Napisał: George Kaloudis, CoinDesk

Opracowane przez: Felix, PANews

Kluczowe punkty:

• Możliwości arbitrażu istnieją zarówno w tradycyjnych finansach, jak i w kryptografii, ale są bardziej widoczne w tym drugim ze względu na dłuższą widoczność i dłuższy czas rozliczenia transakcji oczekujących.

• Chociaż MEV na Bitcoinie nie jest tak widoczny jak Ethereum, pojawia się poprzez „snajperskie” napisy porządkowe, bloki wydobywcze i kartelizację górników.

• Pojawienie się MEV na Bitcoinie może doprowadzić do presji rynkowej na „prywatyzację” mempoolów, co podważyłoby podstawowe zasady kryptowaluty.

• Jednym z tak zwanych „zabójczych zastosowań” kryptowalut i blockchainu jest możliwość handlu różnymi aktywami bez scentralizowanego pośrednika finansowego. Nieważne, że większość tych właściwości nic nie robi lub rzekomo nic nie robi. Handlując nimi, ludzie osiągnęli ogromne zyski. Tak jak wszyscy wzbogacili się na SHIB w 2020 r., a następnie w 2023 r., handlując WIF i PEPE.

Kiedy kapitał napływa do tych tokenów, są one najpierw kupowane na DEX przez automatycznych animatorów rynku (AMM), zanim tokeny zostaną notowane na CEX. AMM to zdecentralizowane aplikacje, które dopasowują kupujących i sprzedających tokeny kryptograficzne bez przechodzenia przez regulowaną giełdę i bez konieczności KYC (takich jak zdjęcia paszportowe, zdjęcia z prawa jazdy lub wielokrotne selfie). Wszystko, co musisz zrobić, to podłączyć swój portfel kryptowalut, wpisać, który zasób chcesz kupić za pośrednictwem AMM i kliknąć kup.

Interesujące w tych AMM (oprócz wygody i prywatności wynikającej z unikania kontroli tożsamości) jest to, że chociaż osoby wpływowe na kryptowaluty promują kryptowaluty i blockchain jako „następną iterację” giełdy, w pewnym stopniu giełda działa bardziej w czasie rzeczywistym niż AMM.

Prosty przykład: osoba A chce kupić akcje XYZ za 100 dolarów, a osoba B chce sprzedać akcje XYZ za 99 dolarów. Ponieważ dzisiejsze rynki finansowe są ze sobą powiązane, C w jakiś sposób o tym wie (istnieją legalne i nielegalne sposoby wyszukiwania i przetwarzania tych informacji) i kupuje akcje XYZ od B za 99 USD, a następnie natychmiast sprzedaje je za 100 USD. Sprzedane A za USD. Wszyscy są szczęśliwi: A otrzymuje akcje XYZ, B otrzymuje 99 dolarów, a C otrzymuje 1 dolara z arbitrażu handlowego.

Teraz ta zyskowna transakcja została zakończona, a gdy się zamyka, arbitraż C zjada transakcję, a rynek akcji XYZ jest nieefektywny (różnica 1 dolara między ceną kupna A i ceną sprzedaży B). Wszystko to dzieje się w czasie rzeczywistym, to znaczy liniowo, C musi wkroczyć pomiędzy A i B we właściwym czasie, aby wykonać transakcję i musi to nastąpić w tej kolejności (od A do C do B).

Choć w nieco innej formie, tego typu arbitraż można spotkać także w AMM. Załóżmy, że wcześnie usłyszałeś o SHIB i chciałeś je kupić, zanim zostaną notowane na CEX. Ponieważ nie ma go na giełdzie, dzwonisz do AMM opartego na Ethereum i klikasz przycisk, aby kupić token SHIB. Kiedy składasz zamówienie, zostaje ono wrzucone do dużej partii oczekujących transakcji Ethereum. Niektóre z tych transakcji mogą dotyczyć osób kupujących rzeczy online za pomocą USDC, ale wiele z nich to transakcje na tokenach, takich jak SHIB, WIF lub PEPE.

Zanim te transakcje zostaną zakończone i wykonane, każdy może je zobaczyć, ponieważ znajdują się w puli pamięci (mempool). Jeśli AMM użyty do transakcji błędnie wyceni SHIB ze względu na nieefektywność rynku (jak w przykładzie akcje XYZ), ktoś w sieci może skonstruować transakcję Ethereum, w ramach której kupuje SHIB zanim skorzystasz z innego AMM, a następnie odłoży go Sprzedane Tobie z zyskiem .

Jako kolejny przykład załóżmy, że kupiłeś sporą ilość SHIB. W tym przypadku każdy może zobaczyć, że czeka transakcja zmieniająca rynek o dużym wolumenie zakupów, a transakcje można budować wokół Twojej transakcji, aby wykorzystać nieefektywność rynku i ruchy zmieniające rynek Twoich zleceń.

Transakcję taką jak ta można sklasyfikować jako transakcję kanapkową. Niektórzy wybrali termin „atak kanapkowy”, ponieważ AMM nie jest w stanie dopasować kupujących do zamierzonych sprzedawców i może spowodować, że pierwotny kupujący straci pieniądze przed zakończeniem transakcji (wyobraź sobie, że chcesz kupić 1 miliard tokenów SHIB, a ze względu na nieefektywność AMM i brak możliwości przeprowadzenia transakcji kanapkowych, dostajesz tylko 800 milionów monet).

Transakcje kanapkowe i inne rodzaje „wykrywania nieefektywności” są szerzej znane jako maksymalizacja (lub wydobywanie) wartości możliwej do wydobycia (w skrócie MEV). MEV oznacza, że ​​osoba zatwierdzająca transakcję decyduje się zlecić transakcję w sposób najbardziej korzystny dla niej samej, a nie dla przedsiębiorcy. Ponieważ czasy bloków (czas potrzebny na weryfikację transakcji) nie są podawane w czasie rzeczywistym (w Ethereum transakcje są weryfikowane co około 12 sekund), jest mnóstwo czasu na handel arbitrażowy, szczególnie w przypadku botów handlowych.

Mając to na uwadze, nietrudno sobie wyobrazić, że MEV wykracza poza AMM. Rozsądny wniosek z poprzedniej debaty technicznej jest następujący: im bardziej skomplikowany chcesz zrobić, tym większe prawdopodobieństwo MEV.

MEV: Plusy, minusy i obecność na Bitcoinie

Dyskusja na temat MEV jest obszerna. To dobrze czy źle? Czy to nielegalne?

To zależy od tego, kogo zapytasz.

Pozytywną stroną MEV jest wolny rynek, który oblicza rzeczywisty koszt rzeczy w łańcuchu bloków, eliminując nieefektywności, które będą wykorzystywane, dopóki nieefektywność nie będzie bliska zeru. Z drugiej strony, MEV może być wykorzystywany przez niedoinformowanych laików i nowych użytkowników oraz przez profesjonalistów i zaawansowanych użytkowników.

Jak dotąd wspomniano tylko o Ethereum, ponieważ pomimo przewagi MEV jako pierwszego gracza, MEV historycznie nie istniał w Bitcoinie. Chociaż istnieje to w teorii, w praktyce nie jest to wykonalne ekonomicznie (z wyjątkiem bardzo szczególnych okoliczności).

Być może myślisz: „Brak MEV? Jeśli AMM oparte na Ethereum mają MEV, to z pewnością AMM oparte na Bitcoinie również mają MEV, prawda?”

Masz rację, nie ma jeszcze AMM opartego na Bitcoinie. Dzieje się tak dlatego, że Ethereum jest bardziej wyraziste niż Bitcoin, co oznacza, że ​​możesz „zrobić z nim więcej”, na przykład tworzyć tokeny za pomocą Doge lub innych memów, handlować na AMM i wzbogacać się.

A ponieważ Bitcoin nie jest zbyt wyrazisty, nie ma kwitnącego rynku ani AMM dla nowych tokenów na Bitcoinie. W jaki sposób mogłyby powstać możliwości MEV związane z AMM, gdyby na Bitcoinie nie było nowych aktywów innych niż Bitcoin? Wymienić Bitcoin na inne Bitcoiny?

Tak. Tutaj w grę wchodzi MEV Bitcoina.

MEV na Bitcoinie

MEV nie jest tak solidny na Bitcoinie jak na Ethereum, a gdy eksperci dyskutują na ten temat, zawsze zachowują ostrożność.

„To bardziej gra, w którą można zagrać niż MEV” – powiedział Colin Harper, dyrektor ds. badań i treści w firmie Luxor Technology, wydobywającej Bitcoiny.

Trzy lata temu Bitcoin przeszedł aktualizację o nazwie Taproot, która uczyniła sieć bardziej wyrazistą. Dzięki protokołowi Ordinals nieoczekiwanie możliwe jest uczynienie Bitcoina równoważnym NFT. To właśnie miałem na myśli mówiąc „wymiana Bitcoina na inne Bitcoiny”: „NFT” mogą działać na Bitcoinie, ponieważ protokół Ordinals może zobaczyć, które satoshis (najmniejsza jednostka Bitcoina, jedna na 100 milionów) są na nim wygrawerowane dowolne dane, które mogą mogą to być zdjęcia, tekst lub inne rzeczy. Te przedmioty kolekcjonerskie nazywane są inskrypcjami i różnią się od NFT (indywidualnych tokenów). Jeśli kupisz Inskrypcję zamiast kupować zupełnie nowy token jak w Ethereum, to po prostu kupujesz kilka Bitcoinów, które są wyjątkowe tylko z punktu widzenia protokołu Ordinals.

Zasadniczo jest to używanie Bitcoina do kupowania Bitcoinów (oczywiście użyj więcej, aby kupić mniej). Podobnie jak kupowanie SHIB za ETH lub USDC za USDT, kupowanie BTC za BTC jest czynnością, którą można wykonać w pierwszej kolejności.

Colin Harper wyjaśnia: „Kiedy sprzedajesz Inscription na Magic Eden lub innych podobnych rynkach, korzystasz z PSBT (częściowo podpisanej transakcji Bitcoin). Sprzedawca podpisuje swoją połowę, a gdy kupujący kupuje, używa ich. Podpis kończy transakcję i kupujący płaci opłatę transakcyjną. Dlatego też, jeśli inwestor NFT zobaczy transakcję w pamięci, może zastąpić płatność i adres pierwotnego kupującego (kradzież), ogłaszając własną transakcję RBF (wymiana opłat) z wyższą opłatą, aby zapewnić sobie transakcja zostaje potwierdzona przed pierwotną transakcją.”

Chociaż nie jest to dokładnie to samo, co czysty MEV omówiony w pierwszej części tego artykułu, nadal wygląda jak MEV: zamierzony kupujący i sprzedający nie pasują do siebie, ponieważ wkracza strona trzecia i oferuje górnikom większe wynagrodzenie w zamian za napisy oraz górnicy Zmaksymalizuj swoją wartość w transakcji, akceptując transakcje stron trzecich.

Inne rzeczy podobne do MEV na Bitcoinie

Bitcoin wciąż ma górników i jest kilka rzeczy, które dzieją się cały czas w branży wydobywczej, które wyglądają jak MEV.

Typowym przykładem jest wydobycie pustych bloków. Bitcoin okresowo wydobywa pusty blok. Blok nie ma żadnego zastosowania dla nikogo poza górnikiem, który go wydobył, ponieważ nie są weryfikowane żadne inne oczekujące transakcje z wyjątkiem transakcji na bazie monet (małe „c”, a nie firma), która nagradza górnika blokiem. Istnieją techniczne powody, dla których tak się dzieje, a pojawienie się pustych bloków jest właściwie przypadkowe, ale trudno powiedzieć, czy jest to MEV i czy jest to dobre dla Bitcoina.

Dochodzi także do kartelizacji górników (notatka PANews: Kartel to grupa monopolistyczna, która może łatwo powstać, gdy kilka zasobów jest w pełni kontrolowanych przez kilka firm). Wielu górników Bitcoin korzysta obecnie z basenów wydobywczych, aby zrównoważyć swoje dochody poprzez wspólne wydobycie i otrzymanie odpowiedniego udziału. Może to stworzyć problem, zwłaszcza gdy baseny wydobywcze stają się coraz większe. Jak napisał Walt Smith z firmy venture capital Cyber ​​​​Fund w obszernym artykule zatytułowanym „Bitcoin’s MEV”:

„…wydobywanie w ramach puli stwarza ryzyko systemowe, umożliwiając sprytne wieloblokowe MEV, zwiększając szanse na wygrane kolejnych bloków. Grupy wydobywcze i inne kartele wydobywcze nadużywają ekonomii puli, aby wymusić zastosowanie uniwersalnych szablonów bloków, umieszczając na czarnej liście małych górników, którzy wykonują niestandardową konstrukcję bloków opłaty w połączeniu z korzyściami skali spowodują konsolidację, tworząc patologiczny cykl”.

Obecnie niektóre pule wydobywcze kontrolują znaczną część mocy obliczeniowej sieci, a nawet dwie lub trzy z nich mogą łącznie kontrolować ponad połowę mocy obliczeniowej. Jeśli kartel zajmujący się basenami wydobywczymi wygra wystarczającą liczbę bloków z rzędu, może sprawować władzę monopolistyczną w celu maksymalizacji zysków.

Innym przykładem zachowania górnika Bitcoin z prawdziwego świata może być MEV: płatności poza pasmem. Górnicy Bitcoin otrzymują wynagrodzenie za akceptowanie transakcji uznawanych za niestandardowe (albo poza łańcuchem, albo za pośrednictwem oddzielnych i pozornie niepowiązanych transferów Bitcoin). Ponownie nie jest to czysty MEV, ponieważ wyodrębniona wartość nie pojawia się na blockchainie w wyniku mądrych decyzji programowych. Zamiast tego wartość jest wydobywana przez górników, którzy zarabiają więcej, niż otrzymywaliby w innym przypadku.

Niektórzy badacze obawiają się, że płatności poza pasmem stanowią pierwszy krok w dół po równi pochyłej, która może przyćmić zachęty. Górnicy jednak wykorzystują okazję. Giełdowy gigant wydobywczy Marathon uruchomił usługę o nazwie Slipstream, która umożliwia akceptowanie niestandardowych transakcji.

Obawa polega na tym, że ta operacja na zapleczu może doprowadzić do prywatyzacji mempool, co jest niepokojące w przypadku każdego łańcucha bloków. Jak pisze Sam Kessler z CoinDesk: „Najbardziej palące są obawy, że prywatyzacja mempool może umocnić nowych pośredników w kluczowych obszarach rurociągu transakcyjnego Ethereum”.

Jeśli większość transakcji zostanie przesłana do prywatnej pamięci w celu potwierdzenia, wówczas niewielka liczba osób (tj. kilka wyznaczonych) może mieć wpływ na transakcje Bitcoin. Scentralizowałoby to władzę blockchaina, co jest oczywiście sytuacją nie do przyjęcia dla każdego, kto ceni opór cenzurze.

Istnieją inne przykłady podobne do MEV na Bitcoinie, które nieuchronnie istnieją w jakiejś formie i o których uczestnicy sieci muszą być świadomi.