Autor oryginalny: Min Jung
Oryginalna kompilacja: Shenchao TechFlow
streszczenie
Rynek wtórny OTC to obszar, na którym ludzie mogą kupować i sprzedawać różne aktywa, w tym zablokowane tokeny, akcje lub SAFT (Nota głębokiego trendu: SAFT oznacza Simple Agreement for Future Tokens. Jest to umowa prawna, zwykle stosowana w blokach. Finansowanie blockchain i projekty kryptowalutowe umożliwia inwestorom zapewnienie środków zespołowi projektowemu już na etapie opracowywania projektu w zamian za wyemitowane w przyszłości tokeny), którymi trudno handlować na giełdach publicznych. Obecnie termin „wtórny rynek OTC” odnosi się głównie do transakcji blokujących tokeny.
Do kluczowych sprzedawców na wtórnym rynku OTC zaliczają się firmy venture capital, zespoły projektowe zajmujące się kryptowalutami i fundacje, których często motywuje motywacja zapewnienia wczesnych zysków lub zarządzania presją sprzedaży. Kupujących można podzielić na dwie kategorie: „hodlerów”, którzy wierzą w długoterminowy potencjał tokena i są zainteresowani rabatem; oraz hedgerów, którzy starają się czerpać zyski z różnic cenowych poprzez strategiczne operacje finansowe.
W miarę jak nastroje na rynku stają się coraz bardziej niedźwiedzie, wtórny rynek OTC zyskuje na popularności, a tokeny często są sprzedawane po dużych rabatach ze względu na ograniczone zainteresowanie kupujących. Niemniej jednak rynek odgrywa kluczową rolę w zarządzaniu płynnością i zmniejszaniu presji natychmiastowej sprzedaży na giełdach publicznych, przyczyniając się w ten sposób do bardziej stabilnego i odpornego ekosystemu kryptowalut.
Rysunek 1: Aktualny stan rynku, źródło: imgflip
wstęp
Wtórny rynek OTC, choć w dużej mierze niedostępny dla większości detalicznych inwestorów kryptowalut, szybko zyskuje na znaczeniu wśród specjalistów z branży, takich jak firmy venture capital, zespoły projektowe zajmujące się kryptowalutami i fundacje. Wraz z ewolucją dynamiki rynku kryptowalut, wtórne rynki OTC stają się ważnym obszarem zarządzania płynnością i zapewniania zysków, szczególnie w środowisku wysokich wycen i ograniczonej płynności. Dlatego też w niniejszym raporcie omówione zostaną: 1) Czym jest rynek wtórny OTC, 2) Kim są uczestnicy i ich motywacje, 3) Spojrzenie na aktualny stan rynku, 4) Spostrzeżenia Tarana, założyciela STIX, który to platforma transakcyjna OTC do prywatnego handlu kryptowalutami.
Czym jest rynek wtórny OTC?
Wtórny rynek pozagiełdowy (OTC) to prywatna przestrzeń handlowa, w której kupujący i sprzedający bezpośrednio negocjują i przeprowadzają transakcje dotyczące aktywów, w tym tokenów, akcji lub kontraktów inwestycyjnych, takich jak SAFT (Simple Agreement for Future Tokens). Transakcje te są przeprowadzane na zewnątrz wymian publicznych. Większość aktywów notowanych na rynku wtórnym OTC z różnych powodów nie jest zbywalna na zwykłych giełdach, takich jak Binance czy OKX. Ponieważ tokeny wielu projektów kryptograficznych są zablokowane, wtórne rynki OTC zapewniają inwestorom i zespołom możliwość sprzedaży tych aktywów, zanim będą mogły zostać sprzedane (odblokowane). Obecnie termin „rynek wtórny OTC” odnosi się głównie do handlu zablokowanymi tokenami, szczególnie w przypadku projektów TGE (Token Generation Event) lub nawet projektów poprzedzających TGE. W tym artykule skupimy się na handlu zablokowanymi tokenami dla projektów TGE.
Rysunek 2: Aktualny stan rynku wtórnego OTC, źródło: STIX
Dlaczego staje się rynkiem aktywnym?
Główną przyczyną boomu na wtórnym rynku OTC jest silna zachęta dla zainteresowanych stron do sprzedaży swoich udziałów. Obecnie wiele z 20 najlepszych monet jest sprzedawanych z prawie 50% rabatem z rocznym zawieszeniem, podczas gdy niektóre tokeny z projektów spoza pierwszej 100 są sprzedawane z rabatami do 70%. Na przykład token wyceniony na 1 dolara na giełdzie takiej jak Binance może być sprzedawany za zaledwie 0,30 dolara na platformie takiej jak STIX, z rocznym okresem blokady i dodatkowymi dwoma latami na odblokowanie co miesiąc.
Tendencja ta jest zgodna z najnowszym otoczeniem rynkowym, charakteryzującym się wysoką FDV (w pełni rozwodniona wycena) i niską płynnością, a także negatywnym sentymentem do tokenów firm venture capital. Jak omówiono w artykule „FDV to MEME”, na rynku pojawia się duża liczba nowych projektów, ale nie ma odpowiednich graczy ani płynności, która mogłaby wesprzeć tak dużą podaż. Dlatego w miarę odblokowania większej liczby tokenów ceny tokenów naturalnie spadają. Ponadto wiele tokenów ma ograniczoną rzeczywistą wartość na rynku i często jest zawyżona w stosunku do ich rzeczywistej bazy użytkowników i użyteczności. Zdając sobie z tego sprawę, zespoły i firmy venture capital, które pierwotnie zainwestowały w te projekty, decydują się na sprzedaż teraz, aby zabezpieczyć zyski, zamiast ryzykować sprzedaż po niższej cenie w przyszłości.
Rysunek 3: Bieżące transakcje na rynku, Źródło: Presto Research
Kim są kupujący i sprzedający i jakie są ich motywacje?
Sprzedawcy i ich motywacje
zespół
Nawet przy stopach dyskontowych sięgających od 50 do 70% zespoły projektowe zwykle pozostają rentowne. Wiele z tych zespołów składa się z małych zespołów (zwykle 20-30 osób), które realizują projekty w ciągu zaledwie 2-3 lat. Pomimo stosunkowo krótkich cykli rozwoju i ograniczonych inwestycji początkowych, FDV tych projektów jest zwykle szacowana na 3 miliardy dolarów lub więcej. W świecie Web2 prawie niespotykane jest utworzenie w tak krótkim czasie firmy o wartości 1,5 miliarda dolarów z tak małym zespołem. W tym kontekście wiele projektów ulega pokusie i decyduje się na sprzedaż swoich tokenów z dyskontem, zdając sobie sprawę z możliwości zabezpieczenia zysków już teraz, zamiast ryzykować możliwy spadek wartości w przyszłości.
firma venture capital
W podobnej sytuacji znajdują się spółki venture capital. Niedawne warunki rynkowe spowodowały szybki i znaczący wzrost wycen, przy czym rundy zerowe często odbywają się w ciągu zaledwie sześciu miesięcy od poprzednich rund wycen i przy potrójnych wycenach. W niektórych przypadkach firmy venture capital przeprowadzają nawet wiele rund finansowania w tym samym czasie, przedstawiając różne wyceny inwestycji dokonywanych w tym samym czasie. Dlatego też, jeśli nie zainwestują w najnowszy etap przed TGE, wiele firm VC nadal znajduje się na znacząco zyskownej pozycji, nawet po uwzględnieniu 50% dyskonta do rynku wtórnego. To środowisko skłoniło firmy venture capital do sprzedaży, aby zabezpieczyć swoje zyski. Ponadto w obecnym otoczeniu rynkowym komandytariusze (LP) funduszy venture capital zaczęli zwracać większą uwagę na wskaźniki DPI (dystrybucja alokowanego kapitału), co dodatkowo motywuje spółki venture capital do osiągania zysków i wzmacnia sprzedaż na wtórnym rynku OTC rynek.
fundacja
Fundusze mogą mieć nieco inne motywacje do uczestnictwa w rynku wtórnym OTC. Podczas gdy niektóre fundacje mogą być świadome wysokiej wyceny swoich tokenów i dążyć do szybkiej sprzedaży, inne mogą przyjąć bardziej strategiczne podejście. Powszechną strategią jest sprzedaż odblokowanych tokenów inwestorom ze zniżką w połączeniu z rocznym okresem blokady. Takie podejście zmniejsza bezpośrednią presję sprzedaży na rynkach publicznych, jednocześnie umożliwiając fundacji pozyskanie niezbędnych środków na działalność. W wielu przypadkach ten rodzaj handlu można uznać za bardziej aktywne lub „bycze” zastosowanie na wtórnym rynku OTC, ponieważ równoważy zapotrzebowanie na kapitał obrotowy w celu utrzymania stabilności rynku.
Kupujący i ich motywacje
uchwyt
Na wtórnym rynku OTC pierwszą kategorią nabywców są ci, którzy optymistycznie patrzą na długoterminowy potencjał tokena. Osoby te, często nazywane „hodlerami”, są zaangażowane w powodzenie projektu i są skłonne kupić tokeny z 50% rabatem z zamiarem posiadania ich przez kilka lat. Dla tych nabywców możliwość zakupu tokenów ze znacznym rabatem jest niezwykle atrakcyjna, ponieważ planują oni pozostać w projekcie w dłuższej perspektywie i oczekują, że wartość tokenów będzie rosła wraz z rozwojem projektu. Wysoka stopa dyskontowa zapewnia im dobre możliwości wejścia, pozwalając im gromadzić więcej tokenów po niższym koszcie.
żywopłot
Drugi typ nabywców to ci, którzy na tym zyskują. Ci kupujący, znani jako hedgerzy, korzystają z swapów wieczystych i innych instrumentów finansowych, aby zablokować zyski ze zdyskontowanych tokenów. Kupując token z 50% rabatem i skracając go, mogą zablokować zwroty odpowiadające rabatowi. Ponadto, jeśli opłata za finansowanie jest dodatnia, mogą również zarabiać na opłatach za finansowanie, jeszcze bardziej zwiększając swoje zyski. Takie podejście pozwala hedgingom wykorzystać różnice cenowe pomiędzy wtórnymi rynkami OTC a rynkami publicznymi, co czyni je opłacalną strategią dla tych, którzy są biegli w zarządzaniu ryzykiem finansowym.
Dlaczego sprzedawcy nie mogą być hedgerami?
Chociaż logiczne jest, że sprzedający (tacy jak inwestorzy VC i zespoły projektowe) zabezpieczają swoje pozycje jak kupujący, zamiast sprzedawać z ogromnym rabatem, istnieje kilka czynników, które sprawiają, że takie podejście jest niepraktyczne, np. przeszkody regulacyjne i ograniczenia płynności.
Jeśli chodzi o wyzwania regulacyjne, firmy venture capital często stają w obliczu rygorystycznych zasad, które ograniczają ich udział w niektórych działaniach finansowych, takich jak tokeny zwierające – ważny element skutecznej strategii hedgingowej. Oprócz tych ograniczeń regulacyjnych samo zabezpieczenie wymaga znacznego kapitału, aby uniknąć ryzyka likwidacji. Sprzedawcy są zobowiązani do wniesienia dużych kwot zabezpieczeń, często przekraczających wartość tokena, który próbują zabezpieczyć, ponieważ chociaż ryzyko spadku ceny tokena jest ograniczone, potencjał wzrostu jest nieograniczony. Stwarza to sytuację, w której wymagania finansowe dotyczące zabezpieczenia są zbyt wysokie, zwłaszcza biorąc pod uwagę, że większość firm venture capital i zespołów projektowych ma swój majątek zamknięty w tokenach, a nie w płynnej gotówce. Co więcej, zabezpieczenie nie jest tak proste, jak się wydaje. Należy wziąć pod uwagę wiele złożonych czynników, takich jak ryzyko kontrahenta – takie jak potencjalne ryzyko awarii platformy lub bankructwa (jak w przypadku FTX) – oraz ryzyko związane z opłatami za finansowanie, które mogą nagle stać się ujemne, co dodatkowo komplikuje strategie i potencjalnie prowadzące do przypadkowej utraty.
kilka myśli
Co oznaczają obecne warunki rynkowe?
Obecnie wtórny rynek OTC wykazuje bardziej niedźwiedzie nastroje niż giełdy publiczne, a rynek ma trudności ze znalezieniem nabywców, nawet gdy token jest sprzedawany z rabatem sięgającym 70%. Inaczej jest w przypadku giełd publicznych, gdzie inwestorzy zazwyczaj otrzymują rekompensatę za zwarcie tokenów w postaci dodatnich opłat za finansowanie. Chociaż zrozumienie intencji uczestników rynku wtórnego jest niezwykle istotne, tendencja ta może odzwierciedlać ostrożność wśród osób mających dostęp do informacji poufnych na rynku w postępowaniu w bieżących warunkach.
Rysunek 4: Większość monet ma dodatnie skumulowane stopy finansowania w ciągu jednego roku Źródło: Coinglass
Rola rynku wtórnego OTC
Pomimo niedźwiedzich nastrojów na rynku, należy pamiętać, że aktywność na rynku wtórnym nie jest wyłącznie negatywna. W rzeczywistości aktywny rynek wtórny ma kluczowe znaczenie dla zdrowia całego ekosystemu kryptograficznego. Ułatwiając transfer tokenów między sprzedawcami i kupującymi, rynki wtórne umożliwiają osiąganie zysków poza tradycyjnymi systemami obrotu. Proces ten pomaga złagodzić wpływ odblokowania dużych tokenów, które w przeszłości często były postrzegane jako zdarzenia niedźwiedzie, ponieważ wywierały większą presję sprzedażową na rynek. Dokonując tych transakcji poza giełdą, rynek wtórny zmniejsza bezpośrednią presję sprzedażową na inwestorów detalicznych po odblokowaniu tokenów. Ta zmiana pomaga stworzyć bardziej stabilny i odporny rynek, dzięki czemu odblokowanie tokenów niekoniecznie prowadzi już do gwałtownego spadku cen, ale zamiast tego wspiera zdrowsze i bardziej zrównoważone środowisko rynkowe.
Pytania i odpowiedzi z założycielem STIX, Taranem
Kim jesteś i czym jest STIX?
Jestem Taran, założyciel STIX, platformy transakcyjnej OTC do prywatnego handlu kryptowalutami. Została założona na początku 2023 roku, aby zapewnić ustrukturyzowane rozwiązania dla tych, którzy chcą prowadzić handel wtórny w przestrzeni kryptograficznej. Naszymi głównymi sprzedawcami są członkowie zespołu, pierwsi inwestorzy i skarbnicy chcący sprzedać swoje centralnie zablokowane pozycje tokenów. Główni nabywcy to wieloryby, biura rodzinne i fundusze hedgingowe.
Jak widzisz rozwój wtórnego rynku OTC w szerszym ekosystemie kryptowalut?
Niedawne wycofanie się nowych tokenów sugeruje, że ceny tych protokołów będą gwałtownie rosnąć na początku 2024 r., głównie ze względu na ich niski nakład (popyt przewyższa podaż). Jednak gdy w drugim kwartale rynek zrezygnował z ryzyka, tokeny te odniosły ogromny sukces, a wiele z nich spadło o ponad 75%. Wiele z tych tokenów doświadczyło masowych, ciągłych odblokowań, które zostały niemal natychmiast wyprzedane na rynku, co spowodowało dalszy wpływ na cenę. Przykłady obejmują Arbitrum, Starknet, Worldcoin, Wormhole i inne.
W pierwszym i drugim kwartale te same aktywa były przedmiotem obrotu w dużych blokach na giełdach OTC, głównie przez inwestorów na wczesnym etapie rozwoju, aby zmniejszyć ryzyko i przejść na bardziej płynne aktywa (takie jak BTC, ETH itp.), z rabatami sięgającymi maksymalnie 70–80 %. Dane pokazują, że większość monet jest przewartościowana co najmniej pięciokrotnie, a po wprowadzeniu nowej podaży w obiegu następuje dalszy spadek.
Nasza motywacja do dążenia do przejrzystości cen OTC w 2024 r. (zobacz tutaj) zwraca uwagę na znaczenie rynku OTC. Kupujący mają wiele możliwości zakupu pozycji znajdujących się w trudnej sytuacji, a sprzedający mogą zawierać transakcje pozagiełdowe bez wywierania wpływu na rynek.
W tych transakcjach uczestniczy także strona trzecia: zespół projektowy. Zespół może podjąć decyzję o zablokowaniu handlu OTC z wielu powodów (zobacz tutaj).
Znaczenie rynku wtórnego polega na:
Usuń zmotywowanych sprzedawców ze swojego stołu kapitałowego i uniemożliwij im sprzedaż w księdze zamówień
Przedstaw nowych, zmotywowanych posiadaczy o wyższej bazie kosztowej
Podnieść podstawę średnich kosztów dla właścicieli prywatnych
Przyszła kontrola podaży (wprowadzenie nowych okresów nabywania uprawnień itp.)
Zapewnij brak handlu czarną skrzynką i uzyskaj pełny wgląd w transakcje OTC
Jakie są główne trendy lub tematy mające obecnie miejsce na wtórnym rynku OTC?
Dwa główne trendy:
Dla tych umów, które nie są nadmiernie finansowane, skarb państwa chce teraz budować rezerwy gotówkowe. Wspieramy wieloprotokołowe banki skarbowe w zakresie strukturyzowanego finansowania pozagiełdowego, w ramach którego kupujący dokonują zakupów po korzystnych cenach (odblokowanych w ratach przez określony czas), podczas gdy bank skarbowy gromadzi rezerwy gotówkowe. Pozwala to na dywersyfikację puli finansowej, zmniejsza ryzyko i zapewnia zespołowi odpowiednią ilość czasu na reakcję na konkurencję.
EA mają wyraźne możliwości arbitrażu: kupują bez recepty po korzystnych cenach i zarządzają zabezpieczeniem na giełdzie, często pobierając opłaty finansowe. Ta opłata za finansowanie/rozpiętość pozagiełdowa jest powszechna w przypadku setek monet i jest bardzo korzystną, neutralną rynkowo strategią dla uznanych firm handlowych.
Czy sądzisz, że trend na rynku kupującego będzie się utrzymywał? Jaka jest Twoja krótko- i długoterminowa perspektywa?
Nie sądzę, że opłaty za finansowanie/odsetki pozarynkowe wkrótce się skończą w przypadku większości tokenów, ponieważ mają one jeszcze 2-3 lata na odblokowanie, a opłaty za finansowanie są dodatnie w przypadku większości tokenów.
Rynek wtórny ma charakter znacząco cykliczny: w 2023 r. zdecydowana większość wolumenu OTC dotyczyła aktywów, które nie zostały jeszcze wprowadzone na rynek, głównie ze względu na protokoły, które otrzymały duże kwoty kapitału wysokiego ryzyka i nie zostały jeszcze wprowadzone na rynek. Teraz, gdy większość tych protokołów została udostępniona online, rynek przesunął się w stronę handlu zablokowanymi blokami tokenów, które są generalnie mniej ryzykowne, ponieważ rynki kasowe/perpetual są już w większości już utworzone i istnieje wiele danych do analizy.
Dzięki ciągłym odblokowaniom co miesiąc sprzedający mają również możliwość dalszego zarządzania ryzykiem na giełdzie i niekoniecznie są zmuszeni do handlu bez recepty. Jednak aktywa, które wciąż znajdują się na klifie do odblokowania (takie jak Ethena, Layerzero, IO.net, Aethir itp.) nadal zapewniają kupującym możliwość znalezienia najlepszych ofert.
Jeśli moneta pójdzie w górę we wrześniu i październiku, wielu sprzedawców skontaktuje się ze STIX, chcąc wyjść, ponieważ zdali sobie sprawę, że zawsze mądrze jest zmniejszać ryzyko. Wielu sprzedawców, którzy nie chcieli zawierać transakcji OTC w pierwszym kwartale, chce teraz wyjść z transakcji po lepszej cenie niż w drugim i trzecim kwartale. Nie sądzę jednak, żeby kupujący byli optymistami co do tych składek, dlatego uważam, że będzie to rynek kupującego do 2025 roku.
Oryginalne łącze