Autor: Badacz YBB Capital Ac-Core

TLDR

• W przeciwieństwie do poprzedniej hossy napędzanej dobrobytem makroekonomicznym, na obecną rundę rynków kryptowalut wpływa głównie niepewność makroekonomiczna.

• Fundusze ETF to niewiele więcej niż „powolne uwalnianie” ibuprofenu, a tendencja kryptowalut do podążania za amerykańskim rynkiem akcji stała się ograniczeniem potencjału wzrostu branży.

• Obecnie jest to po prostu hossa dla Bitcoina, a altcoiny jeszcze nie wystartowały. Główne przyczyny to niewystarczająca innowacyjność w branży, niewystarczająca płynność i nieuzasadnione wyceny na rynku pierwotnym, co skutkuje niewystarczającą dynamiką kapitału i trudnościami w osiągnięciu wolumenu. napędzany rozwój.

• Powtarzanie starych narracji nie może utrzymać wartości rynkowej, a w miarę jak tradycyjne instytucje, takie jak BlackRock, wkraczają na rynek, a w branży brakuje innowacji, wewnętrzna konkurencja wydaje się nieunikniona.

Czy czteroletni cykl halvingu nadal może być kluczem do hossy?

1.1 Punkt wyjścia tej hossy jest zupełnie inny

Tak się złożyło, że Bitcoin narodził się w kontekście kryzysu gospodarczego, prawdopodobnie w celu przeciwstawienia się nadmiernej emisji krajowego prawnego środka płatniczego i polityki interwencji pieniężnej. Patrząc wstecz na historię rozwoju Bitcoina, zanim Bitcoin został całkowicie zakazany w Chinach w 2021 r., nie można zaprzeczyć, że Chiny były głównym motorem wzrostu branży, a jej działalność wydobywcza stanowiła kiedyś dwie trzecie całkowitej wartości globalnej. Jednocześnie cała gospodarka odnotowała znaczny wzrost, napędzany boomem na rynku nieruchomości i Internetu. Ogólne otoczenie makroekonomiczne będzie pozytywne do 2021 r., a banki centralne będą w dalszym ciągu zasilać rynek płynnością, co napawa optymizmem inwestorów. Jednak po 2020 r. ochłodzenie sektora nieruchomości i ogólne spowolnienie gospodarcze spowodowały utratę płynności na niektórych rynkach.

Z punktu widzenia innowacji DeFi Summer pobudziło wewnętrzny cykl gospodarczy Ethereum i stało się główną siłą napędową jego gwałtownego wzrostu. Następnie NFT, MEME, GameFi itp. w dalszym ciągu przyciągały duży napływ zasobów, a nawet wywołały boom w zakresie cyfrowych przedmiotów kolekcjonerskich. Rosnąca kapitalizacja rynkowa napędza rozwój branży. Tym razem jednak innowacje branżowe to w większości powtórzenia starych pomysłów i być może hossa jeszcze nie nadeszła, ponieważ nowa narracja nie wywarła jeszcze znaczącego wpływu.

Jeśli spojrzysz wstecz na początek 2019 r. i początek 2021 r., pomyśl, że był to początek hossy, kiedy Bitcoin był notowany na poziomie od 4000 do 10 000 dolarów, a Ethereum od 130 do 330 dolarów. Ogólny rozmiar rynku kryptowalut jest stosunkowo niewielki i zapewnia duże możliwości wzrostu. Jednak według CompaniesMarketCap obecna kapitalizacja rynkowa Bitcoina zajmuje 10. miejsce na świecie, ustępując jedynie Facebookowi. Kapitalizacja rynkowa Bitcoina ma potencjał wzrostu około 3-krotnie w porównaniu z kapitalizacją rynkową Apple i około 15-krotnie w porównaniu z kapitalizacją rynkową złota. Perspektywy wzrostu tym razem są mniejsze niż w poprzednim cyklu.

Wzrost oparty na halvingu może być ostatnim rozdziałem tej historii. Cykliczny wzrost rynku kryptowalut zawsze był ściśle powiązany z makroekonomią. Od czasu powstania Bitcoina w 2009 r. jego kapitalizacja rynkowa przekraczająca 1 bilion dolarów nie byłaby możliwa bez regularnych zastrzyków płynności w celu stymulowania gospodarki. Jedyną stałą na rynkach finansowych są zmiany i nawet jeśli uda Ci się utrzymać swoją pozycję, nie wiesz, jak głęboka będzie recesja.

Źródło: CompaniesMarketCap

1.2 Jaka jest pozycja i przyszły potencjał wzrostu Bitcoina?

Czy status bezpiecznej przystani Bitcoina jest rozpoznawany tylko w przestrzeni kryptowalut?

Do dziś dolar amerykański nadal kontroluje świat swoją siłą cenową, a złoto jest uważane za „bezpieczną przystań” umożliwiającą unikanie ryzyka i zachowanie wartości. W historii jego wartość osiągała nowe maksima za każdym razem, gdy napotykała poważny kryzys. Pierwsza zwyżka złota rozpoczęła się po upadku systemu z Bretton Woods po II wojnie światowej i oddzieleniu dolara amerykańskiego od złota. Czynnikami napędzającymi były napięcia geopolityczne i inflacja. Drugi wzrost rozpoczął się w 2005 r., kiedy ceny złota gwałtownie wzrosły po wybuchu kryzysu na rynku kredytów hipotecznych typu subprime, duża część kapitału inwestycyjnego skupiła się w złocie jako bezpiecznej przystani. Ostatecznie zakończył się po wojnie w Libii w 2011 r., kiedy głównym czynnikiem stała się geopolityka Ponownie. Punkt zwrotny dla trzeciego wzrostu nastąpił w 2018 r., kiedy głównymi czynnikami napędzającymi była globalna pandemia Covid-19 i zastrzyki płynności z banku centralnego, a także lokalne konflikty geopolityczne. Złoto zawsze było pierwszym wyborem jako bezpieczna przystań, a luzowanie ilościowe dokonywane przez Rezerwę Federalną i czynniki geopolityczne to główne siły napędzające wzrost cen złota.

W czwartek 12 września czasu pekińskiego cena złota na rynku spot wzrosła o 1,84%, osiągając cenę 2558,07 dolarów za uncję, ustanawiając nową cenę zamknięcia. Cena spot srebra wzrosła o 4,19% do 29,8792 USD za uncję, a kontrakty terminowe na złoto COMEX wzrosły o 1,78% do 2587,6 USD za uncję, również osiągając nowy najwyższy poziom (źródło danych: raport z badań prognozujących). Wydaje się, że twierdzenie, że Bitcoin jest bezpiecznym aktywem, takim jak złoto, zostało obalone. Wartość złota wzrosła, ale Bitcoin nie poszedł w jej ślady. Wręcz przeciwnie, trend cenowy Bitcoina jest bardzo zgodny z trendem amerykańskich akcji.

Największa wartość Bitcoina: narzędzie pozwalające oprzeć się sankcjom gospodarczym i brakowi zaufania do walut fiat

W kontekście globalizacji gospodarczej wszystkie kraje pragną, aby ich własne waluty umożliwiały przeprowadzanie transakcji międzynarodowych, rezerw międzynarodowych i rozliczeń międzynarodowych. Pragnienie to jest jednak utrudniane przez „niemożliwy trójkąt” suwerenności monetarnej, przepływów kapitału i stałe kursy walut. Z „wojny walutowej” widać, że same banknoty nie mają żadnej wartości, a ich wartość pochodzi wyłącznie z kredytu narodowego. Ktokolwiek kontroluje prawo do emisji waluty, może skutecznie ominąć krajowe ramy prawne. Nawet potężny dolar amerykański nie jest w stanie ich utrzymać ogromne wsparcie kredytowe w dłuższej perspektywie. Sama globalizacja gospodarcza zawiera trudną do rozwiązania sprzeczność między dominacją globalnej waluty a interesami narodowymi. Na przykład Salwador promuje używanie Bitcoina w całym kraju poprzez „podwójne waluty fiducjarne”, osłabiając wpływ dolara amerykańskiego w Rosji od września 2024 r.; Mieszkańcy będą mogli handlować kryptowalutami i wykorzystywać je do rozliczeń handlowych w celu obejścia sankcji.

Dylemat Bitcoina: jego wartość wynika z zabezpieczenia ryzyka funduszy fiducjarnych, ale jego dynamika wzrostowa nadal zależy od silnej polityki krajowej, przyjęcia kapitału monopolistycznego i warunków makroekonomicznych.

2. Fundusze ETF mogą zapewnić jedynie krótkotrwałą ulgę w bólu, a nie lekarstwo.

2.1 Era kryptowalut po ETF: opór wobec awarii zasilania

Źródło: Wiadomości Guardiana

Bitcoin narodził się w kontekście kryzysu gospodarczego. Unikalne właściwości blockchainu mogą oprzeć się nadmiernej emisji suwerennych walut i interwencji polityki pieniężnej. Naszymi przekonaniami i hasłami były antyautorytet, wolność i decentralizacja. W branży różni „gracze” kierują się motywami spekulacyjnymi, a marzenie o wzbogaceniu się z dnia na dzień wydaje się być główną siłą napędową rozwoju branży. Ale ostatecznie Bitcoin ETF jest tylko jednorazowym, nieuniknionym bodźcem.

Przekonanie, że kiedyś przeciwstawialiśmy się władzy, stało się teraz nadzieją na nią. Wygląda na to, że w naszej kryptoutopii zależy nam tylko na zysku, a nie na kierunku. Rynek w dalszym ciągu cieszy się z dobrych wieści dotyczących funduszy ETF, mając nadzieję na więcej możliwości pozyskania kapitału i wyjścia w postaci płynności. Społeczności, które kiedyś stawiały opór władzy, obecnie w coraz większym stopniu przekazują tej samej władzy owoce swojej pracy.

BlackRock, Vanguard i State Street to firmy, które dominują na świecie, a teraz BlackRock przejmuje kontrolę nad Bitcoinem.

Jakie są najpotężniejsze firmy na świecie? Apple, Tesla, Google, Amazon, Microsoft? Właściwie, nie ma takiego. Prawdziwą odpowiedzią jest wspomniany wcześniej globalny gigant zarządzania aktywami, z BlackRock utrzymującym tytuł największego na świecie zarządzającego aktywami przez 14 kolejnych lat od 2009 do 2023 roku.

Bezpośrednim skutkiem ery po ETF jest to, że ceny będą bardziej odpowiadały cenom tradycyjnych rynków finansowych. Największe wpływy mają tylko ci, którzy posiadają najwięcej tokenów, a Stany Zjednoczone stopniowo zyskują ideologiczną kontrolę nad branżą kryptowalut. Według raportu QCP Capital z 10 września 2024 r. na rynku kryptowalut nadal dominuje niepewność makroekonomiczna, a 30-dniowa korelacja Bitcoina z indeksem MSCI World Equity Index osiągnęła 0,6, co stanowi najwyższy poziom w ciągu ostatnich dwóch lat.

Nie ma wątpliwości, że branża szyfrowania rozwinęła się najpierw w Chinach, ale teraz „duzi gracze” się zmienili i nadchodzą bardziej profesjonalni gracze. Przyszłość będzie wymagała nie tylko wyboru adresu IP marki i skupienia się na branży, ale także silnych możliwości w zakresie transakcji i realizacji. Efekt Matthew przeniknie każdy zakątek branży, a świat kryptowalut stale ewoluuje w kierunku złożoności transakcji „na poziomie Wall Street”.

2.2 Metafora gorączki złota

Patrząc wstecz na kalifornijską gorączkę złota ponad sto lat temu, setki tysięcy ludzi przybyło do Kalifornii z całego świata, marząc o wzbogaceniu się z dnia na dzień, ale większość ludzi wróciła z pustymi rękami, a niektórzy nawet zginęli. Levi Strauss przyjął inne podejście i wykorzystał gorączkę złota, aby sprzedać dużą ilość zgromadzonego płótna i zrobić z niego trwałe spodnie noszone przez poszukiwaczy złota. Stały się one bardzo popularne ze względu na swoją praktyczność. Później ulepszył spodnie założyciel blue jeans i założyciel znanej na całym świecie marki Levi's.

Co ciekawe, wydobywanie PoW w Bitcoinie i stakowanie PoS w Ethereum są uderzająco podobne do tego. Górnicze szaleństwo PoW pozwala „poszukiwaczom złota” zabierać ze sobą maszyny wydobywcze, podczas gdy stakowanie PoS pozwala im używać kapitału jako narzędzia. Jednak za tym boomem wydobywczym górnicy gonią za marzeniem o wzbogaceniu się, a Levi Strauss pożąda stolicy górników. Całodobowy globalny rynek kryptowalut zapewnia niezliczone możliwości tym „poszukiwaczom złota”, ale sprawia również, że rynek jest niezwykle niestabilny. Wysokie ryzyko wiąże się z wysokimi nagrodami, a zyski i ryzyko nieustannie wystawiają na próbę odwagę i pracowitość wszystkich.

Szybki, nieprzerwany handel, gwałtowne wahania rynku, z kuszącymi pułapkami i nieograniczonymi możliwościami handlowymi, to urok kryptowalut. Połączenie silnych atrybutów finansowych i niskiego progu sprawia, że ​​kryptowaluta jest naturalną kopalnią złota wysokiej jakości. Kiedyś kibicowaliśmy ETF-om, spodziewając się, że przyniosą one więcej kapitału zewnętrznego, ale rzeczywistość jest taka, że ​​ETFy otwierają drzwi dla większej liczby postaci przypominających „Levisa”.

Więcej „Levi Strauss” wejdzie na rynek kryptowalut

Uruchomienie funduszy ETF może nie tylko wprowadzić kapitał zewnętrzny jako „płynność wyjścia”, ale także przyciągnąć inwestorów, którzy zabezpieczają ryzyko. Największą dotychczasową innowacją blockchainu jest umieszczenie finansów w łańcuchu i ustanowienie „samowystarczalnego cyklu gospodarczego” w ramach rynku szyfrowania, skutecznie zapobiegającego bezpośredniej interwencji potężnych podmiotów i „Starych Pieniędzy”. Jednak era rynku kryptowalut po ETF w pewnym stopniu przekazała tym siłom kompleksowe instrumenty pochodne finansowe, przyciągając jeszcze więcej arbitrażystów i duży kapitał, co ograniczy i tak już ograniczone rynkowe marże zysku.

3. Trudny Przełom na Rynku Pierwotnym

Płynność rynku pierwotnego jest niska, a FDV wysoka

W ostatnim czasie, w porównaniu z przeszłością, tokeny emitowane na rynku pierwotnym generalnie wykazują wyjątkowo wysoką FDV (w pełni rozwodnioną wycenę) i niską płynność. Według danych raportu Binance „Observations and Thoughts on Highly Valuated and Low Liquidity Tokens”, stosunek kapitalizacji rynkowej (MC) do FDV tokenów wyemitowanych w 2024 r. jest najniższy w ostatnich latach. Pokazuje to, że nadal istnieje duża liczba tokenów, które nie zostały odblokowane w przyszłości, a w pierwszych miesiącach 2024 r. FDV wydanych tokenów będzie już zbliżona do całkowitego FDV wszystkich wydanych tokenów w 2023 r.

Źródło obrazu: @thedefivillain, CoinMarketCap i Binance Research, dane opublikowane 14 kwietnia 2024 r.

Na niepłynnym rynku tokeny będą nadal odblokowywane po TGE, tworząc znaczną presję sprzedażową. Ale czy VC naprawdę zarobiło pieniądze w tej rundzie? niepewny. W większości przypadków zgodne i regulowane finansowanie projektów wymaga, aby tokeny przeszły okres blokady wynoszący co najmniej rok przed odblokowaniem i wydaniem. W sytuacjach, gdy FDV jest wysoka, a płynność niska, w projektach może dojść do odblokowania tokenów, co spowoduje gwałtowny spadek cen, chociaż małe VC mogą nadal sprzedawać na rynku wtórnym lub przedsprzedażą poza rynkiem.

Jak pokazano na poniższym wykresie, podaż tych tokenów w obiegu wynosi poniżej 20%, a najniższy poziom wynosi zaledwie 6%, co podkreśla trudną rzeczywistość wysokiego FDV.

Źródło obrazu: CoinMarketCap i Binance Research, data publikacji danych: 14 maja 2024 r.

Jest oczywiste, że dynamika napędzana kapitałem jest obecnie nieskuteczna. Oprócz powyższych czynników istnieją inne obiektywne czynniki, które przyczyniają się do niskiej płynności i wysokiego FDV:

• Rynek jest rozdrobniony i konkurentów jest zbyt wielu: W ostatnim cyklu kapitał krajowy i zagraniczny wspólnie spekulowali na sieciach DeFi i Layer-1. Jednak w tym cyklu finansowanie i gracze są zbyt rozproszeni w wielu narracjach, a kapitał zachodni i wschodni zwykle nie realizują swoich projektów. Powoduje to, że liczba kupujących nie jest wystarczająca do zaspokojenia liczby sprzedających.

• Brak hossy na altcoinach, brak spekulacji: infrastruktura sieci oparta na EVM dojrzała, a fundusze i projekty konkurują w tym samym kierunku. „Ethereum Killer” nie wnosi niczego nowego. Co więcej, na rynku bez hossy na altcoinach, gdy projekt odniesie sukces w określonej dziedzinie, szybko pojawiają się projekty kopiujące i stają się kolejną niedocenianą szansą.

• Komplikowanie prostych rzeczy i przekształcanie skomplikowanych w narracje: pseudoinnowacje, które komplikują proste rzeczy, można znaleźć wszędzie. Przepakowywanie starych koncepcji to często tylko próba sprzedania rynkowi większego marzenia.

• Efekt Matthew jest wszędzie: branża szyfrowania rozwija się od ponad 16 lat, a główne interesy monopolistyczne w zasadzie się ugruntowały. Niezależnie od tego, czy chodzi o technologię, projekty czy kapitał, silni stają się silniejsi, a słabi słabną. Ci, którzy ją przeżyją, wzmacniają swoją kontrolę nad narracją.

• Wyzwania dla zrównoważonego wzrostu: Brak innowacji i płynności to najpilniejsze wyzwania stojące obecnie przed rynkiem.