Autor: Alex Thorn, Galaxy; Tłumaczenie: Deng Tong, Golden Finance
Ten raport został pierwotnie wysłany prywatnie do klientów i kontrahentów Galaxy w dniu 7 listopada 2024 roku.
Branża aktywów cyfrowych zbliża się do złotej ery. Kryptowaluty w USA mogą doświadczyć zupełnie nowego podejścia regulacyjnego, podczas gdy obie izby kongresu i Biały Dom zyskają nowych zwolenników. Branża wykazała swoją siłę polityczną, wysyłając mocny sygnał do swoich przeciwników, a sposób ten odbije się w całej sferze politycznej. Przez ostatnie 4 lata opresyjny wiatr, który hamował rozwój branży i zwiększał koszty prawne, osłabł, a branża kryptowalutowa jest teraz na zniżku w największych rynkach kapitałowych na świecie.
Noc wyborcza - zdumiewająco podobna historia
Wybrany prezydent Donald J. Trump tworzy historię - staje się drugą osobą w historii, która wygrała drugą kadencję w sposób nieciągły. Grover Cleveland jest jedyną osobą, która osiągnęła ten wynik wśród byłych prezydentów, wygrywając drugą kadencję w 1892 roku, pokonując Benjamina Harrisona. Następnie pro-taryfowi, pro-złotemu Demokraci w 1892 roku powrócili do władzy, zdobywając drugą kadencję w sposób nieciągły, podczas gdy dzisiaj pro-taryfowi, pro-bitcoinowi Republikanie wygrali drugą kadencję w sposób nieciągły w 2024 roku. Historia często jest zdumiewająca.
Zwycięstwo Trumpa ma również historyczne znaczenie w nowoczesnych czasach. Rozszerzy swoje głosy elektorskie z 306 w 2016 roku do ponad 310. Staje się pierwszym republikaninem, który wygrał większość głosów w skali kraju od czasu George'a W. Busha w 2004 roku. Trump zdobył wszystkie stany "niebieskiej ściany" - Pensylwanię, Michigan i Wisconsin - tak jak w 2016 roku, ale ma również szansę na wygraną w Nevadzie, gdzie Clinton wygrał w 2016 roku. Na Florydzie Trump zyskał oszałamiającą przewagę 13%, chociaż ten wynik w dużej mierze można przypisać zmianom demograficznym w tym stanie w ostatnich cyklach wyborczych. Ta mapa gorączkowa Bloomberg pokazuje zmiany w głosach republikańskich i demokratycznych kandydatów prezydenckich w 2020 i 2024 roku, z ponad 95% zgłoszonych głosów w każdym hrabstwie. Zbyt dużo czerwieni.
Senat przeszedł w ręce Republikanów, co prawdopodobnie oznacza, że Republikanie będą kontrolować 54 miejsca. Izba Reprezentantów potrzebuje więcej czasu, aby poznać wyniki, ale Republikanie mają nieznaczną przewagę i są na dobrej drodze do utrzymania kontroli nad Izbą.
Inne istotne punkty wyborów:
Kryptowaluty wykazują swoją siłę polityczną. Oprócz bardzo publicznego dążenia do uzyskania szerokiego i głębokiego programu kryptograficznego od wybranego prezydenta Trumpa, branża uzyskała również szerokie wsparcie w Izbie Reprezentantów i Senacie. Najbardziej znaczącym zwycięstwem było pokonanie Sherroda Browna (D-OH) przez Berniego Morenę (R-OH). PAC kryptowalutowy wydał dziesiątki milionów dolarów, aby pokonać Browna, który jest obecnym przewodniczącym ważnej Komisji Bankowej Senatu. Pokonanie sprzymierzeńca Elizabeth Warren, Browna, wysłało silny sygnał, że opozycja wobec kryptowalut to politycznie przegrana pozycja.
Trump wchodzi w swoją drugą kadencję. Powszechnie wiadomo, że prezydenci w drugiej kadencji zajmują się bardziej złożonymi i odległymi problemami. Jego zwycięstwo daje mu również większą władzę niż w 2016 roku, a Trump obejmuje urząd z poparciem jednej z najbardziej zróżnicowanych koalicji wyborców republikańskich od dziesięcioleci. To zwiększa prawdopodobieństwo, że Trump skupi się na wielkich pomysłach, w tym na znacznej modernizacji systemu finansowego.
Zespół Trumpa jest bardzo przychylny branży aktywów cyfrowych. Jego wąskie grono jest bardzo przychylne aktywom cyfrowym, a wielu z nich ujawnili, że posiadają Bitcoina. Kandydat na wiceprezydenta J.D. Vance ujawnia, że ma Bitcoina, a Vivek Ramaswamy był przez cały okres kampanii głośnym zwolennikiem tej branży. Robert Kennedy (RFK Jr.) posiada Bitcoina i od co najmniej 2 lat jest bardzo wspierający Bitcoina. Współprzewodniczący zespołu przejściowego Howard Lutnick stwierdził, że on i inni Cantor Fitzgerald mają „dużo” Bitcoina (bank Cantor posiada Tether), a wielu innych głównych darczyńców jest bezpośrednio zaangażowanych w kryptowaluty lub wykazuje wyraźnie pozytywne nastawienie do klas aktywów i branży. Nie zapominajmy, że sam Trump wydał NFT i uruchomił swoją własną protokołę DeFi World Liberty Financial. Przywiązanie jego zespołu, rodziny i darczyńców do kryptowalut zwiększa prawdopodobieństwo, że Trump dotrzyma obietnic wyborczych wobec tej branży.
Czego można się spodziewać w Waszyngtonie
Pozwól, że naszkicuję, co może się wydarzyć w polityce kryptograficznej:
Organy regulacyjne banków. Trump natychmiast mianował nowego p.o. Komisarza ds. Walut i nowego p.o. Przewodniczącego Federalnej Korporacji Ubezpieczeń Depozytów. Te instytucje mają uprawnienia nadzorcze i regulacyjne nad bankami i instytucjami przechowującymi depozyty. Być może w ciągu kilku dni organy regulacyjne banków będą mogły wydać wytyczne jasno zabraniające niesprawiedliwego targetingowania określonych branż (Chokepoint 2.0), tak jak to miało miejsce, gdy Trump rozpoczął swoje rządy, a z pewnością mogą wycofać istniejące wyjaśniające wytyczne lub pisma niekorzystne dla tej branży - tj. wspólne pismo z 3 stycznia 2023 roku. W ciągu kilku tygodni lub miesięcy Komisarz ds. Walut może wydać wytyczne jednoznacznie pozwalające bankom na przechowywanie aktywów cyfrowych oraz na korzystanie, działanie i interakcję z publicznymi blockchainami i stablecoinami. (Przypomnijmy, że były zastępca komisarza Brian Brooks wydał takie wyjaśniające pismo w 2020 roku).
Organy regulacyjne rynku. Trump mianował obecnych członków SEC i CFTC na p.o. Przewodniczących. Chociaż Trump obiecał „zwolnić Gary'ego Genslera”, większość ekspertów prawnych uważa, że prezydent nie może zwolnić formalnie mianowanych komisarzy niezależnych instytucji. Jednak prezydent może natychmiast mianować obecnego komisarza jako p.o. kierownika tej instytucji. W krótkim okresie po tej zmianie kadrowej niektóre egzekucje dotyczące kryptowalut zostaną wstrzymane, niektóre pozwy będą zawieszone lub wycofane, a żadne pisma dotyczące działań nie będą skierowane do określonych tematów czy projektów, co da branży i organom regulacyjnym szansę na omówienie rozsądnego kierunku na przyszłość. Bardziej kompleksowe przepisy będą wymagały więcej czasu, ale przemysł kryptowalutowy może szybko uzyskać zwolnienia, głównie w zakresie złagodzenia stanowiska SEC wobec „papierów wartościowych” i „giełd”. Stanowisko CFTC jest podobne, ale należy zauważyć, że brak kompleksowej legislacji dotyczącej struktury rynku do wytyczenia wyraźnych granic jurysdykcji między SEC a CFTC, sprawia, że posiadanie przewodniczącego, który może współpracować i wprowadzać postępowe polityki, będzie bardzo istotne.
Legislacja parlamentarna. Najbardziej znane projekty polityki kryptograficznej w parlamencie to struktura rynku (jasne określenie statusu regulacyjnego aktywów cyfrowych i organów nadzoru) oraz stablecoiny (legalizacja i uzyskanie licencji na wydawanie stablecoinów). W maju tego roku, FIT21 został przyjęty w Izbie Reprezentantów przy znaczącej większości głosów obu partii, co przynajmniej nakreśli ramy przyszłej pracy nad ustawą o strukturze rynku. Obecnie pozycje obu partii w kwestii legislacji dotyczącej stablecoinów są stosunkowo bliskie, a główne kontrowersje między Demokratami a Republikanami w Komisji Usług Finansowych Izby Reprezentantów dotyczą 1) czy tylko banki krajowe mogą je wydawać, czy również mają być dostępne inne drogi krajowe, oraz 2) które instytucje (lub wiele instytucji) będą odpowiedzialne za nadzór i monitorowanie tych emitentów.
Krytyczne jest to, że jeśli Republikanie przejmą kontrolę nad Izbą Reprezentantów, uważamy, że te ustawy mają mniejsze prawdopodobieństwo szybkiego postępu w 2025 roku. Zjednoczony parlament republikański może wykorzystać pierwsze 100 dni 2025 roku do skoncentrowania się na reformie podatkowej, handlu i innych kwestiach - wykorzystując koordynację budżetową do promowania priorytetów Republikanów. To nie oznacza, że legislacja kryptograficzna jest mało prawdopodobna do postępu w nadchodzącej kadencji, ale w zjednoczonym parlamencie rzeczywiście uważamy, że ustawy te ustąpią miejsca innym priorytetom - co wymaga bliskiej współpracy parlamentu i organów regulacyjnych w zakresie polityki kryptograficznej. Nasza podstawowa sytuacja zakłada, że legislacja kryptograficzna zostanie przesunięta na drugą połowę 119. kadencji, co pozwoli członkom rządu i niezależnym organom regulacyjnym na ustabilizowanie się przed podjęciem kontaktów z parlamentem w sprawach politycznych.
Polityka energetyczna. Wygrana Trumpa w wyborach, szczególnie jeśli Republikanie zdobędą kontrolę nad obiema izbami kongresu, będzie bardzo korzystna dla krajowej produkcji energii i elektryczności. To będzie korzystne dla górników Bitcoinów, centrów danych, wszystkich, którzy mogą korzystać z dużych ilości energii, a także dla samych producentów energii.
Co to oznacza dla uczestników rynku
Złagodzenie regulacyjnych przeszkód, w połączeniu z konkretnymi pismami wyjaśniającymi, pismami o braku działania lub wytycznymi regulacyjnymi, może znacznie zwiększyć możliwości amerykańskich inwestorów instytucjonalnych w zakresie dostępu do kryptowalut.
SEC wprowadziła w wrześniu złagodzenie zasad SAB 121 lub całkowicie wycofała tę wytyczną, co otworzy drogę dla największego na świecie banku powierniczego do wejścia w obszar kryptowalut. Bank of New York Mellon uzyskał zwolnienie od rygorystycznych wytycznych dotyczących kont, ponieważ jego główny organ nadzoru (NYDFS) nie sprzeciwiał się, ale OCC jest głównym organem nadzoru dla banków krajowych, takich jak Citigroup i JPMorgan. Biorąc pod uwagę, że prawdopodobnie zobaczymy znaczną zmianę w podejściu OCC do banków, które bezpośrednio współdziałają z kryptowalutami, te duże banki ostatecznie będą miały więcej okazji do zaangażowania się.
Dalsza instytucjonalizacja z kolei zwiększy możliwości finansowania aktywów kryptograficznych, ułatwiając dostęp do spotowych kryptowalut poprzez istniejące platformy handlowe i relacje, oraz zwiększy dojrzałość rynku kryptowalut instytucjonalnych.
Złagodzenie zastosowania zasad Howey przez amerykańską Komisję Papierów Wartościowych i Giełd w odniesieniu do aktywów cyfrowych lub rozszerzenie zakresu 'papierów wartościowych kryptograficznych', które mogą być handlowane wewnętrznie w biurach maklerskich/dystrybutorach, pozwoli na większą liczbę uczestników na rynku giełdowym, w tym banki, giełdy czy firmy maklerskie. Ponadto, złagodzenie zastosowania zasad Howey przez amerykańską Komisję Papierów Wartościowych i Giełd może prowadzić do powstania większej liczby kryptograficznych ETF opartych na rynku spot.
Jasność i tolerancja ze strony organów regulacyjnych mogą umożliwić tradycyjnym firmom usług finansowych i inwestorom po raz pierwszy działanie na blockchainie, otwierając nowe możliwości dla zysków i innych strategii.
Poszerzenie dostępu do publicznych blockchainów może również zrewolucjonizować efektywność transakcji, przejrzystość, emisję i inne aspekty finansowe. W zależności od sytuacji regulacyjnej i wszelkich uchwalonych ustaw, fuzja tradycyjnych finansów i zdecentralizowanych finansów może ostatecznie nastać.
Podobnie, w zależności od stanowiska amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd w sprawie zasad Howey i ujawniania tokenów, możemy zobaczyć falę nowych typów tokenów, a nawet potencjalnie papierów wartościowych akcji, podczas gdy istniejące tokeny mogą zyskać więcej funkcji podobnych do akcji, aby wzmocnić swoje propozycje wartości. Rozszerzony i ulepszony ekosystem aktywów będzie wspierał płynność przemysłu hedge fundów kryptograficznych, którego zakres inwestycyjny będzie nieustannie dojrzewał i rozszerzał się. Poprawa zdolności do ujawniania i emitowania tokenów w USA ostatecznie wyzwań nawet zrewolucjonizuje istniejący system SAFT - niskiej płynności i wysokiego FDV, który faworyzuje kapitał venture over kapitał płynności.
W zakresie kapitału podwyższonego ryzyka, rynek IPO może bardziej sensownie otworzyć się na firmy kryptograficzne, ostatecznie zapewniając drogę do zwrotu z inwestycji poprzez wyjście. Dziś jedyną giełdową firmą kryptograficzną wspieraną przez kapitał podwyższonego ryzyka (oprócz kilku SPAC) jest Coinbase. Szacujemy, że jeśli warunki będą sprzyjające i organy regulacyjne będą otwarte, może być dziesiątki firm kryptograficznych ubiegających się o debiut giełdowy w USA.
Analiza rynku Bitcoina
W poniedziałek, 4 listopada, cena Bitcoina spadła do 66,700 USD, ale później wzrosła o 15%, ustanawiając nowy rekord. Wraz ze wzrostem prawdopodobieństwa zwycięstwa Trumpa 5 listopada, Bitcoin wystrzelił do nowego szczytu, a następnie przez długi czas oscylował w obszarze 75-76,000 USD. Mimo znacznych wahań cen - wzrost o 15% od poniedziałku i o 26% od 1 października - rynek wydaje się nie być przegrzany z perspektywy fundamentalnej. We wtorek wieczorem, "Coinbase Premium" znacznie wzrosło, ponieważ Bitcoin wzrósł z powodu wiadomości wyborczych, po raz pierwszy od co najmniej miesiąca przenosząc się w obszar pozytywny.
ETF Bitcoinowy cieszy się wielką popularnością, a 7 listopada (czwartek) odnotowano największy w historii napływ netto, sięgający 1,375 miliarda dolarów, co doprowadziło do ustanowienia nowego rekordu BTC. Ta liczba przewyższa dotychczasowy największy dzień napływu netto z 12 marca 2024 roku, kiedy to napływ wyniósł 1 miliard dolarów.
Cykliczność Bitcoina
Patrząc wstecz, Bitcoin jest na ścieżce poprzednich dwóch rynków byka. Z perspektywy cyklicznych minimów (2011: 2 USD, 2015: 152 USD, 2018: 3122 USD, 2022: 15460 USD), Bitcoin jest na ścieżce rynku byka z 2017 roku, nieco opóźniony w porównaniu do rynku byka z 2021 roku.
Patrząc na poprzednie korekty rynku byka, korekty w 2024 roku są łagodniejsze niż te w 2021 i 2017 roku.
Futures i finansowanie
Chociaż otwarte kontrakty futures na giełdach kryptowalutowych nieznacznie wzrosły do rocznego szczytu, stawki finansowania pozostały zasadniczo niezmienne, co sugeruje, że te ruchy są głównie napędzane przez rynek spot.
Rynek opcji Bitcoina
Zainwestowany przez traderów opcji Bitcoin gamma netto w zakresie od 54,000 do 84,000 dolarów, co przyspieszy wszelkie ruchy. Należy zauważyć, że gdy traderzy shortują gamma, zazwyczaj hedgują poprzez zakup spotów, gdy ceny rosną, lub sprzedaż spotów, gdy ceny spadają. Ten wpływ może przyspieszyć ruch w dowolnym kierunku i zwiększyć zmienność. Alternatywnie, gdy traderzy shortują gamma, robią odwrotnie, sprzedając, gdy ceny rosną, i kupując, gdy ceny spadają, co zmniejsza zmienność. Nasza analiza sugeruje, że obecny szczyt short gamma wynosi 70,000 dolarów, więc w miarę powolnego wzrostu BTCUSD ten wpływ maleje. Niemniej jednak wielu posiadaczy opcji call na obecnych wysokich poziomach ma do czynienia z zyskiem, więc ci inwestorzy mogą zdecydować się na przesunięcie na wyższe ceny wykonania, co pociągnie short gamma do wyższego zakresu cen wykonania. Poniższy wykres przedstawia nasze spojrzenie na pozycje gamma netto traderów na wszystkich datach wygaśnięcia BTC między 7 listopada 2025 a 26 września.
Podstawy Bitcoina
Współczynnik zrealizowanego HODL to wskaźnik używany do pomiaru stosunku między zrealizowaną wartością rynkową HODL w przedziale 1 tygodnia i 1-2 lat (zrealizowana wartość tokenów, które ostatnio się poruszały). Wyższy wskaźnik wskazuje, że rynek jest przegrzany, a szczyty często zbieżne są z górnymi wartościami rynku. Horyzontalny trend RHODL w 2024 roku bardziej przypomina horyzontalny trend z lat 2019-2020 niż jakiekolwiek szczyty aktywności, co wskazuje, że w krótkim i średnim okresie mogą być większe przestrzenie na wzrost.
Wskaźnik MVRV Z to stosunek wartości rynkowej do wartości rzeczywistej oraz odchylenie standardowe wartości rynkowej, co pomaga w identyfikacji różnicy między wartością handlową aktywów a całkowitym kosztem podstawowym. Historycznie, wskaźnik ten był bardzo skuteczny w identyfikacji szczytów rynkowych, a jego obecna wartość wskazuje, że BTCUSD jeszcze nie zbliża się do strefy przegrzania lub szczytu.
Bitcoin i globalne M2
Bitcoin zawsze reagował na zmiany w globalnej podaży pieniądza. Chociaż ta korelacja nie jest unikalna dla Bitcoina, nadal jest godna uwagi, szczególnie jeśli Bitcoin zacznie być coraz częściej wykorzystywany jako aktywo zabezpieczające, jak nawoływał Larry Fink.
Perspektywy
Nadchodzący rząd Trumpa, w połączeniu z silnym republikańskim senatem, może potwierdzić jego nominacje, co będzie korzystne dla regulacyjnego wsparcia przemysłu kryptowalutowego w USA. Oczekujemy, że różne formy wsparcia zwolnienia będą wkrótce wdrażane, podczas gdy silniejsza struktura regulacyjna będzie wymagała więcej czasu na pojawienie się. Luźne środowisko egzekwowania przepisów, w połączeniu z progresywnym myśleniem politycznym, otworzy drogę dla tradycyjnych firm usług finansowych i inwestorów instytucjonalnych na głębsze zaangażowanie w klasy aktywów. To wyzwałoby istniejące uczestników infrastruktury kryptograficznej, ale także szeroko wspierałoby rozwój i dojrzałość klas aktywów. W tym środowisku oczekujemy, że ceny handlowe Bitcoina i innych aktywów cyfrowych w ciągu najbliższych 12-18 miesięcy będą znacznie wyższe niż dzisiejsze historyczne szczyty.
