Autor: AY FundInsight
W 2023 roku historia MicroStrategy przypominała labirynt kapitałowy na rynkach finansowych, pełen ryzyka i ambitnych kalkulacji. Jej wartość rynkowa wzrosła z 1,8 miliarda dolarów na początku roku do obecnych 111 miliardów dolarów, a siły napędowe i łańcuch logiczny stojące za tym są godne uwagi. Jako firma, której strategią jest bitcoin, działania MicroStrategy są mostem między tradycyjnymi instrumentami finansowymi a rynkiem kryptowalut, a także mają głęboki wpływ na przyszłość branży web3. Aiying FundInsight szczegółowo przeanalizuje strategię MicroStrategy w kontekście napędzania bitcoina, dźwigni kapitałowej i zmian w zarządzaniu, a także ich implikacje dla całego ekosystemu finansowego web3.
1. Napędzany bitcoinem: od marginalnych aktywów do kluczowej strategii
Droga wzrostu MicroStrategy niewątpliwie nie byłaby możliwa bez jej agresywnej strategii w zakresie bitcoina. Na początku 2023 roku wartość firmy była znacznie niższa od wartości jej zasobów bitcoina, ale dzięki dużemu finansowaniu i serii wysokiego ryzyka operacji kapitałowych, jej wartość wzrosła do 3,55 razy wartości posiadanych bitcoinów, co odpowiada 5,9% wartości bitcoina.
Michael Saylor postrzega bitcoina jako cyfrowe złoto, które przewyższa tradycyjne waluty i na tej podstawie zbudował podstawową logikę wzrostu firmy. W kontekście web3, MicroStrategy reprezentuje nowy typ przedsiębiorstwa, które jako podstawę ma aktywa cyfrowe, starając się wykorzystać długoterminowe oczekiwania na wzrost wartości bitcoina, aby wzmocnić zaufanie tradycyjnych rynków kapitałowych do przyszłości. Wraz ze wzrostem ceny bitcoina, wartość rynkowa MicroStrategy również rośnie, a rynek kapitałowy przyznaje ogromne zaufanie do premii kierowanej przez bitcoina.
Jednakże rynek nie ma całkowicie jednolitego podejścia do tej strategii "cyfrowego standardu złota". Chociaż część inwestorów ma pełne zaufanie do przyszłości MicroStrategy, niektórzy nawet uważają, że jej wartość rynkowa może w przyszłości przewyższyć sam bitcoin, to pomysł ten nie został zaakceptowany przez wszystkich racjonalnych inwestorów. Dezentralizacyjny duch web3 i zmienność bitcoina sprawiają, że takie przypuszczenie jest pełne niepewności, w końcu zaufanie rynku nie jest stałe.
2. Operacje kapitałowe z dźwignią: innowacyjna kombinacja rozwodnienia i obligacji bez oprocentowania
Sukces MicroStrategy nie polega tylko na wyborze bitcoina jako czołowego aktywa, ale także na tym, jak sprytnie wykorzystuje narzędzia tradycyjnego rynku kapitałowego, aby w innowacyjny sposób uzyskać bezprecedensową dźwignię kapitałową.
1. Rozwodnienie kapitałowe: strategia rozwoju przez rozwodnienie
Aiying FundInsight zauważa, że metody finansowania MicroStrategy można podzielić na dwie kategorie: rozwodnienie kapitału i obligacje bez oprocentowania.
(1) Proces i logika rozwodnienia kapitałowego
MicroStrategy zbiera fundusze poprzez emisję akcji, a pozyskane środki są niemal w całości przeznaczane na zakupy bitcoina.
Taki sposób działania tworzy unikalną logikę "rozwoju przez rozwodnienie", co oznacza, że firma pomimo rozwodnienia praw udziałowców, dzięki oczekiwaniu na wzrost wartości bitcoina, to rozwodnienie jest interpretowane przez rynek jako wzrost wartości aktywów, co z kolei napędza wzrost cen akcji firmy.
Związanie interesów akcjonariuszy: po każdej emisji akcji firma natychmiast inwestuje środki w zakup bitcoina, co sprawia, że natychmiastowe reinwestowanie kapitału łączy interesy akcjonariuszy z długoterminowym wzrostem wartości bitcoina. Efekt rozprzestrzeniania się tego zjawiska na rynku finansowym nieustannie wzmacnia zaufanie inwestorów do przyszłości firmy. Wiele inwestorów traktuje to jako pośredni sposób na posiadanie bitcoina i jest skłonnych płacić dodatkową premię za ten model alokacji aktywów.
2. Obligacje zamienne bez oprocentowania: gra o zwrot kapitału
(1) Strategia emisji obligacji zamiennych bez oprocentowania:
Innym sposobem finansowania MicroStrategy jest emisja obligacji bez oprocentowania. W ostatniej rundzie finansowania MicroStrategy zwiększyło wielkość obligacji z 175 milionów dolarów do 2,6 miliarda dolarów, a oprocentowanie wynosi zero.
Zyski zależą od wzrostu ceny akcji: posiadacze tych obligacji nie otrzymują tradycyjnych dochodów z odsetek, lecz ich zyski są ściśle powiązane z przyszłym wzrostem ceny akcji MSTR, które mogą być zamienione na akcje zwykłe MicroStrategy w pewnym momencie w przyszłości, co oznacza, że ostateczny zwrot dla inwestorów w pełni zależy od wzrostu ceny akcji MicroStrategy, co jest podobne do opcji pracowniczych, a to z kolei ma bezpośredni związek z wartością bitcoina posiadanego przez firmę.
(2) Wysokie ryzyko inwestorów:
Inwestorzy podejmują wysokie ryzyko w tej grze. Rezygnują z regularnych dochodów z odsetek, zastępując je wiarą w przyszły wzrost MicroStrategy - zwłaszcza w związku z jej bliskim powiązaniem z bitcoinem.
Charakterystyka długoterminowych opcji wzrostu: te obligacje są w zasadzie długoterminowymi opcjami wzrostu, a inwestorzy mogą zyskać tylko wtedy, gdy cena akcji MicroStrategy znacznie wzrośnie. Z kolei potencjalne źródło zysku zależy głównie od wahań ceny bitcoina oraz zaufania rynku do zdolności zarządzania MicroStrategy.
(3) Reakcja łańcuchowa na rynku kapitałowym:
Ten sposób finansowania to nie tylko inwestycja kapitałowa, ale bardziej przypomina grę z przyszłym rynkiem. Ta gra wywołuje ogromną reakcję łańcuchową, gdzie każdy element napędza ogólny wzrost, wypełniony subtelną równowagą między wysokim ryzykiem a wysokim zwrotem.
Synergia z rozwodnieniem kapitału: strategia finansowania obligacji MicroStrategy współgra z jej rozwodnieniem kapitałowym, tworząc unikalny model operacji kapitałowych. Model ten rezonuje na rynkach finansowych, a zaufanie rynku do przyszłości firmy nieustannie napędza napływ kapitału, podczas gdy sednem tej gry jest niezłomne przekonanie w bitcoina oraz optymistyczne oczekiwanie dotyczące przyszłego świata aktywów cyfrowych.
3. Zmiany w zarządzaniu: od kontroli Saylora do instytucjonalnego zarządzania
Równocześnie z ekspansją kapitałową, struktura zarządzania MicroStrategy również uległa istotnym zmianom. Michael Saylor spadł z pozycji absolutnej kontroli głosu, co oznacza, że firma przekształca się z "firmy kontrolowanej" w bardziej zinstytucjonalizowany model zarządzania.
W przeszłości Saylor, kontrolując akcje klasy B, miał ostateczne prawo głosu w decyzjach firmy, co sprawiło, że MicroStrategy zostało sklasyfikowane przez NASDAQ jako "firma kontrolowana". Jednak w miarę masowego wydawania akcji klasy A, przewaga głosowa akcji klasy B została rozwodniona, a prawa głosu Saylora spadły poniżej 50%. W związku z tym firma była zmuszona utworzyć niezależną komisję nominacyjną, a decyzje zarządu zaczęły zmierzać w kierunku bardziej kolektywnego podejścia. Ta zmiana oznacza nie tylko, że firma musi bardziej przejrzyście odpowiadać na nadzór rynku, ale może również wprowadzić więcej niepewności w jej przyszłe strategiczne decyzje.
W ekosystemie web3, transformacja struktury zarządzania często oznacza, że firma przechodzi z etapu agresywnego wzrostu w fazie startupowej do bardziej stabilnego i zrównoważonego etapu rozwoju. Przypadek MicroStrategy odzwierciedla typowe cechy tej transformacji: szybka ekspansja pod osobistym przywództwem oraz stopniowe normowanie w ramach instytucjonalnego zarządzania. Dla branży web3, dążącej do decentralizacji, ta zmiana jest również nieuniknionym trendem równowagi sił wewnętrznych.
4. Głębokie przemyślenia Aiying FundInsight
Droga operacji kapitałowych MicroStrategy wywołała głębokie przemyślenia Aiying FundInsight. Czy taka strategia może być trwała, czy też jak wpłynie na cały ekosystem finansowy web3? Pod przewodnictwem Michaela Saylora, MicroStrategy niemal bez wahania wypchnęło bitcoina w centrum tradycyjnych rynków kapitałowych. Poprzez rozwodnienie kapitału i kombinację obligacji bez oprocentowania, firma odważnie stawia na długoterminową wartość bitcoina, ale czy ten model to tylko hazard na całość, czy też wizjonerska prognoza przyszłego układu aktywów?
Z głębszej perspektywy, MicroStrategy, wykorzystując wiarę akcjonariuszy i posiadaczy obligacji w bitcoina, przekształca firmę w strukturę pośredniego posiadania bitcoina. Nie polega tylko na postrzeganiu rynku bitcoina, ale także otwiera nową drogę w finansach, łącząc tradycyjne instrumenty finansowe z aktywami cyfrowymi. Jednak taka droga jest pełna ryzyka i niepewności, szczególnie w obliczu dużych wahań cen bitcoina, ryzyko dźwigni, przed którym stoi MicroStrategy, może znacznie wzrosnąć.
Warto zastanowić się nad tym, jak ten sposób operacji kapitałowych wpływa na cały przemysł web3. Wiele firm może być zainspirowanych, aby naśladować MicroStrategy w strukturalnym posiadaniu i finansowaniu aktywów kryptograficznych jako głównych aktywów. Jednak w obliczu braku narzędzi hedgingowych i zróżnicowanego zarządzania ryzykiem, taka strategia może prowadzić do systemowego ryzyka na rynku. Choć długi i rozwodnienie kapitałowe MicroStrategy mogą wydawać się udane, logika stojąca za tym opiera się na założeniu, że cena bitcoina będzie stale rosła. Gdy to założenie zostanie podważone, cały fundament finansowania i wzrostu również zostanie naruszony.
Aiying FundInsight uważa, że przypadek MicroStrategy jest głębokim eksperymentem na temat nowego typu operacji kapitałowych, a także ryzykowną grą rynkową. Pokazuje, jak przedsiębiorstwa web3 mogą wykorzystać tradycyjne rynki finansowe do zwiększenia swoich zasobów cyfrowych, ale jednocześnie ujawnia poważne ryzyko związane z tą strategią. Jeśli przyszłe ekosystemy aktywów kryptograficznych będą mogły się optymalizować, to MicroStrategy może stać się pionierem nowego modelu biznesowego; jednak jeśli nastroje rynkowe się odwrócą, to taka operacja z dużą dźwignią może stać się dużym punktem ryzyka. Analiza struktury długu MicroStrategy oraz potencjalnych ryzyk zostanie szczegółowo przedstawiona w następnej części, prosimy o śledzenie.
