Źródło artykułu: BeWater

Autor: Loki, BeWater

Jak Ethena-USDe osiągnęła 50% wzrostu miesięcznego?

W ciągu ostatniego miesiąca całkowita emisja USDe wzrosła z 2,4 miliarda dolarów do 3,8 miliarda dolarów, osiągając ponad 58% miesięczny wzrost. Jej podstawowa logika polega na tym, że po przełamaniu nowego rekordu BTC, silny sentyment do zakupów podniósł stawki finansowe, co zwiększyło rentowność stakowania USDe i doprowadziło do wzrostu USDe. Mimo że w ostatnich dniach nieco spadła, 26 listopada na stronie internetowej Ethena APY wynosił około 25%.

MakerDAO stał się „niespodziewanym zwycięzcą”

Tymczasem, MakerDAO stał się ukrytym zwycięzcą. Obecnie dzienne przychody Maker wzrosły o ponad 200% w porównaniu do miesiąca temu, osiągając nowy rekord. Ogromny wzrost jest ściśle związany z obecnością Ethena, z jednej strony, wysokiej jakości APY USDe przyniosło ogromny popyt na pożyczki dla aktywów sUSDe i PT, podczas gdy całkowita wartość pożyczek DAI zaciągniętych przez Morpho z zabezpieczeniem sUSDe i PT wynosi około 570 milionów dolarów, a wskaźnik wykorzystania pożyczek przekracza 80%, APY depozytów wynosi 12%, a w ciągu ostatniego miesiąca całkowita wartość pożyczek udzielonych przez moduł D3M Maker przez Morpho wzrosła o ponad 300 milionów dolarów. Oprócz bezpośrednich ścieżek, popyt na pożyczki sUSDe i PT również podniósł wskaźnik wykorzystania DAI w innych pośrednich ścieżkach, a stawka depozytów DAI w Sparkfi osiągnęła 8,5%.

Tymczasem, bilans pokazuje, że Maker udzielił pożyczek DAI o łącznej wartości 2 miliardów dolarów Morpho i Spark za pośrednictwem modułu D3M, co stanowi blisko 40% aktywów Maker, a tylko te dwie pozycje przyniosły Makerowi 203 miliony dolarów rocznych przychodów, co odpowiada 550 tysiącom dolarów dziennie, co stanowi 54% całkowitych rocznych kosztów MakerDAO.

Ethena stała się rdzeniem fali ożywienia DeFi

Ścieżka wzrostu USDe stała się tutaj bardzo jasna, a optymizm związany z nowym rekordem BTC podnosi stawki finansowe, co wpływa na rentowność stakowania USDe, podczas gdy MakerDAO korzysta z pełnego i płynnego łańcucha wpływów finansowych oraz „cech banku centralnego” wprowadzonej przez moduł D3M, stając się dostawcą USDe, podczas gdy Morpho pełni rolę „smarownika” w tym procesie, tworząc rdzeń wzrostu z trzech protokołów, a protokoły zewnętrzne, takie jak AAVE, Curve i Pendle, w różnym stopniu korzystają z korzyści płynących ze wzrostu USDe, takie jak przekroczenie 50% wskaźnika wykorzystania pożyczek DAI w AAVE, a całkowita wartość depozytów USDS zbliża się do 400 milionów dolarów; powiązane pary handlowe USDe/ENA zajmują już drugie, czwarte i piąte miejsce pod względem wolumenu transakcji w Curve oraz pierwsze i piąte miejsce w Pendle według płynności. Curve, CVX, ENA i MKR również osiągnęły ponad 50% miesięczny wzrost.

Czy spirala wzrostu może się utrzymać?

W tej spirali wzrostu prawie każdy uczestnik jest beneficjentem, górnicy / pożyczkobiorcy USDE mogą uzyskać ekstremalnie wysokie, ale zmienne stawki zwrotu dzięki dźwigni, użytkownicy depozytów DAI uzyskują stosunkowo stabilne, ale wysokie stawki zwrotu, a niższej klasy arbitrażowcy zyskują, stakując Warp BTC, ETH LST, mintując / pożyczając DAI i zarabiając na różnicach, podczas gdy bardziej zaawansowani gracze osiągają nadwyżkowe zyski dzięki kombinacjom protokołów DeFi, a protokoły osiągają wyższy TVL, przychody i ceny monet.

Kluczowym pytaniem, które decyduje o wzroście lub nie, jest to, czy różnica między USDe a DAI będzie zawsze istniała. Ze względu na stosunkowo przewidywalną politykę monetarną DAI, kluczowe pytanie dotyczy USDe, a czynniki wpływające to: ① Czy optymizm związany z rynkiem byka może się utrzymać ② Czy Ethena może osiągnąć wyższą efektywność przydziału APY dzięki poprawie modelu ekonomicznego i zwiększeniu udziału w rynku ③ Rywalizacja konkurentów o rynek (np. niedawno wprowadzone strategie stabilnej waluty z odsetkami przez HTX i Binance)

Czy D3M sprawi, że DAI stanie się następnym LUNA?

Wraz ze wzrostem pojawia się obawa o bezpieczeństwo D3M, a podstawową cechą D3M jest możliwość bezpośredniego dynamicznego generowania tokenów DAI, bez potrzeby tradycyjnych zabezpieczeń w innym tokenie, istnieją opinie, że to „drukowanie pieniędzy bez kotwicy”. Jednak z perspektywy bilansu, DAI Mint z D3M jest zabezpieczony sDAI, w porównaniu do tradycyjnego procesu, w którym najpierw zwiększa się aktywa, a następnie zobowiązania, proces Mint z D3M odbywa się jednocześnie, a biorąc pod uwagę, że sDAI ostatecznie zostaje wypożyczony jako USDe, zabezpieczenie ostatecznie przekształca się w sUSDe lub PT z LTV przekraczającym 110%, co ostatecznie prowadzi do „pozycji syntetycznej long/short z LTV przekraczającym 110%”.

Na tej podstawie, D3M nie sprawi, że DAI stanie się UST lub niestabilną walutą niepopartą zabezpieczeniem, ale rzeczywiście przyniesie pewne zwiększenie ryzyka:

  • Zbyt wysoki udział modułu D3M sprawi, że DAI ponownie stanie się „cieniem stabilnej waluty”, podobnie jak wcześniej PSM uczynił go „cieniem USDC”

  • Ryzyko operacyjne, ryzyko kontraktowe i ryzyko depozytowe Ethena zostaną przeniesione na DAI, a Morpho i inne pośrednie ogniwa jeszcze bardziej zwiększą nawarstwienie ryzyka

  • Obniżenie całkowitego LTV DAI