Od 5 lipca Bitcoin (BTC) odnotował napływ netto w wysokości 1,91 miliarda dolarów do amerykańskich funduszy typu spot ETF. Mimo to jego cena z trudem utrzymuje się powyżej 65 000 dolarów. 

Tymczasem indeks S&P 500 osiągnął najwyższy poziom w historii 16 lipca, a złoto, uważane za największe aktywo rezerwowe na świecie, notowane było na historycznym szczycie 17 lipca. Oznacza to, że czynniki utrudniające wyniki Bitcoina nie są powiązane z tradycyjnymi finansami rynki. Ale co dokładnie jest przyczyną tak słabych wyników?

Nie każdy kupujący Bitcoin ETF w kasie obstawia wzrost ceny BTC

Po pierwsze, nabywcy kasowych funduszy ETF mogli odejść od pozycji kasowych, prawdopodobnie ze względów podatkowych lub w celu wykorzystania tych akcji jako zabezpieczenia w tradycyjnych transakcjach finansowych. Ponadto do głównych posiadaczy tych funduszy ETF zaliczają się fundusze hedgingowe znane z transakcji arbitrażowych, których celem jest czerpanie zysków z nieefektywności rynku bez stawiania zakładów na zmiany cen. Na przykład handel gotówkowy i carry obejmuje sprzedaż kontraktów futures na Bitcoin przy jednoczesnym zakupie równoważnej pozycji spot ETF.

Fundusze hedgingowe znane z transakcji arbitrażowych obejmują Millennium Management, Schonfeld Strategic Advisors, Jane Street, HBK Investments, Susquehanna International i Bracebridge Capital. Nie jest pewne, czy ci inwestorzy instytucjonalni angażują się w proste transakcje, takie jak w pełni zabezpieczone pozycje gotówkowe i carry. Kluczową kwestią jest to, że fundusze te nie są typowymi posiadaczami długoterminowymi ani nie są mocno przekonani o propozycji wartości Bitcoina.

Według danych Coinglass, otwarta stopa procentowa otwartych kontraktów futures na Bitcoin na giełdzie Chicago Mercantile Exchange (CME), która mierzy łączną liczbę aktywnych kontraktów, wynosi obecnie 10,2 miliarda dolarów, co oznacza wzrost o 23% w porównaniu z poprzednim tygodniem. Na każdego nabywcę kontraktu futures przypada równoważna pozycja krótkiej sprzedaży, co sugeruje, że wiele funduszy hedgingowych szuka zysków dzięki premii za kontrakty futures na BTC, która obecnie wynosi 11% w ujęciu rocznym.

Fundusze te zaangażowane w transakcje arbitrażowe będą ostatecznie musiały pokryć swoje krótkie pozycje na rynku kontraktów terminowych, ale wpływ na rynek zostanie zneutralizowany poprzez sprzedaż spotowej pozycji BTC. Nie wyklucza to jednak możliwości, że inni doświadczeni inwestorzy instytucjonalni obstawiają cenę Bitcoina. Wzrost zainteresowania otwartymi kontraktami terminowymi BTC na CME częściowo wyjaśnia ograniczony wpływ napływu netto kasowych funduszy ETF.

Inflacja spada w USA, ale może nie pomóc cenie Bitcoina

Z szerszej perspektywy główna atrakcyjność Bitcoina polega na jego suwerenności i przewidywalności, dzięki twardej polityce pieniężnej i niezależnej sieci węzłów weryfikujących współdzielony rejestr. Ta narracja jest bardziej przekonująca, gdy banki centralne upadają, czy to z powodu spadającej siły nabywczej ich walut fiducjarnych, czy też braku zaufania do zdolności rządu do spłaty swojego zadłużenia. Jednak inflacja w USA spada, a amerykańskie obligacje skarbowe umacniają się, co wskazuje, że inwestorzy mają zaufanie do strategii amerykańskiej Rezerwy Federalnej.

Rentowność 5-letnich obligacji skarbowych Stanów Zjednoczonych spadła 17 lipca do 4,07% z 4,43% 1 lipca, wskazując na większy popyt ze strony kupujących. Inwestorzy akceptują niższe stopy zwrotu z tych aktywów o stałym dochodzie, ponieważ są postrzegane jako wyjątkowo bezpieczne lub w oczekiwaniu na niższą inflację w przyszłości. Tendencja ta jest niekorzystna dla alternatywnych nośników wartości, takich jak Bitcoin, jednocześnie promując niższe stopy procentowe, które stymulują gospodarkę i potencjalnie pobudzają rynek akcji.

Wraz ze wzrostem zaufania rynku do amerykańskiej gospodarki słabnie narracja wspierająca Bitcoin jako niezależny środek wymiany z matematycznie określoną podażą. W krótkim okresie pozytywne dane makroekonomiczne, które nie wykazują oznak stresu, negatywnie wpływają na cenę Bitcoina. To równoważy zwyżkowe nastroje wywołane napływem kasowych funduszy ETF.

Artykuł ten nie zawiera porad ani rekomendacji inwestycyjnych. Każdy ruch inwestycyjny i handlowy wiąże się z ryzykiem, a podejmując decyzję, czytelnicy powinni przeprowadzić własne badania.