Autor: Victor Ramirez, Coin Metrics
Tłumaczenie: Luffy, Foresight News
Kluczowe punkty:
W okresie krótkotrwałego zamieszania politycznego w Korei ponownie pojawiło się zjawisko „premii kimchi”. W szczytowym momencie cena handlu Bitcoinem zbliżyła się do 115 000 dolarów.
Handel kryptowalutami wykazuje silne różnice regionalne w zakresie giełd i aktywów.
Od początku tego roku aktywność on-chain starych altcoinów znacznie wzrosła, szczególnie w przypadku tokenów handlowanych głównie w Azji, które stały się celem działań egzekucyjnych SEC.
Wprowadzenie
Ogólnie rzecz biorąc, kryptowaluty uważane są za rynek bez granic, który nigdy się nie zamyka. Choć technologia kryptowalut rzeczywiście nie ma związku z Twoją lokalizacją geograficzną, rynki są wrażliwe na regionalne wzorce, cechy systemów regulacyjnych oraz preferencje mieszkańców z różnych części świata.
W tym tygodniu w (stan sieci) przyjrzymy się koreańskiemu rynkowi jako przykładowi regionalności i cech geograficznych aktywności handlowej kryptowalut. Wykorzystując dane o strefach czasowych, możemy dostrzec lokalne cechy różnych giełd kryptowalut i aktywów. Na koniec przedstawimy najnowszy stan aktywności on-chain różnych altcoinów.
Ograniczenia kapitałowe prowadzą do premii kimchi
„Premia kimchi” jest interesującym przypadkiem do badania szczególnych zachowań rynkowych występujących w określonym regionie. Premia kimchi odnosi się do różnicy między ceną kryptowalut handlowanych na koreańskim rynku a globalną „ceną referencyjną”. Premia kimchi jest głównie wynikiem silnego popytu na aktywa kryptograficzne w zamkniętym środowisku rynkowym oraz długotrwałych restrykcji regulacyjnych, które obniżają efektywność tych rynków z powodu trudności w międzynarodowym arbitrażu.
Chociaż mogą istnieć oczywiste możliwości arbitrażu, lokalne przepisy utrudniają zagranicznym i instytucjonalnym inwestorom osiągnięcie zysku. Ograniczenia kapitałowe dla wonów ograniczają przepływ walut fiducjarnych do i z koreańskich giełd. Zgodnie z przepisami tylko obywatele Korei Południowej lub cudzoziemcy posiadający zezwolenie na pobyt mogą handlować na koreańskich giełdach. Ponadto zagraniczne giełdy mają znacznie surowsze regulacje w porównaniu do krajowych. Aby Koreańczycy mogli handlować na zagranicznych giełdach, muszą najpierw kupić kryptowaluty na krajowej giełdzie, a następnie przenieść je na zagraniczną giełdę. Te warunki razem ograniczają przepływ kapitału koreańskiego w systemie.
Wreszcie, kanały bankowe powodują, że reagowanie na jakiekolwiek możliwości arbitrażu jest bardzo powolne. Przesunięcie funduszy z banku na giełdę może zająć kilka godzin, a czasami nawet doby, a w tym czasie możliwości arbitrażu mogą już zniknąć.
Zjawisko premii kimchi ma szczegółową historię w dziejach kryptowalut i zaczęło przyciągać uwagę na końcu 2017 roku.
Źródło danych: Coin Metrics
W szczytowym okresie byka w latach 2017-2018 premia kimchi była ciągła. Wówczas wolumen handlu w rynku był niski, co prowadziło do dużych różnic w cenach. Warto zauważyć, że siostrzana firma giełdy FTX, Alameda Research, od 2017 roku wykorzystywała tę regulacyjną arbitraż i stała się jednym z największych firm handlu kryptowalutami w szczytowym okresie.
Źródło danych: Coin Metrics
W czasie byka w 2021 roku ponownie zaobserwowaliśmy utrzymanie zjawiska premii kimchi, ale w porównaniu do 2017 roku było ono mniej intensywne i występowało rzadziej. Rynek wonów - Bitcoin na giełdzie Upbit w Korei Południowej charakteryzował się dużą zmiennością, a w czasie błyskawicznego załamania w maju 2021 roku zniżka wyniosła 12,5%.
Źródło danych: Coin Metrics
Rynek stopniowo rośnie z biegiem czasu, a zjawisko premii kimchi praktycznie zniknęło, chociaż są pewne wyjątki. Zjawisko premii kimchi podniosło ceny Bitcoina w niektórych koreańskich rynkach do ponad 100 000 dolarów, co miało miejsce dwa tygodnie przed globalnym przekroczeniem 100 000 dolarów. 3 grudnia prezydent Korei Południowej Yoon Suk-yeol ogłosił stan wyjątkowy, a premia kimchi ponownie się pojawiła. Według 1-minutowych referencyjnych cen Coin Metrics, w momencie najwyższej premii wyniosła ona 20%, a cena Bitcoina zbliżała się do 115 000 dolarów.
Mimo że zjawisko „premii kimchi” jest dziś dobrze znane, surowe ograniczenia kapitałowe utrudniają zagranicznym inwestorom uczestnictwo w koreańskim rynku. Prowadzi to do tego, że rynek jest podatny na wstrząsy płynności, co wywołuje niestabilność cen.
Obrót kryptowalutami wykazuje silne cechy regionalne
Regionalność giełd kryptowalut
Mimo że sama technologia blockchain nie wymaga zezwoleń, giełdy kryptowalut nadal są niezbędnym pośrednikiem dla większości uczestników rynku. Rynek kryptowalut jest globalny, ale każda giełda musi przestrzegać lokalnych przepisów, aby świadczyć usługi użytkownikom z danego kraju. W związku z różnym poziomem regulacji na całym świecie, aktywność handlowa giełd kryptowalut koncentruje się w kilku obszarach geograficznych. Nieliczne giełdy rzeczywiście działają bez granic.
Możemy wykorzystać naszą wiedzę na temat lokalnych ograniczeń prawnych oraz znanych preferencji użytkowników w danym regionie i wskaźników uzyskanych z danych rynkowych, aby zrozumieć rozkład aktywności handlowej na całym świecie. Poniższy wykres przedstawia udział aktywności handlowej określonych giełd w różnych strefach czasowych.
Każdy wiersz reprezentuje giełdę, a każda kolumna reprezentuje wolumen handlu spot w danym przedziale czasowym: od 9:00 do 17:00. Wartość w każdej komórce to porównanie średniego wolumenu transakcji giełdy w danym strefie czasowej do średniego wolumenu transakcji na godzinę. Ostatnia kolumna pokazuje średni wolumen transakcji na godzinę dla każdej giełdy. Na przykład, wolumen handlu na Binance w strefie czasowej Wschodniej Azji był o 12,1% niższy od średniej wynoszącej 802 miliony dolarów, ale wolumen w strefie czasowej Europy wzrósł o 19,4%.
Źródło danych: Coin Metrics
Zgodnie z oczekiwaniami, widzimy, że wskaźniki wolumenu giełd Bithumb i Upbit w Korei oraz giełdy japońskiej Bitbank i Bitflyer składają się na czas wschodnioazjatycki. Upbit świadczy usługi tylko na rynkach Wschodniej Azji, takich jak Korea i Singapur. W rzeczywistości, w USA, każdy, kto handluje na Upbit, działa niezgodnie z prawem. Zakładając, że aktywność handlowa użytkowników Upbit z poza Wschodniej Azji jest znikoma, możemy potraktować działalność handlową poza czasem Wschodniej Azji jako punkt odniesienia dla aktywności handlowej poza szczytem.
Ponieważ strefy czasowe Europy i USA się pokrywają, trudno jest rozróżnić aktywność w określonym regionie, ale aktywność handlowa wciąż wykazuje wyraźne cechy. Kraken jest amerykańską giełdą, ale jego aktywność handlowa w strefie czasowej UE jest nieznacznie wyższa niż w strefie czasowej USA.
Ogólnie rzecz biorąc, widzimy, że większość giełd nadmiernie polega na amerykańskim czasie handlowym. Coinbase, Gemini i Crypto.com mają największą preferencję dla amerykańskiego czasu handlowego, wynoszącą odpowiednio 36,1%, 57,3% i 37,1%. Interesujące jest to, że Bullish jest nielegalny w USA, ale wykazuje silną preferencję dla czasu wschodnioamerykańskiego (38,6%).
Regionalność obrotu aktywami
Źródło danych: Coin Metrics
Możemy zastosować tę samą metodę do wolumenów obrotu aktywami na wszystkich giełdach. Podobnie jak w przypadku szczegółowej klasyfikacji giełd, większość aktywności handlowej aktywów nadal odbywa się w strefie czasowej UE/USA. Indeksy Bitcoin, Ethereum i USDC szczególnie odpowiadają strefie czasowej USA.
W porównaniu do innych kryptowalut, Ripple, Tron, Stellar i Cardano lepiej radzą sobie w strefie czasowej Wschodniej Azji. Koreańczycy wykazują duże zainteresowanie XRP, podczas gdy Tether na Tron jest najczęściej używanym stablecoinem w Azji.
Analiza stref czasowych jest oczywiście ograniczona przez długość geograficzną, dlatego nie możemy na niej polegać. Musimy również polegać na znanych preferencjach użytkowników. Badania Bitso (krajowy krajobraz kryptowalut w Ameryce Łacińskiej) i (stablecoiny: historia rynków wschodzących) pokazują, że mieszkańcy Ameryki Łacińskiej mają silne preferencje dla stablecoinów, szczególnie Tether, który stanowi atrakcyjną i stabilną alternatywę dla walut inflacyjnych. Z drugiej strony, wypłacalność Tethera jest poddawana kontroli przez amerykańskie organy regulacyjne, mimo że wciąż jest zgodna i nadal świadczy usługi dla użytkowników w USA. Choć obserwujemy, że aktywność USDT koncentruje się w strefie czasowej USA, jej wolumen handlu może pochodzić w większym stopniu z Ameryki Południowej niż z Ameryki Północnej.
Możemy pójść dalej i bezpośrednio na blockchainie zobaczyć wartość transferu aktywów.
Źródło danych: Coin Metrics
Wyniki w powyższej tabeli są zgodne z tym, co poznaliśmy w poprzednich artykułach, w których obserwowaliśmy różne preferencje czasowe związane z aktywnością sieciową kilku aktywów. Transfery on-chain wartości Bitcoina, Ethereum i USDC skłaniały się ku strefie czasowej UE/USA, co było zgodne z wolumenem handlu.
Aktywność Tethera on-chain różni się nieco od jego aktywności off-chain. Aktywność on-chain USDT osiąga wyraźny szczyt w strefie czasowej UE, wynoszący +46,4%, podczas gdy aktywność off-chain na giełdach wynosi +17,8%. W strefie czasowej USA Tether wykazuje +15,5% odchylenie w handlu na giełdach, ale -5,6% odchylenie w aktywności on-chain.
To zgodne z różnicami preferencji stablecoinów, które obserwowaliśmy w artykule (From East to West: the Global Pulse of Stablecoin Transactions).
Aktywność on-chain: szał starych altcoinów
Ceny starych altcoinów z 2017 i 2021 roku znacznie wzrosły w ostatnich tygodniach. XRP, TRX, ADA, XLM radzą sobie całkiem nieźle, ale czy wzrosty cen odpowiadają większej aktywności na blockchainie?
Przeanalizowaliśmy wskaźniki on-chain tych łańcuchów i porównaliśmy je między różnymi sieciami. Różne blockchainy różnie obliczają transakcje, dlatego użyliśmy wskaźników procentowego wzrostu z początku 2024 roku do ich standaryzacji.
Źródło: Coin Metrics
Ogólnie rzecz biorąc, aktywność sieciowa kilku łańcuchów rośnie. Kiedy mierzymy liczbę transakcji i aktywne adresy, Ripple (XRP) wykazuje największy wzrost aktywności. Obserwujemy również wzrost wolumenu transakcji Cardano (ADA) i Tron (TRX). Z tego wynika, że istnieje kilka istotnych podobieństw między aktywami, które mają największy wzrost cen i aktywności on-chain:
Jak widzieliśmy powyżej, w porównaniu do Bitcoina i Ethereum, te tokeny mają silne preferencje regionalne w Wschodniej Azji. Wiele z nich zostało obecnie uznanych przez amerykańską Komisję Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) za papiery wartościowe.
Traderzy mogą dążyć do pełnej tolerancji administracyjnej dla kryptowalut w administracji Trumpa, a Paul Atkins, niedawno mianowany przewodniczącym SEC, jest postrzegany jako „przyjazny” wobec kryptowalut. Oczywiście, gdy Gensler został pierwotnie mianowany, przemysł kryptowalut również uznał go za przyjaznego.
Wnioski
W tym artykule skupiliśmy się na różnicach w zachowaniu rynku kryptowalut na całym świecie. Lokalne przepisy (jak te, które obserwujemy w Korei) ściśle kontrolują przepływy kapitałowe na rynku, co prowadzi do zniekształcenia cen. Analiza stref czasowych może wyjaśnić, jak rynek wyraża preferencje dla określonych kanałów handlowych lub aktywów w danym regionie. Ogólnie rzecz biorąc, preferencje, które pokazują globalni uczestnicy rynku, tworzą globalną gospodarkę kryptowalut. Zrozumienie niuansów każdego rynku na świecie pomoże kierować dalszym przyjęciem kryptowalut na całym świecie.
