Artykuł zredagowany na podstawie: BlockBooster
Autor: Kazuma, badacz z BlockBooster
Obecnie większość zdecentralizowanych stablecoinów na rynku jest często mało efektywna, zazwyczaj wymaga nadmiernego zabezpieczenia, co głównie służy do radzenia sobie z wysoką zmiennością podstawowych aktywów zabezpieczających. Ta niska efektywność ogranicza skalowalność stablecoinów, utrudniając ich codzienne używanie przez użytkowników kryptograficznych. Czy użytkownicy byliby bardziej skłonni zaakceptować stablecoin, który mógłby ograniczyć część zmienności i przekazać tę zmienność tym, którzy dążą do wyższych zysków?
Protokół f(x) to zupełnie nowy protokół DeFi, który osiąga ten cel, dzieląc aktywa zabezpieczające na tokeny o niskiej zmienności i tokeny o wysokiej zmienności. Tokeny o niskiej zmienności wspierają jego stablecoin, podczas gdy tokeny o wysokiej zmienności umożliwiają użytkownikom uzyskiwanie dochodów z dźwigni na podstawie wahań cen aktywów bazowych. Główny stablecoin protokołu fxUSD jest powiązany z dolarem i zbudowany na innowacyjnym mechanizmie podzielonych tokenów, z ETH jako podstawowym aktywem zabezpieczającym.
Wzrost protokołu f(x) w 2024 roku
W 2024 roku całkowita wartość zablokowana (TVL) protokołu f(x) wzrosła o 273% z 15 milionów dolarów do 56 milionów dolarów. Jednocześnie platforma wprowadziła wiele różnych stablecoinów opartych na tym samym mechanizmie, ale z użyciem różnych aktywów zabezpieczających.
rUSD: wspierany przez tokeny płynne zabezpieczające (LRT)
btcUSD: wspierany przez Bitcoin
Dodatkowo, w czerwcu 2024 roku, protokół f(x) wprowadził automatyczną wersję rUSD arUSD, która pozwala użytkownikom zarabiać dodatkowe dochody z podstawowych aktywów LRT.
W miarę ożywienia sektora DeFi, protokół f(x) przygotowuje się do wydania wersji V2 w grudniu 2024 roku i wcześniej zapowiedział część treści swojej białej księgi. Partnerzy projektu, tacy jak StakeDAO i Convex, również są podekscytowani wersją V2.
(Źródło: X)
Nowe wyróżnienia w białej księdze wersji V2 protokołu f(x)
5 listopada protokół f(x) ogłosił białą księgę wersji V2, która bardziej koncentruje się na dźwigni xPositions jako środku wspierającym efektywne wykorzystanie fxUSD, poniżej przedstawiono kluczowe funkcje:
1. Wyższe wskaźniki dźwigni:
W wersji V1 xPositions pozwala użytkownikom uzyskiwać zmienną dźwignię aktywów bazowych za pomocą tokena X, ale wskaźnik dźwigni będzie zmienny w zależności od popytu na fxUSD na rynku. W wersji V2 użytkownicy mogą bezpośrednio otworzyć stałe dźwigni xPositions, z maksymalnym wskaźnikiem dźwigni wynoszącym 10 razy, i nie muszą emitować tokena X w portfelu. Aby wspierać wyższe wskaźniki dźwigni i utrzymać stabilność systemu, protokół automatycznie emituje określoną ilość fxUSD poprzez pożyczki błyskawiczne, aby zapewnić, że całkowite zabezpieczenie tokena X odpowiada wybranemu przez użytkownika wskaźnikowi dźwigni.
2. Brak ryzyka likwidacji w pojedynczym punkcie:
Wersja V2 wprowadza mechanizm równoważenia (Rebalance Mechanism). Gdy ryzyko xPositions zbliża się do progu likwidacji, system automatycznie wykupuje część wyemitowanego fxUSD, aby uniknąć powszechnego ryzyka 'likwidacji' w tradycyjnych protokołach DeFi.
3. Stabilny zbiornik delta-neutral oparty na dolarze:
Wersja V2 wprowadza całkowicie nowy stabilny zbiornik (Stability Pool), w którym użytkownicy mogą jednym kliknięciem wpłacać USDC lub fxUSD, aby wspierać stabilność protokołu. W przeciwieństwie do stabilnego zbiornika wersji V1, stabilny zbiornik wersji V2 działa jako stabilizator powiązania między USDC a fxUSD, zapewniając, że wartość wpłat użytkowników jest wyrażona w dolarach. Poprzez stabilny zbiornik wersji V2 uczestnicy mogą zarabiać dochody w następujący sposób:
Arbitraż cen w puli fxUSD/USDC AMM
Opłaty za transakcje i równoważenie płacone przez traderów tokenów X
Cały proces nie wymaga realizacji ani zarządzania skomplikowanymi strategiami, operacje są proste i łatwe do wdrożenia, a źródła przychodów są bardziej przejrzyste.
4. 'Zerowe koszty kapitałowe' dla specyficznych aktywów:
Wersja V2 oferuje projekt 'zerowych kosztów kapitałowych' dla niektórych specyficznych aktywów, co dalej obniża koszty transakcyjne użytkowników.
Mechanika działania fxUSD
Aby lepiej zrozumieć te innowacyjne mechanizmy oraz jak mogą one pomóc fxUSD stać się prawdziwie skalowalnym, wysokodochodowym zdecentralizowanym stablecoinem, przyjrzyjmy się bliżej protokołowi f(x) i jego aktualnemu stanowi technologii podstawowej.
Protokół f(x) stosuje mechanizm podwójnego tokena, dzieląc aktywa bazowe na fxUSD (stablecoin) i xPositions (dźwignia). W wersji V1 użytkownicy muszą najpierw zdeponować aktywa zabezpieczające, aby móc wyemitować fxUSD lub token X (xPositions). W wersji V2 użytkownicy mogą bezpośrednio wymienić aktywa na fxUSD za pomocą agregatora CowSwap. Ponadto wersja V2 pozwala użytkownikom na bezpośrednie otwieranie xPositions bez konieczności przechodzenia przez krok emisji tokena X, co dodatkowo upraszcza proces operacyjny.
Podstawowa mechanika fxUSD:
Użytkownicy wpłacają stETH do protokołu f(x), emitując fxUSD lub xPositions, a aktywa są wspierane przez podstawowe aktywa w dolarach.
Wraz ze zmianami cen aktywów bazowych, wartość rezerwy, którą użytkownicy mogą wykupić, również się zmienia, ale xETH (token X) najpierw ponosi wahania, aby zrekompensować różnicę.
Gdy cena ETH spada, wartość tokena X spada w większym stopniu, ponieważ xETH oznacza pozycję dźwigni, podczas gdy fxUSD utrzymuje powiązanie z dolarem.
Gdy cena ETH rośnie, system nadal utrzymuje pełne zabezpieczenie, a posiadacze xPosition cieszą się dochodami dźwigni.
Aby dalej utrzymać stabilność fxUSD, użytkownicy mogą wpłacać stablecoiny aktywów płynnych do stabilnego zbiornika, aby uzyskać natywne dochody z praw do stETH oraz emisję w postaci natywnego tokena FXN protokołu, w tym opłat za transakcje i równoważenie w wersji V2.
Unikalne zalety protokołu f(x)
Na konkurencyjnym rynku zdecentralizowanych stablecoinów (takich jak DAI, LUSD), protokół f(x) osiągnął szybki wzrost dzięki następującym innowacyjnym projektom:
1. Brak nadmiernego zabezpieczenia:
W przeciwieństwie do innych zdecentralizowanych stablecoinów, które polegają na nadmiernym zabezpieczeniu w celu radzenia sobie z wahania aktywów, protokół f(x) poprzez projekt podwójnego tokena fxUSD (stablecoin) i token X (xPositions) koncentruje zmienność na tokenie X, tworząc stabilne parowanie dźwigni. Dlatego fxUSD jest w stanie utrzymać stabilne powiązanie w proporcji 1:1.
2. Różnorodne, ale izolowane wsparcie rezerw:
Rezerwy fxUSD składają się z wielu tokenów płynnych zabezpieczających (LST), które wspierają jego stabilny zbiornik. Jednocześnie główna rezerwa fxUSD jest oddzielona od stabilnego zbiornika LST, co zmniejsza ryzyko pojedynczych aktywów, a jednocześnie zapewnia możliwość uchwycenia możliwości arbitrażu związanych z wahania cen LST.
3. Mechanizm zachęt i stabilność są spójne:
Zwracanie bezpośrednich dochodów z stakowania LST do deponentów jest dość powszechną praktyką, niezależnie od tego, czy stablecoin krąży w protokole. Jednak protokół f(x) wprowadził innowację, przydzielając część dochodów użytkownikom posiadającym fxUSD, którzy uczestniczą w utrzymaniu stabilności protokołu, co sprzyja zdrowiu i rozwojowi protokołu.
4. Uproszczone rzeczywiste dochody:
fxUSD oferuje użytkownikom efektywny sposób uzyskiwania wielokrotnych dochodów z rezerwy stETH, łącząc to z inflacyjnymi nagrodami tokenów FXN, które będą w pełni uwolnione w ciągu 50 lat. Ponadto opłaty transakcyjne za token X w wersji V2 będą dodatkowo stymulować zrównoważony wzrost dochodów ze stablecoinów, na przykład poprzez otwieranie/zamykanie xPosition oraz utrzymanie ich opłat likwidacyjnych.
Aby lepiej chronić powiązanie swojego stablecoina, f(x) zastosował unikalny mechanizm zarządzania ryzykiem:
Token X jest pierwszą linią obrony: pochłania wahania cen rynku, chroniąc stabilność tokena F (stablecoina), a jednocześnie oferując produkt dźwigniowy dla tych, którzy szukają wysokiego ryzyka i wysokich zwrotów w kryptowalutach.
Co jeśli token X nie wytrzyma? Jeśli wahania cen są zbyt duże i przekraczają zakres tolerancji tokena X, protokół wykupi część tokenów F z stabilnego zbiornika. Dla użytkownika jest to podobne do 'likwidacji', gdzie musi on odkupić podstawowe aktywa zabezpieczające po aktualnej cenie rynkowej. Jednak aby zrekompensować to ryzyko, protokół nagradza użytkowników za stakowanie poprzez dochody z aktywów zabezpieczających oraz nagrody tokenowe.
Co się stanie w ekstremalnych sytuacjach? W przypadku czarnego łabędzia lub gwałtownego załamania rynku token X nie zostanie bezpośrednio zniszczony jak w tradycyjnej likwidacji, ale jego wartość spadnie do zera. Wtedy token F stanie się jedynym tokenem, który może ubiegać się o podstawowe aktywa rezerwowe. Oznacza to również, że token F będzie podążał za podstawowymi aktywami w proporcji 1:1.
Porównanie fxUSD z innymi stablecoinami
Obecnie większość głównych stablecoinów na rynku jest powiązana z dolarem i polega prawie na tych samych mechanizmach utrzymywania tego powiązania. Niemniej jednak różnią się one często typem zabezpieczeń, skalą rynku oraz stopniem integracji z szerszym ekosystemem kryptograficznym. Poniżej przedstawiono porównanie fxUSD z innymi stablecoinami w kilku kluczowych aspektach:
fxUSD Inne stablecoiny (takie jak DAI, USDC) Aktywa zabezpieczające płynne aktywa stETH, LRT i inne oraz tokeny DeFi DAI zależą od ETH; USDC/USDT zależą od tradycyjnych aktywów finansowych Współczynnik zabezpieczenia 1:1 pełne zabezpieczenie, nie wymaga nadmiernego zabezpieczenia Zwykle wymaga 110%-150% nadmiernego zabezpieczenia Stopień adopcji Obecnie głównie używany w ekosystemie Ethereum, stopniowo rozszerzając integrację z protokołami DeFi (Spectra, StakeDAO i Convex Finance) Szeroka integracja w CEX i DEX, obejmująca wiele publicznych łańcuchów Stabilność cen fxUSD w dużej mierze utrzymuje powiązanie i stabilność aktywów, ale nie został jeszcze wystarczająco przetestowany na rynku Stablecoiny, takie jak USDC, USDT, są wspierane przez aktywa, takie jak obligacje skarbowe USA, ale również mogą się odłączyć w ekstremalnych wahaniach rynkowych Wartość rynkowa fxUSD ma kapitalizację rynkową wynoszącą 10 milionów dolarów, z ogromnym potencjałem wzrostu DAI ma kapitalizację rynkową przekraczającą 3,3 miliarda dolarów.
Ryzyka i wyzwania protokołu f(x)
Jak wcześniej wspomniano, wprowadzenie nowego stablecoina w tak konkurencyjnym środowisku nie jest łatwe, a protokół f(x) napotyka również kilka przeszkód w próbie zwiększenia zastosowania fxUSD w ekosystemie:
Silna konkurencja: fxUSD w porównaniu z ustalonymi stablecoinami, takimi jak DAI, USDT, ma nadal znaczną różnicę w kapitalizacji rynkowej i zakresie zastosowania. Jednak po aktualizacji wersji V2 f(x) stara się promować fxUSD jako stablecoin 'rzeczywistych dochodów' (Real Yield), koncentrując się na optymalizacji swojego produktu tokena X. Opłaty generowane przez traderów tokenów X tworzą zrównoważony cykl dochodów dla f(x), przyciągając więcej użytkowników z nieaktywnymi funduszami. To nie tylko wspiera wzrost ekosystemu f(x), ale także zwiększa zastosowanie fxUSD w tym procesie.
Potencjalne ryzyka nowego protokołu: jako nowy protokół, jego mechanizmy nie zostały jeszcze w pełni przetestowane w rzeczywistym rynku, co wiąże się z potencjalnym ryzykiem.
Zastosowanie w ekosystemie: ustalone stablecoiny zostały szeroko zintegrowane w różnych protokołach DeFi i ekosystemie blockchain, co czyni je bardzo użytecznymi w szerszych scenariuszach, takich jak platformy pożyczkowe. fxUSD obecnie obsługuje tylko ekosystem Ethereum, a jego zastosowania są ograniczone, brakuje mu integracji międzyłańcuchowej oraz szerszej integracji z DeFi. Jednak stabilny zbiornik protokołu oferuje wyższe stopy zwrotu w porównaniu do innych platform, co pomaga przyspieszyć wzrost i zastosowanie fxUSD.
Mimo wyzwań, protokół f(x) poprzez innowacyjny projekt o zerowym ryzyku likwidacji i wielokrotne stablecoiny zyskuje nową wartość dla użytkowników Web3. W przyszłości, wraz z wprowadzeniem wersji V2, protokół f(x) ma szansę na dalsze zwiększenie udziału w rynku i stania się kluczowym graczem w dziedzinie zdecentralizowanych stablecoinów.