Autor oryginalny: @G_Gyeomm

Oryginalna kompilacja: Peisen, BlockBeats

Nota wydawcy: W tym artykule szczegółowo przyjrzymy się dwóm innowacyjnym mechanizmom DEX, CoW AMM i Bunni V2, które zostały zaprojektowane w celu eliminowania ryzyka rentowności, na jakie narażają się spółki LP, oraz tworzenia wartości w obszarach, których CEX nie jest w stanie zapewnić.

W miarę ciągłego rozwoju tych mechanizmów, DEX mogą nie tylko zapewniać wyjątkową wartość w zakresie zapewniania płynności i dystrybucji zysków, ale także internalizować wartość protokołu i unikać ingerencji ze strony zewnętrznych arbitrażystów. W tym artykule podsumowano implikacje tych prób, zwracając uwagę na zalety DEX-ów w zapewnianiu płynności i dystrybucji zysków oraz w jaki sposób mogą one poprawić zrównoważony rozwój poprzez internalizację wartości protokołu.

Niezależnie od tego, jak niepewne są krótkoterminowe nastroje na rynku, istnieje jeden wskaźnik, który napawa nas optymizmem co do długoterminowych perspektyw blockchainu lub ekosystemu on-chain, a jest nim niedawna aktywność na indeksach DEX. Obecnie wolumen obrotu DEX osiągnął najwyższy poziom w historii od narodzin blockchain. Według danych The Block wolumen transakcji kasowych DEX stanowi około 14% obrotów na CEX w sierpniu 2024 r., podczas gdy według DeFilama w ciągu ostatnich 24 godzin za pośrednictwem DEX dokonano transakcji o wartości około 7 miliardów dolarów.

Jak można było zaobserwować w przeszłości, zdarzenia krótkoterminowe często tymczasowo zwiększają wykorzystanie DEX, gdy użycie DEX wzrasta z powodu zwiększonych obaw uczestników rynku co do ryzyka związanego z przechowywaniem. Jednak w przeciwieństwie do tych tymczasowych wzrostów, obserwowany obecnie wzrost użycia DEX wykazuje stałą tendencję. Tę stałą tendencję wzrostową w użyciu DEX w porównaniu do CEX można interpretować jako wynik ciągłego doskonalenia DEX i znacznego postępu w jego użyteczności.

Źródło: Wolumen transakcji kasowych DEX na CEX (%)

Wśród tych zmian chciałbym dzisiaj podkreślić kwestię zapewniania płynności (LPing) w mechanizmach zautomatyzowanego animatora rynku (AMM), w szczególności w przypadku animatora rynku produktów stałych (CPMM) opartego na xy=k przyjętej przez większość DEX-ów. Wystarczająca płynność pomaga zapewnić płynne środowisko handlowe poprzez minimalizację poślizgów, zatem dostosowanie mechanizmu motywacyjnego pomiędzy protokołem a dostawcami płynności (LP) w celu utrzymania stale rosnącego statusu LPing jest uważane za rdzeń DEX. Innymi słowy, DEX musi zapewnić, że LP uzyskają wystarczającą rentowność.

Jednak ostatnio w AMM DEX pojawił się problem, mianowicie „LP stracił więcej środków, niż oczekiwano”. Podmiotami, które spowodowały straty LP, byli uczestnicy zewnętrzni, tacy jak arbitrzy. W miarę ciągłego wydobywania wartości generowanej w ramach protokołu przez podmioty zewnętrzne, wartość płynąca do uczestników obsługujących protokół maleje. Dlatego też ryzyka związane z zapewnieniem płynności, takie jak LVR (strata przy rebalancingu), stały się ważnym tematem, a te DEX-y, które mogą wyeliminować takie ryzyko i szybko wdrożyć nowo opracowane technologie, ponownie znalazły się w centrum uwagi. Następnie przyjrzymy się różnym próbom DEX i ujawnimy ich znaczenie w najnowszych trendach protokołu DeFi.

Próby ograniczenia ryzyka zysku LP

Protokół COW: AMM przechwytujący MEV

Źródło: Dokumentacja protokołu CoW

CoW Swap zapewnia usługę wymiany, która chroni handlowców przed atakami MEV (Maximum Extractable Value), takimi jak front-running, tailgating lub ataki typu sandwicz, za pośrednictwem systemu aukcji wsadowych poza łańcuchem. W CoW Swap inwestorzy nie rozliczają transakcji bezpośrednio w łańcuchu, ale zamiast tego zgłaszają swój zamiar handlu tokenami do protokołu. Kiedy transakcje tych traderów są pakowane w partię poza łańcuchem, podmiot zewnętrzny zwany Solver znajduje najlepszą ścieżkę transakcji z kanałów takich jak AMM (takie jak Uniswap, Balancer) i agregatory DEX (takie jak 1inch). Dzięki temu inwestorzy są odporni na MEV i handlują po najlepszej możliwej cenie.

Źródło: Dokumentacja protokołu CoW

Ten mechanizm handlu aukcjami zbiorczymi oparty na interwencji Solvera sprawia, że ​​CoW Swap w szczególności zapobiega wydobywaniu wartości od zewnętrznych handlowców. W oparciu o ten mechanizm CoW Swap uruchomił CoW AMM, którego celem jest nie tylko ochrona transakcji traderów przed wpływem MEV, ale także ochrona dostawców płynności (LP). CoW AMM jest proponowany jako AMM przechwytujący MEV, którego celem jest wyeliminowanie LVR (straty wynikającej z ponownego równoważenia) spowodowanej arbitrażami.

Źródło: Delphi Digital

W tym przypadku LVR (loss on rebalancing) jest wskaźnikiem zarządzania ryzykiem, który określa ilościowo możliwości arbitrażu wynikające z różnicy między wewnętrzną ceną aktywów AMM a ceną na rynku zewnętrznym wynikającą z wahań cen aktywów w okresie, gdy LP zapewnia płynność spowodowanych stratami.

Innymi słowy, chociaż inne ryzyko LP – strata nietrwała (strata nietrwała) uwzględnia jedynie koszt alternatywny, jaki LP może ponieść pomiędzy punktem początkowym i końcowym pozycji LP z powodu wahań cen aktywów, LVR reprezentuje koszty bieżące ponoszone przez kontrahenta w charakterze arbitra przez cały okres zapewnienia płynności. Wymaga to bardziej szczegółowego wyjaśnienia, ale podstawową kwestią, którą należy tutaj podkreślić, jest to, że dostawcy płynności spotykają się z niekorzystnymi warunkami handlowymi ze strony zewnętrznych arbitrażystów.

Aby rozwiązać ten problem, CoW AMM zaprojektowano tak, aby chronić płyty LP przed zewnętrznymi arbitrażami i wewnętrznie przechwytywać MEV. W CoW AMM Solvery rywalizują o pozwolenie na przywrócenie równowagi puli CoW AMM za każdym razem, gdy pojawia się możliwość arbitrażu. Proces jest następujący:

LP deponuje płynność w puli CoW AMM.

Kiedy pojawiają się możliwości arbitrażu, rozwiązujący konkurują, aby złożyć ofertę w celu przywrócenia równowagi puli CoW AMM.

Solver, który pozostawi w puli najwięcej Nadwyżki, otrzymuje pozwolenie na ponowne zrównoważenie puli. Nadwyżka odnosi się tutaj do ilościowego wyniku stopnia przesunięcia w górę krzywej AMM. Mówiąc najprościej, jest to nadwyżka środków pozostawiona w puli płynności w wyniku zapewnienia najkorzystniejszych warunków handlowych dla LP. Szczegółowe wyjaśnienie dotyczące wychwytywania nadwyżek AMM można znaleźć w tym artykule.

W ten sposób CoW AMM wewnętrznie przechwytuje wartość arbitrażu wyodrębnioną przez boty MEV w istniejących CPMM, eliminując ryzyko LVR, na jakie napotykają LP, podczas gdy LP wykorzystują Nadwyżkę jako zachętę do zapewnienia płynności. Innymi słowy, w przeciwieństwie do istniejących CPMM, CoW AMM mogą wykorzystywać MEV jako źródło przychodów, a nie tylko opłaty transakcyjne.

Źródło: Dune (@cowprotocol)

Podobnie jak CoW Swap, ten CoW AMM wykorzystuje jedną cenę dla transakcji kupna i sprzedaży tokenów w określonej partii, a ostatecznie wykorzystuje partię do utworzenia bloku. Dlatego jest w stanie zasadniczo zapobiegać MEV w oparciu o różnice cenowe, takie jak arbitraż, i minimalizować LVR LP, nie dostarczając zewnętrznym arbitrażerom nieaktualnych cen AMM, które nie odzwierciedlają wahań cen.

Bunni V2: Haki poza zasięgiem

Bunni V2 wykorzystuje „haki poza zakresem” Uniswap V4 jako kolejny sposób na poprawę rentowności LP. Hooki to jedno z ulepszeń architektonicznych w nadchodzącej wersji Uniswap V4, które umożliwia modułowe dostosowywanie umów puli płynności Uniswap zgodnie z różnymi metodami użytkowania (szybkości dynamiczne, TWAMM, poza zakresem itp.).

Bunni V1 był pierwotnie protokołem instrumentów pochodnych dostawcy płynności (LPD), który wraz z Gamma i Arrakis Finance poprawił ograniczenia scentralizowanej płynności zaproponowane przez Uniswap V3. Jednakże wraz z wypuszczeniem wersji 2 Bunni zbudował własny DEX, łącząc różne funkcje wykorzystania hooków, w tym „hooki spoza zakresu”.

Łączna płynność odnosi się do metody zapewniania płynności, która umożliwia LP bezpośrednie określenie dowolnego przedziału cenowego dla LP w celu zwiększenia efektywności kapitałowej pozycji zapewniających płynność. Chociaż ta zbiorcza płynność poprawia efektywność kapitałową, jej ograniczeniem jest to, że spółki LP muszą stale dostosowywać zakres swoich ofert płynności, aby dopasować je do zmieniających się cen rynkowych. Dlatego Bunni zapewnia rozwiązanie, które automatycznie zarządza zakresem zapewniania płynności, gdy LP przechowują środki.

Źródło: X (@bunni_xyz)

„Out-of-Scope Hooks” to nowa próba poprawy efektywności kapitału poprzez współdziałanie niewykorzystanej płynności z protokołami zewnętrznymi, zamiast ponownego dostosowywania zakresu zapewniania płynności, gdy niewykorzystana płynność przekracza bieżący przedział cenowy na rynku. Deponując niewykorzystaną płynność w protokołach kredytowych i pulach funduszy, które mogą generować dochód odsetkowy (takich jak Aave, Yearn, Gearbox, Morpho itp.), nie tylko zapewnia LP opłaty transakcyjne z LPing, ale także przynosi dodatkowe zyski.

Oczywiście, ponieważ ta próba Bunniego jest wciąż w fazie testów, możliwe przyszłe kompromisy (takie jak zwiększone ryzyko kontraktu w związku z interoperacyjnością płynności lub zmniejszenie płynności wymaganej dla giełd AMM) będą musiały być uważnie obserwowane, a transakcje te -offy mogą mieć formę kosztem efektywności kapitału.

Streszczać

Unikalne zalety DEX

Patrząc wstecz na obecny udział w rynku DEX w porównaniu do CEX wspomnianego we wstępie, zadamy ważne pytanie: Dlaczego powinniśmy używać DEX zamiast CEX? Z obiektywnego punktu widzenia, biorąc pod uwagę jedynie wygodę i dużą płynność CEX, trudno jest znaleźć przekonujący powód, aby używać DEX. Nawet jeśli wykorzystanie DEX utrzyma tendencję wzrostową, wskaźnik wykorzystania wynoszący 14% w porównaniu do CEX, szczerze mówiąc, nie jest zbyt duży.

Upadłość FTX przypomniała uczestnikom rynku o ryzyku związanym z wymianą depozytów i pobudziła do korzystania z DEX w perspektywie krótkoterminowej, ale jest to jedynie tymczasowe zastąpienie. Dlatego też, aby stopniowo zwiększać udział w rynku DEX-ów, należy kontynuować próby tworzenia rodzimych propozycji wartości, unikalnych dla DEX-ów, których nie można doświadczyć w przypadku CEX-ów.

Źródło: Aktualizacja AAVEnomics

W tym względzie mechanizmy zapewnienia płynności (LPing) i dystrybucji zysków są bardzo ważne jako unikalne wartości DEX. LPing to nie tylko podstawowy warunek zapewnienia sprawnego środowiska handlowego, ale także ścieżka pasywnego generowania dochodu zapewniana przez LPing może również służyć jako kanał przepływu płynności CEX do łańcucha, zapewniając uczestnikom rynku więcej zachęt do współpracy z DEX. Jednocześnie mechanizm dystrybucji zysków może stać się punktem wyjścia samowystarczalnego systemu gospodarczego lub gospodarki tokenowej, w której uczestnicy wnoszą wkład i otrzymują nagrody w oparciu o symboliczne zachęty w zdecentralizowanym protokole, co może być podstawą maksymalizacji bloków. najbardziej idealne podejście do użyteczności łańcuchów i kryptowalut.

Internalizacja wartości protokołu staje się coraz ważniejsza

Kiedy unikalna wartość, jaką może zapewnić DEX, znajduje odzwierciedlenie w mechanizmie zapewniania płynności i dystrybucji zysków, szczególnie ważna staje się internalizacja wartości, która została wcześniej uzyskana od podmiotów zewnętrznych (arbitrażystów lub różnych MEV). Funkcje DEX omówione w tym artykule również mają na celu osiągnięcie tego celu. CoW AMM wewnętrznie wychwytuje MEV, aby wyeliminować ryzyko LP, podczas gdy wykraczająca poza zakres funkcjonalność Bunni V2 maksymalizuje rentowność LP poprzez interoperacyjną płynność w ramach pul AMM. Chociaż nie wspomniano o tym w tym artykule, niektóre najnowsze protokoły DeFi badają próby internalizacji zysków OEV (Oracle Extractable Value) na podstawie danych cenowych Oracle.

Co więcej, znaczenie tego faktu zostało dodatkowo podkreślone, ponieważ ostatnio ponownie podkreślono mechanizmy, za pomocą których protokoły redystrybuują wartość uzyskaną z protokołu wśród uczestników protokołu. W rzeczywistości Aave Protocol zaproponował nowy plan AAVEnomics polegający na odkupieniu $AAVE i dystrybucji ich wśród posiadaczy $AAVE poprzez przychody z protokołu. Jednocześnie niedawno wznowiono zmianę opłat w Uniswap, a Aevo ogłosiło również, że odkupi AEVO.

Ponieważ protokoły DeFi próbują wprowadzić mechanizmy dystrybucji wartości, szczególnie ważny staje się model zrównoważonych przychodów protokołu i wartość zgromadzona w ramach protokołu. Na przykład, jeśli Uniswap przydziela opłaty transakcyjne posiadaczom UNI w drodze propozycji, wówczas część opłat transakcyjnych, które wcześniej w całości zarobiły LP, należy podzielić z posiadaczami UNI. W tym przypadku, aby redystrybuować wartość wśród uczestników protokołu, należy w ramach protokołu zgromadzić więcej wartości niż dotychczas, podkreślając jednocześnie znaczenie internalizacji wartości wydobytej wcześniej od podmiotów zewnętrznych.

W tym kontekście protokoły takie jak CoW AMM i Bunni V2, które dzisiaj omawialiśmy, zasługują na szczególną uwagę, proponując zróżnicowane metody zapewniania płynności lub opracowując mechanizmy umożliwiające zwrot wartości uzyskanej przez protokół uczestnikom ekosystemu. Oprócz tego w ramach różnych protokołów opracowywane są próby ulepszenia LPingu, na przykład Protorev firmy Osmosis zapobiegający transakcjom końcowym lub propozycja Smilee Finance dotycząca „nietrwałych zwrotów” jako metody zabezpieczenia ryzyka nietrwałych strat. Proces, w ramach którego protokoły DeFi próbują stworzyć własną, unikalną wartość, której nie można zapewnić za pośrednictwem CEX lub CeFi, nadal będzie ważnym punktem obserwacyjnym dla stopniowego wzrostu aktywności DEX w przyszłości.