MicroStrategy niemal bez skrupułów wprowadziło Bitcoin w centrum tradycyjnych rynków kapitałowych. Poprzez połączenie rozwodnienia akcji i obligacji zerokuponowych, firma odważnie wkroczyła na rynki kapitałowe, całkowicie stawiając na długoterminową wartość Bitcoina, ale czy ten model to tylko hazard, czy też wizjonerska przewidywania przyszłego układu aktywów?
Autor: AY FundInsight
W 2023 roku historia MicroStrategy na rynkach finansowych przypominała przygodę w labiryncie kapitałowym, pełną ryzyka i ambitnych kalkulacji. Jej wartość rynkowa wzrosła z 1,8 miliarda dolarów na początku roku do obecnych 111 miliardów dolarów, co skrywa interesujące motywy i logiczne powiązania. Jako firma, która postawiła na Bitcoin jako swoją kluczową strategię, działania MicroStrategy nie tylko stanowią pomost między tradycyjnymi metodami finansowymi a rynkiem kryptowalut, ale również mają głęboki wpływ na przyszłość branży web3. Aiying FundInsight przeanalizuje strategię MicroStrategy w kontekście napędzania Bitcoina, dźwigni kapitałowej i reformy zarządzania oraz to, co oznacza dla całego ekosystemu finansowego web3.
Pierwsze, napędzane Bitcoinem: od marginalnych aktywów do strategicznego rdzenia
Droga wzrostu MicroStrategy jest niewątpliwie związana z jego agresywnym podejściem do Bitcoina. Na początku 2023 roku wartość rynkowa firmy była znacznie poniżej wartości jej posiadania Bitcoina, ale dzięki dużemu finansowaniu i serii wysokiego ryzyka operacji kapitałowych, obecnie jej wartość rynkowa wynosi 3,55 razy wartość posiadanych Bitcoinów, co odpowiada 5,9% wartości rynkowej Bitcoina.
Michael Saylor postrzega Bitcoin jako cyfrowe złoto, które wykracza poza tradycyjne waluty, i na tej podstawie zbudował rdzeń logiki wzrostu firmy. W kontekście web3, MicroStrategy reprezentuje nowy typ przedsiębiorstwa, które wykorzystuje aktywa cyfrowe jako podstawę, starając się wykorzystać długoterminowe oczekiwania na wzrost wartości Bitcoina, aby pobudzić zaufanie tradycyjnych rynków kapitałowych do przyszłości. Wraz ze wzrostem ceny Bitcoina, wartość rynkowa MicroStrategy również wzrosła, a rynki kapitałowe obdarzyły ogromnym zaufaniem jego premię napędzaną Bitcoinem.
Jednakże, rynek nie ma jednolitego podejścia do tej strategii «cyfrowego standardu złota». Chociaż niektórzy inwestorzy mają pełne zaufanie do przyszłości MicroStrategy, a niektórzy nawet uważają, że jego wartość rynkowa może w przyszłości przekroczyć sam Bitcoin, to pomysł ten nie został zaakceptowany przez wszystkich racjonalnych inwestorów. Duch decentralizacji web3 i zmienność Bitcoina sprawiają, że takie spekulacje są pełne niepewności, w końcu zaufanie rynku nie jest stałe.
Dwa, zlewarowane operacje kapitałowe: innowacyjne połączenie rozwodnienia i obligacji zerokuponowych
Sukces MicroStrategy nie polega tylko na wyborze Bitcoina jako nowoczesnego aktywa, ale także na tym, jak umiejętnie wykorzystuje narzędzia tradycyjnych rynków kapitałowych, aby w innowacyjny sposób uzyskać niespotykaną dźwignię kapitałową.
1. Rozwodnienie akcji: strategia rozwodnienia wartości
Aiying FundInsight zauważa, że główne metody finansowania MicroStrategy dzielą się na dwie kategorie: rozwodnienie akcji oraz obligacje zerokuponowe.
(1) Proces i logika rozwodnienia akcji
MicroStrategy poprzez emisję akcji pozyskuje fundusze, które niemal w całości przeznaczone są na zakup Bitcoina.
Taki sposób działania tworzy unikalną logikę «rozwodnienia wartości», w której firma chociaż rozwodniła prawa istniejących akcjonariuszy, to jednak z powodu oczekiwań na wzrost wartości Bitcoina, takie rozwodnienie zostało zinterpretowane przez rynek jako wzrost wartości aktywów, co z kolei napędza wzrost ceny akcji firmy.
Powiązanie interesów akcjonariuszy: po każdej emisji akcji, firma natychmiast inwestuje fundusze w zakup Bitcoina, co sprawia, że interesy akcjonariuszy są ściśle powiązane z długoterminowym wzrostem wartości Bitcoina. Taki efekt rozprzestrzeniania się na rynkach finansowych zwiększa zaufanie inwestorów do przyszłości firmy. Wiele inwestorów postrzega to nawet jako pośrednią formę posiadania Bitcoina i jest gotowych zapłacić dodatkową premię za ten model alokacji aktywów.
2. Obligacje zerokuponowe: zakład o zwroty kapitałowe
(1) Strategia emisji obligacji zerokuponowych:
Innym sposobem finansowania MicroStrategy jest emitowanie obligacji zerokuponowych. W ostatniej rundzie finansowania MicroStrategy zwiększyło skalę obligacji z 175 milionów dolarów do 2,6 miliarda dolarów, a ich kupon wynosił zero.
Zyski zależą od wzrostu ceny akcji: posiadacze tych obligacji nie uzyskują tradycyjnych odsetek, lecz ich zyski są ściśle powiązane z przyszłym wzrostem ceny akcji MSTR, mogą być one zamienione na akcje zwykłe MicroStrategy w przyszłym punkcie czasowym, co oznacza, że ostateczny zwrot inwestora w pełni zależy od wzrostu ceny akcji MicroStrategy, co jest podobne do opcji pracowniczych w firmie, a to z kolei jest bezpośrednio związane z wartością Bitcoinów posiadanych przez firmę.
(2) Wysokie ryzyko zakładów inwestorów:
Inwestorzy ponoszą wysokie ryzyko zakładów. Rezygnują z regularnych dochodów z odsetek, a zamiast tego wybierają wiarę w przyszły wzrost MicroStrategy – szczególnie w jego bliskie powiązanie z Bitcoinem.
Charakterystyka długoterminowych opcji kupna: te obligacje w istocie odpowiadają długoterminowej opcji kupna, która przynosi zyski tylko wtedy, gdy cena akcji MicroStrategy znacznie wzrośnie. A ten potencjalny źródło zysku w głównej mierze zależy od trendów cenowych Bitcoina oraz zaufania rynku do zdolności zarządzania MicroStrategy.
(3) Łańcuchowa reakcja rynków kapitałowych:
Taki sposób finansowania to nie tylko kapitał, ale także gra z przyszłym rynkiem. Ta gra wywołuje ogromną reakcję łańcuchową, każdy element napędza ogólny wzrost, pełen jest subtelnej równowagi między wysokim ryzykiem a wysokim zwrotem.
Synergia z rozwodnieniem akcji: strategia finansowania obligacji MicroStrategy i rozwodnienie akcji wzajemnie się uzupełniają, tworząc unikalny model operacji kapitałowych. Model ten zyskał rezonans na rynkach finansowych, a zaufanie rynku do przyszłości firmy nieustannie napędza napływ funduszy, a kluczowym punktem tej gry jest silna wiara w Bitcoina oraz optymistyczne prognozy dotyczące przyszłości świata aktywów cyfrowych.
Trzy, reforma zarządzania: od kontroli Saylor do instytucjonalnego zarządzania
Równocześnie z ekspansją kapitału, struktura zarządzania MicroStrategy również uległa istotnym zmianom. Michael Saylor stracił absolutną kontrolę nad głosowaniami, co oznacza, że firma przeszła od 'kontrolowanej firmy' do bardziej zinstytucjonalizowanego, rynkowego modelu zarządzania.
W przeszłości Saylor miał ostateczne prawo głosu w decyzjach firmy poprzez kontrolę nad akcjami klasy B, co sprawiło, że MicroStrategy zostało sklasyfikowane przez NASDAQ jako 'firma kontrolowana'. Jednak w miarę dużej emisji akcji klasy A, przewaga głosów akcji klasy B została rozwodniona, a prawo głosu Saylora spadło poniżej 50%. W rezultacie firma została zmuszona do ustanowienia niezależnej komisji nominacyjnej, a decyzje zarządu zaczęły zmierzać w kierunku bardziej kolektywnego podejścia. Ta zmiana nie tylko oznacza, że firma musi bardziej przejrzyście odpowiadać na nadzór rynku, ale także może wprowadzić więcej niepewności w przyszłych decyzjach strategicznych.
W ekosystemie web3, transformacja struktury zarządzania często oznacza, że firma przechodzi z etapu agresywnego wzrostu do bardziej stabilnego i zrównoważonego okresu rozwoju. Przykład MicroStrategy odzwierciedla typowe cechy tej transformacji: szybka ekspansja pod osobistym przywództwem oraz stopniowe uregulowanie pod instytucjonalnym zarządzaniem. Dla branży web3, która dąży do decentralizacji, taka zmiana jest nieuchronnym trendem równoważenia sił wewnętrznych.
Cztery, głębokie przemyślenia Aiying FundInsight
Ścieżka operacji kapitałowych MicroStrategy wzbudziła głębokie przemyślenia Aiying FundInsight. Czy taka strategia może być kontynuowana, czy też jak może zmienić cały ekosystem finansowy web3? Pod przewodnictwem Michaela Saylora, MicroStrategy niemal bez skrupułów wprowadziło Bitcoin w centrum tradycyjnych rynków kapitałowych. Poprzez połączenie rozwodnienia akcji i obligacji zerokuponowych, firma odważnie wkroczyła na rynki kapitałowe, całkowicie stawiając na długoterminową wartość Bitcoina, ale czy ten model to tylko hazard, czy też wizjonerska przewidywania przyszłego układu aktywów?
Z głębszej perspektywy, MicroStrategy przekształca się w strukturalne narzędzie pośredniego posiadania Bitcoina, wykorzystując wiarę swoich akcjonariuszy i obligatariuszy w Bitcoin. Nie polega to tylko na rynkowym postrzeganiu Bitcoina, ale również na połączeniu tradycyjnych narzędzi finansowania z aktywami cyfrowymi, otwierając nową drogę w finansach. Jednak taka ścieżka jest pełna ryzyka i niepewności, zwłaszcza w obliczu dużych wahań cen Bitcoina, gdzie ryzyko dźwigni, z którym zmaga się MicroStrategy, może się znacznie zwiększyć.
Warto zastanowić się, jaki wpływ ma ten sposób operacji kapitałowych na całą branżę web3. Wiele firm może być zainspirowanych, aby naśladować MicroStrategy, traktując aktywa kryptograficzne jako główne aktywa do strukturalnego posiadania i finansowania. Jednak w braku środków hedgingowych i zróżnicowanego zarządzania ryzykiem, taka strategia może prowadzić do systemowego ryzyka rynkowego. Choć techniki zadłużenia i rozwodnienia kapitału MicroStrategy wydają się udane, logika, która za nimi stoi, opiera się na stałym wzroście wartości Bitcoina. Gdy tylko ten warunek zostanie podważony, cała podstawa finansowania i wzrostu również będzie zagrożona.
Aiying FundInsight uważa, że przypadek MicroStrategy jest zarówno głębokim eksperymentem nowego rodzaju operacji kapitałowych, jak i wysokiego ryzyka zakładem rynkowym. Pokazuje, jak przedsiębiorstwa web3 mogą wykorzystać tradycyjne rynki finansowe do zwiększenia swoich zasobów cyfrowych, ale jednocześnie ujawnia poważne ryzyko ukryte w tej strategii. Jeśli przyszły ekosystem aktywów kryptograficznych będzie mógł się stale poprawiać, MicroStrategy może stać się pionierem nowego modelu przedsiębiorstwa; jednak jeśli nastroje rynkowe się odwrócą, taka wysoko dźwigniowa operacja może stać się ogromnym punktem ryzyka. Analizę struktury zadłużenia MicroStrategy oraz potencjalnych ryzyk Aiying FundInsight przeprowadzi w przyszłym odcinku, prosimy o śledzenie.
