Autor: YBB Capital Researcher Ac-Core
TL;DR
● W dłuższym okresie ETF Bitcoina nie jest korzystny, wolumen obrotu ETF Bitcoina w Hongkongu w porównaniu do USA jest ogromnie różny, nie ma wątpliwości, że amerykański kapitał stopniowo narzuca presję na rynek kryptowalut. ETF Bitcoina podzieli rynek na czarne i białe części, biała część w ramach scentralizowanej regulacji finansowej pozostaje jedynie spekulacyjną cechą finansową, czarna część ma więcej pierwotnej aktywności blockchainu i możliwości handlowych, ale musi stawić czoła presji regulacyjnej z powodu „braku legalności”;
● MicroStrategy poprzez projektowanie struktury kapitałowej zrealizowała efektywny arbitraż pomiędzy akcjami, obligacjami i Bitcoinem, ściśle powiązując ceny akcji z wahania cen Bitcoina, co pozwoliło na osiągnięcie zysków o niskim ryzyku w dłuższym okresie. Jednak MicroStrategy prowadzi na nieskończoną emisję długu, aby podnieść swoją wartość, co wymaga długoterminowego rynku byka Bitcoina, aby utrzymać swoją wartość, dlatego Citron shortujący MicroStrategy ma wyższe prawdopodobieństwo wygranej niż bezpośrednie shortowanie Bitcoina, ale MicroStrategy jest przekonane, że przyszła cena Bitcoina będzie stopniowo wzrastać bez dużych wahań.
● Przyjazna polityka kryptograficzna Trumpa nie tylko nie osłabi pozycji dolara jako globalnej waluty rezerwowej, ale także wzmocni siłę dolara w rynku kryptowalut. Trump trzyma lewą ręką dominującą pozycję dolara, a prawą ręką nie puszcza najpotężniejszej broni Bitcoina w walce z utratą zaufania do walut fiducjarnych, co stanowi wzajemne wzmocnienie i zabezpieczenie przed ryzykiem.
Jeden, amerykański kapitał stopniowo narzuca presję na rynek kryptowalut
1.1 Dane ETF w Hongkongu i USA
Według danych Glassnode z 3 grudnia 2024 roku, ilość posiadanych przez amerykański ETF Bitcoina zbliża się do liczby 13,000 monet, różniących się od liczby posiadanych przez Satoshi Nakamoto, które wynoszą odpowiednio 1,083,000 i 1,096,000 monet. Całkowita wartość netto aktywów amerykańskiego ETF Bitcoina wynosi 103,91 miliarda dolarów, co stanowi 5,49% całkowitej wartości rynkowej Bitcoina. Równocześnie według raportu Aastocks z 3 grudnia, dane z giełdy w Hongkongu pokazują, że trzy ETF-y Bitcoina w Hongkongu miały całkowity wolumen obrotu wynoszący około 1,2 miliarda dolarów hongkońskich w listopadzie.
Źródło danych graficznych: Glassnode
Amerykański kapitał głęboko angażuje się i wpływa na globalny rynek kryptowalut, a nawet dominuje w rozwoju branży kryptograficznej. ETF przekształcił Bitcoin z alternatywnego aktywa w mainstreamowe, ale także osłabił cechy decentralizacji Bitcoina, ETF przyniosły ogromny napływ tradycyjnego kapitału, co sprawiło, że prawa do wyceny Bitcoina zostały ściśle kontrolowane przez Wall Street.
1.2 "Czarno-białe podziały" ETF Bitcoina
Kwalifikowanie Bitcoina jako towaru oznacza, że w prawie podatkowym należy przestrzegać zasad dotyczących innych towarów, takich jak akcje czy obligacje. Jednak wpływ wprowadzenia ETF Bitcoina nie jest całkowicie równy wprowadzeniu innych ETF towarowych, takich jak ETF na złoto, srebro czy ropę naftową. Obecnie zatwierdzone lub uznane ETF Bitcoina różnią się od uznania samego Bitcoina przez rynek:
● Ścieżka ETF towarowych, podobnie jak osoba trzymająca aktywa lub towary (powiernik) musi dokonać depozytu w pośredniczącej instytucji (jak magazyn miedzi lub bankowy skarbiec złota) i potrzebuje upoważnionej instytucji do przeprowadzenia transferów i rejestracji, prawa ręka po inicjacji udziałów (na przykład udziałów funduszy) ma posiadacza udziałów do zakupu i sprzedaży itp. w celu nabycia udziałów.
Jednak w powyższym procesie front-end (projektowanie, rozwój, sprzedaż i usługi posprzedażowe itp.) będzie obejmować dostawę fizyczną, dostawę spotową i dostawę gotówki. Jednak obecnie front-end ETF Bitcoina, zatwierdzony przez SEC w USA, jest metodą dostawy gotówki (co jest punktem, z którym Cathie Wood (znana jako "Wood Lady") ciągle się kłóci i chce, aby można było to realizować w formie dostawy fizycznej, ale to jest niemożliwe do zrealizowania w praktyce).
Ponieważ amerykańscy depozytariusze gotówki są instytucjami działającymi w tradycyjnej scentralizowanej strukturze finansowej, oznacza to, że w pierwszej części ETF Bitcoina istnieje całkowita centralizacja.
● Na końcu ETF Bitcoina, scentralizowana struktura regulacyjna jest trudna do potwierdzenia. Powód jest taki, że aby uznać Bitcoin, musi stać się towarowym aktywem w ramach istniejącej scentralizowanej struktury finansowej, i nigdy nie można uznać Bitcoina za zamiennik walut fiducjarnych, ani za nieodpowiadający cechom dezentralizacji, takim jak nieśledzenie. Dlatego Bitcoin może być przedmiotem wszelkich produktów finansowych dopiero po spełnieniu wszystkich warunków regulacyjnych, takich jak kontrakty terminowe, opcje, ETF.
Zatem pojawienie się ETF Bitcoina oznacza całkowitą porażkę Bitcoina w walce z walutami fiducjarnymi, decentralizacja w części ETF Bitcoina stała się bezsensowna, front-end musi całkowicie polegać na legalności podobnej do Coinbase, co zapewnia, że cały łańcuch transakcji kupna i sprzedaży jest legalny, jawny i możliwy do śledzenia.
Czarno-białe podziały Bitcoina z powodu ETF:
Obecna biała część: W scentralizowanej strukturze regulacyjnej, poprzez szeroką gamę produktów finansowych, obniża wahania cen rynkowych i w miarę jak legalni uczestnicy stają się coraz bardziej powszechni, spekulacyjne wahania wartości Bitcoina będą stopniowo maleć. Po wprowadzeniu ETF, biała część w relacji podaży do popytu na rynku, straciła kluczowego uczestnika (decentralizacja Bitcoina, cechy anonimowości), pozostawiając jedynie spekulacyjne cechy finansowe. Jednocześnie w ramach zlegalizowanej struktury regulacyjnej oznacza to, że konieczne będą wyższe podatki, co odbierze Bitcoinowi jego pierwotne funkcje transferu aktywów i unikania opodatkowania; to znaczy, że legitymacja przeszła z zdecentralizowanego łańcucha do scentralizowanego rządu.
Dawna czarna część: Głównym powodem, dla którego rynek kryptowalut tak gwałtownie rośnie i spada, jest jego nieprzezroczystość i anonimowość, co czyni go podatnym na manipulacje. Jednocześnie rynek czarnej części będzie bardziej otwarty, a pierwotna wartość blockchainu będzie tętnić życiem, co stworzy więcej okazji do handlu. Jednak z powodu pojawienia się białej części, ci, którzy nie chcą przekształcić się w białą część, zostaną na zawsze wykluczeni z scentralizowanej struktury regulacyjnej i stracą prawo do wyceny, podobnie jak płacąc kary SEC.
Dwa, nominacje do kryptograficznego all-star cabinet Trumpa
2.1 Nominacje do gabinetu
W wyborach prezydenckich w USA w 2024 roku, zwycięstwo Trumpa w porównaniu do restrykcyjnej polityki SEC, Rezerwy Federalnej i FDIC w czasach administracji Bidena, może sprawić, że rząd USA przyjmie bardziej rozwiniętą postawę w stosunku do kryptowalut. Według danych Chaos Labs, treść nominacji nowego gabinetu Trumpa wygląda następująco:
Źródło grafiki: @chaos_labs
Howard Lutnick (lider zespołu przejściowego i nominowany na ministra handlu): Lutnick, jako CEO Cantor Fitzgerald, otwarcie wspiera kryptowaluty. Jego firma aktywnie bada obszar blockchain i aktywów cyfrowych, w tym strategiczne inwestycje w Tether.
Scott Bessent (nominowany na ministra finansów): Bessent to doświadczony menedżer funduszy hedgingowych, który wspiera kryptowaluty, uważając, że reprezentują one wolność i będą istnieć na rynku przez długi czas. Jest bardziej przychylny kryptowalutom niż poprzedni kandydat na ministra finansów, Paulson.
Tulsi Gabbard (nominowana na dyrektora narodowego wywiadu): Gabbard opiera swoje poglądy na prywatności i decentralizacji, wspiera Bitcoin i inwestowała w Ethereum i Litecoin w 2017 roku.
Robert F. Kennedy Jr. (nominowany na ministra zdrowia i usług publicznych): Kennedy otwarcie wspiera Bitcoin, postrzegając go jako narzędzie do walki z deprecjacją walut fiducjarnych, co może uczynić go sojusznikiem branży kryptograficznej.
Pam Bondi (nominowana na prokuratora generalnego): Bondi obecnie nie wyraziła jednoznacznego stanowiska w sprawie kryptowalut, jej kierunek polityki pozostaje niejasny.
Michael Waltz (nominowany na doradcę ds. bezpieczeństwa narodowego): Waltz aktywnie wspiera kryptowaluty, podkreślając ich rolę w zwiększaniu konkurencyjności gospodarczej i niezależności technologicznej.
Brendan Carr (nominowany na przewodniczącego FCC): Carr jest znany z walki z cenzurą i wsparcia innowacji technologicznych, co może zapewnić wsparcie infrastruktury technologicznej dla branży kryptograficznej.
Hester Peirce i Mark Uyeda (potencjalni kandydaci na przewodniczącego SEC): Peirce jest zagorzałym zwolennikiem kryptowalut, opowiadającym się za jasnością regulacyjną. Uyeda krytycznie ocenia twarde stanowisko SEC wobec kryptowalut i wzywa do wyraźnych zasad regulacyjnych.
2.2 Przyjazna polityka kryptograficzna jako narzędzie zabezpieczające przed niewystarczającym zaufaniem do dolara jako globalnej waluty rezerwowej
Czy przyszła promocja Bitcoina przez Biały Dom wpłynie na zaufanie ludzi do dolara jako globalnej waluty rezerwowej, osłabiając tym samym pozycję dolara? Amerykański uczony Vitaliy Katsenelson zauważa, że w obliczu zakłóceń na rynku dla dolara, promocja Bitcoina przez Biały Dom może osłabić zaufanie ludzi do dolara jako globalnej waluty rezerwowej, a to osłabi pozycję dolara, co do obecnych wyzwań fiskalnych, „co naprawdę może sprawić, że USA pozostaną wielkie, to nie Bitcoin, lecz kontrola nad długiem i deficytem.”
Być może działanie Trumpa może stać się zabezpieczeniem przed ryzykiem utraty dominującej pozycji dolara przez rząd USA w przyszłości. W kontekście globalizacji ekonomicznej, wszystkie kraje dążą do realizacji międzynarodowego obiegu, rezerwy i rozliczeń własnych walut. Jednak w tej kwestii istnieje trójstronna sprzeczność między suwerennością monetarną, swobodnym przepływem kapitału a stałym kursem wymiany. Ważną wartością Bitcoina jest to, że w kontekście globalizacji ekonomicznej zapewnia nową odpowiedź na sprzeczności w systemie krajowym oraz sankcje gospodarcze.
Źródło grafiki: @realDonaldTrump
1 grudnia 2024 roku Trump na platformie społecznościowej X ogłosił, że era, w której kraje BRICS próbują uwolnić się od dolara, dobiegła końca. Zażądał, aby te kraje zobowiązały się do nietworzenia nowej waluty BRICS i niepopierania żadnej innej waluty, która mogłaby zastąpić dolara, w przeciwnym razie będą musiały zmierzyć się z 100% taryfami i utratą dostępu do rynku amerykańskiego.
Obecny Trump zdaje się trzymać lewą rękę na dominującym statusie dolara, a prawą rękę na najpotężniejszej broni Bitcoina w walce z utratą zaufania do walut fiducjarnych, co wzajemnie wzmacnia prawa do międzynarodowego rozliczania w dolarze i prawa do wyceny na rynku kryptowalut.
Trzy, zacięta walka między MicroStrategy a Citron Capital
W czasie handlu na amerykańskiej giełdzie 21 listopada, znana instytucja zajmująca się shortowaniem, Citron Research, ogłosiła na platformie społecznościowej X, że planuje shortować „akcje skoncentrowane na Bitcoinie” MicroStrategy (MSTR), co spowodowało znaczny spadek ceny akcji MicroStrategy, które spadły z najwyższego punktu o ponad 21%.
Następnego dnia, przewodniczący wykonawczy MicroStrategy, Michael Saylor, w wywiadzie dla CNBC odpowiedział, że firma nie tylko polega na zmienności Bitcoina w celu osiągania zysków, ale także wykorzystuje mechanizm ATM do inwestycji w Bitcoin z dźwignią. Dlatego tak długo, jak cena Bitcoina nadal rośnie, firma może utrzymać zyski.
Źródło grafiki: @CitronResearch
Ogólnie rzecz biorąc, premia akcji MicroStrategy (MSTR) oraz strategia osiągania zysków poprzez mechanizm ATM, dźwignie w inwestycjach w Bitcoin oraz opinie instytucji shortujących można podsumować następująco:
1. Źródło premii akcji:
Premia akcji MSTR pochodzi głównie z mechanizmu ATM. Citron Research uważa, że akcje MSTR stały się alternatywnym aktywem dla Bitcoina, a cena akcji w porównaniu do Bitcoina wykazuje nieracjonalną premię, dlatego zdecydowano się shortować MSTR. Jednak Michael Saylor obalił ten pogląd, wskazując, że shortujący ignorują ważny model zysków MSTR.
2. Dźwignia operacyjna MicroStrategy:
Dźwignia i inwestycje w Bitcoin: Saylor zauważa, że MSTR wykorzystuje emisję obligacji i finansowanie do inwestycji w Bitcoin, opierając się na zmienności Bitcoina, aby osiągnąć zyski. Firma wykorzystuje mechanizm ATM do elastycznego pozyskiwania funduszy, aby uniknąć dyskonta w tradycyjnym finansowaniu, jednocześnie wykorzystując wysoką aktywność handlową do realizacji masowych sprzedaży akcji, uzyskując możliwość arbitrażu w związku z premią za akcje.
3. Zalety mechanizmu ATM:
Tryb ATM umożliwia MSTR elastyczne pozyskiwanie funduszy oraz przenoszenie zmienności długu, ryzyka i wyników na akcje zwykłe. Dzięki tej operacji firma jest w stanie uzyskać znacznie wyższe zwroty niż koszty pożyczek oraz wzrost wartości Bitcoina. Na przykład Saylor zauważył, że finansując inwestycję w Bitcoin z oprocentowaniem 6%, jeśli Bitcoin wzrośnie o 30%, firma faktycznie uzyskuje zwrot na poziomie około 80%.
4. Konkretne przykłady zysków:
Poprzez emisję obligacji zamiennych o wartości 3 miliardów dolarów, firma przewiduje, że w ciągu 10 lat zysk na akcję może wynieść 125 dolarów. Jeśli cena Bitcoina nadal będzie rosła, Saylor przewiduje, że długoterminowe zyski firmy będą bardzo znaczące. Na przykład, dwa tygodnie temu MSTR sfinansowało 4,6 miliarda dolarów przez mechanizm ATM z 70% premią, w ciągu pięciu dni zarobiło 3 miliardy dolarów w Bitcoinie, co odpowiada 12,5 dolarów za akcję, a długoterminowe zyski są szacowane na 33,6 miliarda dolarów.
5. Ryzyko spadku wartości Bitcoina:
Saylor uważa, że zakup akcji MSTR oznacza, że inwestorzy zaakceptowali ryzyko spadku ceny Bitcoina. Aby uzyskać wysokie zwroty, trzeba podjąć odpowiednie ryzyko. Przewiduje, że w przyszłości Bitcoin będzie wzrastał o 29% rocznie, podczas gdy cena akcji MSTR wzrośnie o 60% rocznie.
6. Wydajność rynkowa MSTR:
Od początku roku cena akcji MSTR wzrosła o 516%, znacznie przewyższając wzrost Bitcoina o 132% w tym samym okresie, a nawet przekraczając wzrost wiodącego producenta AI, Nvidii, o 195%. Saylor uważa, że MSTR stał się jedną z najszybciej rozwijających się i najbardziej dochodowych firm w USA.
W odpowiedzi na shortowanie przez Citron, CEO MSTR zauważył, że Citron nie rozumie, skąd pochodzi premia akcji MSTR w porównaniu do Bitcoina i wyjaśnił:
„Jeśli zainwestujemy w Bitcoin przy oprocentowaniu 6%, kiedy cena Bitcoina wzrośnie o 30%, to w rzeczywistości uzyskujemy 80% różnicy cenowej Bitcoina (funkcja uwzględniająca premię akcji, premię konwersji i premię Bitcoina).”
„Firma wyemitowała 3 miliardy dolarów obligacji zamiennych, według 80% różnicy cenowej Bitcoina, ta inwestycja na poziomie 3 miliardów dolarów może przynieść 125 dolarów zysku na akcję w ciągu 10 lat.”
Oznacza to, że tak długo, jak cena Bitcoina pozostaje w górę, firma może nadal osiągać zyski:
„Dwa tygodnie temu zrealizowaliśmy 4,6 miliarda dolarów w trybie ATM i handlowaliśmy z 70% spreadem, co oznacza, że w pięć dni zarobiliśmy 3 miliardy dolarów w Bitcoinie. Cena za akcję wynosiła około 12,5 dolara. Jeśli policzymy na przestrzeni 10 lat, zyski osiągną 33,6 miliarda dolarów, co odpowiada około 150 dolarom za akcję.”
Podsumowując, model operacyjny MicroStrategy to osiągnięcie efektywnego arbitrażu pomiędzy akcjami, obligacjami i Bitcoinem poprzez projektowanie struktury kapitałowej, co zapewnia ścisłe powiązanie cen akcji z cenami Bitcoina, aby zapewnić firmie niskie ryzyko zysku w długim okresie. Jednak MicroStrategy w istocie nieustannie emituje długi, a nieskończona dźwignia podnosi jej wartość, co wymaga długoterminowego rynku byka Bitcoina do utrzymania wartości, ale niewątpliwie Citron shortujący MicroStrategy ma większe szanse na wygranie niż shortowanie Bitcoina, dlatego MicroStrategy jest również przekonana, że przyszła cena Bitcoina będzie stopniowo wzrastać bez dużych wahań.
Cztery, podsumowanie
Źródło grafiki: Tradesanta
Stany Zjednoczone nieustannie wzmacniają swoje uprawnienia regulacyjne w branży kryptograficznej, a możliwości rynkowe przenoszą się w stronę centralizacji; zdecentralizowany świat kryptograficznego utopii krok po kroku przekształca się w centralizację i oddaje władzę „w ręce”. Jest to lekarstwo z działaniem ubocznym, fundusze napływające do ETF są jedynie niezdolnym do wyleczenia kapsułkowym środkami przeciwbólowymi.
W dłuższej perspektywie ETF Bitcoina nie jest korzystny, wolumen obrotu ETF Bitcoina w Hongkongu w porównaniu do USA jest ogromnie różny, a kapitał amerykański stopniowo narzuca presję na rynek kryptowalut. Nawet jeśli Chiny są absolutnym liderem w dziedzinie wydobycia, w zakresie rynków kapitałowych i kierunków polityki Chiny pozostają w niekorzystnej sytuacji. Być może długoterminowy wpływ ETF Bitcoina przyspieszy normalizację obrotu aktywami kryptograficznymi, co jest początkiem, ale także końcem.
Treść referencyjna: Fu Peng: Porozmawiajmy o SEC i ETF Bitcoina - wyraźny podział centralizacji
