Autor: CryptoVizArt, UkuriaOC, Glassnode Kompilator: Deng Tong, Golden Finance

Streszczenie

  • Bitcoin odnotował największy spadek w bieżącym cyklu, notując ponad 26% poniżej swojego najwyższego poziomu w historii. Mimo to spadek pozostaje historycznie niski w porównaniu z poprzednimi cyklami.

  • Spadek cen naraził dużą podaż posiadaczy krótkoterminowych na niezrealizowane straty, przy czym ponad 2,8 miliona BTC jest obecnie na minusie, biorąc pod uwagę ich ceny nabycia w łańcuchu.

  • Chociaż presja finansowa na posiadaczy instrumentów krótkoterminowych wzrasta, wielkość strat zamkniętych pozostaje stosunkowo niewielka w porównaniu z wielkością rynku.

wydajność cenowa

Cykl Bitcoina na lata 2023-24 będzie zarówno podobny, jak i odmienny od poprzednich cykli. Po krachu na giełdzie FTX rynek doświadczył około 18 miesięcy stałego wzrostu cen, po czym nastąpiły trzy miesiące akcji cenowej w ograniczonym zakresie po osiągnięciu przez ETF maksimum na poziomie 73 000 dolarów. Rynek doświadczył najgłębszej cyklicznej korekty w okresie od maja do lipca, spadając o ponad -26% w stosunku do ATH.

Choć ma to sens, tendencja spadkowa jest znacznie płytsza niż w poprzednich cyklach, co podkreśla względną solidność podstawowej struktury rynku i kompresję zmienności w miarę dojrzewania Bitcoina jako klasy aktywów.

Jeśli ocenimy zachowanie cen w porównaniu z minimami w każdym cyklu, wyniki rynku w latach 2023–2024 będą uderzająco podobne do poprzednich dwóch cykli (2018–21 i 2015–2017). Powód, dla którego Bitcoin podąża tak podobną ścieżką, jest przedmiotem częstych debat, ale nadal zapewnia analitykom cenne ramy do myślenia o strukturze i czasie trwania cykli.

Jeśli jednak porównamy wydajność Bitcoina z datą jego zmniejszenia o połowę, zobaczymy, że obecny cykl jest jednym z najgorszych. Choć rynek wybił nowe cykliczne maksima przed kwietniowym halvingiem, zdarzyło się to po raz pierwszy.

  • Epoka 2: +117% (czerwony)

  • Epoka 3: -7% (niebieski)

  • Epoka 4: +30% (zielony)

  • Epoka 5: -13% (szary)

Możemy codziennie oceniać, ile razy dzienna wypłata przekracza próg 1 odchylenia standardowego w trendzie wzrostowym. Pomaga nam to ocenić liczbę znaczących zdarzeń związanych ze sprzedażą, jakich doświadczają inwestorzy podczas trendu wzrostowego na rynku byka.

  • 2011-13: 19 wydarzeń;

  • 2015-18: 27 wydarzeń;

  • 2018-21: 26 wydarzeń;

  • Obecny cykl 2023-24: 6 wydarzeń (na razie).

Bieżący cykl zanotował 6 dziennych strat i jest o ponad 1 odchylenie standardowe poniżej średniej długoterminowej. Sugeruje to, że bieżący cykl jest albo znacznie krótszy i mniej zmienny niż poprzednie cykle, albo inwestorzy mają więcej paliwa.

Nowi inwestorzy w tarapatach

Oceniając podaż posiadaną przez posiadaczy krótkoterminowych, widzimy znaczący wzrost począwszy od stycznia 2024 roku. Towarzyszył temu gwałtowny wzrost cen po uruchomieniu spotowego ETF-u, co odzwierciedlało silny napływ nowego popytu.

Jednak w ostatnich miesiącach ten profil popytu osiągnął plateau wzrostu, co sugeruje równowagę między podażą a popytem w drugim kwartale 2024 r. Od tego czasu nadpodaż ustąpiła miejsca nadpodaży, ponieważ mniej długoterminowych posiadaczy obligacji osiągnęło zyski, a mniej nowych nabywców weszło na rynek w celu gromadzenia udziałów.

Podczas trwającej hossy lokalne dno zwykle tworzy się, gdy przynosząca straty podaż utrzymywana przez posiadaczy krótkoterminowych sięga około 1 miliona do 2 milionów BTC. W bardziej rygorystycznym scenariuszu podaż strat może osiągnąć szczyt pomiędzy 2 milionami a 3 milionami BTC.

Przykładem tego może być niedawna wyprzedaż, kiedy cena spadła do poziomu 53 000, w wyniku czego liczba monet była utrzymywana poniżej wartości bazowej, wynoszącej ponad 2,8 miliona BTC. To już drugi taki przypadek w ciągu ostatnich 12 miesięcy, a sierpień 2023 r. był kolejnym przykładem, w którym ponad 2 miliony BTC posiadanych przez nowych inwestorów miało niezrealizowane straty.

Siłę tych okresów możemy ocenić licząc, ile dni ponad 2 miliony krótkoterminowych posiadaczy tokena przebywało pod wodą przez co najmniej 90 dni. Według tego wskaźnika jest on aktywny od 20 dni.

Jeśli porównamy z warunkami rynkowymi w drugim i trzecim kwartale 2021 r., posiadacze instrumentów krótkoterminowych doświadczyli dłuższego okresu poważnych napięć finansowych, 70 dni z rzędu. Ten okres wystarczył, aby przełamać nastroje inwestorów i ustąpić miejsca szkodliwej bessie w 2022 r. Dla kontrastu, cykl ten obecnie stosunkowo wciąż nabiera kształtu.

Zyski stoją w miejscu

Ponieważ ceny spot nadal spadają, zmniejsza się także stosunek rzeczywistych zysków inwestorów do rzeczywistych strat. Wskaźnik spadł obecnie do zakresu od 0,50 do 0,75, który jest poziomem bardziej neutralnym podczas korekty na hossie.

Widzimy również, że wskaźnik wykazywał podobny wzór gwałtownych wahań w całym cyklu od 2019 r. do 2022 r., co można postrzegać jako odzwierciedlenie nieodłącznej niestabilności i niepewności inwestorów.

Patrząc szczególnie na straty posiadaczy obligacji krótkoterminowych, widzimy, że w tym tygodniu grupa ta poniosła rzeczywiste straty w wysokości około 595 milionów dolarów. To największa strata od minimów w cyklu z 2022 r.

Ponadto tylko 52 z 5655 dni handlowych (< 1%) odnotowało większe dzienne straty, co podkreśla dotkliwość tej korekty w USD.

Jeśli jednak przyjmiemy straty tych krótkoterminowych posiadaczy jako procent całkowitego zainwestowanego majątku (podzielony przez zrealizowaną kapitalizację rynkową STH), zobaczymy zupełnie inny obraz. Relatywnie rzecz biorąc, straty, jakie poniosła ta grupa, są nadal dość typowe w porównaniu z poprzednimi korektami hossy.

Na poniższym wykresie zaznaczamy (na niebiesko) okresy, w których zarówno procent strat utrzymywanych przez krótkoterminową podaż, jak i wielkość zablokowanych strat odbiegały od średniej o więcej niż 1 odchylenie standardowe.

Patrząc na straty poniesione zarówno przez posiadaczy długoterminowych, jak i krótkoterminowych, zauważamy, że zdarzenia przynoszące straty w tym tygodniu stanowiły mniej niż 36% całkowitych przepływów kapitałowych sieci Bitcoin.

W przypadku dużych wyprzedaży, takich jak te we wrześniu 2019 r., marcu 2020 r. i maju 2021 r., straty odpowiadały za ponad 60% przepływów kapitału w okresie kilku tygodni, przy znacznym udziale obu grup.

Można zatem argumentować, że istnieje więcej podobieństw między obecnym spadkiem rynku a formacją szczytu w I kwartale 2021 r. niż wydarzeniem poważnej wyprzedaży. Niemniej jednak po stronie popytu nadal spoczywa ciężar powstrzymania ujemnej dynamiki cen, w przeciwnym razie rentowność inwestorów będzie się nadal pogarszać.

Podsumować

Po krachu na FTX rynek doświadczył najgłębszej korekty w cyklu po 18-miesięcznym wzroście i trzech miesiącach handlu bocznego. Mimo to spadek obecnego cyklu wypada korzystnie w porównaniu z cyklami historycznymi, wskazując na stosunkowo solidne fundamenty rynku.

Gwałtowny spadek postawił dużą liczbę posiadaczy instrumentów krótkoterminowych w sytuacji poważnych niezrealizowanych strat, co wywarło dużą presję na tę grupę. Rozmiar zamkniętych strat pozostaje jednak stosunkowo niewielki w porównaniu z wielkością rynku. Poza tym posiadacze długoterminowi rzadko uczestniczyli w stratach, co sugeruje, że pomimo późniejszej paniki na rynku wyrafinowani inwestorzy pozostali dochodowi.