Goście:
Zheng @ZnQ_ 626
Założyciel LUCIDY
Mistrz grupy strategii mieszanych w sezonie 1 Bgain Digital Asset Trading League 2019;
2020 TokenInsight Global Asset Quantification Competition, Composite Strategy Group była wicemistrzem w kwietniu, mistrzem w maju i trzecim wicemistrzem sezonu;
2021 TokenInsight x KuCoin Global Asset Quantification Competition, trzecie miejsce w Composite Strategy Group;
Vivienna @VV_watch
Partner badawczy BuilderRocket Accelerator
Dołączył w 2017 roku
Były fundusz inwestycyjny blockchain firmy Foxconn prowadzi badania inwestycyjne
były badacz Huobi Defi
Zafascynowany badaniami makro
HighFreedom @highfree 2028
Dołączył w 2016 roku
Złożone tło finansów komputerowych
Obecnie pracownik naukowy w firmie zajmującej się papierami wartościowymi
Dobrze radzi sobie z synchronizacją cykli w oparciu o analizę płynności w dolarach amerykańskich i analizę makro
Alberta @assassinadena
Menedżer ilościowych funduszy private equity
Były badacz ilościowy rynku walutowego, zajmujący się arbitrażem statystycznym i strategiami wartości względnej
Dobry w strategiach innych niż delta i badaniach makro
Zwróć uwagę na umiejętność radzenia sobie z cyklami i przejeżdżania przez byki i niedźwiedzie
Ujawnienie ram analizy makro
Zheng@LUCIDA:
Wraz z rozwojem branży Crypto korelacja między cenami rynkowymi a makroekonomią staje się coraz wyższa, a makroekonomia staje się w coraz większym stopniu niezbędną częścią analizy rynku. Dzisiaj chciałbym z Państwem porozmawiać konkretnie na tematy związane z makro. Zacznijmy od pierwszego pytania, które polega na poproszeniu Cię o podzielenie się własnymi ramami i metodologią analizy makroekonomii, a także leżącą u jej podstaw logiką.
Wysoka wolność:
Analiza makro zorientowana na kryptowaluty składa się z dwóch części: pierwszy typ to makro zewnętrzne (nie-kryptograficzne), a drugi typ to makro on-site (natywne krypto, rdzeniem jest analiza danych w łańcuchu BTC)
W przypadku pierwszego typu makra zewnętrznego moje ramy analityczne przypominają trochę odwrócony trójkąt, podzielony na trzy poziomy.
Pierwsza warstwa to różne dane, takie jak zatrudnienie, PKB, inflacja, PCE itp.
Drugi poziom polega na podsumowaniu danych. Dane w pierwszej warstwie mogą wydawać się niechlujne, ale tak naprawdę możemy ostatecznie podzielić wszelkiego rodzaju dane na dwie kategorie: dobre i złe dane gospodarcze oraz dane o wysokiej i niskiej inflacji. Ponieważ ostatecznym celem Rezerwy Federalnej, która formułuje politykę pieniężną (obniżanie stóp procentowych, zmniejszanie i powiększanie bilansu itp.) oraz Skarbu Państwa, która formułuje politykę fiskalną (w jaki sposób rząd wydaje pieniądze itp.), jest maksymalizacja stabilność zatrudnienia i cen. Innymi słowy, głównym celem tych dwóch instytucji jest zapewnienie wystarczająco dobrej kondycji gospodarki i kontroli inflacji.
Trzecia warstwa to specyficzny skład płynności dolara amerykańskiego i jego przyszłe oczekiwania. Główne składniki płynności w dolarach amerykańskich obejmują rezerwy bankowe, bilans Rezerwy Federalnej, saldo Skarbu Państwa oraz saldo na rachunku jednodniowego wykupu zwrotnego. Aby ocenić obecną i przyszłą sytuację w zakresie płynności w dolarach amerykańskich, należy zwracać uwagę na zmiany tych czynników, a także na kwartalne zapowiedzi refinansowania publikowane przez Departament Skarbu.
Co więcej, dwa podstawowe czynniki, czyli zatrudnienie i ceny, w pewnym stopniu wpływają na siebie nawzajem. Na przykład Fed weźmie pod uwagę zarówno dane dotyczące zatrudnienia, jak i inflacji, podejmując decyzję o obniżeniu stóp procentowych lub zaprzestaniu zmniejszania swojego bilansu. Dlatego musimy przeprowadzić kompleksową analizę tych danych, aby dokładniej przewidzieć zmiany płynności dolara amerykańskiego. Dzięki kwartalnym zapowiedziom refinansowania i różnym danym ekonomicznym możemy lepiej zrozumieć działalność Skarbu Państwa i Rezerwy Federalnej, a tym samym przewidzieć przyszłe trendy w płynności dolara amerykańskiego.
Są to tak zwane czynniki off-site. Czynniki off-site odnoszą się głównie do treści, które nie są natywne dla kryptowaluty, takich jak wyżej wymienione wskaźniki makroekonomiczne, zmiany polityki, nastroje rynkowe itp. Choć czynniki te nie pochodzą bezpośrednio z rynku kryptowalut, ich wpływ na rynek jest znaczący, ponieważ definiują otoczenie zewnętrzne rynku i oczekiwania inwestorów.
Druga kategoria to makro na miejscu: makro na miejscu odnosi się do danych i analiz pochodzących bezpośrednio z rynku kryptowalut, przy czym rdzeniem są dane w łańcuchu Bitcoina. Dane te obejmują zmiany w posiadaniu walut przez długoterminowych i krótkoterminowych posiadaczy walut, poziomy rentowności itp. Analizując te dane w łańcuchu, możemy uzyskać głębsze zrozumienie dynamiki na rynku, w tym zachowań inwestorów i trendów rynkowych.
Te dwa zestawy metod analizy mają swój własny nacisk. Czynniki pozarynkowe zapewniają nam perspektywę makro, podczas gdy czynniki rynkowe pozwalają nam uzyskać wgląd w cykle i rytmy wewnętrznego funkcjonowania rynku kryptowalut. Podczas przeprowadzania analizy rynku kryptowalut ważne jest połączenie tych dwóch perspektyw, które razem tworzą kompleksowe ramy analizy makro.
Albert:
Dodałbym, że oprócz implikacji politycznych Fed i Skarbu Państwa powinniśmy także zwracać uwagę na czynniki mikroekonomiczne, takie jak depozyty bankowe. Na przykład w obliczu wysokich stóp procentowych zwykli inwestorzy mogą zdecydować się na deponowanie środków w bankach w celu uzyskania odsetek, ale może to również mieć wpływ na płynność rynku. Historycznie rzecz biorąc, wzrost depozytów uległ znacznemu spowolnieniu po kryzysie bankowym w latach 80. i 90. XX wieku. Po incydencie z SVB w 2023 r. zaobserwowaliśmy podobną sytuację – depozyty bankowe spadły, a giełda i inne rynki aktywów zaczęły wznawiać wzrost. Ponadto płynność międzynarodowa, taka jak handel arbitrażowy Bank of Japan między Japonią a USA, również zapewnia dodatkowe zasoby płynności na rynku.
W okresach wysokich stóp procentowych ludzie mają tendencję do deponowania środków w bankach, aby zarobić odsetki. Jednak gdy banki stają w obliczu ryzyka operacyjnego, inwestorzy mogą przesunąć środki na giełdę lub inne aktywa, takie jak krótkoterminowe obligacje skarbowe. Obecnie rentowność krótkoterminowych obligacji skarbowych USA kształtuje się na poziomie blisko 5%, co przyciąga wielu inwestorów. Jednocześnie inwestorzy mogą również zdecydować się na inwestycję w akcje, instrumenty pochodne lub fundusze ETF, aby uzyskać wyższe zyski.
Oczywiście inwestorzy mogą ponownie ocenić bezpieczeństwo lokowania środków w bankach w obliczu kryzysu bankowego. Mogą zdecydować się na zainwestowanie swoich pieniędzy na giełdzie lub w inne aktywa w poszukiwaniu stosunkowo bezpiecznego zwrotu. Miało to miejsce w latach 90. i ponownie w 2019 r. Ponadto wyniki funduszy rynku pieniężnego można również wykorzystać jako wskaźnik płynności. Począwszy od 2023 r. fundusze rynku pieniężnego będą rosły na najwyższym poziomie od ponad 20 lat, co odzwierciedla zapotrzebowanie rynku na płynność.
W idealnym przypadku powinniśmy wziąć pod uwagę wszystkie czynniki, które mogą mieć wpływ na rynek, w tym warunki płynności w innych krajach. Jednak w praktyce ze względu na trudność możemy nie być w stanie uwzględnić w analizie wszystkich czynników. Na przykład handel carry trade w Japonii i Europie ma wpływ na rynek, ale trudno go określić ilościowo. Często skupiamy się przede wszystkim na Stanach Zjednoczonych, a wpływ innych krajów traktujemy jako czynniki drugorzędne. Niemniej jednak nie możemy ignorować wpływu zagranicznych rynków dolarowych offshore.
Vivienne
Na Twitterze opublikowałem artykuł badający wpływ płynności USA na ceny kryptowalut. Skupiłem się przede wszystkim na czynnikach krajowych, a nie na zagranicznych rynkach dolarowych, gdyż dane na temat tych ostatnich są trudne do skwantyfikowania. Analizując cenę Bitcoina, dzielę czynniki na nią wpływające na trzy kategorie:
Pierwszą z nich są indeksy obserwowalne: m.in. stopa funduszy federalnych, rentowność obligacji skarbowych, indeks dolara amerykańskiego czy ceny złota. Wskaźniki te stanowią podstawę oczekiwań rynkowych, jednak ich związek z cenami ryzykownych aktywów nie jest bezpośrednio liniowy. Przykładowo podniesienie stóp procentowych zwykle prowadzi do zaostrzenia płynności rynku, co nie sprzyja wzrostowi ryzykownych aktywów, natomiast obniżenie stóp procentowych działa odwrotnie. Wpływ ten jednak w sposób złożony nakłada się na mechanizm transmisji polityki pieniężnej, cykle gospodarcze, finansowe i emocjonalne i nie będzie miał bezpośredniego wpływu na płynność rynku w momencie wdrażania polityki pieniężnej.
Drugi to wskaźniki płynności: takie jak saldo bilansowe Fed, operacje odkupu zwrotnego i rachunki skarbowe. Wskaźniki te bezpośrednio wpływają na płynność dolara amerykańskiego, a tym samym na cenę aktywów obarczonych ryzykiem wzrostu, takich jak Bitcoin. Na przykład powiększenie bilansu Fed, ograniczenie odkupu zwrotnego lub wykorzystanie przez Skarb Państwa rachunku TGA zwiększą płynność rynku i przyniosą korzyści ryzykownym aktywom.
Trzeci to wskaźniki wpływające na nastroje: w tym wykresy punktowe, przemówienia urzędników Rezerwy Federalnej, dane z rynku pracy, dane o inflacji itp. Dane te mają krótkoterminowy wpływ na oczekiwania i nastroje rynkowe, wpływając na małe cykle handlowe. Warto jednak zauważyć, że inwestorzy powinni skupić się na oczekiwanych zmianach, a nie wyłącznie na samych danych.
Jak czynniki makro wpływają na rynki kryptowalut
Zheng@LUCIDA:
Jak zatem ramy analizy makro odnoszą się do rynku kryptowalut? Innymi słowy, w jaki sposób te ramy kierują Twoimi transakcjami i pomagają Ci zarabiać pieniądze?
Wysoka wolność:
Myślę, że sposób na zarabianie pieniędzy można rozumieć z trzech perspektyw:
Pierwszym z nich jest zarabianie pieniędzy w ogólnym kierunku: oznacza to kupowanie i trzymanie akcji na rynku kasowym, gdy ogólny trend rynkowy jest wyraźny, nie przeprowadzanie częstych transakcji i zachowywanie cierpliwości.
Drugim jest zarabianie pieniędzy na zmienności: zwykle wiąże się to z handlem ilościowym, wykorzystującym zmienność rynku do kupowania i sprzedawania bez zwracania uwagi na konkretny kierunek rynku.
Trzecim jest zarabianie na płynności: podczas hossy umieszczaj środki na rynku i zarabiaj wysokie odsetki, pożyczając je potrzebującym inwestorom.
Osobiście uważam, że czynniki makro wpływają na rynek kryptowalut głównie poprzez dwa aspekty: płynność i penetrację. Płynność określa, ile pieniędzy znajduje się na rynku, natomiast penetracja to proporcja pieniędzy przeznaczonych na kryptowaluty takie jak Bitcoin.
Na poziomie operacyjnym zwykle jestem w pełni zaopatrzony podczas hossy, szczególnie w przypadku walut głównego nurtu, takich jak Bitcoin. To pierwszy typ, o którym właśnie mówiłem: zarabianie pieniędzy w ogólnym kierunku.
Jednocześnie część środków będę odpowiednio przeznaczył na zajmowanie długich pozycji walutowych, unikając jednak częstych długich i krótkich operacji na hossie. Myślę, że kluczem jest identyfikacja najlepszych i gorszych punktów rynku, co wymaga wszechstronnego uwzględnienia wielu źródeł informacji, takich jak koszty górnictwa, popularność rynku, oprocentowanie kredytów, stopa finansowania itp.
Wyniki rynkowe w drugiej połowie 2021 r. pokazują, że istnieje sekwencyjna zależność między najwyższymi cenami Bitcoina a najwyższymi wartościami indeksu Nasdaq i płynnością dolara amerykańskiego. Sugeruje to, że ryzykowne aktywa mogą wymagać gotowości do wyjścia, gdy płynność osiągnie szczyt. Dlatego uważnie obserwuję wskaźniki płynności, aby określić, czy rynek zbliża się do szczytu, czy dołka.
Jednocześnie uważam, że ortogonalizacja informacji, czyli formułowanie wszechstronnej oceny rynku poprzez obszerne gromadzenie informacji z różnych punktów widzenia, pomaga nam dokładniej uchwycić najwyższe i najniższe punkty rynku, a tym samym podejmować bardziej rozsądne decyzje handlowe. , aby zminimalizować możliwość błędów operacyjnych. Dostosuję także moją strategię kontroli ryzyka do warunków rynkowych, aby mieć pewność, że będę mógł chronić moją inwestycję w przypadku wahań na rynku.
Vivienne:
Poleciłem na Twitterze książkę „Zasady profesjonalnej spekulacji”. Autor Spolandi zaproponował dwie podstawowe zasady analizy i prognozowania rynku: jedna z nich polega na tym, że trendy rynkowe są wynikiem działania podstawowych sił ekonomicznych, na które wpływają systemy polityczne i społeczeństwo. wpływ działań politycznych; drugi polega na tym, że stan psychiczny uczestników rynku determinuje sposób i czas zmian cen.
Analiza makroskopowa powinna skupiać się na tych dwóch punktach. Przede wszystkim musimy zrozumieć podstawowe zasady polityki i ekonomii, takie jak wskaźniki ekonomiczne, cykle produkcyjne i konsumpcyjne, zachowania inwestycyjne i oszczędnościowe, ścieżki rozwoju innowacji technologicznych itp. Po drugie, przewidywanie stanu psychicznego uczestników rynku jest bardziej pouczające dla handlu. Analiza makro jest często kwestionowana, ponieważ wiele osób przywiązuje zbyt dużą wagę do danych ekonomiczno-finansowych i ignoruje oczekiwane zmiany. Udany handel wymaga nie tylko analizy bieżącej sytuacji wynikającej z danych, ale także zwrócenia uwagi na to, jak zmieniają się oczekiwania i jak przebiega gra rynkowa.
Soros zauważył kiedyś, że historia gospodarcza opiera się na fałszywych kłamstwach, a nie na prawdzie. Sposobem na zarobienie dużych pieniędzy jest przeanalizowanie niewłaściwego trendu, operowanie nim i wycofanie się, zanim zostanie ujawniony. Odzwierciedla to powyższą zasadę, ponieważ aby zidentyfikować niewłaściwe trendy, trzeba najpierw wiedzieć, co jest właściwe. Na przykład, gdy rząd przyjmie politykę wysokich stóp procentowych w czasie recesji gospodarczej lub podejmie próbę pobudzenia gospodarki poprzez dostosowanie polityki pieniężnej do stóp procentowych, jeśli nie zrozumie mechanizmu transmisji tej polityki, nie będzie w stanie ocenić jej konsekwencji, i nie będzie można uciec, zanim większość uczestników odkryje problem.
Albert:
Jeśli chodzi o wpływ ram analizy makro na rynek kryptowalut i nasze strategie handlowe, pozwólcie, że rozbiję następujące punkty:
Najpierw, począwszy od 2020 r., omawialiśmy długoletnią teorię – teorię łańcucha płynności. Na podstawie analizy ryzyka sortujemy różne aktywa, takie jak towary, waluty, akcje itp., według łańcucha. Na szczycie łańcucha znajduje się gotówka. Jako podstawa wszystkich aktywów ryzyko związane z gotówką jest niezwykle niskie, prawie zerowe, z wyjątkiem inflacji. Jeśli gotówka jest zagrożona, oznacza to, że rynki światowe mogą stanąć w obliczu resetu.
Drugą warstwę łańcucha płynności stanowią obligacje, w szczególności obligacje skarbowe, które stanowią bazowe aktywa o stałym dochodzie i są uważane za aktywa niskiego ryzyka. Trzeci poziom to obligacje i akcje przedsiębiorstw, ponieważ oferują one stosunkowo wyższą stopę zwrotu. Czwarty poziom to towary, które charakteryzują się większą zmiennością i ryzykiem. Ostatnią warstwą są kryptowaluty, ponieważ znajdują się na końcu łańcucha płynności i charakteryzują się największą zmiennością i ryzykiem.
Teoria ta wyjaśnia również podstawową przyczynę zjawiska wspomnianego właśnie przez Highfreedom, a mianowicie, że „istnieje sekwencyjna zależność pomiędzy najwyższymi punktami cen Bitcoina a najwyższymi punktami indeksu Nasdaq i płynnością dolara amerykańskiego”.
Kiedy płynność zostanie uwolniona, wpłynie to najpierw na rynek walutowy, następnie na rynek obligacji, następnie na rynek akcji, rynek towarowy i wreszcie na rynek kryptowalut. Natomiast gdy zmniejsza się płynność, proces wycofywania ulega odwróceniu. Kolejność przepływu tej płynności ma istotne konsekwencje dla rynku.
Jako inwestorzy używamy tych ram, aby kierować naszym handlem. Na przykład, gdy widzimy, że płynność zaczyna się zmniejszać lub zwalniać, możemy przewidzieć reakcję rynku i odpowiednio dostosować nasze strategie handlowe. Będziemy uważnie przyglądać się stopom międzybankowym i kontraktom terminowym na obligacje, ponieważ są to pierwsze reakcje rynku na zmiany polityki. Następnie analizujemy rynek opcji, ponieważ ceny opcji odzwierciedlają oczekiwania rynku dotyczące przyszłej zmienności.
Nasze strategie handlowe opierają się głównie na oczekiwaniach makro. Na przykład podczas cyklu podwyżek stóp procentowych, kiedy nastroje na rynku są zazwyczaj niedźwiedzie, alokujemy opcje sprzedaży, gdy zmienność jest niska. Jednocześnie dostosowujemy nasz portfel opcji w oparciu o nastroje rynkowe i oczekiwania, aby uzyskać zwrot w przypadku odwrócenia zmienności.
Nasza strategia opiera się na regresji zmienności, szczególnie zmienności bliskiej końca. Zmienność na krańcach skrajnych może pozostać wysoka przez jakiś czas i nie powrócić natychmiast. Dlatego zazwyczaj jesteśmy kupującym po drugiej stronie, zdobywającym wartość poprzez alokację międzyokresową. Naszą strategią portfelową jest zarabianie różnicy w wartości pomiędzy opcjami krótkoterminowymi i terminowymi poprzez ich trzymanie.
Pozycja Bitcoina wśród głównych klas aktywów
Zheng@LUCIDA:
Kolejne pytanie jest stosunkowo łatwe, o czym wspominaliśmy już w poprzednich rozmowach, a mianowicie miejsce Bitcoina wśród tradycyjnych aktywów. Pamiętam, że w 2019 roku, szczególnie w pierwszej połowie roku, rynek ogólnie postrzegał Bitcoin jako aktywo bezpieczne. W tym czasie, w związku z pewnymi kryzysami geopolitycznymi, cena złota poszybowała w górę, a Bitcoin również odpowiednio wzrósł tym razem rynek coraz bardziej rozpoznawał ten pogląd. Chodź wyżej i wyżej.
Jednak wraz z cyklem byków w latach 2020–2021 i tym, co wydarzy się w 2022 r., społeczeństwo stopniowo akceptuje Bitcoin jako aktywo bardziej ryzykowne niż tradycyjne aktywa ryzykowne. Chciałbym wiedzieć, czy wszyscy zgadzają się z tym pozycjonowaniem lub czy istnieje inny opis pozycji Bitcoina wśród głównych aktywów.
Wysoka wolność:
Myślę, że ten opis jest dość dokładny. Myślę, że Bitcoin jest zdecydowanie bardziej ryzykownym aktywem w perspektywie krótko- i średnioterminowej. Jestem jednak pewien, że w dłuższej perspektywie Bitcoin może stać się aktywem bezpiecznej przystani. Obecnie jesteśmy w trakcie przekształcania Bitcoina w aktywo bezpiecznej przystani. Myślę, że istnieje kilka podstawowych elementów, które musi posiadać bezpieczny aktywo i możemy debatować, czy są to warunki konieczne:
Po pierwsze, wielkość rynku musi być duża: wielkość rynku aktywów musi być wystarczająco duża, aby duże ilości pieniędzy mogły swobodnie przepływać i wypływać.
Po drugie, należy zmniejszyć zmienność: chociaż Bitcoin w przeszłości charakteryzował się dużą zmiennością, obecnie znacznie spadł, zbliżając się do zmienności złota, a czasem nawet niższej.
Trzeci to racjonalność i stabilność uczestników rynku: w miarę stopniowego przekształcania się uczestników rynku z insiderów w bardziej tradycyjne i racjonalne instytucje finansowe, rynek może stać się bardziej stabilny.
Kiedy te warunki zostaną spełnione, Bitcoin może stać się dojrzałym aktywem bezpiecznej przystani o większym rynku i niższej zmienności, podobnie jak złoto. W tym momencie nawet najważniejsze wydarzenia będą miały jedynie niewielki wpływ na ceny.
Vivienna:
Myślę, że Bitcoin nazywany jest cyfrowym złotem, a jego logika porównywania ze złotem jest powszechnie uznawana. Całkowita ilość Bitcoina jest stała, podobnie jak niedobór złota, a jego zdolność do pełnienia funkcji magazynu wartości i środka płatniczego jest w dużym stopniu zgodna z cechami złota.
Jednak wycena złota jest kwestią złożoną. Właściwości złota jako bezpiecznej przystani są szczególnie widoczne, gdy awersja do ryzyka jest wysoka, na przykład podczas wojen. Jeśli podstawowa płynność rynku nie jest ograniczona, ale czynnik wojenny jest znaczący, wówczas Bitcoin może podążać za trendem złota, ponieważ głównym czynnikiem wpływającym na cenę złota jest awersja do ryzyka. Odpowiednio, awersja do ryzyka będzie również wpływać na ceny Bitcoina.
Jeżeli jednak płynność bazowa samego rynku jest niewystarczająca, na przykład gdy gospodarka światowa lub amerykańska wchodzi w cykl recesji lub istnieją oczekiwania co do recesji, nawet jeśli awersja do ryzyka jest wysoka, nie będzie ona w stanie zwiększyć wolumenu obrotu. To wyjaśnia, dlaczego inne rynki nie reagują znacząco, gdy szaleją pewne konflikty geopolityczne. W tym przypadku to płynność bazowa określa cenę minimalną, a Bitcoin jest bliżej aktywa ryzykownego.
Dlatego korelacja między ceną złota a ceną Bitcoina zależy głównie od płynności rynku bazowego w tym czasie oraz poglądu rynku na atrybuty Bitcoina. W większości przypadków ceny Bitcoinów są silnie skorelowane z akcjami w USA. Kiedy gospodarka się kurczy, inwestycje kurczą się i nastąpi delewarowanie, Bitcoin będzie pierwszym, który zareaguje, a kiedy gospodarka się ożywi i powrócą inwestycje w celu zwiększenia dźwigni, również zareaguje z wyprzedzeniem, a jej przyspieszenie będzie większe.
Udziały w złocie są zwykle kontrolowane w granicach 5% wśród globalnych firm zarządzających aktywami, ponieważ czynniki wpływające na ceny złota są bardzo niepewne. Chociaż złoto ma praktyczne zastosowania, jest bardziej podatne na spekulacje i emocje i brakuje mu analizy fundamentalnej. Utrudnia to wyjaśnienie LP (komandytariuszom), dlaczego powinni inwestować w złoto, co może opierać się jedynie na przewidywaniach przyszłej recesji gospodarczej lub zagrożeń, co jest bardzo subiektywne i trudne do przekonania.
Bitcoin stoi przed tym samym problemem i trudno przekonać spółki kapitałowe i LP do przeznaczenia środków na ten aktyw. Chociaż złoto uważane jest za aktywo bezpieczne, jego zdolność do walki z inflacją znajduje odzwierciedlenie głównie w perspektywie długoterminowej. To samo może dotyczyć Bitcoina, którego status może w przyszłości być bardzo wysoki, zwłaszcza w obliczu wzrostu trudności w wydobywaniu Bitcoinów.
Jeśli bardziej tradycyjne firmy zarządzające finansami wejdą na pole inwestycji Bitcoin, wskaźnik inwestycji Bitcoin może zbliżyć się do złota.
Albert:
Z perspektywy makro złoto i Bitcoin mają wiele cech i mogą być zarówno aktywami ryzykownymi, jak i bezpiecznymi. Zjawisko to może na pierwszy rzut oka wydawać się sprzeczne, jednak w rzeczywistości ma swoją wewnętrzną logikę.
Po pierwsze, zarówno złoto, jak i Bitcoin są bezpieczną przystanią dla funduszy w czasach kryzysu. W czasie wojny lub innego zamieszania, gdy transfer aktywów jest ograniczony, płynność szuka bezpiecznych przystani. Inwestorzy mają tendencję do przenoszenia środków w aktywa, które z łatwością przekraczają granice, takie jak złoto i Bitcoin. Powoduje to znaczny wzrost cen tych aktywów w czasach kryzysu.
Jednak w czasach stabilności rynku złoto i Bitcoin mają różne właściwości. Bitcoin zachowuje się bardziej jak ryzykowne aktywa ze względu na jego dużą zmienność. Jego wahania cen są powiązane z rynkiem akcji, częściowo dlatego, że rynek Bitcoin ma wiele instrumentów lewarowanych i wielu uczestników rynku, co powoduje gwałtowne wahania jego ceny.
W stabilnym otoczeniu inwestorzy dążą do stabilnego portfela inwestycyjnego i unikają dużych wahań cen aktywów. Dlatego mogą być bardziej skłonni do lokowania niektórych tradycyjnych aktywów, takich jak złoto i inne towary. Złoto ze względu na swoją długą historię i stabilną wartość jest zwykle kontrolowane w ramach 5% portfela inwestycyjnego.
Ponadto na ceny złota i Bitcoina wpływają również oczekiwania rynkowe. W przypadku dużej płynności inwestorzy mogą szukać aktywów o wyższej stopie zwrotu, natomiast w przypadku ograniczonej płynności mogą powrócić do tradycyjnych aktywów stanowiących bezpieczną przystań.
Wreszcie status Bitcoina i złota jako aktywów bezpiecznej przystani zależy również od warunków rynkowych i etapu cyklu makroekonomicznego. W niektórych przypadkach mogą wykazywać cechy bezpiecznej przystani, podczas gdy w innych przypadkach mogą objawiać się bardziej jako aktywa ryzykowne.
Jaki jest punkt wyjścia analizy makro?
Zheng@LUCIDA:
Następnie omówimy pytanie, na jakich źródłach danych zwykle opierasz się, analizując makroekonomię. Czy zbierasz dane samodzielnie, czy też istnieją jakieś nietradycyjne narzędzia analityczne? Czy są jakieś bardziej ekskluzywne źródła informacji, którymi możesz się podzielić?
Wysoka wolność:
Napisałem mały kod na tradingview i stworzyłem dashboard do ciągłego obserwowania i analizowania płynności makro. Narzędzia te nie różnią się niczym od danych udostępnianych na oficjalnych stronach Fed i Skarbu Państwa, z tą różnicą, że zintegrowałem je w jeden interfejs, aby ułatwić ciągłą obserwację. Dodatkowo śledzę na Twitterze niektórych analityków, zwłaszcza tajwańskiego blogera, który agreguje ciekawe dane, takie jak oprocentowanie pożyczek i kredytów na różnych giełdach. Dane te mogą odzwierciedlać trendy operacyjne dużych inwestorów i inwestorów detalicznych, a także kolejność między nimi. Myślę, że te dane są bardzo cenne, ale jeszcze nie udało mi się zastosować jego narzędzi.
Szukałem także danych o amerykańskich obligacjach skarbowych, a konkretnie o dziennej emisji netto obligacji krótko-, średnio- i długoterminowych (emisja netto to liczba nowych obligacji wyemitowanych w tym dniu pomniejszona o liczbę obligacji zapadających w tym dniu ). Dane te są ważne dla zrozumienia i oceny płynności rynku obecnie i w nadchodzącym okresie. Obecnie mogę jedynie ręcznie pobrać dane ze strony internetowej Departamentu Skarbu USA i samodzielnie je przetwarzać. Jeśli ktoś zna lepsze źródło danych, proszę o kontakt w celu uzyskania rekomendacji.
Albert:
Chciałbym dodać kilka źródeł danych makroekonomicznych, z których korzystamy. Ponieważ skupiam się przede wszystkim na towarach obciążonych ryzykiem, usługi danych, z których korzystam, obejmują Spotgamma Menthor Q, który zapewnia dość kompleksowe dane na temat amerykańskich akcji, rynków obligacji i innych opcji towarowych.
Ponadto dla amerykańskiej giełdy dostępne są usługi takie jak GR, które dostarczają dane w czasie rzeczywistym po stosunkowo niskich cenach. Jeżeli potrzebne są bardziej szczegółowe dane, np. dotyczące złota lub rynku międzybankowego, konieczne może być skorzystanie z wewnętrznych źródeł branżowych.
Dla rynku kryptowalut pierwszym zalecanym źródłem danych jest Amber Data Derivative. Są one bardzo wszechstronne w zakresie danych dotyczących opcji i mają oczywiste zalety. Ponadto ten usługodawca dostarcza dane w czasie rzeczywistym z giełd takich jak CME.
Musimy także zwrócić uwagę na dane niektórych giełd, zwłaszcza tych, które mają duży udział w wolumenie obrotu instytucjonalnego, jak np. Deribit. 80% ich wolumenu obrotu pochodzi od instytucji, a 20% od profesjonalnych inwestorów indywidualnych. Dane takie mogą odzwierciedlać oczekiwania instytucji rynkowych i mieć większy wpływ na rynek.
Ponadto giełdy takie jak Bitfinex można uznać za międzybankowy rynek rynku kryptowalut. Ich krótkoterminowe stopy procentowe mogą odzwierciedlać rynkową stopę procentową wolną od ryzyka, co jest bardzo ważne przy obliczaniu premii za ryzyko na rynku kryptowalut.
Ważne są również zgodne giełdy, takie jak Coinbase i ich duże dane transakcyjne, zwłaszcza dane dotyczące handlu Dark Pool, które mogą mieć wpływ na rynek.
Ogólnie rzecz biorąc, chociaż możemy uzyskać dużą ilość danych rynkowych, ostateczna decyzja handlowa nadal zależy od naszych własnych możliwości zarządzania ryzykiem. Naszym celem jest w większości przypadków nie dopuścić do strat lub osiągnąć niewielkie zyski, a w kilku przypadkach osiągnąć duże zyski.
Przegląd i perspektywy tego cyklu
Zheng@LUCIDA:
Przejdźmy do ostatniego pytania, poglądów na temat przyszłego rynku.
Pozwólcie, że najpierw podzielę się swoją opinią: rynek ogólnie oczekuje, że obniżka stóp procentowych Rezerwy Federalnej w drugiej połowie tego lub przyszłego roku przyniesie ogromną płynność. W połączeniu z pozytywnymi czynnikami, takimi jak halving Bitcoina, wiele osób spodziewa się replikacji byka rynek w 2021 r. Jestem jednak bardzo pesymistyczny, jeśli chodzi o to ogólnie optymistyczne oczekiwanie, ponieważ historycznie wysoce spójne oczekiwania rynkowe często towarzyszą ogromnemu potencjalnemu ryzyku.
Szczególnie w przypadku inwestorów instytucjonalnych, takich jak fundusze publiczne w Stanach Zjednoczonych, chociaż są to długoterminowi inwestorzy instytucjonalni, dokonują oni również korekt swoich decyzji inwestycyjnych w oparciu o warunki rynkowe i nie będą ślepo „gonić za szczytami”.
Wysoka wolność:
Moja opinia jest bardzo podobna. Główne wzrosty tegorocznego rynku rozpoczęły się w listopadzie ubiegłego roku, zwłaszcza po styczniowym handlu kasowymi funduszami ETF, na rynku doszło do znacznych wahań. W pierwszym kwartale wzrosły wskaźniki płynności i penetracji, ale uczestniczyli w nim głównie inwestorzy indywidualni, a prawdziwi inwestorzy instytucjonalni nie weszli jeszcze na rynek na dużą skalę. Na przykład 80% do 85% napływu kapitału do funduszy ETF typu spot pochodzi od inwestorów detalicznych. Płynność spadła w drugim kwartale, a wskaźniki penetracji uległy stagnacji. Prognozuję na trzeci i czwarty kwartał, że płynność pozostanie stabilna, a penetracja poprawi się dzięki dalszemu udziałowi inwestorów instytucjonalnych.
Uważam, że podniesienie lub obniżenie stóp procentowych nie zmienia od razu płynności, ale zmienia oczekiwania rynku co do przyszłej płynności. Moje pytanie brzmi, czy nadal będzie obowiązywać luźne środowisko polityki fiskalnej i pieniężnej, jak w 2021 r. Obecnie wydaje się to mało prawdopodobne. Dlatego z ostrożnością patrzę na przyszłą sytuację rynku i mam nadzieję, że nie będzie pokładanych w nas zbyt optymistycznych oczekiwań.
Rynek może nie ulec większym zmianom w krótkim terminie, a oczekiwania dotyczące płynności mogą przewidywać od 4 do 5 obniżek stóp procentowych w ciągu najbliższych 15 miesięcy, co dostarcza rynkowi solidnych oczekiwań. Jednak rzeczywiste uwolnienie płynności będzie powolne, a szybkie zmiany na dużą skalę są mało prawdopodobne. O ile nie wystąpi poważna recesja lub kryzys, powrót luźnego otoczenia polityki fiskalnej i pieniężnej jest mało prawdopodobne.
Dlatego też, jeśli nie nastąpi poważna recesja gospodarcza, istnieje duże prawdopodobieństwo, że obniżka stóp procentowych będzie tzw. „asymetryczną obniżką stóp procentowych”. Wszystkie poprzednie podwyżki i obniżki stóp procentowych były symetryczne. Na przykład przejście federalnej referencyjnej stopy procentowej z niskiego do wysokiego poziomu zajęło rok, a następnie powrót z wysokiego do wysokiego poziomu trwał prawie rok. niski poziom. Ta gwałtowna podwyżka stóp procentowych rozpoczęła się z poziomu 0–0,25 w marcu 2022 r. do 5–5,25 w maju 2023 r., co trwało nieco ponad rok. Obniżka stóp procentowych może jednak przebiegać asymetrycznie, a proces obniżek stóp procentowych będzie ciągły i powolny.
Vivienna:
Mój wniosek jest stosunkowo prosty i podobny do opinii wszystkich innych osób. Od lipca i sierpnia do końca tego roku na rynku mogą panować mniej optymistyczne warunki płynnościowe. Nawet jeśli dojdzie do obniżki stóp procentowych, to może to nastąpić tylko raz. Choć napawa to pozytywnymi oczekiwaniami rynku, nie zmieni to zasadniczo status quo.
Gospodarka nie znajduje się obecnie w recesji, a zapasy prawdopodobnie będą nadal rosły. Wydaje się, że nie wpłynie to znacząco na życie ludzi. Depozyty i dywidendy mogą w dalszym ciągu zasilić oszczędności gospodarstw domowych i pobudzić konsumpcję. Jeśli jednak inflacja będzie nadal rosła, może to wywołać oczekiwania handlowe na cykl stagflacji. Jeżeli w przyszłym roku stopy procentowe w dalszym ciągu pozostaną wysokie, a w niektórych przypadkach nawet zajdą do ich podwyżki, a Ministerstwo Finansów nie złagodzi polityki, może to doprowadzić do jeszcze większego ograniczenia płynności w przyszłym roku. Z pewnością nie jest to dobra wiadomość dla rynków opierających się na płynności, takich jak Bitcoin.
Jeśli chodzi o chęć wejścia na rynek przez inwestorów instytucjonalnych na dużą skalę, myślę, że jest to bardziej oczekiwanie niż rzeczywistość. W obecnych warunkach słabej płynności bazowej, braku zrozumienia rynku kryptowalut i dużej zmienności, inwestorzy instytucjonalni raczej nie będą umieszczać ciężkich lub dużych pozycji. To oczekiwanie może być zbyt idealistyczne, a rzeczywista sytuacja może nie być taka, jak się spodziewamy.
Albert:
Obecne krótkoterminowe oczekiwania rynkowe są niedźwiedzie, szczególnie w przypadku Bitcoina. Chociaż zmienność rynku może wzrosnąć w lipcu ze względu na wygaśnięcie opcji i inne czynniki, w dłuższej perspektywie cykl alokacji aktywów może spowodować wzrost cen. Jednak aby rynek mógł osiągnąć wzrost, być może będzie musiał oprzeć się na dwóch czynnikach: po pierwsze, dużych alokacjach ze strony inwestorów instytucjonalnych, a po drugie, dalszej poprawie nastrojów inwestorów. Jednak ten wzrost napędzany nastrojami może nie być zdrowy, ponieważ wysokie koszty finansowania i duża zmienność są trudne do utrzymania w dłuższej perspektywie.
Moim zdaniem wzrost rynku będzie procesem powolnym, ponieważ wycena uczestników rynku odbywa się stopniowo. Stosowanie instrumentów pochodnych i dźwigni finansowej utrudnia poruszanie rynkiem w krótkim okresie. W tym przypadku istotnym czynnikiem wpływającym na kształtowanie się cen rynkowych mogą stać się działania animatorów rynku. Czynniki makro na rynku mogą jedynie wpływać na zachowania zabezpieczające animatorów rynku, a nie oddziaływać bezpośrednio na ceny. Może to spowodować, że rynek będzie wyglądał na bardziej nieregularny, co utrudni realizację strategii takich jak CTA.
Ogólnie rzecz biorąc, na rynku może nie nastąpić krach na dużą skalę lub gwałtowny wzrost w krótkim okresie, ale proces powolny i długi. Nie będzie również większych wzrostów i spadków płynności, chyba że nastąpi poważne pogorszenie koniunktury gospodarczej. Inwestorzy powinni zachować ostrożność i zwracać uwagę na trendy alokacyjne inwestorów instytucjonalnych oraz zmiany nastrojów na rynku.