Autor: DMD, KOL kryptograficzny
Tłumaczenie: Felix, PANews
Od momentu pojawienia się DeFi, uczestnicy rynku kryptowalutowego zauważyli potrzebę zdecentralizowanego, odpornego na cenzurę stablecoina. Do tej pory DAI od MakerDAO był liderem, tymczasowo wyprzedzonym jedynie przez UST w 2022 roku pod względem wartości rynkowej.
Jednakże nadmierna struktura zabezpieczeń DAI ma niską efektywność kapitałową, a opłaty generowane przez protokół MakerDAO trafiają tylko do DAO, a nie do posiadaczy stablecoinów. USDe Etheny jest w wielu aspektach doskonałym produktem, zwłaszcza że inwestorzy USDe mogą uzyskać znaczne zyski, korzystając z produktów finansowych z rynków terminowych i różnic cen.
Celem tego artykułu jest analiza, dlaczego uważa się, że USDe Etheny jest przeznaczone do przewyższenia DAI jako wiodącego zdecentralizowanego stablecoina oraz badanie obecnego krajobrazu stablecoinów, ekonomiki tokenów USDe oraz wyceny i analizy scenariuszy ENA.
Obecny krajobraz stablecoinów
W obszarze stablecoinów zachodzi wiele istotnych trendów:
Udział rynku zdecentralizowanych stablecoinów rośnie: z 4,1% na początku roku do 5% w listopadzie.
Udział rynku stablecoinów generujących zyski nieustannie rośnie: z 0,1% na początku roku do 2,1% w listopadzie.
Te dwie zmiany wydają się niewielkie, ale reprezentują istotny wzrost, ponieważ w tym roku do tej pory rynek stablecoinów wzrósł o ponad 40%, osiągając 183 miliardów dolarów.
USDe Etheny jest zarówno zdecentralizowanym stablecoinem, jak i stablecoinem generującym zyski. USDe wzrosło z 85 milionów dolarów na początku roku do 4 miliardów dolarów obecnie.
Nie jest nieuzasadnione, że do końca tego stulecia wartość rynkowa stablecoinów wzrośnie do biliona dolarów, zwłaszcza w kontekście wyboru Trumpa oraz oczekiwanego szybkiego uchwalenia regulacji dotyczących stablecoinów w tym roku. Dlatego możliwości wzrostu Etheny są ogromne.
Ekonomia tokenów USDe
Ekonomia tokenów USDe składa się z dwóch części:
Zyski wypłacane stakerom USDe: oparte na całkowitej podaży USDe, wskaźniku stakingu oraz zyskach uzyskanych przez protokół Ethena. Dane pokazują, że w tym roku średni zysk stakerów USDe wynosi 19,4%, z czego około 45% USDe jest stakowane.
Na poniższym wykresie widać, że stakerzy USDe otrzymali ponad 100 milionów dolarów zysków:
Zyski z zabezpieczeń: gdy użytkownicy tworzą USDe, wpłacają jedną z wielu innych stablecoinów. Ethena zamienia te stablecoiny na jedno z kilku zabezpieczeń, a następnie sprzedaje te zabezpieczenia na rynku terminowym. W ten sposób utrzymuje neutralność delta zabezpieczeń i jednocześnie zarabia na różnicy cen oraz kosztach finansowania.
Zakładając określony podział zabezpieczenia (patrz poniżej) i uzyskując zyski z tego zabezpieczenia z panelu Ethena (https://app.ethena.fi/dashboards/hedging/BTC), można uzyskać zyski uzyskane przez ten protokół:
Biorąc pod uwagę te dwa punkty, można oszacować całkowity wynik finansowy protokołu Ethena (PNL): szacowany roczny wynik finansowy wynosi 62 miliony dolarów:
To sprawia, że MC/przychód ENA wynosi 26x, co jest bardziej atrakcyjne niż niektóre inne wiodące projekty DeFi (oczywiście nie na podstawie FDV, odblokowanie tokenów jest znaczącym oporem dla tego projektu).
Wycena ENA: analiza scenariuszy
Powyższe można wykorzystać do sformułowania kilku założeń, które mogą być użyte do oszacowania wyceny ENA do końca przyszłego roku. Te założenia są istotne dla dalszej analizy.
Warto zauważyć, że model biznesowy Etheny opiera się na określonym procencie USDe, które nie są stakowane. Pozwala to na wypłatę wyższych zysków dla inwestorów USDe, niż uzyskują z zabezpieczeń, jednocześnie utrzymując rentowność operacyjną na poziomie 0,04 USD przy wartości rynkowej 1 USD USDe.
Uwaga: rentowność zabezpieczeń opiera się na podziale zabezpieczeń pokazanym wcześniej i zostanie zastosowana na cały rok. Dlatego rzeczywiste liczby mogą się nieznacznie różnić.
Wzrost Etheny oparty jest na dwóch liczbach:
Wzrost całkowitej wartości rynkowej stablecoinów
Udział rynkowy USDe
Podstawowe informacje wyróżnione na niebiesko: udział rynkowy USDe podwoi się, a rynek stablecoinów wzrośnie o 75% w przyszłym roku. Autorzy uważają, że ta prognoza jest dość konserwatywna, a scenariusz wzrostu (pomarańczowy) jest również bardzo rozsądny: USDe wzrasta do 5% udziału w rynku, a całkowity rynek stablecoinów rośnie o 150%, co sprawia, że wartość rynkowa USDe zbliża się do 23 miliardów dolarów. Zielony reprezentuje scenariusz spadku, w którym udział rynkowy USDe nie rośnie, a całkowita wartość stabilnych aktywów wzrasta nieznacznie o 25%.
Na podstawie powyższych założeń rentowności przychodów na poziomie 0,04 USD, sytuacja przychodowa ENA w przyszłym roku przedstawia się następująco:
Na podstawie założonego 30-krotnego mnożnika przychodów można uzyskać wartość rynkową ENA w poniższej tabeli. Należy zauważyć, że autor przewiduje, że rok 2025 będzie bardzo silnym rokiem dla aktywów kryptograficznych, a wyceny przekroczą fundamenty. 30-krotne mnożnik jest tylko nieznacznie wyższy niż obecne 26-krotne, więc potencjalna przestrzeń do wzrostu w poniższej analizie scenariuszy jest znacznie wyższa:
Ostatecznie można wyciągnąć wnioski na podstawie tabeli wartości rynkowej oraz przewidywanej podaży obiegowej ENA (do końca 2025 roku prawie podwoi się), aby ustalić cel cenowy i przestrzeń do wzrostu (patrz wcześniejsze tabele danych).
Wnioski
Podstawowa prognoza autora zakłada, że do końca przyszłego roku cena docelowa ENA wyniesie 2,25 USD, co oznacza wzrost o 300%. Optymistyczna prognoza autora to cena docelowa 5 USD, co odpowiada ponad 800% zwrotu. Autor podkreśla, że 30-krotny mnożnik cenowy jest konserwatywny, a rzeczywiste zwroty mogą być wyższe.
Ethena przechodzi przez wiele katalizatorów, co daje autorowi pewność co do powyższej sytuacji:
USDe został dodany jako zabezpieczenie marginesowe w Deribit:
https://x.com/DeribitExchange/status/1859905540912288192
USDe został dodany jako zabezpieczenie w Aave, a sUSDe wkrótce również zostanie uruchomiony:
https://x.com/ethena_labs/status/1857232687326802306
Najnowsza propozycja zarządzająca, w której dochody protokołu Ethena będą używane na korzyść protokołu i posiadaczy ENA, więcej szczegółów zostanie ogłoszonych pod koniec miesiąca:
https://x.com/EthenaFndtn/status/1857470376655385070
Oczywiście, ENA wiąże się z pewnym ryzykiem, w tym ryzykiem związanym z protokołami (smart kontrakty, luka finansowa, ryzyko likwidacji), ale autor wierzy, że zespół szeroko rozważył te kwestie i będzie kontynuować działania mające na celu ich rozwiązanie. Ostatecznie, chociaż odblokowanie tokenów z pewnością stanowi problem, autor wierzy, że możliwości wzrostu Etheny opisane w tym artykule przewyższają presję sprzedaży wynikającą z odblokowania tokenów.
Oczekuję, że USDe przewyższy DAI, a gdy to nastąpi, Ethena będzie kontynuować rozwój jako jeden z najważniejszych protokołów DeFi w kryptowalutach, obok Aave, Uniswap, Lido i Raydium. Posiadacze tokenów USDe i ENA mogą skorzystać na tym wzroście.
Powiązane artykuły: Analiza biznesowa Etheny: odbicie po spadku o 80%, czy ENA jest warta zakupu?
