Wall Street szumi, gdy Fed przygotowuje się do dostosowania stawki swojego nocnego reverse repo (RRP), ruchu, który ma obniżyć ją o 5 punktów bazowych.

Ta pozornie niewielka zmiana, która ma nastąpić w przyszłym tygodniu, może wpłynąć na miliardy w przepływach gotówkowych i wstrząsnąć rynkami pieniężnymi. Traderzy i analitycy zadają to samo pytanie: Co tak naprawdę planuje Fed?

Stawka RRP, która obecnie wynosi 4,55%, jest o pięć punktów bazowych powyżej dolnej granicy celu polityki banku centralnego wynoszącego od 4,5% do 4,75%. Chociaż Fed określa tę zmianę jako „techniczną”, sceptycy tego nie kupują.

Przy saldach w obiekcie RRP, które już spadły o 2,4 biliona dolarów od szczytu w grudniu 2022 roku, czas wydaje się niewłaściwy. Dlaczego dokonywać zmiany teraz, gdy wykorzystanie ustabilizowało się na poziomie około 175 miliardów dolarów?

Płynność, czy tylko optyka?

Federal Reserve od kilku miesięcy ogranicza nadmiar płynności, odkąd rozpoczęła politykę ilościowego zacieśniania. Obiekt RRP, który działa jak gąbka dla dodatkowej gotówki w systemie, doświadczył ogromnych odpływów w ciągu ostatniego roku. Jednak niektórzy eksperci twierdzą, że to wcale nie dotyczy płynności.

Barclays twierdzi, że zmiana jest czysto techniczna, mająca na celu dostosowanie stawki RRP do dolnego końca celu funduszy federalnych. Innymi słowy, to porządki. Mimo to firmy takie jak Bank of America i Citigroup drapią się po głowach, kwestionując tę logikę.

Mark Cabana z Bank of America określił czas jako „dziwny”, zauważając, że zmiana obniży stawki repo i obligacji skarbowych, ale nie wiele więcej.

Jason Williams z Citigroup dzieli się tą konfuzją. „Rynek nie sygnalizuje pilnej potrzeby tej zmiany,” powiedział. „Gdyby tak było, krzywa kontraktów terminowych by to pokazała, a tak się nie dzieje.”

Fed nie dotykał stawki RRP od czerwca 2021 roku, kiedy nadwyżka dolarów spowodowała, że stawki finansowania krótkoterminowego spadły do poziomu minimalnego. Wówczas w obiekcie ulokowano 521 miliardów dolarów.

Analiza Wall Street dotycząca strategii Fedu

Lou Crandall z Wrightson ICAP uważa, że Fed może działać tak wcześnie jak w przyszłym tygodniu lub opóźnić to do stycznia. Jego zdanie? Fed może chcieć oddzielić dostosowanie RRP od oczekiwanej obniżki głównej stawki polityki o ćwierć punktu. „Chodzi o timing,” powiedział.

Jednak Martin Tobias z Morgan Stanley nie jest pewien, czy ta zmiana będzie miała duży wpływ. Postrzega ten ruch jako część wysiłków Fedu w celu utrzymania ścisłej polityki ilościowej na właściwej ścieżce przy zachowaniu stabilności rynków pieniężnych. „Stawka funduszy Fedu powinna pozostać 8 punktów bazowych powyżej dolnej granicy, nawet po zmianie.”

Tymczasem Bank of America nie jest przekonany, że ta zmiana jest konieczna. Firma argumentuje, że warunki płynności nie uzasadniają obniżki stawki teraz. Jednak Deutsche Bank ma inne zdanie, sugerując, że zmiana może złagodzić presję wzrostową na krótkoterminowe stawki i obniżyć salda RRP.

TD Securities koncentruje się na tym, co wydarzy się następnie. Firma przewiduje, że Fed zakończy politykę ilościowego zacieśniania całkowicie do marca 2025 roku, a to dostosowanie RRP będzie tymczasowym rozwiązaniem. Oczekują spadku stawki RRP o 5 punktów bazowych, co przełoży się na stawki SOFR i funduszy federalnych.

Mieszane wyniki w przyszłości

Nie wszyscy widzą tę zmianę jako wielką sprawę. Teresa Ho z JPMorgan Chase powiedziała, że obecnie niskie salda w obiekcie RRP oznaczają, że obniżka stawki może nie wprowadzić znacznych zmian. „Jeśli Fed chce wywrzeć rzeczywisty wpływ, musieliby dostosować stawkę odsetek od sald rezerwowych (IORB),” dodał jej kolega Srini Ramaswamy.

Niemniej jednak niektórzy strategowie uważają, że zmiana może mieć wpływ na rynek repo i obligacji skarbowych. Deutsche Bank prognozuje częściowe efekty przekazywania, z nieznacznym spadkiem stawek repo po zmianie. Joseph Abate z Barclays opisał ten ruch jako powrót do norm sprzed pandemii, gdy stawka RRP odpowiadała dolnemu końcowi przedziału funduszy federalnych.

Istnieją również spekulacje na temat tego, jak ta zmiana może wpłynąć na zachowanie w 2025 roku. Przy oczekiwanym zmniejszeniu podaży obligacji skarbowych z powodu negocjacji dotyczących limitu długu, kontrahenci mogą ulokować więcej gotówki w obiekcie RRP. Może to spowodować wzrost sald, przeciwdziałając wysiłkom Fedu w zakresie zaostrzania płynności.

Od Zera do Web3 Pro: Twój plan kariery na 90 dni