Autor: Alex Xu, partner badawczy Mint Ventures
1. Wprowadzenie
Jeśli miałbym wskazać, które L1 rozwija się najlepiej w tym cyklu hossy, większość ludzi odpowiedziałaby: Solana.
Niezależnie od tego, czy chodzi o liczbę aktywnych adresów, czy przychody z opłat transakcyjnych, udział rynkowy Solany w L1 gwałtownie rośnie:
Liczba aktywnych adresów: udział aktywnych adresów Solany wzrósł z 3,48% do 56,83%, co oznacza wzrost rok do roku o 1533%;
Udział w rynku miesięcznych aktywnych adresów L1, źródło danych: tokenterminal
Koszty: udział przychodów z opłat Solany wzrósł z 0,62% do 28,92%, co oznacza wzrost rok do roku o 4564%.
Udział w rynku miesięcznych przychodów z opłat L1, źródło danych: tokenterminal
Fala Meme jest głównym czynnikiem napędzającym szybki wzrost kluczowych wskaźników w tym cyklu Solana. Oprócz Solany, również Raydium jako DEX korzysta z fali Meme, co przyniosło mu ogromne transakcje i przychody z protokołu, a jego cena ostatnio osiągnęła nowy szczyt.
Autor skupi się w tym artykule na innym projekcie, który korzysta z ogromnej emisji aktywów Solana: Metaplex.
Niniejszy artykuł przedstawi i omówi następujące 4 zagadnienia:
Jakie jest pozycjonowanie biznesowe Metaplex i model biznesowy? Czy posiada mur obronny?
Jakie są dane biznesowe Metaplex, jak rozwija się działalność?
Jakie jest tło zespołu Metaplex i sytuacja finansowania, jak ocenić zespół projektu?
Jak wygląda obecnie poziom wyceny Metaplex, czy istnieje margines bezpieczeństwa?
Niniejszy artykuł to przemyślenia autora na etapie publikacji, które mogą się zmieniać, a opinie mają silny subiektywny charakter; mogą zawierać błędy faktograficzne, dane lub logiczne rozumowanie. Zachęcamy do krytyki i dalszej dyskusji, ale artykuł nie stanowi żadnej porady inwestycyjnej.
Poniżej znajduje się część główna.
2. Pozycjonowanie biznesowe Metaplex i model biznesowy
Protokół Metaplex to system tworzenia, sprzedaży i zarządzania aktywami cyfrowymi, zbudowany na blockchainie Solana oraz wspierający SVM (Solana Virtual Machine), który oferuje narzędzia i standardy do budowy zdecentralizowanych aplikacji dla deweloperów, twórców i firm. Rodzaje aktywów kryptograficznych wspieranych przez Metaplex obejmują NFT, FT (tokeny jednorodne), aktywa rzeczywiste (RWA), aktywa gier, aktywa DePIN itp.
Metaplex planuje również rozszerzyć działalność na inne obszary podstawowych usług w ekosystemie Solana, takie jak usługi indeksowania danych (Index) oraz dostępności danych (DA).
W dłuższej perspektywie Metaplex ma szansę stać się jednym z najważniejszych projektów usług podstawowych w ekosystemie Solana w wielu dziedzinach.
2.1 Matryca produktów Metaplex
Jako system wydawania, zarządzania i standaryzacji aktywów, Metaplex obsługuje zarówno NFT, jak i tokeny jednorodne, a wymienione poniżej produkty tworzą kompleksową matrycę usług dla aktywów ekosystemu Solana.
Core
Core to nowa generacja standardu NFT na blockchainie Solana, która zastosowała „projekt jednego konta”, co znacznie obniżyło koszty mintowania i moc obliczeniową, a także wspiera zaawansowane wtyczki oraz obowiązkowe płatności tantiem.
Wiedza tła: model konta Solana
Aby zrozumieć zalety architektury „projektu jednego konta”, należy najpierw przyjrzeć się modelowi konta blockchain Solana oraz tradycyjnym metodom przechowywania NFT.
Na blockchainie Solana wszystkie stany przechowywane (np. saldo tokenów, metadane NFT itp.) są związane z określonym kontem. Każde konto może przechowywać określoną ilość danych, a rozmiar konta jest ograniczony, zaś przechowywanie tych danych wymaga opłacenia czynszu. Dlatego kluczowym problemem, który muszą rozważyć deweloperzy na Solanie, jest efektywne zarządzanie kontami i danymi przechowywanymi w łańcuchu.
Tradycyjne projektowanie NFT
W tradycyjnym projektowaniu NFT zwykle każde NFT będzie miało wiele kont do przechowywania różnych informacji. Na przykład typowe NFT może obejmować następujące konta:
Główne konto: przechowuje informacje o własności NFT (np. kto jest obecnym właścicielem).
Konto metadanych: przechowuje metadane NFT (takie jak nazwa, opis, link do obrazu itp.).
Konto tantiem: przechowuje informacje związane z tantiemami dla twórców.
Chociaż projektowanie z wieloma kontami jest dość elastyczne, w praktyce może powodować pewne problemy:
Złożoność: zarządzanie wieloma kontami i interakcja zwiększa złożoność, zwłaszcza gdy konieczne jest częste przeszukiwanie i aktualizowanie danych.
Koszty: każde konto musi płacić czynsz, aby utrzymać swój stan przechowywania, więcej kont oznacza wyższe koszty.
Wydajność: ponieważ angażuje wiele kont, operacje mogą wymagać więcej zasobów blockchain, co wpływa na wydajność i prędkość transakcji.
Zalety „projektu jednego konta”
Metaplex Core, w odpowiedzi na powyższe problemy, zaproponował standard „projektu jednego konta”, który koncentruje wszystkie informacje związane z NFT (takie jak własność, metadane, tantiemy itp.) w jednym koncie, co upraszcza strukturę konta, obniża koszty konta, zwiększa efektywność interakcji i zwiększa skalowalność NFT. Taki projekt jest szczególnie odpowiedni do realizacji projektów NFT na dużą skalę na blockchainie Solana, który cechuje się wysoką wydajnością i niskimi kosztami (np. gry, Depin itp.).
Bubblegum
Bubblegum to program Metaplex do tworzenia i zarządzania skompresowanymi NFT (cNFT). Dzięki technologii kompresji twórcy mogą mintować ogromne ilości NFT po bardzo niskich kosztach, koszt mintowania 100 milionów NFT to tylko 500 SOL (co osiągnęło ponad 99% redukcji kosztów w porównaniu do tradycyjnych metod mintowania), co zapewnia niespotykaną dotąd skalowalność i elastyczność. Właśnie dzięki wprowadzeniu technologii Bubblegum możliwe stało się masowe mintowanie NFT po niskich kosztach, co spowodowało migrację takich innowacyjnych platform NFT jak Render i Helium do Solany, a także stworzyło innowacyjną platformę NFT DRiP. Poniższa tabela przedstawia przykłady zastosowania Bubblegum przez te trzy reprezentatywne projekty.
Token Metadata (metadane tokenów)
Program Token Metadata umożliwia dodawanie dodatkowych danych do tokenów jednorodnych i niejednorodnych na Solanie. Token Metadata jest naturalnie ważny dla bogatych w informacje NFT, ale w rzeczywistości większość projektów tokenów jednorodnych na Solanie również wymaga korzystania z Token Metadata.
Większość ludzi nie wie, że obecnie największą platformą do wydawania Meme na Solanie jest Pump.fun, a wszystkie tokeny tworzone na tej platformie opierają się na usłudze metadanych Metaplex. Obecnie największe zapotrzebowanie na Token Metadata nie pochodzi od NFT, lecz od masowych projektów wydania Meme.
Dla projektów Meme, korzystanie z programu Token Metadata podczas emitowania tokenów przynosi oczywiste korzyści:
Najpierw należy zapewnić standaryzację i kompatybilność wydawanych tokenów. Używając usługi Metaplex Metadata, te tokeny będą mogły być łatwiej poprawnie rozpoznawane przez popularne portfele (takie jak Phantom, Solflare) oraz łatwiej wyświetlane przez platformy transakcyjne z poprawnymi nazwami, ikonami i innymi dodatkowymi informacjami, a także bezproblemowo integrowane z innymi aplikacjami Solana.
Następnie należy zapewnić przechowywanie danych w łańcuchu i przejrzystość. Usługa Metaplex Metadata przechowuje metadane tokenów w łańcuchu, co ułatwia weryfikację informacji i danych tokenów oraz zapobiega ich fałszowaniu.
Tekst obrazka te dodatkowe informacje dostarczają wielowymiarowego materiału dla spekulacji Meme, sprawiając, że Meme przestaje być tylko nazwą i ciągiem umowy, dostarczając materiałów dla rozprzestrzeniania się Meme, jego reinterpretacji i narracji.
Nowe tokeny Meme pojawiające się na pump.fun, źródło: pump.fun
W miarę jak popularność Meme na Solanie rośnie, ponad 90% przychodów protokołu Metaplex jest już generowanych przez tokeny jednorodne (Meme), co znacząco różni się od powszechnego przekonania, że Metaplex jest podstawowym protokołem NFT w ekosystemie Solana, co prowadzi do poważnej rozbieżności w postrzeganiu.
Candy Machine
Candy Machine Metaplex to najczęściej używany program do mintowania i wydawania NFT na Solanie, który skutecznie, sprawiedliwie i przejrzyście uruchamia zbiory NFT.
Inne produkty
Inne usługi Metaplex obejmują:
MPL-Hybrid: hybrydowe rozwiązanie do przechowywania i zarządzania NFT, zaprojektowane w celu połączenia zalet przechowywania w łańcuchu i poza łańcuchem, oferujące wydajne i ekonomiczne metody przechowywania NFT, szczególnie przydatne do przechowywania dużych plików (takich jak obrazy w wysokiej rozdzielczości) lub NFT wymagających dynamicznej aktualizacji.
Fusion: funkcja łączenia NFT, pozwalająca użytkownikom łączyć wiele NFT w nowego NFT, co może poprawić interakcję użytkowników i dostarczyć więcej możliwości dla projektów NFT, w tym gry, kolekcje i dzieła sztuki.
Hydra: wydajne i skalowalne rozwiązanie do mintowania NFT na dużą skalę, zaprojektowane specjalnie dla projektów, które muszą mintować dużą ilość NFT (takich jak gry, platformy społecznościowe lub programy lojalnościowe).
……
Metaplex ma następującą listę produktów (usługi aktywów):
Źródło obrazu: dokumentacja dewelopera Metaplex
Aura
Ponadto, w wrześniu Fundacja Metaplex ogłosiła wprowadzenie Metaplex Aura - zdecentralizowanej sieci indeksowania i dostępności danych dla Solana i SVM (testnet). Dzięki usłudze indeksowania i dostępności danych oferowanej przez Aurę, projekty blockchain na Solanie i inne, które przyjęły standard SVM, mogą bardziej efektywnie odczytywać dane aktywów, wspierać operacje masowe przy znacznie niższych kosztach, co obniża koszty operacyjne o ponad 99%, jak pokazano na poniższym wykresie:
Porównanie kosztów operacji masowych aktywów przed i po zastosowaniu Aura, źródło: oficjalne konto Metaplex
Podczas ogłoszenia zapowiedzi produktu Metaplex wymienił również współpracujące protokoły, z których wiele to znane projekty w ekosystemie Solana, które mogą być przyszłymi potencjalnymi użytkownikami Aur.
Źródło: oficjalne konto Metaplex
Od systemu usług aktywów po usługi indeksowania danych i dostępności danych, Metaplex rozwija się w kierunku pełnego zakresu podstawowych usług w ekosystemie Solana.
2.2 Model biznesowy Metaplex
Model biznesowy Metaplex jest prosty i łatwy do zrozumienia, polega na pobieraniu opłat za usługi związane z aktywami w łańcuchu. Wymienione wcześniej produkty obejmują częściowo usługi bezpłatne, a częściowo płatne.
Pomimo że bezpośrednimi partnerami Metaplex są inne projekty na Solanie, a działalność ta ma charakter TOB, większość przychodów pochodzi z drobnych projektów korzystających z usług dużych projektów B2B lub użytkowników detalicznych, a także z projektów emitujących różne jednorodne tokeny oraz indywidualnych użytkowników mintujących NFT.
Z mojego punktu widzenia, w odróżnieniu od pobierania opłat od dużych projektów B2B (takich jak Pump.fun), pobieranie opłat od rozproszonych użytkowników jest lepszym modelem biznesowym, ponieważ:
Decyzje użytkowników małych projektów lub użytkowników detalicznych są bardziej emocjonalne, a ich wrażliwość na ceny nie jest tak wysoka jak w przypadku klientów B2B, ponieważ koszty usług Metaplex w całkowitych wydatkach są stosunkowo niskie. Koszt, który płaci każdy mały użytkownik, nie jest wysoki, ale gdy ich liczba jest wystarczająco duża, całkowite wydatki stają się bardzo znaczące.
Projekty B2B mogą stać się kanałami dystrybucji usług, pomagając Metaplex dotrzeć do większej liczby rozproszonych użytkowników, a Metaplex nie musi wydawać dodatkowych środków ani energii na marketing i kanały.
Grupa użytkowników jest bardziej rozproszona, a koncentracja niska, co utrudnia negocjacje z podstawowymi dostawcami usług, takimi jak Metaplex. Metaplex ma zdolność do utrzymania rentowności swojego produktu, a nawet w odpowiednich momentach do podwyższania cen.
Konkretne zasady pobierania opłat za produkty Metaplex na Solanie są następujące:
Źródło obrazu: dokumentacja dewelopera Metaplex
Można zauważyć, że faktyczne opłaty za pojedyncze korzystanie z usług Metaplex są stosunkowo niskie, na przykład koszt mintowania jednego NFT wynosi zaledwie 0,0015 SOL; koszt wydania Memu wynosi tylko 0,01 SOL za dodanie opisu i innych informacji do projektu. Takie koszty w porównaniu z oczekiwaniami użytkowników są znikome lub praktycznie pomijalne.
Oczywiście, należy zauważyć, że masowa emisja jednorodnych tokenów reprezentujących Meme przynosi Metaplex zarówno przychody, jak i stawia pytania dotyczące trwałości popularności Meme, co może wpłynąć na trwałość przychodów Metaplex. Nawet tak silna jak Solana, jej wahania popularności Meme są znaczące; w tygodniu o najmniejszej popularności w wrześniu liczba nowych tokenów na Dex wynosiła tylko około 1/3 tej z najgorętszego miesiąca w maju, podczas gdy w połowie listopada ta liczba wzrosła dziesięciokrotnie.
Liczba nowych rodzajów tokenów dodawanych co tydzień na Solana Dex, źródło: Dune
2.3 Mur obronny Metaplex
W świecie biznesu mur obronny przedsiębiorstwa/projektu może wynikać z wielu aspektów, takich jak przewagi kosztowe wynikające z skali i lokalizacji, akumulacja wartości dzięki efektowi sieciowemu, a także wysoka lojalność użytkowników i zdolność do uzyskiwania premii dzięki efektowi marki oraz bariery konkurencyjne wynikające z przyznanych patentów i zezwoleń administracyjnych.
Projekty z silnym murem obronnym w konkurencyjnym krajobrazie wykazują, że nowi konkurenci mają trudności z nadrobieniem zaległości, lub koszty związane z gonieniem są zbyt wysokie w stosunku do oczekiwanych korzyści, co prowadzi do mniejszej liczby konkurentów w danym segmencie; finansowo oznacza to, że projekt ma stabilną, stopniowo rosnącą zdolność do generowania zysków, a koszty marketingu i rozwoju w stosunku do przychodów nie są wysokie.
W dziedzinie Web3 niewiele jest projektów o silnym murze obronnym, takich jak Tether w obszarze stablecoinów, czy Aave w obszarze pożyczek scentralizowanych.
Moim zdaniem, Metaplex również należy do projektów z silnym murem obronnym, a jego mur obronny pochodzi z „wysokich kosztów konwersji” i „ustalania standardów”.
Pierwszym aspektem jest to, że gdy deweloperzy i użytkownicy głęboko polegają na narzędziach i protokołach Metaplex do wydawania i zarządzania aktywami, w przyszłości, gdy chcą przenieść aktywa projektu do innego protokołu, muszą stawić czoła wysokim kosztom czasowym, technologicznym i ekonomicznym.
Drugim aspektem jest to, że gdy format aktywów Metaplex (w tym NFT i FT) stanie się standardem w ekosystemie Solana, co będzie sprzyjać projektowaniu różnych podstawowych infrastruktury i aplikacji w zgodności, to również stanie się to priorytetowe w wyborze platformy usług aktywów przez nowych deweloperów i projekty.
Dzięki murze obronnemu Metaplex, w ekosystemie Solana brakuje projektów, które mogłyby konkurować, co zapewnia silną zdolność do generowania zysków. Ta część zostanie przeanalizowana w następnej sekcji.
Oprócz usług związanych z aktywami, Metaplex testuje obecnie usługi indeksowania danych i dostępności danych, które również mają szansę stworzyć drugą linię wzrostu biznesu dla Metaplex w przyszłości, biorąc pod uwagę, że grupa docelowa tej usługi jest ściśle związana z istniejącą bazą klientów Metaplex, a nowa linia działalności może być łatwiej przyjęta i doświadczona przez już współpracujących klientów.
3. Dane biznesowe Metaplex: PMF zostało w pełni potwierdzone, kluczowe dane rosną w siłę
Obecnie podstawową działalnością Metaplex jest dostarczanie usług związanych z aktywami, a my możemy obserwować kluczowe wskaźniki, takie jak liczba aktywnych użytkowników, liczba projektów emitujących aktywa oraz dochody z protokołu.
3.1 Miesięczni aktywni użytkownicy Metaplex
Miesięczni aktywni użytkownicy Metaplex to niezależne adresy, które dokonały transakcji z protokołem Metaplex w danym miesiącu.
Miesięczna liczba aktywnych adresów Metaplex, źródło: Metaplex Public Dashboard, jak poniżej
Możemy zauważyć, że na dzień pisania tego artykułu (30.11.2024) liczba miesięcznych aktywnych użytkowników Metaplex wynosi 844 966, co stanowi nowy miesięczny rekord w historii, wzrastając o 253% w porównaniu do roku ubiegłego.
3.2 Liczba aktywów wyemitowanych przez protokół
Liczba aktywów wyemitowanych przez protokół odnosi się do aktywów wyemitowanych za pomocą protokołu Metaplex.
Liczba rodzajów miesięcznych aktywów Metaplex
Na dzień pisania tego artykułu (30.11.2024), dane Metaplex również osiągnęły historyczny szczyt, w listopadzie całkowita liczba rodzajów wyemitowanych aktywów przekroczyła 1,44 miliona.
Warto zauważyć, że 94% aktywów to tokeny jednorodne, a jedynie 6% to NFT. Jeszcze w styczniu tego roku dane te wynosiły 18,6% do 81,4%, co oznacza, że z punktu widzenia wolumenu działalności głównym biznesem Metaplex stały się usługi związane z tokenami jednorodnymi, a nie usługami NFT. Większość emisji i wydania aktywów jednorodnych pochodzi z fali popularności Meme.
Proporcje miesięcznych rodzajów aktywów Metaplex
3.3 Dochody z protokołu
Dochody protokołu oznaczają płatności, które Metaplex otrzymuje za świadczenie usług.
Miesięczne przychody protokołu Metaplex
Na dzień pisania tego artykułu (30.11.2024) miesięczne przychody protokołu Metaplex osiągnęły 3,3 miliona dolarów, również osiągając nowy historyczny szczyt.
Należy zaznaczyć, że w przeciwieństwie do wielu projektów w świecie Web3, które polegają na dotacjach tokenowych do generowania popytu na produkty, Metaplex generuje przychody w sposób organiczny i nie prowadzi bezpośrednich dotacji tokenowych, jest to typowy projekt, który zrealizował PMF (dopasowanie produktu do rynku).
Na podstawie danych z tej sekcji możemy zauważyć:
Metaplex jako podstawowy protokół aktywów bezpośrednio korzysta z rozwoju ekosystemu Solana, a jego kluczowe wskaźniki rosną równolegle z kluczowymi wskaźnikami Solany, zwłaszcza dochody protokołu.
Metaplex korzysta zarówno z aktywności NFT, jak i FT; nie jest to tylko „protokół aktywów NFT”. Po fali Meme, jeśli w Solanie pojawi się więcej aktywnych segmentów, takich jak Depin, gry, RWA, zapotrzebowanie na Metaplex może być dalej zwiększone.
Zapewnienie popytu na Metaplex jest organiczne, projekt ten nie polega na dotacjach tokenowych, aby uzyskać przychody.
Następnie przyjrzymy się zespołowi stojącemu za projektem Metaplex oraz sytuacji z tokenami projektu.
4. Zespół Metaplex: blisko rdzenia ekosystemu Solana
Stephen Hess
Założycielem Metaplex jest Stephen Hess, który jest również przewodniczącym fundacji Metaplex; założył Metaplex Studios w listopadzie 2021 roku.
Jako absolwent kierunku systemów symbolicznych na Uniwersytecie Stanforda (ten kierunek koncentruje się na projektowaniu systemów interakcji człowiek-komputer), Stephen Hess był również jednym z najwcześniejszych pracowników Solany (dołączył, gdy Solana była w trakcie pierwszego roku działalności), a współzałożyciel Solany Raj zaprosił go do dołączenia do Solany na stanowisko kierownika działu produktu. W czasie swojej kadencji uczestniczył w pracach nad Solana Stake Pools (system stakowania Solany), systemem zarządzania SPL oraz rozwojem Wormhole. Był także członkiem zespołu pierwszej wersji standardu NFT Solana, który ostatecznie przekształcił się w Metaplex.
W styczniu 2022 roku, niedługo po założeniu Metaplex, projekt uzyskał 46 milionów dolarów strategicznych inwestycji od takich instytucji jak Multicoin, Jump i Alameda. Jeśli uwzględnić 10,2% udziału w finansowaniu strategicznym według tabeli przydziału tokenów, można oszacować, że wycena Metaplex podczas tej rundy finansowania wyniosła około 450 milionów dolarów, co jest dość wysoką wyceną pierwszej rundy, nawet w okresie hossy.
Na chwilę przed rocznicą założenia Metaplex, w listopadzie 2022 roku, FTX upadła z powodu ogromnych strat finansowych. Chociaż sytuacja finansowa Metaplex nie została bezpośrednio dotknięta przez upadek FTX, Stephen Hess szybko ogłosił na Twitterze decyzję o zwolnieniach, przygotowując się do nadchodzącej recesji w ekosystemie Solany. Okazało się, że jego działania były bardzo trafne, mając jasne zrozumienie przyszłości, a kontrola kosztów była znacznie bardziej oszczędna niż w wielu innych zespołach Web3.
Według obecnych informacji na LinkedInie Metaplex, zespół składa się z ponad 10 osób, co nadal jest dość zwięzłe, ale z miesięcznych raportów roboczych projektu wynika, że ten zwięzły zespół ma bardzo silne zdolności dostawcze i ambicje w zakresie produktów, a jego efektywność w iteracji produktów i rozwoju nowych produktów jest bardzo wysoka.
Miesięczny raport roboczy Metaplex, źródło: oficjalny blog
Przeglądając CV założyciela Metaplex oraz historię rozwoju projektu, Metaplex w zasadzie spełnia moje wyobrażenie dotyczące elementów doskonałego zespołu Web3:
Członkowie zespołu mają wykształcenie, umiejętności zawodowe i doświadczenie dopasowane do projektów startupowych, bez negatywnej historii kredytowej.
Blisko rdzenia ekosystemu blockchain, z płynnymi kanałami komunikacji, a ideologia produktów jest akceptowana przez społeczność ekosystemu.
Dobrze wyczuwają potrzeby rynku (mało zbędnych działań), pracują ciężko i dobrze dostarczają wyniki.
Mają świadomość kontroli kosztów i nie wydają pieniędzy bez potrzeby.
Uzyskali inwestycje od najlepszych VC w branży i mają doskonałe zasoby biznesowe.
Ponadto, 9 września 2024 roku, The Block ujawnił, że znane instytucje, takie jak Pantera Capital i ParaFi Capital, zakupiły dużą ilość tokenów Metaplex (MPLX) od Wave Digital Assets, które wcześniej były w posiadaniu FTX, za przybliżony koszt 0,2-0,25 dolara (z pewnymi warunkami blokady).
5. MPLX: użyteczność tokenu i poziom wyceny
5.1 Podstawowe informacje o tokenach
Token protokołu Metaplex to MPLX, a jego całkowita liczba wynosi 1 miliard.
Źródło obrazu: biała księga projektu
Szczegółowy podział tokenów jest następujący:
Twórcy i wczesni zwolennicy stanowią 21,9%, z czego 50% zostanie wypuszczone w formie airdropu w ciągu roku (zaczynając od września 2022), a pozostałe 50% zostanie uwolnione w ciągu następnego roku w miesięcznych odstępach.
Metaplex DAO 16%, bez blokady, dystrybucja zgodnie z propozycjami DAO;
Fundacja Metaplex 20,31%, bez blokady;
Runda strategiczna 10,2%, z czego 50% zostanie uwolnione w airdropie rok po pierwszym airdropie (wrzesień 2022), a pozostałe 50% w ciągu następnego roku w miesięcznych odstępach;
Partner Everstake 10%, blokada na dwa lata (do września 2024), uwalnianie liniowe przez rok, w trakcie odblokowywania;
Metaplex Studios 9,75%, blokada na rok (do września 2023), uwalnianie liniowe przez dwa lata, w trakcie odblokowywania;
Airdrop dla społeczności 5,4%, natychmiastowe uwolnienie;
Udział doradców założycieli 3,34%, blokada na rok, uwalnianie liniowe przez rok, już w pełni odblokowane;
Założyciele 3,1%, blokada na rok, uwalnianie liniowe przez rok, już w pełni odblokowane.
Zgodnie z danymi o obiegu dostarczonymi przez oficjalne źródła, stopa obiegu MPLX wynosi 75,6%, a większość jest już w obiegu, zwłaszcza udziały inwestorów, które już prawie osiągnęły pełny obrót, a presja na odblokowanie jest niewielka.
W części całkowitej „niewprowadzonych” tokenów, większość pochodzi głównie z udziałów kontrolowanych przez Metaplex DAO i Fundację Metaplex, tokenów posiadanych przez skarb państwa, a także niewykorzystanych części Everstake i Metaplex Studios.
5.2 Użyteczność tokenów
Obecnie użyteczność MPLX koncentruje się głównie na głosowaniu w sprawach zarządzających. Ponadto Metaplex ogłosił, że od marca 2024 roku zamierza wykorzystać 50% przychodów protokołu do skupu tokenów (w tym historycznie zgromadzonych przychodów protokołu), a skupione tokeny trafią do skarbca, aby rozwijać ekosystem protokołu.
Formalne rozpoczęcie skupu tokenów przez protokół miało miejsce w czerwcu 2024 roku, od tego czasu co miesiąc wykupowano token MPLX za 10 000 SOL, a proces ten trwa już 5 miesięcy.
Z powodu szybkiego wzrostu przychodów z protokołu, w przyszłym miesiącu Metaplex zwiększy miesięczną kwotę wykupu protokołu z 10 000 SOL do 12 000 SOL.
Oprócz zarządzania i skupu, następnym scenariuszem dla MPLX będzie funkcjonalność Aura, która została wspomniana powyżej. Po oficjalnym uruchomieniu funkcjonalności Aura, MPLX będzie prawdopodobnie stawiał na aktywa stakowane w węzłach Aura, aby uzyskać zyski generowane przez Aurę.
5.3 Wycena protokołu
Oceniając wycenę Metaplex, nadal stosujemy metodę porównawczą, jednak biorąc pod uwagę, że Metaplex nie ma konkurencyjnych projektów w tym samym segmencie na Solanie, ostatecznie wybrałem Raydium, który również korzysta z fali Meme i znacznie zwiększył swoje przychody z protokołu oraz ma mechanizm skupu, jako punkt odniesienia dla wyceny.
W porównaniu do przychodów z protokołu i kapitalizacji rynkowej, wycena Metaplex jest nieco wyższa.
Należy podkreślić, że chociaż oba projekty mają pewne cechy wspólne, są to jednak dwa różne segmenty tego samego ekosystemu, a różnice w pozycjonowaniu biznesowym są znaczące. Powstałe powyżej porównania wyceny mają jedynie ograniczoną wartość odniesienia.
5.4 Potencjalne czynniki napędzające i ryzyka
Ogólnie rzecz biorąc, zalety Metaplex są oczywiste:
Zajmuje górną pozycję w ekosystemie usług aktywów, kontrolując standardy aktywów i bezpośrednio korzystając z prosperowania ekosystemu Solana.
Model PMF został w pełni potwierdzony, nie polegając na dotacjach tokenowych w celu osiągnięcia dodatnich przepływów gotówki, a także ma dość wyraźny mur obronny w działalności.
Na podstawie istniejącej działalności, aktywnie rozwija drugą linię wzrostu.
Zespół ma dobre kwalifikacje ogólne, blisko rdzenia ekosystemu, pracuje ciężko i ma świadomość kontroli kosztów.
Tokeny mają mechanizm skupu, a ich całkowita kapitalizacja rynkowa jest stosunkowo niska (kapitalizacja obrotowa wynosi 260 milionów dolarów, a FDV 350 milionów dolarów), co czyni projekt relatywnie lekkim.
Potencjalne czynniki wzrostu wartości rynkowej Metaplex w przyszłości to:
Ekosystem Solana, poza Meme, rozwija inne aktywne segmenty, co dodatkowo zwiększa rynek emisji aktywów, niezależnie od tego, czy są to Depin, gry, RWA, czy też już od dłuższego czasu schłodzone NFT.
Metaplex może zyskać obecność na większych platformach wymiany, takich jak Binance czy Coinbase, co przyniesie lepsze premie płynności (biorąc pod uwagę jakość projektu i niską kapitalizację, sądzę, że to będzie warte rozważenia przez zespół zajmujący się emisją, ponieważ projekty z rzeczywistym zapotrzebowaniem i dodatnim przepływem gotówki są rzadkością na rynku).
Bezpośrednie zwiększenie opłat za usługi. Obecne stawki są stosunkowo niskie, a projekt ma pełną zdolność do podwyższania cen, nawet podwajając stawki, opłaty za tworzenie aktywów wypłacane Metaplex będą nadal stanowić bardzo niski procent w porównaniu do całkowitych kosztów użytkowników.
Oczywiście Metaplex również staje przed pewnymi potencjalnymi ryzykami i wyzwaniami, takimi jak:
Spadek popularności Meme na Solanie doprowadził do szybkiego spadku liczby emitowanych aktywów i zmniejszenia przychodów z działalności.
Obecne przychody Metaplex są pobierane raz za stworzone rodzaje aktywów, a projekty z bardziej stałymi rodzajami aktywów nie mogą zapewnić długoterminowych przychodów dla Metaplex.
Podsumowanie
W przeciwieństwie do powszechnego wyobrażenia, że Metaplex jest protokołem aktywów NFT, w rzeczywistości Metaplex jest podstawowym protokołem obsługującym wszystkie rodzaje aktywów w ekosystemie Solana i jest bezpośrednim beneficjentem fali popularności Meme, która trwa od początku roku.
Jeśli w przyszłości nadal będziemy optymistycznie patrzeć na ekosystem Solana, to Metaplex, zajmujący „górną pozycję ekosystemu” w zakresie „emisji i zarządzania aktywami”, zasługuje na naszą długoterminową uwagę.
