Temat: Halving Bitcoina. Czteroletni cykl jest martwy
Autor: Jasper De Maere, badacz w Outlier Ventures, opracowanie: 0xjs@金财经
Cztery miesiące po halvingu Bitcoina jesteśmy świadkami najgorszych jak dotąd wyników cen po halvingu. W tym artykule wyjaśnimy, dlaczego halvingi nie mają już zasadniczego wpływu na cenę BTC i innych aktywów cyfrowych. Ostatni halving miał zasadniczy wpływ już w 2016 roku. W miarę dojrzewania rynku aktywów cyfrowych nadszedł czas, aby założyciele i inwestorzy odeszli od koncepcji cykli czteroletnich.
Kluczowe punkty tego artykułu:
Halving w 2024 r. to piąty okres halvingu Bitcoina, a cena BTC osiągnęła najgorsze wyniki w ciągu 125 dni po wystąpieniu halvingu. Cena spadła o -8% w porównaniu do dnia halvingu, podczas gdy średni wzrost w poprzednich okresach wyniósł +22%.
Uważamy, że obniżka produkcji w 2016 r. była ostatnim razem, gdy halving miał znaczący fundamentalny wpływ na trendy cenowe BTC. Od tego czasu wielkość nagród za bloki BTC dla górników stała się nieistotna w kontekście coraz bardziej dojrzałego i zróżnicowanego rynku kryptowalut.
Dobre wyniki BTC i rynku kryptowalut po halvingu w 2020 r. są całkowicie przypadkowe, ponieważ halving w 2020 r. miał miejsce w okresie bezprecedensowych zastrzyków kapitału na całym świecie w następstwie pandemii Covid-19, przy czym same Stany Zjednoczone zwiększyły swoją podaż pieniądza (M2) o 25,3% w tym roku.
Niektórzy uważają, że czteroletni cykl halvingu będzie nadal obowiązywać w 2024 r., ale zatwierdzenie funduszu ETF BTC w styczniu 2024 r. z wyprzedzeniem zwiększyło popyt, powodując silny wzrost BTC przed halvingiem. To stwierdzenie jest błędne. Zatwierdzenie BTC ETF jest katalizatorem napędzanym popytem, podczas gdy halving jest katalizatorem napędzanym podażą, więc nie wykluczają się one wzajemnie.
Ceny bitcoinów mają znaczący wpływ na szerszy rynek, a zatem na zdolność założycieli do pozyskiwania kapitału poprzez kapitał własny, transakcje SAFT i oferty prywatne lub sprzedaż tokenów publicznych. Biorąc pod uwagę płynność, jaką kryptowaluty wnoszą do kapitału wysokiego ryzyka, ważne jest, aby założyciele zrozumieli odgórne czynniki rynkowe, aby lepiej przewidywać możliwości finansowania i przewidywać ich trajektorię. W tym artykule omówimy koncepcję czteroletniego cyklu rynkowego, aby położyć podwaliny pod badanie rzeczywistych czynników wpływających na przyszłość pracy. Obalanie cyklu czteroletniego nie oznacza, że jesteśmy pesymistyczni co do całego rynku.
Przyjrzyjmy się najpierw zmianom cen BTC przed i po halvingu w ciągu ostatnich kilku cykli. Oczywiste jest, że w ciągu 125 dni po halvingu piąty cykl (2024 r.) był okresem najgorszych wyników od czasu halvingu, a także był to jedyny cykl, w którym cena BTC spadła w porównaniu do dnia halvingu.
Rysunek 1: Zachowanie cen BTC przed i po halvingu w różnych cyklach
Źródło: Outlier Ventures
Jaki zatem wpływ będzie miał halving na ceny? Krótko mówiąc, są dwa główne powody.
Podstawy: Halving Bitcoina zmniejsza nową podaż, tworząc niedobory, a gdy popyt przekracza ograniczoną podaż, cena może wzrosnąć. Ta nowa dynamika zmieniła także ekonomikę górników.
Poziom psychologiczny: Halving Bitcoina zwiększa postrzeganie niedoboru, wzmacnia oczekiwania dotyczące skoków cen w oparciu o wzorce historyczne i przyciąga uwagę mediów, co może zwiększyć popyt i podnieść ceny.
W tym artykule argumentujemy, że podstawowy czynnik napędzający akcję cenową BTC, czyli halving, jest przesadny i nieistotny w ciągu ostatnich dwóch cykli. Połączymy te liczby, aby wykazać, że efekt netto halvingu nie jest wystarczający, aby mieć znaczący wpływ na ceny BTC lub szerszą przestrzeń aktywów cyfrowych.
Wstępne obserwacje – Codzienne zachęty blokowe BTC
Jeśli dowiesz się jednej rzeczy z tego artykułu, to jest to:
Najsilniejszym argumentem przemawiającym za wpływem halvingu na rynek jest to, że oprócz zmniejszenia inflacji BTC, wpływa on na ekonomikę górników, powodując zmiany w zarządzaniu przez nich pieniędzmi.
Rozważmy więc skrajny przypadek, w którym wszystkie nagrody za bloki wydobywcze są natychmiast sprzedawane na rynku. Jak silna będzie presja sprzedaży? Poniżej całkowita dzienna nagroda za blok otrzymana przez wszystkich górników (w USD) jest dzielona przez całkowity wolumen obrotu na rynku (w USD), aby ocenić wpływ.
Do połowy 2017 r. górnicy mieli wpływ na ponad 1% rynku. Dziś, gdyby górnik sprzedał całą nagrodę za blok BTC, stanowiłoby to zaledwie 0,17% wolumenu rynku. Chociaż nie obejmuje to BTC zgromadzonych wcześniej przez górników, pokazuje, że w miarę spadku nagród za bloki i dojrzewania rynku wpływ nagród za bloki BTC stał się nieistotny w porównaniu z całym rynkiem.
Rysunek 2: Możliwy wpływ na rynek, gdyby wszyscy górnicy sprzedali swoje codzienne nagrody za bloki BTC
Źródło: Outlier Ventures
Recenzja – zmniejszenie wpływu o połowę
Zanim przejdziemy dalej, krótkie podsumowanie. Halving Bitcoina to wydarzenie, które ma miejsce mniej więcej co cztery lata, podczas którego nagrody za bloki górników są obcinane o połowę. Zmniejsza to tempo tworzenia nowych BTC, zmniejszając w ten sposób ilość nowej podaży wchodzącej na rynek. Całkowita podaż BTC jest ograniczona do 21 milionów, a przy każdym halvingu osiągnięcie tego limitu staje się wolniejsze. Okres pomiędzy każdym halvingiem nazywany jest cyklem i historycznie rzecz biorąc, każdy halving wpływa na cenę Bitcoina w miarę zmniejszania się podaży i wzrostu niedoboru. Wszystkie zostały zilustrowane na Załączniku 3.
Rysunek 3: Dynamika halvingu Bitcoina, nagrody za bloki, całkowita podaż i cykl
Źródło: Outlier Ventures
Wydajność Bitcoina w postaci halvingu
Zaczynając od tego, co dla wielu z nas jest najważniejsze, czyli wpływu na ceny, stwierdzamy, że wyniki po halvingu w 2024 r. są najgorsze od powstania BTC. Na dzień dzisiejszy (2 września 2024 r.) kurs BTC jest o około 8% niższy niż cena 63 800 dolarów z dnia halvingu 20 kwietnia 2024 r.
Rysunek 4: Zachowanie cen BTC po każdym halvingu
Źródło: Outlier Ventures
„Jak będzie wyglądać sytuacja przed halvingiem w 2024 r.?” Rzeczywiście, przed halvingiem doświadczyliśmy niezwykle silnego trendu. Patrząc wstecz na wyniki na 200 dni przed halvingiem w 2024 r., widzimy, że BTC wzrosła prawie 2,5-krotnie. To prawie tyle samo, co Cykl 2, kiedy BTC stanowiło 99% całkowitej kapitalizacji rynkowej aktywów cyfrowych, a halving nadal ma sens.
Rysunek 5: Zachowanie cen BTC na 200 dni przed każdym halvingiem
Źródło: Outlier Ventures
To powiedziawszy, ważne jest również, aby pamiętać, co wydarzyło się w tym czasie. Na początku 2024 roku otrzymaliśmy zgodę na ETF BTC, a od 11 stycznia 2024 roku napływ netto do ETF BTC osiągnął poziom 299 000 BTC, znacząco podnosząc cenę. Więc powiedz prawdę. Wzrost nie wynika z oczekiwania na halving.
Rysunek 6 przedstawia wydajność BTC pomiędzy zatwierdzeniem BTC ETF a halvingiem. Zatwierdzenie funduszu ETF BTC w styczniu 2024 r. zwiększyło popyt na BTC, co spowodowało 100-dniowy wzrost w cyklu 5 o +17% powyżej średniego wzrostu w cyklu.
Rysunek 6: Zachowanie cen BTC na 200 dni przed każdym halvingiem
Źródło: Outlier Ventures, Google
Rysunek 7 przedstawia zachowanie funduszu ETF BTC 100 dni po jego zatwierdzeniu i halvingu BTC. Oczywiste jest, że zatwierdzenie ETF napędza akcję cenową w większym stopniu niż halving, o czym świadczy różnica w wysokości około 29% między wynikami 100-dniowymi.
Rysunek 7: Wyniki BTC i katalizatory ETF 100 dni po halvingu
Źródło: Outlier Ventures
„Zatem ETF BTC napędza popyt i akcję cenową, którą zwykle obserwujemy w przypadku halvingu”!
To słaby argument na rzecz obrony cyklu 4-letniego. Prawda jest taka, że oba katalizatory są oddzielne i niezależne od siebie. Fundusze ETF są katalizatorem napędzanym popytem, natomiast zmniejszenie o połowę uważa się za katalizator napędzany podażą. Nie wykluczają się one wzajemnie i jeśli halving pozostanie istotny, powinniśmy zaobserwować znaczną akcję cenową dzięki temu podwójnemu katalizatorowi.
Rok 2016 to ostatni raz
Myślę, że rok 2016 i trzeci cykl były ostatnimi, kiedy halving miał naprawdę znaczący wpływ na rynek. Jak omówiono na rysunku 2, poniższy wykres ilustruje wpływ na rynek sprzedaży wszystkich górników w dniu otrzymania nagrody za blok. Jak widać około połowy 2017 roku spadło to poniżej 1%, a dziś wynosi zaledwie nieco powyżej 0,20%, co wskazuje, że wpływ halvingu będzie minimalny.
Rysunek 8: Możliwy wpływ na rynek, gdyby wszyscy górnicy sprzedawali codzienne nagrody za bloki BTC
Źródło: Outlier Ventures
Aby zrozumieć malejące znaczenie wpływu decyzji finansowych górników, przyjrzyjmy się bliżej różnym zmiennym, które mają tu znaczenie.
zmienny:
Całkowita dzienna nagroda za blok BTC – zmniejsza się w każdym cyklu (↓)
Dzienny wolumen obrotu BTC – rośnie wraz z dojrzewaniem rynku (↑)
→ Z biegiem czasu nagrody za bloki będą spadać, a rynek dojrzeje, zmniejszając znaczenie wpływu górników.
Rysunek 9 przedstawia wolumen transakcji BTC i skumulowane nagrody górników za bloki BTC. Gwałtowny wzrost wolumenu transakcji jest prawdziwym powodem, dla którego korelacja nagrody za blok górniczy stała się znikoma.
Rysunek 9: Dzienne nagrody dla górników BTC i dzienny wolumen transakcji
Źródło: Outlier Ventures
Dla tych, którzy byli wtedy w pobliżu, było oczywiste, co napędzało wzrost wolumenu w tym okresie. Podsumowując: po uruchomieniu Ethereum w 2015 roku i odblokowaniu funkcjonalności inteligentnych kontraktów nastąpił boom ICO, w wyniku którego na platformie Ethereum powstało wiele nowych tokenów. Gwałtowny wzrost emisji nowych monet doprowadził do spadku dominacji BTC. Napływ nowych, ekscytujących aktywów (i) napędza wolumen obrotu we wszystkich obszarach rynku aktywów cyfrowych, w tym BTC; oraz (ii) zachęca giełdy do szybszego dojrzewania, umożliwiając im łatwiejsze przyciąganie użytkowników i obsługę większego wolumenu transakcji.
Rysunek 10: Emisja nowego tokena ETH i dominacja BTC w cyklu 3
Źródło: Outlier Ventures
Więc... co z rokiem 2020?
Wiele dzieje się w trzecim cyklu, co logicznie zmniejsza wpływ zarządzania funduszami wydobywczymi, a co za tym idzie, wpływ halvingu jako katalizatora dla BTC. A co z rokiem 2020? W tym czasie BTC wzrósł około 6,6 razy w ciągu roku po halvingu. Nie wynika to z halvingu, ale z bezprecedensowej kwoty pieniędzy wyemitowanej w odpowiedzi na Covid-19.
Chociaż halving nie jest czynnikiem fundamentalnym, z psychologicznego punktu widzenia mógł mieć wpływ na akcję cenową BTC. Ponieważ BTC trafiało na pierwsze strony gazet w okresie halvingu, dało to ludziom cel w postaci inwestowania nadwyżki kapitału w czasie, gdy nie mieli innych możliwości wydawania pieniędzy. Wykres 11 pokazuje prawdziwą przyczynę odbicia. Zaledwie kilka miesięcy przed halvingiem w maju 2020 r. podaż pieniądza (M2) w USA wzrosła w tempie bezprecedensowym we współczesnej historii Zachodu, powodując gwałtowny wzrost różnych klas aktywów, w tym nieruchomości, akcji, spekulacji na rynku private equity i aktywów cyfrowych oraz inflacji.
Wykres 11: Podaż pieniądza w USA (M2) i cena BTC przed i po halvingu w 2020 r
Źródło: Outlier Ventures, Bank Rezerwy Federalnej
Oprócz napływu BTC należy zdać sobie sprawę, że drukowanie pieniędzy nastąpiło po wiośnie DeFi, która następnie przekształciła się w lato DeFi. Wielu inwestorów przyciągają atrakcyjne możliwości zysku w łańcuchu, inwestując pieniądze w kryptowaluty i tokeny użytkowe, aby uchwycić tę wartość. Ponieważ wszystkie aktywa cyfrowe mają ze sobą silne korelacje, BTC w naturalny sposób również na tym zyskuje.
Wykres 12: Podaż pieniądza w USA (M2) i DeFi TVL
Źródło: Outlier Ventures, DeFiLama
Bezpośrednio po halvingu wiele czynników wynikających z globalnej polityki pieniężnej z helikoptera wywołało największy jak dotąd rajd kryptowalut, przez co zmiany w nagrodach za blokowanie wydają się mieć zasadniczy wpływ na ruchy cen.
Pozostała podaż górników
„A co z pozostałą podażą BTC przechowywaną przez górników w skarbcach? Ta podaż została zgromadzona w poprzednich okresach, kiedy hashrate był niższy, a nagrody za bloki były wyższe”.
Rysunek 13 przedstawia wskaźnik podaży górników, który jest całkowitą ilością BTC posiadanych przez górników podzieloną przez całkowitą podaż BTC, co skutecznie pokazuje, w jakim stopniu górnicy kontrolują podaż. Wpływ decyzji skarbowych górników na ceny BTC jest w dużej mierze wynikiem nagród blokowych naliczonych przez nich we wcześniejszych okresach.
Jak widać z wykresu, wskaźnik podaży górników systematycznie spada i obecnie kształtuje się na poziomie około 9,2%. Ostatnio nastąpił wzrost aktywności OTC wśród górników sprzedających BTC, prawdopodobnie po to, aby uniknąć zbyt dużego wpływu na cenę rynkową. Tendencja ta jest prawdopodobnie spowodowana niższymi nagrodami za bloki, wyższymi kosztami sprzętu i energii oraz brakiem znaczących podwyżek cen BTC – co zmusza górników do szybszej sprzedaży swoich BTC, aby zachować rentowność.
Rozumiemy wpływ halvingu na rentowność przemysłu wydobywczego i że będzie on musiał dostosować zarządzanie funduszami, aby zachować rentowność. Długoterminowy kierunek jest jednak jasny. Wpływ halvingu na cenę Bitcoina będzie z czasem coraz mniejszy.
Rysunek 13: Wskaźnik podaży górników i tempo zmian z miesiąca na miesiąc
Źródło: Outlier Ventures, CryptoQuant
podsumowując
Chociaż halving może mieć pewne skutki psychologiczne, przypominając posiadaczom ich zakurzonych portfeli BTC, jasne jest, że jego zasadniczy wpływ stał się nieistotny.
Ostatni znaczący wpływ halvingu miał miejsce w 2016 r. W 2020 r. to nie halving wywołał hossę, ale reakcja na Covid-19 i późniejsze drukowanie pieniędzy.
Dla założycieli i inwestorów próbujących zgrać rynek w czasie, nadszedł czas, aby skupić się na ważniejszych czynnikach makroekonomicznych, zamiast polegać na cyklach czteroletnich.
Mając to na uwadze, zbadamy prawdziwe czynniki makroekonomiczne stojące za cyklami rynkowymi w przyszłych liniach trendów monetarnych.
