Po wzroście o ponad 500% w tym roku, MicroStrategy niedawno stał się jedną z 100 największych spółek giełdowych w Stanach Zjednoczonych. Kiedyś firma zajmująca się wywiadem korporacyjnym kierowana przez Michaela Saylora, firma przekształciła się poprzez zakup bitcoinów w ciągu ostatnich pięciu lat. Jednak niektórzy kwestionują, czy rynek przyznaje akcjom zbyt dużą premię.
20 listopada akcje MSTR przekroczyły SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) i Teslę (TSLA), stając się najbardziej handlowaną akcją na rynku pod względem wartości dolarowej. Tego samego dnia MicroStrategy osiągnęła rekordowy zamknięcie na poziomie 473,83 dolarów za akcję. S&P 500 z kolei wzrósł o około 25% w tym roku.
Nawet liczba instytucjonalnych posiadaczy MicroStrategy wzrosła w trzecim kwartale, z całkowitą wartością zgłoszoną na poziomie 15,3 miliarda dolarów. Zgodnie z niedawnym zgłoszeniem 13F, Vanguard Group, drugi co do wielkości zarządzający aktywami na świecie, kupił prawie 16 milionów akcji, co stanowi wzrost o 1000% w jego posiadaniu MSTR.
Meteoryczny wzrost MicroStrategy podkreśla rosnącą integrację bitcoina w finansach korporacyjnych i instytucjonalnych. Wykorzystując swoje podstawowe biznesy i zaciągając znaczne długi na gromadzenie bitcoinów, firma stała się wysokoprocentowym zakładem na adopcję kryptowalut, generując zarówno podziw, jak i sceptycyzm na rynku.
Dzięki zakupowi 55 500 bitcoinów przez MicroStrategy za około 5,4 miliarda dolarów między 18 a 24 listopada — jej największej akwizycji do tej pory — firma obecnie posiada 386 700 BTC, wartą ponad 36 miliardów dolarów w momencie pisania. Jej całkowita kapitalizacja rynkowa wynosi 85,5 miliarda dolarów.
Innymi słowy, akcje MSTR są wyceniane na 2,4 razy wartość netto aktywów bitcoinów, które je wspierają, według danych MSTR-tracker. W styczniu ten współczynnik wynosił prawie 1 do 1. Wraz z rosnącą wyceną i wpływami, podróż MicroStrategy służy jako test litmusowy, jak daleko korporacje mogą przesunąć granice inwestycji w aktywa cyfrowe i czy nagrody uzasadniają ryzyko.
"Fundamenty zdecydowanie nie wspierają ceny," powiedział ekspert ds. struktury rynku Dennis Dick The Block. "Jest napędzany przez detalistów i algorytmy. To jest gra dźwigniowa na Bitcoinie, ale cena znacząco odbiega od wartości wewnętrznej posiadłości."
Jeśli MicroStrategy zrealizuje swoje plany, jej zasoby tylko wzrosną, a długi również. 30 października firma uruchomiła swój „Plan 21/21”, mający na celu pozyskanie 42 miliardów dolarów w ciągu trzech lat—połowę przez kapitał własny, a połowę przez emisje długu—w celu sfinansowania dodatkowych zakupów bitcoinów. 25 listopada Saylor powiedział, że operacje skarbowe firmy przyniosły „BTC Yield” wynoszący 59,3% od początku roku, co przyniosło netto korzyść około 112 125 BTC dla akcjonariuszy MSTR.
Firma definiuje swój BTC Yield jako KPI reprezentujący "procentową zmianę okres do okresu stosunku między posiadanymi przez firmę bitcoinami a założoną liczbą rozwodnionych akcji w obiegu."
Alexander Blume, CEO Two Prime Digital Assets, powiedział, że termin BTC Yield to "zmywanie językowe" prawdziwego zysku z tego, co robi MicroStrategy, które to zbliża wartość netto swoich bitcoinów do kapitalizacji rynkowej firmy.
"To bardziej jak firma, która jest mniej zdyskontowana do NAV niż rzeczywisty zysk," powiedział Blume The Block. "To sprytny sposób, aby wziąć negatyw (BTC niższy niż wartość akcji) i przekształcić go w postrzegany pozytyw."
Struktura jest rozsądna dla każdego rozmiaru—dużego lub małego—jeśli cena bitcoina nadal będzie rosła. Blume wyjaśnił The Block w zeszłym miesiącu, że podejście to polega na zaciąganiu niskoprocentowego długu i oferowaniu konwertowalnej premii za opcję zakupu akcji w przyszłości.
"Biorąc pod uwagę, że ich rzeczywiste przychody z działalności maleją, jeśli BTC spadnie gwałtownie i pozostanie tam przez długi czas, ta firma zostanie zniszczona w górach nie do spłacenia długów," powiedział Blume.
Cena akcji MicroStrategy "nie ma sensu," mówi Gary Black, partner zarządzający The Future Fund. Szacuje, że akcje powinny być warte około 105 dolarów za akcję, chyba że bitcoin MSTR "jest wart 4 razy więcej niż bitcoin każdego innego."
"MicroStrategy posiadała 331 200 bitcoinów na ostatnim rachunku, wartą 31,2 miliarda dolarów przy 100K, i ma około 4,2 miliarda dolarów netto długu, co odpowiada 27 miliardom dolarów wartości kapitału," powiedział Black w poście 22 listopada, kiedy ceny bitcoina i akcji były wyższe niż w momencie publikacji cztery dni później. "Dla porównania, wartość rynkowa akcji MSTR wynosi 106 miliardów dolarów przy użyciu najnowszej liczby akcji firmy. Biznes oprogramowania nie jest wart wiele."
W swoim raporcie za trzeci kwartał MicroStrategy zgłosiła przychody w wysokości 116,1 miliona dolarów, co nie spełniło oczekiwań konsensusu o około 8 milionów dolarów i spadło o 10,3% w porównaniu do roku ubiegłego.
"Podstawowy biznes nie ma wzrostu," powiedział Black. "To byłoby jak firma emitująca gotówkę lub dług, a następnie kupująca papiery wartościowe. Nikt nie zapłaci za wzrost z tego, ponieważ każdy może kupić bitcoiny."
Chociaż Citron Research niedawno pochwalił wizję Saylora dotyczącą sprzedaży długu na sfinansowanie zakupów bitcoinów, aktywista inwestycyjny zauważył, że ogromny wzrost akcji był przesadzony, ogłaszając swoją krótką pozycję w akcjach.
"Citron był pierwszym, który powiedział czytelnikom, że MicroStrategy to ostateczny sposób na inwestowanie w Bitcoin. Przewiń do dziś: $MSTR wzrosło do ponad 5 000 dolarów (skorygowanych)," powiedział Citron 21 listopada. "$MSTR ma całkowicie odłączoną objętość od fundamentów BTC. Podczas gdy Citron pozostaje optymistyczny co do Bitcoina, zabezpieczyliśmy się krótką pozycją w $MSTR."
Ta krótka pozycja spowodowała, że akcje MicroStrategy spadły o prawie 20% w ciągu jednego dnia i nie odzyskały się. W momencie publikacji akcje handlują się w okolicach 368 dolarów za akcję.
Odłączenie od fundamentów skłoniło niektórych do porównania MicroStrategy do szaleństwa akcji memowych z 2021 roku.
"MSTR nie jest akcją memową w tradycyjnym sensie," powiedział Louis Sykes, analityk kryptowalut z All-Star Charts, The Block. "W przeciwieństwie do GameStop czy AMC, które były napędzane aktywizmem społeczności Reddit, ruch MSTR pozbawiony jest tego kulturowego DNA akcji memowych. Mimo to jego fundamenty są dzikie - handel z 3-krotną premią do rezerw bitcoinowych to w zasadzie komedia finansowa. Jak mówią na rynkach, 'fundamenty to tylko sugestia' w tej chwili."
Współzałożyciel Roundhill Investments Will Hershey powiedział, że istnieje prostsze wyjaśnienie dla racjonalności wzrastającej premii. Zauważył, że pierwszy lewarowany ETF na pojedyncze akcje odnoszący się do MSTR zaczął handlować 15 sierpnia. W tym dniu MicroStrategy zamknęła się z kapitalizacją rynkową wynoszącą 25,6 miliarda dolarów. Dwa lewarowane ETF MSTR od tego czasu wzrosły do 3,8 miliarda dolarów AUM na dzień 18 listopada.
"Dostosowując do ich 2-krotnych ekspozycji, to równa się 7,7 miliarda dolarów ekspozycji. Wobec obecnej kapitalizacji rynkowej MSTR wynoszącej 86,5 miliarda dolarów, stanowi to niezwykłe 8,9% całkowitej kapitalizacji rynkowej firmy," powiedział Hershey w poście na X. "Moim zdaniem to był znaczący czynnik napędzający przewagę MSTR. Od 15 sierpnia do [18 listopada] BTC wzrósł o 61%, podczas gdy kapitalizacja rynkowa MSTR wzrosła o 237%."
Cena bitcoina wzrosła o około 110% od początku roku, z 23% wzrostem od dnia wyborów na początku listopada. MSTR nadal jest wyższy o 440% i 43%, odpowiednio, w tym czasie.
"Chociaż kontrowersyjna strategia MSTR przyciągnęła wielu krytyków, jej dramatyczny wpływ na cenę akcji spółki dostarczył wystarczającego uzasadnienia, ponieważ jej akcje przewyższały wyniki prawie każdej dużej firmy w USA w ciągu ostatnich ponad czterech lat," napisał analityk Benchmark Mark Palmer w notatce do klientów z 18 listopada.
Palmer powiedział, że ostatnie wydarzenia wspierające przestrzeń kryptowalut mogą zachęcić MicroStrategy do rozpoczęcia generowania zysku poprzez pożyczanie części swoich bitcoinów.
"Zysk, jaki MSTR mogłoby wygenerować, pożyczając część swoich bitcoinów, mógłby zrównoważyć roczne odsetki od jego długu, a jeśli firma stałaby się komfortowa z pożyczaniem większych kwot, mogłaby wykorzystać związany zysk jako kolejny sposób na zwiększenie swoich posiadłości, który nie wiązałby się z żadnymi wątpliwościami co do dźwigni czy rozwodnienia," napisał Palmer.
Analitycy Bernstein powiedzieli, że MicroStrategy jest na drodze do nabycia 4% światowego bitcoina do końca 2033 roku.
„Model skarbca bitcoinowego MicroStrategy jest bezprecedensowy na Wall Street, według nas,” napisali w notatce do klientów z 25 listopada. „Firma na nieosiągalnej ścieżce, aby przyciągnąć miliardy globalnego kapitału do inwestycji w bitcoiny.”
Zastrzeżenie: The Block to niezależny portal informacyjny, który dostarcza wiadomości, badania i dane. Na listopad 2023 roku Foresight Ventures jest większościowym inwestorem The Block. Foresight Ventures inwestuje w inne firmy w przestrzeni kryptowalut. Giełda kryptowalut Bitget jest głównym LP dla Foresight Ventures. The Block nadal działa niezależnie, aby dostarczać obiektywne, wpływowe i aktualne informacje o branży kryptowalut. Oto nasze obecne ujawnienia finansowe.
© 2024 The Block. Wszelkie prawa zastrzeżone. Ten artykuł jest udostępniany wyłącznie w celach informacyjnych. Nie jest oferowany ani przeznaczony do wykorzystania jako porada prawna, podatkowa, inwestycyjna, finansowa ani inna.
