Najbardziej zmienny tydzień 2019 roku
Chociaż giełdy w USA przez cały tydzień pozostawały w zasadzie bez zmian, na rynku panował prawdziwy rollercoaster.
W poniedziałek panika i wyprzedaż, we wtorek odwetowe odbicie, w środę wyprzedaż techniczna i kolejny spadek na rynku spedycyjnym, natomiast pierwotnie skromny spadek liczby bezrobotnych w czwartek wywołał chęć kupowania najniżej na rynku, choć nie warto sięgać po te dane podekscytowani, ponieważ liczba osób ubiegających się o zasiłek dla bezrobotnych stale rośnie. W piątek rynek kontynuował trend odbicia, jednak jego skala wyhamowała.
W zeszłym tygodniu giełda i rynek kryptowalut były ze sobą bardzo ściśle powiązane. Recesja w Stanach Zjednoczonych i wyhamowanie handlu carry trade na jenie japońskim były dwoma głównymi tematami poruszanymi w mediach. Jednak osobiście uważam, że są to dwa główne tematy. fałszywe propozycje.” Tak naprawdę prawdziwa panika też jest bardzo duża. Przez krótki czas nie doszło do wyprzedaży wszystkiego, łącznie z obligacjami i złotem, co zwykle ma miejsce, gdy wybucha kryzys.
Akcje amerykańskie odnotowały wahania od szczytu do minimum o około 4,5% po poniedziałkowej wyprzedaży, która była najbardziej zmiennym tygodniem od czasu paniki wywołanej koronawirusem w 2019 roku. Zmienność oznacza ryzyko, a także szansę. W poniedziałek szybko nagrałem film, w którym wyjaśniam, dlaczego sprzedaż, z wyjątkiem japońskiego jena, wywołuje nadmierną panikę. To złoty środek dla głównego nurtu kryptowalut i giełdy. Jest to krótkoterminowy szczyt obligacje. Podsumowując, najważniejsze z nich to:
Większość bieżących danych gospodarczych z USA jest dobra, a tendencje dobre. Tylko kilka danych potwierdza recesję, a tego typu dane okazały się niewiarygodne w obecnym cyklu ożywienia gospodarczego.
Wzrost zysków przedsiębiorstw jest dobry, ale stopień przekroczenia oczekiwań nie uległ zwiększeniu.
Po drugie, Japonia nie jest w stanie w sposób zrównoważony podnieść stóp procentowych, ponieważ jej ogromnego długu nie da się wchłonąć poprzez wzrost gospodarczy.
Krótkoterminowa panika związana z nieoczekiwanymi podwyżkami stóp procentowych spowodowała zniesienie dotychczasowej nadmiernej dźwigni finansowej. Według danych, w poniedziałek to panika zostanie przetrawiona.
Zmiany na rynkach instrumentów stałodochodowych i walutowych opartych na dolarze amerykańskim zdominowanych przez dużych graczy nie są zgodne z panicznym handlem lub ograniczoną płynnością.
Można zatem ocenić, że ryzyko przypadkowego zabicia w poniedziałek jest większe.
Konieczna jest jednak dalsza obserwacja zmian danych. Teraz można powiedzieć, że wszystko się poprawia. Jest jeszcze za wcześnie, aby wrócić do poprzedniego stanu. Przecież z punktu widzenia preferencji kapitałowych agresywna obrona nie uległa zmianie jak dotąd i jest rozczarowany wielką technologią, nastroje osiągnęły poziom „zabójczej narracji” (trzy schyłkowe etapy: zabójcza wydajność, zabójcza wycena i zabójcza narracja stają się coraz poważniejsze), chyba że sprawozdanie finansowe NV. może po raz kolejny rozwiać wszelkie wątpliwości i zmobilizować nastroje w branży, dzięki czemu indeksy US 30 i US 500 mogą w nadchodzących miesiącach osiągnąć lepsze wyniki niż US 100. Jednak z handlowego punktu widzenia kurs Cykliczny pozostaje ostatnio znacznie w tyle za Defensywnym i nie można wykluczyć możliwości większego krótkoterminowego odbicia.
Klienci Goldman Sachs kupili w zeszłym tygodniu akcje spółek technologicznych na najniższym poziomie od 5 miesięcy:
Z drugiej strony ceny obligacji wzrosły, a stopy procentowe spadły, co stanowiło bufor przed spadkiem na giełdzie. W ciągu ostatniego miesiąca kurs US 10 Y spadł z 4,5% do 3,7%. Zmiana o 80 pb znacznie przekracza spadek spowodowany oczekiwaną zmianą obniżek stóp procentowych. Jeśli rzeczywiście nie zobaczymy nadchodzącej recesji, taka wycena jest oczywiście szansą podobnie jak wszyscy w czwartym kwartale ubiegłego roku sytuacja na rynku była taka sama, gdy entuzjazm dla obniżek stóp procentowych był duży (5% spadło do 3,8%). Osobiście intuicyjnie rynek w ostatnich latach wydaje się bardziej zwierzęcy niż wcześniej, a ceny nie są już tak racjonalne.
Ostatnia korekta na giełdzie rozpoczęła się od historycznego maksimum, z maksymalną amplitudą 8%. Obecny poziom jest nadal o 12% wyższy niż na początku roku, a dzięki wzrostowi cen obligacji inwestorzy będą bardziej zdywersyfikowani. nie będzie miał wpływu sam ogólny spadek indeksu giełdowego, zatem nie warto się martwić sytuacją sprzedaży łańcuchowej na amerykańskim rynku akcji. W ciągu ostatnich kilku dziesięcioleci doświadczyliśmy średnio trzech korekt na poziomie ponad 5% i jednej korekty na poziomie 10% rocznie.
Spadki i korekty na giełdach, jeśli nie towarzyszy im recesja w gospodarce lub zyski przedsiębiorstw, mają zwykle charakter tymczasowy i po nich następują przyzwoite zyski:
Biorąc jednak pod uwagę, że pesymistyczny nastrój narracji technologicznej nie ulegnie szybkiemu odwróceniu, a gwałtowne krótkoterminowe wahania wyrządziły ogromne szkody wielu portfelom inwestycyjnym, w dalszym ciągu istnieje zapotrzebowanie takich średnio- i długoterminowych funduszy na korygowanie pozycji i krótkoterminowe wahania mogą. To jeszcze nie koniec, jest po prostu mało prawdopodobne, że rynek rozpocznie większy, głębszy spadek. Pozytywnym sygnałem jest silne odbicie w drugiej połowie ubiegłego tygodnia.
Według statystyk JPM, sądząc po stopniu względnego dostosowania każdego składnika aktywów do jego własnej historii, ponieważ metale spadły bardziej, obligacje skarbowe wzrosły bardziej, a akcje spadły mniej, oczekiwania co do recesji odzwierciedlone na rynkach obligacji skarbowych i surowców są w rzeczywistości wyższe niż na rynku akcji i obligacji korporacyjnych
91% spółek z indeksu S&P 500 ogłosiło raporty finansowe za drugi kwartał, a 55% z nich przekroczyło oczekiwania dotyczące przychodów. Choć wskaźnik ten jest niższy od średniej z ostatnich czterech kwartałów, to nadal przekracza 50%, co oznacza, że większość spółek radzi sobie w miarę dobrze pod względem przychodów.
Jak widać na wykresie, istnieją duże różnice w wynikach różnych branż. Na przykład branże Opieka zdrowotna, Przemysł i Technologie informacyjne osiągnęły lepsze wyniki, przy czym większy odsetek firm przekroczył oczekiwania, podczas gdy branże Energetyka i Nieruchomości osiągnęły stosunkowo dobre wyniki.
Wycena NVIDIA skorygowała:
Jego 24-miesięczna stopa PE w ujęciu forwardowym wynosi obecnie 25 razy, blisko najniższego poziomu od 5 lat (około 20 razy). Rekomendacja PE dla SPX wzrosła z 1,8 do 1,4 razy, co pokazuje, że wycena NVIDIA stopniowo się poprawia. bardziej rozsądne.
Sprawozdania finansowe głównych spółek technologicznych za ten kwartał są solidne. W rzeczywistości nie ma to wpływu na wyniki. Wpływ na wycenę wynika głównie ze zwiększonych inwestycji w sztuczną inteligencję.
Palantir podniósł swoje wytyczne, podkreślając, że sztuczna inteligencja może zwiększyć wydajność, a cena akcji spółki wzrosła o 37%, wywołując pewne dyskusje na temat narracji AI na ulicach.
Odnośnie oczekiwań obniżek stóp procentowych we wrześniu
Badania JPM obliczają w oparciu o regułę Taylora, że docelowa stopa funduszy federalnych Fed powinna wynosić około 4%, 150 punktów bazowych mniej niż obecne stopy procentowe. Fed ma powód, aby szybko dostosować politykę, aby była bardziej zgodna z bieżącymi warunkami gospodarczymi.
Jeśli chodzi o ceny rynkowe, normalna obniżka stóp procentowych na wrześniowym posiedzeniu FOMC wyniesie 25 punktów bazowych, ale oczekiwania rynkowe mogą przekroczyć 25 punktów bazowych. W poniedziałek w wyniku paniki wyceniona została na 63 pb, a ostatecznie w tym tygodniu została zamknięta na poziomie 38 pb. Ponadto rynek już przetrawił oczekiwanie, że Rezerwa Federalna obniży w ciągu roku stopy procentowe o 100 punktów bazowych, czyli o 100 punktów bazowych. cztery razy.
Oczekiwanie na przekroczenie 25 pb po raz pierwszy i przekroczenie 3 razy w ciągu roku musi być poparte stale pogarszającymi się danymi, zwłaszcza danymi z rynku pracy. W przeciwnym razie wycena ta może być wygórowana, jeśli dane poprą rynek będzie stopniowo wyceniać możliwość obniżki stóp procentowych o 50 pb we wrześniu lub nawet w ciągu roku o 125 pb.
Jeśli chodzi o strategię handlową, w krótkim okresie rynek stopy procentowej w USA znajduje się głównie w trybie korekty, gdy w ciągu 2 tygodni nastąpi wzrost, oraz w trybie kupna i sprzedaży przez okres dłuższy niż 1 miesiąc, ponieważ cykl obniżek stóp procentowych jest przeznaczony się rozpocząć, a rynek nie jest pewien, czy rosnąca stopa bezrobocia oznacza spowolnienie gospodarcze, a budowanie konsensusu w przypadku ewentualnych recesji zajmie trochę czasu, a w tym czasie nastroje będą się powtarzać.
Zeszłotygodniowe wystąpienie urzędników Fed było nieco gołębie, ale ogólnie rzecz biorąc, niezobowiązujące, zgodnie z oczekiwaniami.
rynek kryptowalut
Po najostrzejszej korekcie od czasu kryzysu FTX, cena tortu odbiła po spadku o ponad 15%. Ponieważ przyczyną tego wywołania zwrotnego nie było wewnętrzne wydarzenie na rynku kryptowalut, ale zewnętrzny szok wynikający z tradycyjnej korekty rynkowej. Aspekt techniczny również jest poważnie wyprzedany, prawie tak samo jak w zeszłym roku na poziomie 816, kiedy rynek spadł z 2w9 do 2w4, po czym nadeszły dwa miesiące wstrząsającej konsolidacji.
Jest więc zrozumiałe, dlaczego rajd kryptowalut był tak gwałtowny.
Poniższa analiza opiera się na badaniu JPM z 7 sierpnia:
Ważną rolę w tej korekcie odegrali także inwestorzy indywidualni. Spotowe fundusze ETF Bitcoina odnotowały znaczny wzrost przepływów w sierpniu, osiągając najwyższe miesięczne odpływy od czasu powstania funduszy ETF.
Natomiast działania graczy na amerykańskim rynku kontraktów terminowych ograniczające ryzyko były ograniczone. Można to zobaczyć na podstawie zmian pozycji w kontrakcie futures CME Big Pie. Contango krzywej kontraktów futures pokazuje, że inwestorzy zajmujący się kontraktami terminowymi nadal zachowują pewien poziom optymizmu.
W zeszłym tygodniu ciasto osiągnęło najniższy poziom około 49 000 dolarów. Ten poziom cen jest porównywalny z szacunkami JPMorgan dotyczącymi kosztów produkcji Bitcoina. Jeśli cena Bitcoina pozostanie na tym poziomie lub poniżej tego poziomu przez dłuższy czas, wywrze to presję na górników, co z kolei może wywrzeć dalszą presję na obniżenie ceny Bitcoina.
Kilka czynników może napawać optymizmem inwestorów instytucjonalnych:
Morgan Stanley niedawno pozwolił swoim doradcom ds. majątku polecać klientom spotowe fundusze ETF Bitcoin.
Presja na likwidację płatności kryptowalutowych wynikająca ze spraw upadłościowych Mt.Gox i Genesis może już minąć.
Ponad 10 miliardów dolarów w płatnościach gotówkowych po bankructwie FTX może jeszcze bardziej pobudzić popyt na rynku kryptowalut do końca roku.
Obie strony wyborów w USA prawdopodobnie poprą regulacje przyjazne kryptowalutom.
Fundusze i pozycje
Choć w ostatnich tygodniach nastąpiła znacząca redukcja alokacji akcji w związku ze spadającymi cenami akcji i gwałtownym wzrostem alokacji obligacji, obecny wskaźnik alokacji akcji (46,5%) jest w dalszym ciągu znacząco wyższy od średniej po 2015 roku. Według obliczeń J.P. Morgan, aby alokacja kapitału powróciła do średniego poziomu z roku 2015, ceny akcji musiałyby spaść o kolejne 8% w stosunku do obecnego poziomu.
Obecny niezwykle niski odsetek alokacji środków pieniężnych przez inwestorów wskazuje, że środki inwestorów są bardziej skoncentrowane na akcjach i obligacjach Niski poziom alokacji środków pieniężnych może zwiększyć wrażliwość rynku w okresach napięć, ponieważ w przypadku spadku wartości rynku inwestorzy mogą być zmuszeni do sprzedaży Dumping. zamianę aktywów na gotówkę może zwiększyć zmienność rynku.
Ostatnio nastąpił znaczny wzrost alokacji obligacji, ponieważ inwestorzy zwracają się do obligacji jako aktywów bezpiecznych podczas korekty na giełdzie:
Reakcja inwestorów detalicznych na niedawną zmienność rynku była stosunkowo stonowana, bez wycofań na dużą skalę:
Badanie nastrojów inwestorów detalicznych jest nadal pozytywne:
Zmiany w pozycjach kontraktów terminowych Nikkei wskazują, że inwestorzy spekulacyjni znacznie rozwinęli swoje długie pozycje:
Według stanu na ubiegły wtorek spekulacyjna krótka pozycja netto w jenie (niebieska linia na poniższym wykresie) wynosiła zasadniczo zero:
Jak duży jest „handel carry jenem”?
Handel carry jenem japońskim składa się z trzech głównych części:
Pierwsza część polega na tym, że zagraniczni inwestorzy kupują japońskie akcje w celach ubezpieczeniowych i dokonują krótkiej sprzedaży instrumentów pochodnych odpowiadających japońskiemu jenowi. Niedawno, gdy japońskie akcje spadły, a jen wzrósł, inwestorzy ci ponieśli straty po obu stronach i musieli zlikwidować cały portfel. Według statystyk japońskiego rządu wielkość inwestycji zagranicznych w japońskie akcje szacuje się, że skala takich transakcji wynosi około 600 miliardów dolarów.
Druga część polega na tym, że zagraniczni inwestorzy pożyczają japońskiego jena na zakup aktywów za granicą, takich jak akcje i obligacje. Na podstawie całkowitego kredytu w jenach dla pożyczkobiorców niebankowych poza Japonią, według Banku Rozrachunków Międzynarodowych. Na koniec pierwszego kwartału 2014 roku wartość tej operacji wyniosła około 420 miliardów dolarów. Jednak odpowiednie dane są aktualizowane tylko co kwartał, a dane za drugi kwartał nie są jeszcze dostępne.
Trzecią część stanowią inwestorzy krajowi, czyli japońscy inwestorzy używają jena do zakupu zagranicznych akcji i obligacji. Na przykład japońskie fundusze emerytalne będą używać jena japońskiego do zakupu zagranicznych akcji i obligacji w celu opłacenia przyszłych płatności. Przed korektą wartość takich transakcji wynosiła około 3,5 biliona dolarów, z czego około 60% dotyczyło akcji zagranicznych.
Jeśli dodamy te trzy elementy do siebie, całkowitą wielkość handlu carry jenem szacuje się na około 4 biliony dolarów. Jeżeli inflacja w Japonii zmusi w przyszłości Bank Japonii do podwyżki stóp procentowych, tego typu transakcje będą powoli maleć. Dlatego też pozycje krótkoterminowe są likwidowane, ale pozycje długoterminowe mogą nadal mieć wpływ.
Podsumowując, różne typy inwestorów dostosowują swoje strategie inwestycyjne do zmian rynkowych:
Inwestorzy podążający za trendem lub spekulacyjni (tacy jak CTA): Ostatnio musieli sprzedać dużą liczbę posiadanych wcześniej długich akcji i krótkich jenów.
Handel z jenem japońskim: jeśli jen się umocni, operacja ta przyniesie straty. Chociaż handel japońskim jenem zmienił się obecnie z wyprzedania w wykupienie, ogólnie rzecz biorąc, ta transakcja o wartości 4 bilionów dolarów nie została zlikwidowana na dużą skalę.
Fundusze parytetu ryzyka: w związku z niedawną zmiennością rynku również ograniczają swoje inwestycje, ale w mniejszym stopniu niż CTA. Jednak rosnące ceny obligacji pomogły im ograniczyć straty.
Zwykli inwestorzy detaliczni: w porównaniu z poprzednimi spadkami na giełdzie, tym razem nie wycofali oni dużo pieniędzy
Do funduszy o tematyce chińskiej napłynęło 3,1 miliarda dolarów, a od końca maja fundusze pasywne kontynuują zakupy:
Pomimo zawirowań na rynku napływ kapitału własnego utrzymywał się w tym tygodniu na dodatnim poziomie już 16. tydzień z rzędu, a nawet wzrósł w porównaniu z tygodniem poprzednim. Napływ funduszy obligacji uległ spowolnieniu.
Subiektywna alokacja inwestorów spadła z wysokiego poziomu do nieco poniżej średniej (36 percentyl). Alokacje na strategie systematyczne również spadły z wysokiego poziomu do nieco poniżej średniej (38 percentyl), co stanowi pierwszy spadek do tak niskiego poziomu od dużej korekty z zeszłego lata:
W ten poniedziałek indeks VIX wahał się o ponad 40 punktów w ciągu jednego dnia, ustanawiając historyczny rekord. Biorąc jednak pod uwagę, że w poniedziałek rynek wahał się o mniej niż 3%, historycznie rzecz biorąc, kiedy VIX skoczył o 20 punktów w ciągu dnia, spot giełdowy. wahania mogą osiągnąć od 5% do 10%. Dział handlowy Goldman Sachs skomentował, że jest to „szok rynkowy, a nie szok giełdowy”. Występują problemy z płynnością na rynku VIX, wzrasta panika na rynku instrumentów pochodnych i rynek może pozostać zmienny przed wygaśnięciem VIX 21 sierpnia:
Statystyczni klienci jednostki maklerskiej Goldman Sachs w zeszłym tygodniu trzeci tydzień z rzędu sprzedali netto fundusze produktowe, podczas gdy poszczególne akcje odnotowały największe zakupy netto od sześciu miesięcy, zwłaszcza w sektorach technologii informatycznych, podstawowych artykułów konsumenckich, przemysłu, usług komunikacyjnych i sektora finansowego . Wydaje się to wskazywać, że jeśli dane ekonomiczne będą stosunkowo optymistyczne, inwestorzy mogą przenieść swoją uwagę z ogólnego ryzyka rynkowego (rynek beta) na pojedyncze akcje lub możliwości specyficzne dla branży (alfa).
Płynność akcji w USA jest na najniższym poziomie od maja ubiegłego roku:
Model strategii CTA Bank of America pokazuje, że fundusze CTA akcji amerykańskich mają tendencję do zwiększania swoich pozycji w nadchodzącym tygodniu, ponieważ długoterminowy trend na amerykańskich akcjach jest nadal optymistyczny, więc jest mało prawdopodobne, aby w przypadku CTA w najbliższym czasie nastąpiła krótka pozycja, ale mogą szybko odbudować długie akcje pozycje po tym, jak giełda znajdzie wsparcie.
Japońskie akcje mają tendencję do zmniejszania pozycji:
Nadchodzące kluczowe wydarzenia
Indeks cen towarów i usług konsumenckich (CPI): Oczekuje się, że dane o CPI będą miały wpływ na rynek. Jeśli CPI będzie zgodny z oczekiwaniami lub niższy niż oczekiwano, rynek może nie zareagować zbytnio, jeśli CPI będzie wyższy niż oczekiwano być poważnym problemem.
Dane o sprzedaży detalicznej: Jeśli dane będą mocne, rynek może optymistycznie patrzeć na miękkie lądowanie.
Spotkanie w Jackson Hole: Oczekuje się, że Fed wystosuje wspierający sygnał dla rynków i może również wspomnieć o zaostrzeniu warunków finansowych.
Raport o zarobkach Nvidii: Oczekuje się, że wyniki zostaną opublikowane pod koniec miesiąca, a rynek może pozytywnie ocenić jego wyniki.
