Stablecoiny odnotowały eksplozywny wzrost w ciągu ostatnich czterech lat, zwiększając kapitalizację rynkową z 17,6 miliarda dolarów do 170,6 miliarda dolarów. Liczba posiadaczy również gwałtownie wzrosła z 3,78 miliona do 119,72 miliona. Jednak ten wzrost rodzi krytyczne pytania. Jak bezpieczne jest posiadanie stablecoinów? Jak bezpieczne są aktywa zabezpieczające stablecoiny? Czy stablecoiny mogą stanowić zagrożenie dla tradycyjnych systemów bankowych i jak rządy mogą zareagować na taką konkurencję?
Spis treści
Czym są pieniądze?
Model zaufania
Czym jest pieniądz fiducjarny?
Dlaczego większość stablecoinów jest powiązana z dolarem amerykańskim?
W jaki sposób stablecoiny utrzymują swój powiązanie?
Przyszłość stablecoinów i działania rządowe
Całkowita wartość rynkowa stablecoinów według aktywów | Źródło: RWA.xyz
Są to podstawowe pytania, jednak często są ignorowane. Upadek TerraUSD (UST) jest doskonałym przykładem, gdzie tylko niewielka grupa inwestorów i analityków przewidziała jego upadek, zanim w końcu nastąpił. Wielu użytkowników po prostu zaufało systemowi, nie kwestionując prawdziwej stabilności aktywów bazowych. I niestety, z powodu tego ślepego zaufania stracili dużo pieniędzy. Zrozumienie ryzyka wymaga najpierw zbadania szerszej koncepcji tego, co reprezentują pieniądze.
Liczba posiadaczy stablecoinów według aktywów | Źródło: RWA.xyz Czym są pieniądze?
Pieniądze = wartość. Kiedy osoba kupuje tabliczkę czekolady, wymienia pieniądze na tę wartość. Sprzedawca może następnie użyć pieniędzy, aby uzyskać w zamian potrzebną mu wartość.
Pieniądze nie zawsze istniały w formie papierowych banknotów lub walut cyfrowych. W starożytności ludzie używali bydła, skóry, mięczaków, pszenicy i soli jako środków wymiany. Ostatecznie społeczeństwa przeszły na złoto jako bardziej ujednoliconą formę wartości. Ale wyobraź sobie, że idziesz do sklepu i kupujesz tabliczkę czekolady za cenę 0,0353 uncji (1 grama) złota. Wymagałoby to wag, narzędzi tnących i po prostu nie jest wygodne.
Rząd stworzył więc model, który działał w ten sposób: rząd przyjmuje twoje złoto w zamian i daje ci pieniądze w zależności od kursu wymiany. Był to standard złota, który po raz pierwszy wprowadzono w Anglii w 1816 r. Z czasem rząd zmienił model, teraz drukował pieniądze bez żadnego zabezpieczenia, co ma miejsce teraz.
Model zaufania
Ewolucja od wartości materialnej do pieniądza papierowego wprowadziła kluczowy czynnik: zaufanie. Początkowo ludzie ufali inherentnej wartości towaru, takiego jak złoto. Obecnie zaufanie przesunęło się z czegoś (złota) na kogoś (rząd lub władzę centralną). Zaufanie stanowi podstawę współczesnych systemów walutowych. Bez zaufania wymiana byłaby niemożliwa. Na przykład nikt nie sprzedałby domu za worek kamieni, ponieważ kamienie nie mają uniwersalnego zaufania ani wartości.
Nowoczesne pieniądze, czy to papierowe, czy cyfrowe, mają wartość tylko ze względu na zbiorowe zaufanie do rządu lub centralnej instytucji za nimi stojącej. Bez tego zaufania pieniądze stałyby się bezwartościowymi kawałkami bawełny i lnu.
Czym jest pieniądz fiducjarny?
Termin „fiat” odnosi się do dekretu lub rozkazu wydanego przez osobę sprawującą władzę. Jeśli chodzi o pieniądz fiducjarny, jego wartość nie wynika z żadnej wewnętrznej własności lub zabezpieczenia towarowego, ale z deklaracji rządu, że ma on wartość. Mówiąc prościej, pieniądz ma wartość, ponieważ tak mówi rząd.
Wady pieniądza fiducjarnego
Pieniądze fiducjarne mają kilka krytycznych słabości. Są scentralizowane, co oznacza, że zaufanie pokłada się w działaniach i integralności banków i rządów.
Naruszenie danych w JPMorgan Chase (2014): Naruszono dane 83 milionów kont.
Skandal w Wells Fargo (2016): Ponad 2 miliony fałszywych kont oszczędnościowych i rozliczeniowych zostało utworzonych bez zgody klientów.
Demonetizacja w Indiach (2016): Rząd z dnia na dzień ogłosił, że 86% banknotów o nominale 500 i 1000 rupii będących w obiegu w kraju nie jest już ważne.
Innym problemem związanym z pieniędzmi fiducjarnymi jest ich nadmierne drukowanie, co prowadzi do inflacji.
Niemcy (Republika Weimarska, 1923): Podczas hiperinflacji ceny podwajały się co dwa dni.
Inflacja w Brazylii (1985–1994): Ceny wzrosły o oszałamiające 184,9 miliarda procent podczas trwającego dekadę kryzysu.
Wenezuela (2015–2022): Skumulowana stopa inflacji od 2016 r. do kwietnia 2019 r. osiągnęła 53,8 mln procent.
Tak więc tradycyjne systemy pieniężne nęka kilka problemów. Po pierwsze, papierowa waluta może stać się bezwartościowa z dnia na dzień z powodu decyzji rządowych. Po drugie, stabilność pieniądza znacznie różni się między krajami. Inflacja wpływa na wszystkie waluty, ale niektóre doświadczają jej bardziej dotkliwie, co prowadzi do szybkiej dewaluacji i utraty siły nabywczej.
Jednak cyfrowy pieniądz fiducjarny wprowadza własny zestaw problemów. Banki działają w systemie rezerw cząstkowych, co oznacza, że trzymają w rezerwie tylko część depozytów klientów. Przepisy i regulacje, takie jak porozumienia bazylejskie i krajowe przepisy bankowe, pozwalają bankom pożyczać większość zdeponowanych funduszy. Ta praktyka przekształca pieniądze w zwykłe liczby w księdze rachunkowej, zasadniczo w IOU, bez pełnego zabezpieczenia.
System rezerw cząstkowych niesie ze sobą również ryzyko runu bankowego, kiedy duża liczba klientów wycofuje swoje środki naraz z powodu obaw o wypłacalność banku. Ponieważ banki nie trzymają wszystkich depozytów w rezerwie, często nie są w stanie sprostać nagłemu zapotrzebowaniu na gotówkę, co prowadzi do paniki i potencjalnego upadku banku.
Stablecoiny działają na innym poziomie niż tradycyjne pieniądze fiducjarne, ale nie są całkowicie odporne na te problemy. W przeciwieństwie do walut fiducjarnych, stablecoiny takie jak USDT, USDC i DAI mają na celu utrzymanie stabilnej wartości poprzez powiązanie z walutą fiducjarną, zwykle dolarem amerykańskim.
Może Ci się również spodobać: Ankieta: Stablecoiny na dobrej drodze do osiągnięcia poziomu 5,3 bln USD w 2024 r. pomimo przeszkód
Dlaczego większość stablecoinów jest powiązana z dolarem amerykańskim?
Zanim zrozumiemy, czym stablecoiny różnią się od tradycyjnych pieniędzy fiducjarnych, musimy zbadać, dlaczego dolar amerykański ma tak dominującą pozycję. Dlaczego nie frank szwajcarski lub jen japoński? Wielu odpowiedziałoby, że dolar jest po prostu wszędzie używany, ale prawdziwe pytanie brzmi, dlaczego w ogóle stał się dominującą walutą na świecie.
Dominacja dolara amerykańskiego wynika z jego „wygórowanego przywileju”. Dopóki dolar pozostaje światową walutą rezerwową, Stany Zjednoczone unikają kryzysów bilansu płatniczego. Poprzez mechanizmy takie jak system petrodolara i wymuszony zakup amerykańskich obligacji skarbowych przez zagraniczne banki centralne, Stany Zjednoczone mogły pożyczać tanio i wydawać bez natychmiastowych konsekwencji.
System ten pozwala Stanom Zjednoczonym drukować dolary i używać ich do kupowania realnych dóbr i usług na całym świecie, eksportując inflację stworzoną do innych krajów. To jeden z powodów, dla których kraje rozwijające się często cierpią z powodu wyższej inflacji — pochłaniają one inflacyjne skutki amerykańskiej polityki pieniężnej. W istocie Stany Zjednoczone mają wyjątkową przewagę w gospodarce światowej, wymieniając drukowane pieniądze na namacalne dobra bez natychmiastowego stawiania czoła presji inflacyjnej w kraju.
Rezerwa Federalna obniża stopy procentowe lub angażuje się w luzowanie ilościowe, aby wstrzyknąć nowe dolary do gospodarki. Takie działania zwiększają całkowitą podaż dolarów krążących na całym świecie. Rządy USA, korporacje i banki korzystają z systemu, uzyskując dostęp do tańszego kredytu, co prowadzi do tworzenia większej ilości dolarów w miarę udzielania pożyczek. Nowo wybite dolary są wykorzystywane do importowania towarów z zagranicy, co jeszcze bardziej wpycha dolary do gospodarek zagranicznych.
Gdy kraje zagraniczne gromadzą dolary, stają przed krytycznym wyborem. Mogą pozwolić, aby ich własna waluta wzrosła w stosunku do dolara, ale zaszkodziłoby to ich konkurencyjności eksportowej. Alternatywnie mogą drukować więcej własnej waluty, aby utrzymać jej wartość w stosunku do dolara. Jednak takie podejście często prowadzi do krajowej inflacji, tworząc cykl, w którym zagraniczne banki centralne muszą zrównoważyć wartość swojej waluty ze skutkami inflacji.
Stany Zjednoczone czerpią ogromne korzyści z globalnego porozumienia. Kiedy kraje zagraniczne gromadzą dolary, często inwestują je w obligacje skarbowe USA, które skutecznie pożyczają pieniądze rządowi przy niskich stopach procentowych. Proces ten pomaga Stanom Zjednoczonym finansować deficytowe wydatki na wojnę, infrastrukturę i programy socjalne. Stany Zjednoczone mogą utrzymać takie wydatki, ponieważ kraje zagraniczne nadal kupują ich dług, kierując się potrzebą posiadania dolarów na handel i stabilność finansową.
Dlatego też zdecydowana większość stablecoinów jest powiązana z dolarem amerykańskim, a niemal cały rynek stablecoinów opiera się na nim, jako na kotwicy.
Dystrybucja waluty fiducjarnej na rynku stablecoinów | Źródło: RWA.xyz
W ciągu zaledwie czterech lat miesięczny wolumen transferów stablecoinów wzrósł z 202 miliardów dolarów do 3,6 biliona dolarów.
Dystrybucja wolumenu transferów stablecoin | Źródło: Artemis Terminal
Aby to ująć w perspektywie, w porównaniu z tradycyjnymi finansami, handel walutami dolarowymi w USA w 2022 r. osiągnął 2739 bilionów dolarów, według Progressive Policy Institute. Do 2024 r. można rozsądnie szacować, że handel wzrośnie do 3 bilionów dolarów, co przełoży się na około 250 bilionów dolarów obrotu miesięcznie. Tak więc stablecoiny stanowią już prawie 1,5% handlu dolarowego.
W jaki sposób stablecoiny utrzymują swój powiązanie?
Zdecydowana większość wolumenu i kapitalizacji rynku stablecoinów koncentruje się w trzech głównych monetach: USDT, USDC i DAI. Każda z tych stablecoinów wykorzystuje różne mechanizmy, aby utrzymać powiązanie z dolarem amerykańskim.
USDT
Tether (USDT) utrzymuje swój kurs do dolara amerykańskiego poprzez system aktywów rezerwowych i ścisłe protokoły emisji. Na każdy token USDT w obiegu przypada taka sama wartość w rezerwie, zazwyczaj przechowywanej w gotówce, ekwiwalentach gotówki i obligacjach skarbowych USA. Rezerwy zapewniają, że każdy USDT można wymienić na jednego USD.
Całkowite rezerwy Tether na II kw. 2024 r. | Źródło: Tether
Gdy popyt na USDT rośnie, Tether wydaje dodatkowe tokeny, dopasowując je do niezbędnych aktywów rezerwowych. Natomiast gdy użytkownicy wymieniają USDT na USD, tokeny są niszczone, aby utrzymać podaż na poziomie rezerw.
Kurs zawsze ulega niewielkim odchyleniom ze względu na nierównowagę płynności lub zmiany podaży i popytu na giełdach.
Wahania cen tetherów | Źródło: CoinMarketCap
Na przykład w okresach wzmożonej aktywności rynkowej lub stresu nagły wzrost popytu na USDT może spowodować wzrost ceny powyżej 1 USD, ponieważ inwestorzy mogą zapłacić premię za szybki dostęp do stabilnego aktywa. Z drugiej strony, szybka wyprzedaż USDT może doprowadzić do krótkiego spadku poniżej 1 USD, ponieważ podaż tymczasowo przewyższa popyt.
Tylko podmioty, które zostały zweryfikowane i mają konto w Tether, mogą bezpośrednio wymieniać USDT na USD. Zazwyczaj tymi podmiotami są klienci instytucjonalni, duzi traderzy lub giełdy. Z drugiej strony, inwestorzy detaliczni lub mniejsi traderzy nie mogą bezpośrednio wymieniać USDT z Tether. Zamiast tego zazwyczaj konwertują USDT na USD na giełdach kryptowalut.
Jednak Tether od lat jest otoczony kontrowersją, a negatywne nastroje pozostają silne. Jednym z głównych problemów jest przejrzystość rezerw Tether. Krytycy kwestionują, czy Tether zawsze utrzymywał pełne wsparcie 1:1 dla tokenów USDT. W 2021 r. Tether zawarł ugodę z biurem prokuratora generalnego Nowego Jorku po tym, jak dochodzenie wykazało, że Tether w przeszłości błędnie przedstawił rozmiar swoich rezerw.
Kolejnym punktem krytyki jest brak pełnych audytów przeprowadzanych przez czołowe firmy księgowe. Podczas gdy Tether zaczął dostarczać raporty przejrzystości kwartalnie, wielu jest sceptycznych z powodu braku kompleksowych audytów przeprowadzanych przez główne globalne firmy księgowe.
Pomimo kontrowersji i sceptycyzmu, Tether pozostaje niezwykle dochodowy ze względu na jego powszechne zastosowanie. Tylko w pierwszej połowie 2024 roku Tether odnotował zysk w wysokości 5,2 miliarda dolarów.
Może Cię również zainteresować: Nowe zarzuty — nowe problemy: Czy Tether je przetrwa?
USDC
USDC działa w podobny sposób jak USDT. Jednak kluczowa różnica polega na nacisku USDC na zgodność z przepisami i przejrzystość. (USDC) Coin przeprowadza miesięczne audyty za pośrednictwem najlepszych firm księgowych, aby zweryfikować swoje rezerwy i zapewnić użytkownikom, że każdy token USDC jest wspierany w stosunku 1:1 przez rzeczywiste aktywa. Proces audytu zapewnia wyższy poziom zaufania w porównaniu z kwartalnymi poświadczeniami Tether, ponieważ jest bardziej zgodny ze standardami regulacyjnymi w tradycyjnych finansach.
Pomimo różnic w przejrzystości i zgodności regulacyjnej, zarówno USDT, jak i USDC mają jedną wspólną cechę: centralizację. Emitenci mogą zamrażać lub blokować tokeny na określonych kontach zgodnie z nakazami prawnymi. Oba stablecoiny mają historię blokowania adresów, gdy wymagają tego organy ścigania lub władze rządowe, co dodaje warstwę kontroli, która jest sprzeczna z zdecentralizowanym etosem kryptowalut.
POSPIESZ SIĘ
Ale w przeciwieństwie do USDT i USDC, DAI jest zdecentralizowanym, nadmiernie zabezpieczonym stablecoinem. DAI (DAI) nie jest wydawany przez scentralizowany podmiot, ale jest generowany przez użytkowników, którzy blokują kryptowalutę (taką jak Ethereum) jako zabezpieczenie. System wymaga, aby wartość zabezpieczenia przekraczała wartość wygenerowanego DAI. Więc nawet jeśli wartość zabezpieczenia waha się, DAI pozostaje odpowiednio zabezpieczony. Jeśli wartość zabezpieczenia spadnie zbyt mocno, jest ono automatycznie likwidowane w celu utrzymania powiązania. Jedną z głównych zalet DAI jest to, że nie może zamrozić, zablokować ani umieścić na czarnej liście określonych adresów.
Przyszłość stablecoinów i działania rządowe
Obecnie stablecoiny stanowią już około 1,5% światowego handlu dolarami amerykańskimi, ale prawdziwy punkt zwrotny nastąpi, gdy liczba ta osiągnie znacznie wyższy poziom — gdzieś pomiędzy 5% a 15%. Gdy stablecoiny przejmą tak dużą część rynku, rządy prawdopodobnie będą musiały współpracować z emitentami, tworząc regulowane środowisko, które łączy tradycyjne finanse z rozwijającym się ekosystemem kryptowalut. Rządy mogłyby albo przyjąć stablecoiny jako sposób na zwiększenie globalnej dominacji dolara amerykańskiego, albo odpowiedzieć ścisłym nadzorem regulacyjnym.
Podczas gdy niektórzy mogą sugerować, że rządy mogą próbować zdelegalizować stablecoiny, taki scenariusz wydaje się mało prawdopodobny. Stablecoiny, zwłaszcza te powiązane z dolarem amerykańskim, dodatkowo umacniają globalną siłę amerykańskiej waluty, dostosowując się do interesów narodowych, a nie działając przeciwko nim. Utrzymując status USD w globalnych transakcjach za pośrednictwem stablecoinów, rządy prawdopodobnie dostrzegą ich wartość we wzmacnianiu pozycji amerykańskiego dolara na całym świecie.
Jednak wzrost stablecoinów rodzi również pytania o bezpieczeństwo i niezawodność. Posiadanie tradycyjnych papierowych pieniędzy wiąże się z ryzykiem, w tym inflacją i dewaluacją. Cyfrowe pieniądze w bankach są również podatne na ryzyko, co widać po wydarzeniach takich jak runy na banki lub awarie systemowe. A stablecoiny również niosą ze sobą duże ryzyko.
Upadek TerraUSD, pomimo jego zupełnie innej struktury niż aktywa takie jak USDT, USDC i DAI; sytuacja z Silicon Valley Bank i krótkim odwiązaniem USDC w 2023 r., wraz z długotrwałymi kontrowersjami wokół przejrzystości USDT, pokazały, że stablecoiny są dalekie od odporności na wstrząsy rynkowe i problemy z płynnością. Chociaż oferują pewne zalety, nie są całkowicie niezawodne w przypadku długoterminowego przechowywania bogactwa.
Więc co należy trzymać? Po upadku TerraUSD stało się jasne, że trzymanie zbyt dużej ilości jednego stablecoina może być ryzykowne. Bardziej zrównoważone podejście może obejmować trzymanie aktywów, których wartość rośnie, takich jak akcje, obligacje, BTC, ETH, SOL lub nieruchomości, przy jednoczesnym zachowaniu niewielkiej części gotówki lub stablecoinów w celach płynnościowych. W idealnym przypadku ta rezerwa powinna wystarczyć na pokrycie od 3 do 24 miesięcy wydatków, w zależności od tolerancji ryzyka, i może być przechowywana na rachunku oszczędnościowym o wysokiej rentowności lub za pośrednictwem dobrze ugruntowanych zdecentralizowanych platform finansowych.
Ujawnienie: Niniejszy artykuł nie stanowi porady inwestycyjnej. Treści i materiały prezentowane na tej stronie mają wyłącznie charakter edukacyjny.
