Tłumaczenie: Zrozumiały blockchain
Założyciel MicroStrategy, Michael Saylor, stał się jednym z najbardziej otwartych zwolenników bitcoina, odważnie twierdząc: „Nie ma drugiego najlepszego wyboru.”
Od 2020 roku Saylor poprzez swoją spółkę publiczną zakupił bitcoiny o wartości ponad 30 miliardów dolarów, osiągając zysk na papierze przekraczający 14 miliardów dolarów, co uczyniło MicroStrategy firmą z największą ilością bitcoinów. Ta strategia zdobyła uznanie ekstremistów bitcoina, ale również wzbudziła wątpliwości tradycyjnych inwestorów.
Jednak w miarę jak MicroStrategy nadal pozyskuje dziesiątki miliardów dolarów - planując w ciągu najbliższych trzech lat zwiększyć finansowanie o 42 miliardy dolarów - obawy ze strony otoczenia również narastają. Czy to doprowadzi do kolejnej ogromnej bańki? Co się stanie, jeśli cena bitcoina spadnie, gdy MicroStrategy podejmie odważne działania?
1. Echo handlowego ducha
Strategia bitcoinowa MicroStrategy ma pewne podobieństwa do jednego z najbardziej kontrowersyjnych handlowców w przestrzeni kryptowalutowej, „handlu premią GBTC”. W szczytowym okresie tej transakcji arbitrażowej inwestorzy uzyskiwali ekspozycję na bitcoiny poprzez zaufanie Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), ponieważ jego cena handlowa była wyższa od wartości podstawowych bitcoinów. Pożyczali, aby uzyskać udziały GBTC i zarabiali na premiach po zakończeniu okresu blokady.
Ta transakcja dramatycznie załamała się w 2021 roku, gdy premia GBTC przekształciła się w dyskonto. Firmy takie jak Three Arrows Capital i BlockFi, które były nadmiernie dźwigniowe lub związane z klientami dźwigniowymi, upadły jedna po drugiej. Następująca fala bankructw, w tym upadek Genesis, uwydatniła ryzyko strategii finansowych opartych na kruchych rynkowych nierównościach.
Dziś krytycy ostrzegają, że MicroStrategy stoi na podobnej linie. Ale w przeciwieństwie do wykorzystania premii GBTC, MicroStrategy znalazła nową drogę do dźwigni na bitcoinach, finansując transakcje dźwigniowe poprzez własne akcje i obligacje - w rzeczywistości przekształcając firmę w dźwigniowego agenta bitcoina.
Niektóre okresy zakupu bitcoinów przez MicroStrategy
2. Magia obligacji zamiennych
Serce strategii MicroStrategy polega na pozyskiwaniu funduszy poprzez emisję obligacji zamiennych i akcji, a oto jak to działa:
Pożyczając po niskich stopach procentowych (0%) MicroStrategy oferuje posiadaczom obligacji obligacje o niezwykle niskiej lub nawet zerowej stopie procentowej.
Oferując potencjał wzrostu wartości akcji jako zwrot, posiadacze obligacji mogą zamienić obligacje na akcje MicroStrategy, gdy cena akcji wzrasta. Ten potencjalny zysk przyciągnął wielu inwestorów instytucjonalnych, w tym największą niemiecką firmę ubezpieczeniową Allianz.
Środki zebrane na zakup większej ilości bitcoinów są natychmiast wykorzystywane do zakupu kolejnych bitcoinów, co prowadzi do dalszego wzrostu ceny akcji.
Ten cykl sprzężenia zwrotnego sprawił, że akcje MicroStrategy osiągnęły niesamowite wyniki, wzrastając o prawie 500% tylko w 2024 roku. Ta strategia była tak skuteczna, że inwestorzy obligacyjni, przyciągani potencjalnym wzrostem wartości akcji, byli skłonni pożyczać firmie dziesiątki miliardów dolarów przy zerowej stopie procentowej.
To bardzo atrakcyjna teza: dlaczego zadowalać się niskimi zwrotami z obligacji, podczas gdy MicroStrategy może zaoferować szansę na podwojenie lub nawet pięciokrotne zwiększenie inwestycji? Jak powiedział Saylor podczas ostatniej konferencji telefonicznej z inwestorami, posiadacze obligacji uciekają przed „rzeczywistymi zwrotami ujemnymi”, dążąc do potencjalnych zysków, jakie niesie bitcoin.
Obecnie strategia MicroStrategy działa bardzo dobrze, a wzrost cen bitcoina stworzył pozytywną pętlę zwrotną. Ale co się stanie, jeśli trend bitcoina się odwróci?
MicroStrategy posiada prawie 387 000 bitcoinów, o wartości około 37 miliardów dolarów, ale jej wycena rynkowa przekroczyła 100 miliardów dolarów. Ta niezwykle wysoka wycena w dużej mierze opiera się na założeniu ciągłego wzrostu cen bitcoinów. Jeśli bitcoin spadnie, cena akcji tej firmy - w istocie dźwigni na bitcoin - może znacznie spaść.
Należy również zauważyć, że podwójnie dźwigniowe ETF-y, takie jak MSTU i MSTX, koncentrujące się na MicroStrategy, dodatkowo zaostrzyły spekulacje na rynku oparte na spekulacjach bitcoinowych MicroStrategy.
Wszystko to napędzało ogromne zakupy bitcoinów. Zgodnie z badaniami Fundstrat, w rzeczywistości ilość zakupów MicroStrategy znacznie przekroczyła całkowity napływ wszystkich ETF bitcoinowych na początku tego miesiąca. Jeśli rynek zacznie wątpić, czy MicroStrategy może osiągnąć swój cel finansowy w wysokości 42 miliardów dolarów, cena bitcoina może spaść, co dodatkowo zagrozi zdolności finansowej MicroStrategy. A gdy tylko ta sytuacja ulegnie zmianie, sprawy mogą szybko się pogorszyć. Podobne sytuacje miały miejsce podczas prób finansowych FTX w najbardziej potrzebującym czasie oraz w przypadku Terra podczas jej 40 miliardowego załamania.
Mimo że Saylor wielokrotnie podkreślał, że firma nigdy nie sprzeda swoich bitcoinów, ta pozycja może być trudna do utrzymania, jeśli presja zadłużenia wzrośnie, a cena bitcoina spadnie.
3. Lekcje historii
Przestroga przed handlem premią GBTC pozostaje żywa w pamięci. Gdy warunki rynkowe się zmieniają, ta bańka pęka, ujawniając kruchość strategii dźwigniowej. Mimo że podejście MicroStrategy unikało niektórych pułapek handlowych GBTC - na przykład nie polegało na nieefektywnych strukturach funduszy - również staje w obliczu kluczowego ryzyka: jeśli cena bitcoina spadnie, dźwignia może spotęgować straty.
Niezłomne przekonanie Saylora o bitcoinie może wzbudzić zaufanie, ale historia pokazuje, że rynek nie może rosnąć w nieskończoność. Jak podczas załamania Terra w 2023 roku, nadmierna pewność co do „samowystarczalnego systemu” doprowadziła do strat w wysokości 40 miliardów dolarów, a jeśli cena bitcoina spadnie, cena akcji MicroStrategy również może stanąć w obliczu podobnego momentu likwidacji.
Jednak dla tych, którzy są przekonani, że rząd USA wkrótce włączy bitcoiny do swoich strategicznych rezerw, zakład MicroStrategy ma potencjał, aby stać się największą inwestycją w historii - albo będzie znany jako „genialny ruch”, albo jako „tragiczna klęska”.
