Ten artykuł pochodzi z „Co napędza ceny aktywów kryptograficznych?”
Autor oryginalny: Austin Adams, Markus Ibert, Gordon Liao
Opracowano przez: Odaily Planet Daily Jak się ma twój mąż?
W artykule „What Drives Crypto Asset Price?”, napisanym wspólnie przez badaczy z Uniswap Labs, Copenhagen Business School i Circle, model VAR (autoregresyjny wektor strukturalny) został wykorzystany do przeprowadzenia analizy danych na temat trendu cen Bitcoina na przestrzeni lat i wpływu trzy wstrząsy instytucjonalne, ujawnia wyniki rynkowe Bitcoina, pokazując jego podwójną charakterystykę jako narzędzia do przechowywania wartości i aktywa spekulacyjnego. Artykuł ten zawiera wiele treści technicznych, a Odaily Planet Daily specjalnie przygotował dla czytelników uproszczoną wersję treści ' odniesienie.
Kluczowe wnioski:
Tradycyjna polityka pieniężna i szoki związane z premią za ryzyko mają znaczący wpływ na ceny kryptowalut.
Ponad dwie trzecie dramatycznego spadku wartości Bitcoina w 2022 r. przypisano zaostrzeniu polityki pieniężnej.
Głównym czynnikiem wpływającym na zwroty z kryptowalut od 2023 r. była raczej kompresja premii za ryzyko kryptowalut niż zmienność na tradycyjnych rynkach.
Stablecoiny są uważane za bezpieczne aktywa w ekosystemie kryptowalut. Obserwując wahania wartości rynkowej monet stabilnych, szok popytowy na kryptowalutę można dalej podzielić na szoki związane z przyjęciem kryptowalut i szoki związane z premią za ryzyko kryptograficzne.
Skompresowane premie za ryzyko kryptowalut wyjaśniają dodatnie zwroty Bitcoina w 2023 r. i później, szczególnie w okolicach uruchomienia funduszu ETF Blackrock Bitcoin.
Tradycyjny pozytywny szok związany z premią za ryzyko powoduje spadek ceny Bitcoina, podobnie jak ceny tradycyjnych aktywów, takich jak amerykańskie obligacje skarbowe i akcje.
Agresywny szok restrykcyjnej polityki pieniężnej spowodowałby spadek cen Bitcoinów, wzrost rentowności obligacji i spadek cen akcji.
Zrozumienie czynników wpływających na ceny kryptowalut i ich związku z tradycyjnymi rynkami finansowymi jest ważnym, ale wymagającym zadaniem dla ekonomistów, decydentów i inwestorów. W miarę jak kryptowaluty stają się coraz bardziej popularne w głównym nurcie świata, wzrasta również ich potencjalny wpływ na szerszy system finansowy. Jednak czynniki wpływające na zmiany cen kryptowalut i wzajemne powiązania kryptowalut z tradycyjnymi klasami aktywów nie są jeszcze w pełni poznane.
Celem tego artykułu jest ujawnienie czynników napędzających aktywa kryptograficzne przez pryzmat modelu autoregresji wektorowej (VAR). ilustruje przydatność naszego podejścia w rozkładaniu zwrotów Bitcoina na trzy szoki strukturalne: tradycyjne szoki polityki pieniężnej, tradycyjne szoki premii za ryzyko i szoki popytowe specyficzne dla kryptowaluty.
Wykres przedstawia skumulowany podział od 2019 r. do 2024 r. (panel A) i rok po roku (panel B). Model pokazuje, że tradycyjne szoki znacząco wpływają na zwroty z nowych klas aktywów. Na przykład szok polityki pieniężnej spowodował wzrost wartości Bitcoina o 50% w 2020 r., ale spowodował jego spadek o 50% w 2022 r. Innymi słowy, model sugeruje, że gdyby Fed nie zaostrzył nieoczekiwanie swojego nastawienia w polityce pieniężnej w 2022 r., zwroty z Bitcoina byłyby o ponad 50% wyższe.
Model sugeruje nawet, że polityka pieniężna będzie miała większy wpływ na napędzanie zwrotów kryptowalut w 2022 r. niż szoki popytowe specyficzne dla kryptowalut. Tradycyjne szoki premii za ryzyko („szoki typu „risk-off”) ogólnie pozytywnie przyczyniły się do zwrotów z aktywów kryptograficznych w okresie naszej próby, sugerując spadek tradycyjnych premii za ryzyko, ale krótkotrwały podczas wyprzedaży Covid-19 w marcu 2020 r., z wyjątkiem okres. Wreszcie, chociaż tradycyjne szoki mogą mieć duży wpływ o niskiej częstotliwości na ceny kryptowalut, większości codziennych wahań cen Bitcoinów nie można wytłumaczyć tradycyjnymi szokami.
Przyjmujemy intuicyjne i oparte na teorii ograniczenia znakowe. W szczególności twierdzimy, że pozytywny konwencjonalny szok związany z premią za ryzyko (tj. szok awersji do ryzyka) prowadzi do niższych cen Bitcoinów, niższych rentowności amerykańskich obligacji skarbowych i niższych cen akcji. Zamiast tego argumentujemy, że agresywny (kurczący się) szok polityki pieniężnej prowadzi do niższych cen Bitcoinów, wyższych rentowności obligacji skarbowych i niższych cen akcji poprzez klasyczny kanał stopy dyskontowej. Na koniec podkreślamy, że szoki popytowe specyficzne dla kryptowalut mogą podnieść ceny Bitcoinów, ale wpływ na tradycyjne aktywa pozostaje nieokreślony (podczas gdy wpływ szoków popytowych na tradycyjne aktywa jest zarządzany za pomocą limitów ilościowych).
Intuicyjnie model VAR przypisuje codzienne zwroty z kryptowalut różnym wstrząsom w oparciu o wspólny ruch aktywów. Na przykład, jeśli stopy procentowe znacznie spadły, a ceny akcji i Bitcoina wzrosły tego samego dnia, model podlegałby ekspansywnemu (ujemnemu) szokowi polityki pieniężnej. Z drugiej strony, jeśli akcje odbiją, stopy procentowe spadną, a Bitcoin wzrośnie, model przypisuje dodatnie zwroty z Bitcoina obniżeniu tradycyjnych premii za ryzyko. Agregując zwroty Bitcoinów z określonymi wzorcami na amerykańskich rynkach skarbu i akcji, dostosowując się do wielkości ich zwrotów, model szacuje skumulowany wpływ każdego czynnika ryzyka na ceny Bitcoinów w czasie. Następnie analizujemy wstrząsy specyficzne dla kryptowalut i powiązane zwroty z aktywów, badając wpływ wzrostu kryptowalut i premii za ryzyko kryptowalut. Aby to osiągnąć, rozszerzamy model, łącząc wahania kapitalizacji rynkowej monet stabilnych z trzema wcześniej wspomnianymi aktywami.
Stablecoiny są uważane za bezpieczne aktywa w szerszym ekosystemie aktywów cyfrowych, a zmiany w ich całkowitej kapitalizacji rynkowej w stosunku do zmiennych zwrotów z aktywów kryptograficznych pomagają rozróżnić szoki spowodowane głównie premiami za ryzyko lub wskaźnikami adopcji.
Podstawową hipotezą w tym rozszerzonym modelu jest to, że pozytywny szok związany z przyjęciem kryptowaluty zwiększa kapitalizację rynkową monet stabilnych i cenę Bitcoina, podczas gdy pozytywny szok premii za ryzyko kryptowalut (hedging kryptograficzny) zmniejsza cenę Bitcoin, ale zwiększa kapitalizację rynkową monet stabilnych.
Model pokazuje, że odkryliśmy, że premie za ryzyko kryptowalut znacznie się zmniejszyły począwszy od 2023 r., co wyjaśnia większą część dodatnich zwrotów z Bitcoina, szczególnie w okolicach uruchomienia funduszu ETF Bitcoin Spot. Cztery szoki zbadane w naszym rozszerzonym modelu przedstawiają wewnętrzną dynamikę rynków kryptowalut i ich interakcje z szerszymi zmiennymi finansowymi.
Wstrząsy związane z przyjęciem kryptowalut to zmiany wewnętrznej wartości kryptowaluty i wskaźników adopcji, które odzwierciedlają innowacje, zmiany regulacyjne lub zmiany nastrojów związanych z adopcją. Z drugiej strony szoki związane z premią za ryzyko kryptograficzne reprezentują zmiany w kompensacji ryzyka wymaganej przez inwestorów do utrzymywania kryptowalut, na które mogą wpływać takie czynniki, jak płynność i zmienność rynku. Podobnie uwzględniono tradycyjne szoki związane z premią za ryzyko, aby uwzględnić zmiany w kompensacji ryzyka wymaganej do utrzymywania tradycyjnych aktywów finansowych, co może pośrednio wpływać na ceny kryptowalut poprzez zmiany w apetycie na ryzyko inwestorów i przywrócenie równowagi portfela.
Wreszcie, uważa się, że szoki związane z polityką pieniężną odzwierciedlają wpływ szerszej dynamiki wzrostu gospodarczego na rynki kryptowalut, potwierdzając wzajemne powiązania kryptowalut z szerszymi rynkami finansowymi. Podczas gdy tradycyjna polityka pieniężna i szoki związane z premią za ryzyko rzadziej wpływają na zwroty Bitcoinów, większość zmian w dziennych zwrotach Bitcoinów przypisuje się szokom związanym z premią za ryzyko kryptograficzne. Podobnie jak badania dotyczące akcji, premie za ryzyko odgrywają znaczącą rolę w wyjaśnianiu zwrotów.
