Autor: 0xLouisT
Opracowano przez: Deep Wave TechFlow
W mitologii greckiej Ikar i jego ojciec Dedal wykuli skrzydła z piór i wosku, aby uciec z pułapki króla Minosa. Dedal powiedział do syna: „Leć za nisko, a ocean zmoczy ci skrzydła; leć za wysoko, a gorące światło słoneczne je stopi”.
Ale Ikar był uzależniony od emocji związanych z lataniem i wzbijał się coraz wyżej, zapominając o ostrzeżeniu ojca. Żar słońca stopił wosk spajający jego skrzydła, a Ikar wpadł do morza. Morał z tej historii jest taki, że nadmierny egotyzm często prowadzi do samozagłady.
W obecnym cyklu widzę uderzające podobieństwa do historii Ikara. Tak jak Ikara urzekła ekstaza lotu, tak wiele projektów kryptograficznych przyciąga pokusa wysokich wycen. W obu przypadkach doprowadziły one do własnej zguby poprzez niezrealizowane obietnice i zawyżone wyceny.
Dlaczego dzieje się to szaleństwo FDV?
Jakie są przyczyny tego szaleństwa związanego z niskim przepływem i wysokim poziomem FDV? W grę wchodzi kilka czynników:
Efekt zakotwiczenia: ten błąd poznawczy wpływa na podejmowanie decyzji, opierając się na początkowym punkcie odniesienia. Jeśli założyciele uznają, że ich projekt jest wart 1 miliard dolarów, mogą wystartować z FDV o wartości 10 miliardów dolarów, ustanawiając punkt odniesienia w świadomości rynku. Nawet jeśli token spadnie o 90%, nadal powróci do wartości godziwej, która według założycieli jest godziwa.
Wyceny VC: Nadmiar finansowania VC w latach 2021/2022 doprowadził do zawyżonych wycen private equity. VC płacą wygórowane ceny w każdej rundzie finansowania, a rynki publiczne nie są zainteresowane tak wysokimi wycenami. Ponieważ żaden projekt nie jest skłonny przeprowadzić wydarzenia generowania tokenów (TGE) po niższej wycenie niż ostatnia runda emisji prywatnej, są zmuszeni znaleźć sposoby na uruchomienie z wyższą wyceną.
Zachęty i finanse: Papier FDV o wartości 10 miliardów dolarów zwiększa finanse projektu, umożliwiając przyciągnięcie najlepszych talentów, zapewnia zachęty do przechowywania tokenów, zapewnia dotacje ekosystemowe i budowanie partnerstw – przy znaczącym dokumencie Wartość nominalna napędza wzrost.
Dystrybucja dostaw: W następstwie działań regulacyjnych ICO i SEC dystrybucja tokenów wśród społeczności staje się trudniejsza. Zrzuty i zachęty społeczności często nie przydzielają znaczącej części tokenów w momencie premiery, co pozostaje wyzwaniem dla branży.
Sprzedaż pozagiełdowa i zabezpieczenie: Wysokie ceny wprowadzenia na rynek umożliwiają wypływ środków pieniężnych poprzez zdyskontowaną sprzedaż pozagiełdową lub pozycje zabezpieczające przy użyciu kontraktów wieczystych (perps), chociaż jest to trudne do osiągnięcia w przypadku transakcji na dużą skalę.
Postrzeganie sukcesu: odzwierciedla sposób, w jaki myślimy. Wyższe wyceny tworzą iluzję sukcesu, a ludzi przyciągają pozornie udane projekty i chcą być ich częścią.
Jak to wszystko się w ogóle wydarzyło?
Jeśli utworzysz Token A z podażą 1 miliarda i połączysz go z 1 USDC w puli Uniswap, Token A będzie miał wartość nominalną 1 USD, a zatem jego FDV wyniesie 1 miliard USD. Wycena ta jest całkowicie sztuczna; rzeczywista wartość tokena jest bardzo ograniczona.
To samo dotyczy tokenów o wysokim FDV, gdzie rzeczywista podaż w obiegu stanowi tylko niewielką część całkowitej podaży. Gdy presja sprzedażowa wynikająca z początkowego zrzutu opadnie, większość podaży jest w posiadaniu animatorów rynku i wielorybów, którzy są w stanie wpływać na cenę rynkową. Zatem wartość FDV o wartości 1 miliarda dolarów jest możliwa do osiągnięcia przy finansowaniu rzędu kilkudziesięciu milionów dolarów.
Problemy związane z wysokim FDV
Wysoki dolar FDV powoduje znaczącą nierównowagę w strukturze kosztów i alokacji podaży pomiędzy nabywcami płynnymi TGE a inwestorami private equity (patrz wykres). Ta nadmierna nierównowaga zaostrza ciągłe napięcia między obiema grupami do czasu, aż ceny rynkowe powrócą do rozsądnego poziomu.
Kupujący TGE tracą pieniądze natychmiast po zakupie, natomiast VC są zachęcani do sprzedaży po odblokowaniu pozycji. Kiedy nabywcy społeczności dowiedzieli się o trendzie, przestali kupować, co wyjaśnia, dlaczego zainteresowanie nową monetą w ostatnim czasie gwałtownie spadło.
Zdrowsza sytuacja powinna wykazywać mniejszą nierównowagę między cenami społeczności i VC, promując w ten sposób prawdziwe odkrywanie cen (patrz poniżej).
Na efektywnym rynku odkrywanie cen jest nieuniknione. Chociaż w krótkim okresie można sztucznie wpływać na odkrywanie cen, opóźnia to jedynie powrót cen do prawdziwej wartości. Ścieżki rynkowe są jednak ze sobą powiązane, więc utrzymująca się tendencja spadkowa jest znacznie bardziej bolesna niż bezpośrednia równowaga.
podsumowując
Ważną subtelnością mitu o Ikarze jest przypomnienie, aby nie latać zbyt nisko. Tak jak Ikar został ostrzeżony, że zbyt niski lot może osłabić jego skrzydła, tak wydanie żetonu ze zbyt niską wyceną może zdusić potencjał wzrostu. Może to utrudniać współpracę partnerów, utrudniać utrzymanie talentów i mieć wpływ na ogólny sukces. Niewydawanie tokenów do czasu, aż projekt będzie wystarczająco dojrzały, jest równie ważne, jak unikanie sytuacji o wysokim FDV.
Główne punkty
FDV nie jest memem: Unikaj wydawania tokenów przy wysokim FDV. Podobnie jak Ikar, próby manipulowania rynkiem poprzez zawyżone wyceny prawdopodobnie w dłuższej perspektywie przyniosą odwrotny skutek. Wysokie tokeny FDV są sygnałem ostrzegawczym dla płynnych inwestorów, którzy zazwyczaj unikają lub nawet sprzedają aktywa obarczone ryzykiem inflacji.
Pozyskuj kapitał wysokiego ryzyka mądrze: Pozyskuj kapitał tylko wtedy, gdy jest to konieczne i zgodne ze strategią wzrostu. Wybierz firmy VC, z którymi chcesz współpracować, a nie tylko tę z najwyższą wyceną. Unikaj akceptowania niezrównoważonej presji wyceny.
Unikaj przedwczesnego wydawania tokenów: Nie wydawaj tokenów tylko dlatego, że osiągasz wysoki poziom FDV na rynku prywatnym. Przed przystąpieniem do oferowania tokenów upewnij się, że masz wyraźne oznaki trakcji rynkowej i dopasowania produktu.
Dystrybucja tokenów: jest to temat wart osobnej dyskusji, ale w celu skutecznego odkrywania cen, podczas wydawania tokenów należy zmaksymalizować podaż w obiegu. Celem powinno być co najmniej 20–50% całkowitej podaży, a nie tylko 5%. Jednakże obecne otoczenie regulacyjne może sprawić, że osiągnięcie tego celu w zakresie podaży w obiegu będzie trudne.
Interakcja z menedżerami ds. płynności: Menedżerowie ds. płynności to wyrafinowani inwestorzy, którzy przejmą ryzyko projektu po zakończeniu TGE i dlatego odgrywają kluczową rolę w ustalaniu cen, a nie w zakresie kapitału wysokiego ryzyka.