Autor oryginalny: Brian Cubellis
Oryginalna kompilacja: Block unicorn
Geneza inwestowania w wartość
Pojawienie się koncepcji „inwestowania w wartość” pod koniec lat dwudziestych XX wieku nie było dziełem przypadku. Ta szkoła myślenia, której pionierami byli Benjamin Graham i David Dodd z Columbia Business School (CBS), była w dużej mierze reakcją na niepohamowaną manię finansową, która wywołała krach na Wall Street w 1929 r. i ostatecznie doprowadziła do reakcji Wielkiego Kryzysu. Szalone lata dwudzieste to okres powojennego optymizmu, szybkiego rozwoju przemysłu, ekspansji miast i postępu technologicznego. Te transformacyjne zmiany społeczne zostały częściowo katalizowane przez coraz bardziej sfinansowaną gospodarkę i wzrost udziału w giełdach. W miarę jak przedsiębiorstwa kwitły, a zwykli ludzie doświadczyli niespotykanego dobrobytu, przekonanie, że „akcje mogą tylko rosnąć”, mocno zakorzeniło się w świadomości społecznej.
Oczywiście taka trajektoria, napędzana łatwymi warunkami monetarnymi i nadmierną dźwignią finansową, jest nie do utrzymania. Ponadto brak regulacji i standardowych sprawozdań finansowych przedsiębiorstw uniemożliwia większości inwestorów wdrożenie zdyscyplinowanej strategii inwestycyjnej. Wykorzystywanie informacji poufnych jest legalne, a oszukańcze praktyki księgowe pozostają bez kontroli, co niezwykle utrudnia ustalenie, czy akcje są rozsądną inwestycją. W rezultacie dominujące wówczas podejście inwestycyjne miało charakter spekulacyjny i opierało się na mentalności stadnej, co ostatecznie doprowadziło do rażąco zawyżonej wyceny rynku i ostatecznie do spektakularnego upadku.
Graham – uważany za ojca inwestowania w wartość – był świadkiem tego burzliwego okresu na własne oczy, ponosząc poważne straty podczas Wielkiego Kryzysu, co skłoniło go do ponownego przemyślenia swojego podejścia do inwestowania, zaczynając od pierwszych zasad. W trakcie tego procesu tworzy szczegółowe ramy, które wykorzystują badania podstawowe i analizy w celu określenia prawdziwej wartości akcji, czyli wartości wewnętrznej. Inwestowanie w wartość, w odróżnieniu od baniek spekulacyjnych, które dominowały w latach dwudziestych XX wieku, opiera się na założeniu, że cena rozliczeniowa danego aktywa nie zawsze wskazuje jego prawdziwą wartość bazową. Zamiast tego Graham postrzegał rynek jako niestabilny mechanizm cenowy napędzany nastrojami inwestorów, co zostało ujęte w jego słynnej analogii, w której porównał rynek do partnerów biznesowych inwestorów, zwanych „Panem Rynkiem”, który jest skłonny kupować i sprzedawać akcje spółki po różnych cenach każdego dnia, w zależności od jego nastroju. Innymi słowy, rynek jest maszyną do głosowania na krótką metę, ale jest także maszyną do ważenia na dłuższą metę.
„Zadaniem pana Marketa jest podanie cen, a twoim zadaniem jest podjęcie decyzji, czy podjęcie działań będzie dla ciebie korzystne.” – Benjamin Graham, Inteligentny inwestor (1949)
rozwijające się ramy
Mówiąc najprościej, inwestowanie w wartość polega na kupowaniu czegoś za kwotę niższą niż jego rzeczywista wartość. Ta podstawowa koncepcja jest podstawową zasadą społeczności profesjonalnych inwestorów od prawie stulecia, od pierwotnego sposobu myślenia Grahama. Jego nauki zainspirowały takich ludzi jak Warren Buffett, który na początku lat pięćdziesiątych był uczniem Grahama w Columbia Business School i stworzył jedno z największych osiągnięć w historii zarządzania inwestycjami. Jednak z biegiem czasu elementy ram inwestowania w wartość ewoluowały i dostosowywały się do zmieniającego się krajobrazu finansowego. Na przykład podejście Buffetta do inwestowania w wartość priorytetowo traktuje czynniki jakościowe – a nie tylko wskaźniki czysto ilościowe, na których opierał się Graham – takie jak bariery dla konkurencji, bariery wejścia i doskonałość zarządzania.
Wszystkie te zasady są zakorzenione w długoterminowych podstawach i są najczęściej stosowane w tradycyjnym świecie akcji. Warto jednak zastanowić się, jak te zasady odnoszą się do nowszych klas aktywów. Chociaż Bitcoin nie jest tradycyjnym zabezpieczeniem, jest to przekonujące studium przypadku, które można analizować w tym kontekście. Rozumiejąc podstawowe podstawy danego aktywa i prawdopodobną trajektorię sieci, można wykazać, że Bitcoin stanowi poważnie niedowartościowaną szansę inwestycyjną oraz że jego tezę inwestycyjną można zrozumieć przez pryzmat inwestowania w wartość.
Zastosowanie ram inwestowania w wartość do tezy dotyczącej inwestycji w Bitcoin
Wierzymy, że długoterminowe trzymanie Bitcoina stanowi nowoczesne uzasadnienie inwestowania w wartość. Choć dla niektórych może to być sprzeczne z intuicją, wiele podstawowych elementów inwestowania w wartość można bezpośrednio zastosować w przypadku inwestycji w Bitcoin. Przyjrzyjmy się, jak koncepcja inwestowania w wartość wpisuje się głęboko w tezę dotyczącą Bitcoina:
(1) Długoterminowa perspektywa inwestycyjna: Inwestowanie w wartość wymaga od inwestorów umiejętności ignorowania zmienności i gotowości zaczekania, aż rynek rozpozna prawdziwą wartość aktywów. Najlepsze inwestycje to te, które można trzymać w nieskończoność. W kontekście inwestowania w wartość historycznie ogromnej zmienności Bitcoina nie należy postrzegać jako ryzyka, ale jako szansę, którą można wykorzystać, utrzymując długoterminową perspektywę inwestycyjną i blokując krótkoterminowe szumy.
„Giełda jest zaprojektowana tak, aby przenosić pieniądze od aktywnych do cierpliwych.” … „Niepewność jest w rzeczywistości przyjacielem kupującego wartość długoterminową.” – Warren Buffett
(2) Myślenie sprzeczne: podążanie za tłumem i pogoń za wynikami jest sprzeczne z koncepcją inwestowania w wartość. Zamiast tego decyzje inwestycyjne należy podejmować w oparciu o podstawowe zasady, identyfikując asymetrie informacji. Powszechne nieporozumienia i brak zrozumienia na temat Bitcoina (i naszego istniejącego systemu monetarnego) utrzymują go na sprzecznym stanowisku.
„Zawsze najłatwiej jest podążać za tłumem, a czasami potrzeba dużo odwagi i przekonania, aby się wyróżnić. Jednak trzymanie się z dala od tłumu jest istotnym elementem długoterminowego sukcesu inwestycyjnego.” – Seth Klarman
(3) Siła zwrotu z odsetek składanych: Koncepcja odsetek składanych w inwestowaniu w wartość jest podobna do kuli śniegowej toczącej się po wzgórzu; z czasem i cierpliwością niewielkie zyski mogą kumulować i pomnażać wartość inwestycji. Co ważne, tę matematyczną koncepcję można również zastosować do ukrytej dewaluacji walut – rozpoznanie powolnego i ukrytego sposobu, w jaki inflacja powoduje erozję siły nabywczej, jest kluczem do zrozumienia propozycji wartości Bitcoina.
„Jasne jest, że zmiany rzędu zaledwie kilku punktów procentowych mogą mieć ogromny wpływ na powodzenie planu łączenia (inwestycyjnego). Jasne jest również, że wpływ ten z czasem staje się większy.” – Warren Buffett
(4) Komfort związany z inwestowaniem koncentracyjnym: Mniej tradycyjnym poglądem w zakresie inwestowania w wartość jest to, że inwestorzy powinni inwestować w ramach koncentracji, a nie powszechny pogląd, że dywersyfikacja portfela jest kluczowa. Kiedy inwestorzy naprawdę zrozumieją wartość wewnętrzną danego aktywa, powinni dobierać wielkość swoich inwestycji w oparciu o to przekonanie, nawet jeśli skutkuje to bardziej skoncentrowanym portfelem. W kontekście Bitcoina głębsze zrozumienie tej technologii, jej unikalnych właściwości jako cyfrowego magazynu wartości oraz ogólnej trajektorii jej przyjęcia może prowadzić do niezwykłych inwestycji.
„Dywersyfikacja chroni przed ignorancją. Nie ma to większego znaczenia, jeśli wiesz, co robisz.” – Warren Buffett
(5) Doskonałość zarządzania: Podstawową zasadą inwestowania w wartość jest doskonałość i uczciwość zespołu zarządzającego firmy. Inwestorzy powinni zwracać szczególną uwagę na przywództwo, aby mieć pewność, że zarządcy ich kapitału są zarówno kompetentni, jak i godni zaufania. Porównując ten pogląd do Bitcoina, wyłania się interesujące podobieństwo. Bitcoin nie opiera się na konkretnym zespole wykonawczym, ale na starannie napisanym kodzie i niezmiennej polityce pieniężnej. Zaufania nie buduje się na omylnych istotach ludzkich, ale na absolutnej matematyce rządzącej protokołem. Dlatego atrakcyjność Bitcoina w dziedzinie „doskonałości w zarządzaniu” polega na tym, że zapewnia inwestorom przejrzysty i przewidywalny instrument finansowy bez interwencji człowieka.
„Współczesne życie tworzy odnoszącą sukcesy biurokrację, a odnosząca sukcesy biurokracja rodzi porażki i głupotę.” – Charlie Munger
(6) Bariery konkurencji i bariery wejścia: Inwestowanie w wartość przywiązuje dużą wagę do przewag konkurencyjnych, aby zapewnić firmie utrzymanie przewag i pozycji na rynku. Początki Bitcoina są często określane jako „koncepcja bezbłędna”, co stanowi głęboką przewagę pierwszego gracza w tworzeniu niedoboru cyfrowego. Rosnące efekty sieciowe Bitcoina w połączeniu z jego niezrównanym stopniem decentralizacji wspierają jego dominującą pozycję rynkową. W rezultacie każdy nowy podmiot próbujący odtworzyć lub wprowadzić podobny niedostatek cyfrowy napotka przeszkody nie do pokonania, wzmacniając nieodłączną propozycję wartości Bitcoina.
„Kluczem do inwestowania nie jest ocena wpływu, jaki dana branża będzie miała na społeczeństwo ani tego, jak bardzo się rozwinie, ale określenie przewagi konkurencyjnej każdej firmy i, co najważniejsze, trwałości tej przewagi” – Warren ·Warren Buffett
Inwestowanie w wartość jeszcze nie umarło
Tak jak media głównego nurtu w całej swojej historii często ogłaszały, że „Bitcoin jest martwy”, tak w ciągu ostatnich kilku dekad niezliczoną ilość razy ogłaszano, że „inwestowanie w wartość jest martwe”. W rzeczywistości w XXI wieku na rynkach dominowała mantra „wzrostu za wszelką cenę”, a ciągłe przejście od „aktywnego” do „pasywnego” inwestowania w indeksy również odegrało dużą rolę w postrzeganiu, że inwestowanie w wartość jest nieefektywne, ponieważ akcje wyniki rynkowe w coraz większym stopniu skupiają się na kilku spółkach wzrostowych o megakapitalizacji. Mając to na uwadze, inwestowanie w wartość zawsze w pewnym stopniu wypadnie z łask ze względu na ludzką tendencję do dążenia do wyników.
„Inwestowanie w wartość nie przemawia do mas. Gdyby masy były atrakcyjne, nigdy nie udałoby się osiągnąć okazji” – Arnold Vandenberg
Ponadto ciągła dewaluacja poprzez drukowanie walut i sztuczne obniżanie kosztu kapitału w ciągu ostatnich kilku dziesięcioleci jest jednym z powodów, dla których akcje spółek wzrostowych są faworyzowane w stosunku do akcji wartościowych. Jednakże, chociaż strategie „wartości” okazały się słabsze od strategii „wzrostu” na giełdzie, podstawowe zasady inwestowania w wartość mają ponadczasową wartość. Inwestowanie w wartość oznacza zdolność przewidywania przyszłego wzrostu, zanim stan finansowy składnika aktywów stanie się widoczny lub zanim rynek uświadomi sobie jego prawdziwy potencjał wartości.
„Kiedy różnica między rzeczywistością a percepcją staje się duża, pojawiają się możliwości.” – François Rochon
Podobnie jak w przypadku Bitcoina, inwestowanie w wartość nigdy nie przeminie. Mogą przez długi czas wydawać się niepopularne, ale dla inwestorów chcących włożyć wysiłek, aby głęboko zrozumieć pełny potencjał wartości natywnych cyfrowo, zasilanych energią, bezpiecznych kryptograficznie, otwartych źródeł, sprawiedliwej dystrybucji i rzadkich towarów, istnieją asymetryczne możliwości. Benjamin Graham, Warren Buffett i wielu ich uczniów mogą jeszcze nie zdawać sobie z tego sprawy, ale dostarczyli przydatny zestaw narzędzi do zrozumienia uzasadnienia inwestycyjnego dla Bitcoina.
