Autor: Deep Chao TechFlow
Sektor RWA trochę „zbija fortunę po cichu” na tej nietypowej hossie.
Kiedy Meme łatwo kieruje emocjami wszystkich, jeśli przyjrzysz się bliżej danym, odkryjesz, że wyniki dochodowe tokenów na ścieżce RWA w tym roku są prawdopodobnie lepsze niż tokeny na większości innych ścieżek.
Kiedy dług USA stanie się największą wartością RWA, trend makroekonomiczny na tor będzie bardziej oczywisty.
Niedawno Binance Research opublikowało raport zatytułowany „RWA: bezpieczna przystań dla zysków w łańcuchu? 》Długi raport, w którym przeprowadzana jest szczegółowa analiza struktury ścieżki RWA, projektów i wyników przychodów.
Firma Shenchao TechFlow zinterpretowała i udoskonaliła raport. Kluczowa treść jest następująca.
Kluczowe wnioski
Całkowita wartość RWA w łańcuchu sięga 12 miliardów dolarów, nie licząc rynku monet stabilnych o wartości 175 miliardów dolarów.
Główne kategorie w przestrzeni RWA obejmują tokenizowane amerykańskie obligacje skarbowe, kredyty prywatne, towary, akcje, nieruchomości i inne obligacje spoza USA. Nowe kategorie obejmują prawa do powietrza, kredyty węglowe i dzieła sztuki.
Finanse instytucjonalne i tradycyjne („TradFi”) w coraz większym stopniu uczestniczą w RWA, przy czym tokenizowany produkt skarbowy BUIDL firmy BlackRock jest liderem w tej kategorii (kapitalizacja rynkowa > 500 mln USD); FBOXX firmy Franklin Templeton jest drugim dużym tokenizowanym produktem skarbowym.
6 projektów, na których skupiono się w raporcie: Ondo (finansowanie strukturyzowane), Open Eden (tokenizowane obligacje skarbowe), Pagge (tokenizacja, kredyt strukturyzowany, agregacja), Parcl (nieruchomości syntetyczne), Toucan (tokenizacja kredytów węglowych) i Jiritsu (zero- tokenizacja wiedzy).
Ryzyka techniczne, których nie można zignorować: centralizacja, zależność od stron trzecich (szczególnie w zakresie przechowywania aktywów), solidność wyroczni i złożoność projektu systemu nie są warte korzyści.
Z makroekonomicznego punktu widzenia wkrótce rozpoczniemy historyczny cykl obniżek stóp procentowych w Stanach Zjednoczonych, co prawdopodobnie będzie miało wpływ na wiele protokołów RWA, zwłaszcza tych skupiających się na tokenizacji amerykańskich obligacji skarbowych.
Podstawy danych RWA
Zagregowana definicja RWA: Tokenizowane wersje on-chain materialnych i niematerialnych aktywów innych niż blockchain, takich jak waluty, nieruchomości, obligacje, towary itp. Szersze klasy aktywów, w tym monety stabilne, dług rządowy (zdominowany głównie przez amerykańskie obligacje rządowe, tj. obligacje skarbowe), akcje i towary.
Całkowita wartość RWA w łańcuchu osiąga najwyższy poziom w historii, sięgając ponad 12 miliardów dolarów (z wyłączeniem rynku stablecoinów o wartości ponad 175 miliardów dolarów)
Kategoria kluczowa 1: Tokenizowane obligacje skarbowe
Rok 2024 odnotował gwałtowny wzrost, z 769 mln dolarów na początku roku do 2,2 mld dolarów we wrześniu.
Na wzrost mogą mieć wpływ stopy procentowe w USA najwyższe od 23 lat, przy czym docelowa stopa funduszy federalnych utrzymuje się na stałym poziomie 5,25–5,5% od lipca 2023 r. To sprawia, że wspierane przez rząd USA obligacje skarbowe są narzędziem inwestycyjnym dla wielu inwestorów.
Potwierdzenie rządu — amerykańskie obligacje skarbowe są powszechnie uważane za jedne z najbezpieczniejszych aktywów dochodowych na rynku i często określa się je jako „pozbawione ryzyka”.
Fed rozpocznie cykl obniżek stóp procentowych jeszcze w tym miesiącu na wrześniowym posiedzeniu FOMC, dlatego ważne będzie obserwowanie ewolucji rentowności RWA, gdy zaczną spadać.
Kategoria kluczowa 2: Kredyt prywatny w łańcuchu
Definicja: Finansowanie dłużne zapewniane przez niebankowe instytucje finansowe, zazwyczaj małe i średnie przedsiębiorstwa.
MFW szacuje, że w 2023 roku rynek ten przekroczy 2,1 bln dolarów, podczas gdy rynek on-chain będzie stanowić jedynie ok. 0,4%, czyli ok. 9 mld dolarów.
Kredyty prywatne w sieci rosną niezwykle szybko, a liczba aktywnych kredytów wzrosła w ubiegłym roku o około 56%.
Znaczna część wzrostu pochodzi z programu Figura oferującego linie kredytowe zabezpieczone kapitałem własnym.
Inni główni gracze na rynku prywatnych kredytów łańcuchowych to Mongolge, Maple i Goldfinch.
Pomimo niedawnego wzrostu, łączna liczba aktywnych kredytów nadal spadła o około 57% w porównaniu z rokiem ubiegłym. Zbiegło się to z agresywnymi podwyżkami stóp procentowych przez Rezerwę Federalną, przy czym wielu kredytobiorców dotknęło zwiększone płatności odsetkowe (w szczególności w przypadku prywatnych kredytów kredytowych z umowami o zmiennym oprocentowaniu), co spowodowało odpowiedni spadek aktywnej akcji kredytowej.
Kategoria kluczowa 3: Towary (złoto)
Dwie wiodące monety, Paxos Gold (PAXG) i Tether Gold (XAUT), posiadają około 98% udziału w rynku o wartości około 970 milionów dolarów.
Jednak złote fundusze ETF cieszą się ogromnym powodzeniem, a ich wartość rynkowa przekracza 110 miliardów dolarów. Inwestorzy pozostają niechętni do dalszego przenoszenia swoich zasobów złota w ramach łańcucha.
Kategoria kluczowa 4: Obligacje i akcje
Rynek jest stosunkowo niewielki, a kapitalizacja rynkowa wynosi około 80 milionów dolarów.
Popularne tokenizowane akcje obejmują Coinbase, NVIDIA i moduł śledzący S&P 500 (wszystkie wyemitowane przez Backed).
Kategoria kluczowa 5: Własność, prawa do czystego powietrza itp.
Chociaż nie osiągnęła jeszcze masowego przyjęcia, kategoria ta nadal istnieje.
Towarzyszy temu koncepcja Renewable Finance ReFi, która próbuje połączyć zachęty finansowe z przyjaznymi dla środowiska i zrównoważonymi wynikami, takimi jak tokenizacja emisji gazów cieplarnianych.
Kluczowe elementy RWA
Inteligentna umowa:
Wykorzystaj standardy tokenów, takie jak ERC 20, ERC 721 lub ERC 1155, aby tworzyć cyfrowe reprezentacje zasobów poza łańcuchem.
Kluczową funkcją jest automatyczny mechanizm akumulacji przychodów, który rozdziela zyski poza łańcuchem w obrębie łańcucha. Osiąga się to poprzez tokeny rebase (takie jak stETH) lub tokeny inne niż rebase (takie jak wstETH).
Wyrocznia:
Kluczowy trend: wyrocznie specyficzne dla RWA. Zgodność z prawem, dokładne wyceny i nadzór regulacyjny to problemy, których uogólnione wyrocznie mogą nie w pełni rozwiązać.
Na przykład pożyczkodawca udzielający kredytów prywatnych może emitować kredyty hipoteczne RWA w ramach łańcucha. Bez wysokiej jakości wyroczni informujących o sposobie wykorzystania środków pożyczkobiorcy mogą nie dotrzymywać warunków umów pożyczki, podejmować ryzyko, a nawet mogą nie wywiązywać się ze zobowiązań.
(Źródło: raport oryginalny, opracowany i skompilowany przez Shenchao TechFlow)
Projekty aktualnie pracujące nad dedykowanymi wyroczniami: Chronicle Protocol, Chainlink, DIA i Tellor
Tożsamość/Zgodność
Pojawiające się technologie weryfikacji tożsamości, takie jak tokeny Soul-Bound („SBT”) i SBT o wiedzy zerowej („zkSBT”) oferują obiecujące podejście do weryfikacji tożsamości przy jednoczesnej ochronie wrażliwych informacji użytkownika.
Opieka nad aktywami
Połączenie rozwiązań on-chain i off-chain do zarządzania:
On-chain: bezpieczne portfele z wieloma podpisami lub portfele z obliczeniami wielostronnymi („MPC”) służą do zarządzania zasobami cyfrowymi. Poza łańcuchem: tradycyjni depozytariusze przechowujący aktywa fizyczne są zintegrowani na mocy prawa, aby zapewnić odpowiednie mechanizmy własności i przenoszenia.
Wejście tradycyjnych instytucji finansowych
BlackRock (skala zarządzania aktywami na poziomie 10,5 biliona dolarów)
USD Institutional Digital Liquidity Fund („BUIDL”) jest liderem rynku z kapitałem przekraczającym 510 milionów dolarów.
Został wprowadzony na rynek dopiero pod koniec marca i szybko stał się największym produktem w swojej branży.
Securitize jest kluczowym partnerem BlackRock w BUIDL i pełni funkcję agenta transferowego, platformy tokenizacji i agenta lokowania.
Tymczasem BlackRock jest największym emitentem spotowych funduszy ETF Bitcoin i Ethereum.
Franklin Templeton (aktywa pod zarządzaniem o wartości 1,5 biliona dolarów)
Ich internetowy fundusz walutowy rządu USA („FOBXX”) jest obecnie drugim co do wielkości tokenizowanym produktem skarbowym o kapitalizacji rynkowej przekraczającej 440 milionów dolarów.
BUIDL BlackRock działa na Ethereum, ale FOBXX jest aktywny na Stellar, Polygon i Arbitrum
Zintegrowana platforma inwestycyjna Blockchain Benji dodaje więcej funkcji do FOBXX. Umożliwia użytkownikom przeglądanie tokenizowanych papierów wartościowych, jednocześnie inwestując w FOBXX.
Inwestycje WisdomTree (skala zarządzania aktywami: 110 miliardów dolarów)
Pierwotnie globalny gigant ETF i firma zarządzająca aktywami, poszła o krok dalej i uruchomiła wiele „funduszy cyfrowych”. Całkowita wartość AUM wszystkich tych produktów RWA wynosi ponad 23 miliony dolarów.
Analiza projektu
Kluczowe projekty analizowane w raporcie to Ondo (finansowanie strukturyzowane), Open Eden (tokenizowane obligacje skarbowe), Pagge (tokenizacja, kredyt strukturyzowany, agregacja), Parcl (nieruchomości syntetyczne), Toucan (tokenizowany kredyt węglowy)) i Jiritsu (zero -tokenizacja wiedzy).
Model biznesowy i techniczna realizacja każdego projektu zostały szczegółowo opisane w raporcie i ze względu na ograniczoną przestrzeń nie będą tutaj omawiane.
Kompleksowe porównanie i cechy każdego projektu są następujące:
(Źródło: raport oryginalny, opracowany i skompilowany przez Shenchao TechFlow)
Ogólne wyniki i perspektywy
RWA może przynieść korzyści, ale to, czy ryzyko techniczne jest tego warte, czy korzyści, jest kwestią opinii. Ryzyka techniczne są następujące:
Centralizacja: wykazanie wyższego stopnia centralizacji w inteligentnych kontraktach lub ogólnej architekturze, co jest nieuniknione, biorąc pod uwagę wymogi regulacyjne
Zależność trójstronna: duże uzależnienie od pośredników spoza łańcucha, zwłaszcza w zakresie przechowywania aktywów
Niektóre nowe trendy technologiczne:
Pojawienie się protokołów Oracle specyficznych dla RWA. Uznani gracze, tacy jak Chainlink, również w coraz większym stopniu skupiają się na tokenizowanych aktywach.
Technologia wiedzy zerowej staje się potencjalnym rozwiązaniem pozwalającym zrównoważyć zgodność z przepisami z prywatnością i autonomią użytkowników.
RWA potrzebuje własnej sieci?
Korzyści: Łatwiejsze uruchamianie nowych protokołów w tych łańcuchach bez konieczności ustanawiania własnych ram KYC i przeskakiwania przeszkód regulacyjnych, ułatwiając w ten sposób rozwój większej liczby protokołów RWA, tradycyjne instytucje lub firmy Web2 chcące przyjąć określone funkcje blockchain mogą zabezpieczyć swoich wszystkich użytkowników posiadają KYC/spełniają niezbędne wymogi regulacyjne.
Wady: W obliczu problemu „zimnego startu”; trudno jest zapewnić płynność nowym sieciom i zapewnić wystarczające bezpieczeństwo ekonomiczne; wyższe bariery wejścia wymagają od użytkowników założenia nowych portfeli, nauczenia się nowych przepływów pracy i zapoznania się z nowymi produktami
Perspektywy nadchodzących obniżek stóp procentowych
Rynek oczekuje, że kolejne posiedzenie Rezerwy Federalnej zaplanowane na 18 września rozpocznie cykl obniżek stóp procentowych. Co to oznacza dla projektu RWA, który prosperuje w środowisku wysokich stóp procentowych?
Chociaż rentowność niektórych produktów RWA może spaść, będą one w dalszym ciągu oferować wyjątkowe korzyści, takie jak dywersyfikacja, przejrzystość i dostępność, co może w dalszym ciągu pozycjonować je jako atrakcyjne opcje w środowisku niskich stóp procentowych. .
Obawy dotyczące środowiska prawnego
Wiele protokołów nadal utrzymuje znaczną centralizację, a różne technologie, w tym ZK, mają znaczne pole do ulepszeń.
Decentralizacja władzy przy jednoczesnym zachowaniu zgodności z przepisami; może to również wymagać pewnych zmian w tradycyjnych systemach zgodności w celu uwzględnienia nowych form weryfikacji.
Większość protokołów RWA ma jeszcze sporo do zrobienia, zanim produkty finansowe staną się naprawdę zarezerwowane dla profesjonalnych inwestorów, ale będą też zapewniać do nich dostęp bez pozwolenia.
