Źródło: konto Grayscale X

Autor:Skala szarości

Opracowane przez: Baishui, Golden Finance

 

streszczenie

Wyceny kryptowalut spadły na początku sierpnia w wyniku obaw o perspektywy gospodarcze USA i szerszą zmienność na rynkach finansowych. Słabe wyniki Ethereum mogą wynikać ze zwiększonej pozycji na rynku kontraktów terminowych i sprzedaży przez kilku dużych posiadaczy.

Jeśli gospodarka amerykańska będzie nadal podążać ścieżką „miękkiego lądowania”, Grayscale Research spodziewa się odbicia wycen symboli.

Jednak nawet w słabszym otoczeniu gospodarczym Grayscale Research ma powody sądzić, że ryzyko spadków cen może być bardziej ograniczone niż w przeszłości.

Kryptoaktywa i szersze rynki finansowe ustabilizowały się w środku tygodnia po gwałtownych spadkach od piątku 2 sierpnia do poniedziałku 5 sierpnia (wykres 1). Chociaż ceny głównych tokenów mają zazwyczaj niską korelację z innymi klasami aktywów, zmienność na tradycyjnych rynkach może wpływać na wyceny kryptowalut.

Rysunek 1: Ceny Bitcoinów i Ethereum spadły na początku sierpnia

Bezpośrednią przyczyną spadku był słabszy od oczekiwań raport o zatrudnieniu w USA za lipiec opublikowany w piątek 2 sierpnia. W szczególności raport wykazał, że stopa bezrobocia rosła w tym samym tempie, co podczas poprzednich recesji. Obawy dotyczące cyklicznej recesji doprowadziły do ​​osłabienia aktywów cyklicznych, takich jak akcje, podczas gdy tradycyjne aktywa bezpiecznej przystani, takie jak amerykańskie obligacje skarbowe, jen japoński i frank szwajcarski, radziły sobie dobrze (wykres 2). Szczególnie słabo radziły sobie akcje spółek spoza USA i strategie ograniczające zmienność akcji w USA. Zarówno Bitcoin, jak i Ethereum osiągnęły niższe wyniki; podczas gdy Bitcoin radził sobie stosunkowo dobrze po uwzględnieniu ryzyka, Ethereum radziło sobie gorzej niż inne kryptowaluty i wiele tradycyjnych segmentów rynku, które omówimy poniżej. Wśród głównych aktywów kryptograficznych Solana znacznie przewyższyła resztę.

Rysunek 2: Słabe wyniki Ethereum

Chociaż Ethereum jest bardziej zmienne niż Bitcoin, jego zachowanie podczas ostatniego spadku było wyraźniejsze niż zwykle. Na przykład wykres 3 pokazuje największy procentowy spadek ceny Bitcoina od 2020 roku i porównuje go ze spadkiem ceny Ethereum w tym samym okresie. Podczas tych wydarzeń cena Ethereum zazwyczaj spada o około 1,2 razy w stosunku do ceny Bitcoina. Ostatnia „krypto-zima” (tj. okres bessy) wykazała podobne względne wyniki. Dla porównania, cena Ethereum spadła o około 1,8x cena Bitcoina od sierpnia 2024 r., co sugeruje dodatkową, wyjątkową presję spadkową na Ethereum.

Rysunek 3: Ethereum zazwyczaj traci 1,2 razy więcej niż Bitcoin

Jedną z przyczyn stosunkowo dużego spadku ceny Ethereum wydają się być nadmiernie długie pozycje w kontraktach terminowych typu perpetual. W maju 2024 r. inwestorzy znacznie zwiększyli swoje całkowite pozycje w kontraktach terminowych typu perpetual futures (wykres 4), być może w oczekiwaniu na dalsze wzrosty cen po pełnej zgodzie organów regulacyjnych; zgoda ta została wydana w lipcu 2024 r., a wkrótce potem rozpoczął się handel amerykańskim spot Ethereum ETP. Podczas niedawnego spadku niektóre długie pozycje zostały następnie zlikwidowane, co przyspieszyło spadek cen. 4 sierpnia cena Ethereum spadła o 7,6% w ciągu zaledwie trzech minut, a tylko tego dnia likwidacja kontraktów terminowych typu futures wyniosła 340 milionów dolarów. Biorąc pod uwagę wyprzedaż, która miała miejsce podczas nocnej sesji handlowej w USA, a ceny spotowe Binance były notowane z dużym dyskontem w stosunku do Coinbase, wydaje się, że likwidacje są zdominowane przez inwestorów korzystających z dźwigni w Azji.

Wykres 4: Wzrost dźwigni w kontraktach futures na Ethereum w maju 2024 r

Innym czynnikiem, który mógł przyczynić się do słabych wyników Ethereum, jest faktyczna i oczekiwana sprzedaż przez garstkę dużych posiadaczy, w tym animatora rynku Jump Crypto, firmę venture capital Paradigm i Golem Network (protokół kryptograficzny, który przechowuje duże ilości zasobów skarbowych Ethereum). Chociaż nie można określić dokładnej kwoty wyprzedaży, Grayscale Research szacuje, że podmioty łącznie posiadały Ethereum o wartości około 1,5 miliarda dolarów (w oparciu o ówczesne ceny Ethereum), zanim rozpoczęły transfer tokenów, zgodnie z danymi platformy analitycznej Arkham Intelligence . Spadek liczby aktywnych walidatorów i wzrost stopy nagród za stakowanie Ethereum również wskazują na zmiany w stosunkowo sztywnej podaży tokenów, co może mieć wpływ na nastroje rynkowe.

W zeszłym tygodniu na szerszych rynkach finansowych nastąpiła stabilizacja. Być może najbardziej uderzający jest fakt, że indeks VIX mierzący implikowaną zmienność amerykańskich akcji spadł do 26% na czwartkowym zamknięciu (wykres 5), po tym jak w poniedziałek osiągnął najwyższy poziom w ciągu dnia powyżej 60%. Dalsza stabilność rynku będzie zależała od nadchodzących danych makroekonomicznych i zysków przedsiębiorstw, a także od reakcji politycznej Rezerwy Federalnej lub innych banków centralnych. Jeśli chodzi o dane gospodarcze, najważniejsze nadchodzące raporty obejmują cotygodniowy raport o liczbie bezrobotnych (publikowany w każdy czwartek), raport dotyczący indeksu cen towarów i usług konsumenckich (opublikowany 14 sierpnia) oraz kolejny raport o zatrudnieniu (opublikowany 6 września tego samego dnia). . Fed najprawdopodobniej obniży stopy procentowe na posiedzeniu 18 września, ale rynki będą bardziej skoncentrowane na późniejszej ścieżce polityki. Decydenci prawdopodobnie przedstawią więcej wskazówek na sympozjum w Jackson Hole w dniach 22–24 sierpnia.

Wykres 5: Zmienność rynku spadła w ciągu ostatniego tygodnia

Jeśli amerykańska gospodarka uniknie recesji i pozostanie na ścieżce do „miękkiego lądowania”, Grayscale Research spodziewa się odbicia wycen tokenów, a Bitcoin ponownie testuje swoje historyczne maksima jeszcze w tym roku. Jednak nawet w słabszym otoczeniu gospodarczym Grayscale Research ma powody sądzić, że ryzyko spadków cen może być bardziej ograniczone niż wcześniejsze spadki. Należą do nich stosunkowo stabilny popyt netto ze strony nowych ETP notowanych na giełdzie w USA, brak kredytów ze scentralizowanych instytucji finansowych w tym cyklu oraz stosunkowo słabe zyski z altcoinów od początku roku. Zmiany w amerykańskim krajobrazie politycznym otaczającym branżę kryptowalut mogą również zmniejszyć ryzyko pogorszenia wycen w porównaniu z poprzednimi cyklami.

Cykle gospodarcze są nieuniknioną cechą inwestowania w prawie wszystkie klasy aktywów, a niepewność co do perspektyw makro należy uznać za krótkoterminowe ryzyko dla inwestorów kryptowalut. Tymczasem Grayscale Research uważa, że ​​poważne pogorszenie koniunktury gospodarczej nie jest tolerowane i oczekuje, że decydenci zaczną drukować pieniądze i wydawać, gdy tylko coś pójdzie nie tak. Nieregularne podejście do polityki pieniężnej i fiskalnej jest jednym z powodów, dla których niektórzy inwestorzy decydują się na inwestycję w Bitcoin, dlatego okres słabości gospodarczej może wzmocnić długoterminową tezę inwestycyjną dla Bitcoina.