Autor: 0xjs@Gold Finance
Bitcoin przekroczył 80 tysięcy dolarów! Bitcoin przekroczył 90 tysięcy dolarów! Bitcoin przekroczył 95 tysięcy dolarów! Bitcoin przekroczył 99 tysięcy dolarów!
Oczywiście, że bitcoin wkrótce przekroczy 100 tysięcy dolarów.
Powszechna wiedza mówi, że bezpośrednią przyczyną znacznego wzrostu cen jest to, że ktoś kupuje je za prawdziwe pieniądze, w końcu 'pieniądz mówi'.
W tej hossie kryptowalut, wystąpiła znaczna fragmentacja tokenów, z czego najjaśniej błyszczały dwa segmenty: bitcoin i Solana. Wzrost Solany wynikał głównie z napływu graczy kryptowalutowych do Meme, podczas gdy wzrost bitcoina był napędzany głównie przez ETF na bitcoin w USA i niektóre spółki giełdowe, szczególnie MicroStrategy. W artykule koncentrujemy się głównie na MicroStrategy.
Dziennikarz Gold Finance spędził noc 21 listopada przeglądając dokumenty MicroStrategy złożone do SEC USA od 2021 roku, szczegółowo analizując działania MicroStrategy dotyczące zakupu bitcoinów oraz źródła finansowania. Wnioski są takie, że MicroStrategy to wzmocniona wersja 'Grayscale+Luna'.
Najpierw przyjrzymy się całkowitej sytuacji MicroStrategy, a następnie rozważymy źródła funduszy, z których MicroStrategy kupiło bitcoiny, a na koniec porównamy Grayscale i Lunę. Oto.
MicroStrategy nie boi się hossy i bessy: wydało ponad 16 miliardów dolarów na zakup bitcoinów
MicroStrategy wdrożyło strategię rezerwy bitcoinowej we wrześniu 2020 roku, przez 4 lata przechodziło przez cykle, nie bojąc się hossy i bessy, z determinacją stosując strategię rezerwy bitcoinowej, na przykład w kwietniu i listopadzie 2021 roku kupując bitcoiny po ponad 59 tysięcy dolarów.
MicroStrategy nieprzerwanie kupuje BTC
Dziennikarz Gold Finance zliczył, że do 22 listopada 2024 roku, MicroStrategy wydało 16,58 miliarda dolarów na zakup bitcoinów, posiada obecnie 331,000 bitcoinów, co stanowi wartość bliską 33 miliardom dolarów.
Od momentu udanej emisji ETF na bitcoin w styczniu 2024 roku, ETF na bitcoin zarządza ponad 1,24 miliona bitcoinów, a zarządzane aktywa przekroczyły 120 miliardów dolarów, a całkowity napływ netto wyniósł około 30,3 miliarda dolarów. ETF na bitcoin to cel inwestycyjny dla wielu inwestorów, nie pochodzi od pojedynczego inwestora.
Z perspektywy, MicroStrategy może być najwięcej wydającym podmiotem na zakup bitcoinów.
A więc pojawia się pytanie, skąd pochodzi tyle funduszy, które MicroStrategy przeznacza na zakup bitcoinów?
Dziennikarz Gold Finance przegląda raporty MicroStrategy złożone do SEC USA, których fundusze pochodzą głównie z dwóch źródeł: obligacji zamiennych preferencyjnych (Convertible Senior Notes) i ofert akcji po cenie rynkowej (At-the-Market Equity Offerings).
W tym przypadku, obligacje zamienne preferencyjne (Convertible Senior Notes) są skierowane do kwalifikowanych inwestorów instytucjonalnych, a oferty akcji po cenie rynkowej (At-the-Market Equity Offerings) są skierowane bezpośrednio na rynek wtórny.
Obligacje zamienne preferencyjne (Convertible Senior Notes): 7,26 miliarda dolarów kwalifikowanych inwestorów instytucjonalnych
Poniżej przedstawiamy obligacje wydane przez MicroStrategy od 2020 roku, z wyjątkiem 500 milionów dolarów obligacji zabezpieczonych wydanych w czerwcu 2021 roku, pozostałe to obligacje zamienne preferencyjne (Convertible Senior Notes).
W tym czasie, 21 listopada 2024 roku, nowe obligacje zamienne MicroStrategy o wartości 3 miliardów dolarów są gotowe do użycia na zakup bitcoinów. Może w ciągu ostatnich kilku dni, gdy MicroStrategy wykorzysta te 3 miliardy dolarów do zakupu bitcoinów, bitcoin przekroczy 100 tysięcy dolarów.
Zrozumienie, czym są obligacje zamienne preferencyjne (Convertible Senior Notes), uświadomi ci, że to naprawdę dobry instrument finansowy.
Tak zwane obligacje zamienne preferencyjne to rodzaj specjalnego papieru dłużnego, który zawiera opcję na przekształcenie obligacji w określoną liczbę akcji emitenta. Jeśli cena akcji wzrośnie, można je zamienić na akcje, jeśli cena akcji spadnie, zwraca się dług z odsetkami. Ponadto, obligacje zamienne preferencyjne mają pierwszeństwo przed wszystkimi innymi papierami dłużnymi emitowanymi przez tę samą organizację, co zapewnia pierwszeństwo w rekompensacie. Dlatego jest to obligacja o wysokim zwrocie na górze i z minimalnym zabezpieczeniem na dole.
Ważne jest, że obligacje zamienne preferencyjne zazwyczaj mają klauzule przymusowego wykupu. Po upływie ustalonego okresu zakazu wykupu lub w przypadku wystąpienia warunków do wcześniejszego wykupu, emitent może zainicjować przymusowy wykup. Przed ustaloną datą wykupu, inwestorzy muszą zamienić obligacje zamienne na akcje firmy, w przeciwnym razie emitent ma prawo do przymusowego wykupu obligacji zamiennych po cenie nominalnej plus naliczone odsetki. W większości przypadków inwestorzy będą dobrowolnie zamieniać je na akcje.
Na przykładzie obligacji zamiennych 2025, termin zapadalności obligacji zamiennych 2025 przypada na 15 grudnia 2025 roku. Jednak MicroStrategy ogłosiło 13 czerwca 2024 roku, że posiadacze obligacji zamiennych 2025 mogą wybrać możliwość zamiany na 2,5126 akcji klasy A MicroStrategy na każde 1000 dolarów nominale przed 11 lipca 2024 roku o godzinie 17:00 czasu nowojorskiego (co odzwierciedla cenę zamiany na poziomie 397,99 dolarów za akcję). W przeciwnym razie MicroStrategy przymusowo wykupi wszystkie niespłacone obligacje 15 lipca, a cena wykupu równa się nominalnej wartości plus naliczone odsetki.
Tego dnia, cena akcji MicroStrategy wynosiła około 1300 dolarów (MicroStrategy zakończyło podział akcji 1:10 8 sierpnia, cena 1300 dolarów dotyczyła ceny przed podziałem), oczywiście wierzyciele zdecydują się zamienić długi na akcje. Wierzyciele po otrzymaniu akcji realizują arbitraż.
Można powiedzieć, że najważniejszym motywem stojącym za obligacjami zamiennymi jest to, że emitent sprawia, że inwestorzy aktywnie decydują się zamienić swoje długi na akcje, dzięki czemu emitent nie musi wydawać gotówki na spłatę długu.
Oferty akcji po cenie rynkowej (At-the-Market Equity Offerings): blisko 10 miliardów dolarów na rynku wtórnym
Poniżej przedstawiamy dane dotyczące emisji akcji MicroStrategy od 2020 roku. W ciągu ostatnich 4 lat MicroStrategy zebrało bezpośrednio na rynku wtórnym za pomocą emisji nowych akcji 9,8235 miliarda dolarów, a te fundusze zostały w całości przeznaczone na zakup bitcoinów.
Tak zwane oferty akcji po cenie rynkowej (ATM Equity Offering) odnoszą się do późniejszych emisji akcji, które spółka publiczna przeprowadza po IPO, aby zebrać fundusze. W ofercie ATM, spółka publiczna sprzedaje nowe akcje stopniowo na rynku wtórnym przez wyznaczonych brokerów, w cenie rynkowej przez jakiś czas. Brokerzy sprzedają akcje emitenta na rynku publicznym, aby uzyskać przychody gotówkowe, a następnie przekazują te przychody emitentowi.
Znowu użyjemy oferty akcji ATM MicroStrategy jako przykładu. 1 sierpnia 2024 roku, MicroStrategy podpisało umowę sprzedaży z TD Securities (USA), The Benchmark Company, BTIG, Canaccord Genuity, Maxim Group i SG Americas Securities. Zgodnie z umową, MicroStrategy może od czasu do czasu emitować i sprzedawać swoje akcje zwykłe klasy A przez agentów sprzedaży, z całkowitą wartością emisji sięgającą maksymalnie 2 miliardów dolarów. Zgodnie z dokumentem 8-K dostarczonym przez MicroStrategy do SEC USA 11 listopada 2024 roku, MicroStrategy wyemitowało łącznie 7,854,647 akcji, uzyskując 2,03 miliarda dolarów, co pozwoliło na zakup 27,200 bitcoinów.
30 października 2024 roku, MicroStrategy ogłosiło plan 21/21, w którym stwierdziło, że w przyszłości zbierze 42 miliardy dolarów kapitału, w tym 21 miliardów dolarów w postaci akcji i 21 miliardów dolarów w postaci papierów dłużnych, aby zainwestować w bitcoiny. Tego samego dnia MicroStrategy ujawniło, że osiągnęło porozumienie ze sprzedawcami, w tym TD Securities (USA), Barclays Capital, The Benchmark Company, BTIG, LLC, Canaccord Genuity, Cantor Fitzgerald & Co., Maxim Group, Mizuho Securities USA oraz SG Americas Securities, w celu rynkowej emisji akcji MicroStrategy o wartości 21 miliardów dolarów. Dokument 8-K złożony przez MicroStrategy do SEC 18 listopada 2024 roku pokazuje, że między 11 a 17 listopada MicroStrategy sprzedało 13,594,000 akcji, uzyskując około 4,6 miliarda dolarów, co pozwoliło na zakup 51,780 bitcoinów.
Zgodnie z planem MicroStrategy, brokerzy mają nadal do sprzedaży około 15,3 miliarda dolarów nowo wyemitowanych akcji MicroStrategy.
Dlaczego mówi się, że MicroStrategy to wzmocniona wersja 'Grayscale+Luna'
Teraz, znając 'obligacje zamienne' i 'oferty akcji po cenie rynkowej' MicroStrategy, przypomnijmy sobie, czy nie są one bardzo podobne do Grayscale i Luna z poprzedniej hossy, ale wzmocnione.
Grayscale Vs. obligacje zamienne:
Przypomnijmy sobie mechanizm działania Grayscale przed przekształceniem w ETF, akcje trustu Grayscale były emitowane tylko dla kwalifikowanych inwestorów, którzy kupowali akcje GBTC za gotówkę na rynku pozagiełdowym (aktywa w trustie Grayscale musiały odpowiadać posiadanym bitcoinom) lub zamieniając fizyczne bitcoiny na akcje GBTC, a po 6 miesiącach blokady mogli przeprowadzać arbitraż. Jednocześnie, akcje GBTC były izolowane od aktywów bitcoinowych, inwestorzy nie mogli ich wykupywać.
Obligacje zamienne MicroStrategy (Convertible Senior Notes) są również skierowane do kwalifikowanych inwestorów, którzy kupują obligacje zamienne za gotówkę na rynku pozagiełdowym, a przy przymusowym wykupie zamieniają je na akcje MicroStrategy, aby zrealizować arbitraż. Obligacje zamienne (Convertible Senior Notes) są także izolowane od bitcoinów MicroStrategy.
W hossie bitcoina w latach 2020 i 2021, premia GBTC przyciągnęła dużą ilość funduszy arbitrażowych, a GBTC zgromadziło nawet ponad 650 tysięcy bitcoinów, co wielu przedstawicieli branży określiło jako 'oczywistą hossę'.
W tej hossie, MicroStrategy przyciągnęło ponad 7 miliardów dolarów funduszy od kwalifikowanych inwestorów instytucjonalnych dzięki obligacjom zamiennym, a plan 21/21 MicroStrategy jest gotowy do emisji dodatkowych obligacji.
Inną różnicą jest to, że termin zapadalności obligacji zamiennych MicroStrategy jest bardzo długi, a najbliższy termin przypada na 2027 rok, co wystarcza, aby przetrwać do nowego cyklu. W razie potrzeby, MicroStrategy może całkowicie przymusowo wykupić obligacje zamienne, pozwalając inwestorom na zamianę obligacji zamiennych na nowe akcje MicroStrategy o niemal zerowym koszcie, nie musząc naprawdę spłacać pieniędzy. Nawet jeśli do daty wykupu nie dojdzie do wykupu, MicroStrategy może wyemitować nowe obligacje zamienne, aby wymienić stare obligacje zamienne, tak jak MicroStrategy wykupiło obligacje zabezpieczone 2028 przy pomocy gotówki z obligacji zamiennych wydanych 20 września 2024 roku. Oczywiście, obligacje zamienne MicroStrategy są bardziej stabilne.
Luna Vs. Oferta akcji po cenie rynkowej:
W przypadku Luny, spalenie 1 dolara LUNA może wyemitować 1 dolara algorytmicznego stablecoina UST. Im wyższa cena LUNA, tym więcej UST można wyemitować, mając więcej UST, można kupić więcej bitcoinów jako rezerwę, stabilizując 1UST=1USDT. Luna bezpośrednio i bez zezwolenia kieruje ofertę do zwykłych inwestorów.
Oferta akcji po cenie rynkowej MicroStrategy jest bardzo podobna i również skierowana bezpośrednio do zwykłych inwestorów na rynku wtórnym. Im wyższa cena akcji MicroStrategy, tym więcej dolarów można uzyskać z oferty akcji, a więcej dolarów pozwala na zakup większej ilości bitcoinów. 'Lewą nogą naciskając na prawą nogę', wszystko rośnie. Po zatwierdzeniu ETF na bitcoin w styczniu 2024 roku, premia netto MicroStrategy (cena rynkowa akcji / wartość odpowiadających bitcoinów - 1) wzrosła do 2,7. Obecnie MicroStrategy posiada 331,200 bitcoinów, o wartości około 32,84 miliarda dolarów, podczas gdy całkowita wartość rynkowa MicroStrategy przekroczyła 100 miliardów dolarów.
Luna i UST mogą być emitowane dwustronnie, jeśli UST się odłączy, arbitrażysta może kupić UST po zaniżonej cenie, emitując LUNA w kursie 1UST=1USDT, co tworzy 'spiralę śmierci', prowadząc do załamania LUNA. W rzeczywistości, gdyby Luna Foundation LFG kupiła bitcoiny wcześniej i w większej ilości w czasie hossy (kupiła tylko za 1,5 miliarda dolarów), gdyby UST mogło tymczasowo emitować tylko w jedną stronę, Luna prawdopodobnie nie załamałaby się.
MicroStrategy poszło o krok dalej, oferta akcji po cenie rynkowej MicroStrategy jest jednostronna, nie wpadają w spiralę śmierci i niemal nie ma kosztów. MicroStrategy jest zdecydowanie bezpieczniejsze niż Luna. Nawet w czasie niedźwiedziej hossy w 2022 roku, premia netto MicroStrategy wynosiła co najmniej 60%.
Źródło: mstr-tracker
Dopóki ktoś jest gotów kupić akcje MicroStrategy po cenie rynkowej, im więcej bitcoinów MicroStrategy kupi w okresie wysokiej premii NAV, tym grubsza będzie ich poduszka bezpieczeństwa. W ostateczności, wartość rynkowa MicroStrategy całkowicie odpowiada wartości ich bitcoinów, co nie niesie ze sobą ryzyka.
Podsumowując, czy można całkowicie powiedzieć, że MicroStrategy to wzmocniona wersja 'Grayscale+Luna'?
Podsumowanie: strategia trzech maksymalizmów
Na konferencji bitcoinowej w Nashville pod koniec lipca 2024 roku, CEO MicroStrategy Michael Saylor wygłosił przemówienie na temat 'rewolucji bitcoina'.
Po czteroletniej praktyce zaproponował metodologię dla osób, firm, instytucji i państw w odpowiedzi na rewolucję bitcoina, przedstawiając strategię trzech maksymalizmów. Dla firm oznacza to kupowanie bitcoinów trzema sposobami - przez przepływy gotówkowe, emisję akcji, gdy cena akcji jest przewartościowana, oraz emisję długu, gdy stopy procentowe są niskie.
Tak powiedział, tak zrobił.
MicroStrategy zgromadził 331,200 bitcoinów.
