Zatwierdzenie spotowych funduszy ETF Bitcoin i Ethereum było wynikiem wielu wysiłków, batalii prawnych i starego orzeczenia Sądu Najwyższego Stanów Zjednoczonych. Te fundusze ETF nie tylko utorowały drogę większym korzyściom dla zwykłego inwestora, ale także zapewniły bardzo potrzebne wsparcie prawne dla kryptowalut. Było to jednak możliwe jedynie dzięki testowi Howeya – procedurze prawnej, w ramach której sądy oceniają, czy dany instrument finansowy jest papierem wartościowym, czy nie.
W tym artykule zbadano, w jaki sposób test Howeya odegrał kluczową rolę w zapobieganiu przekroczeniu limitu przez SEC, a tym samym umożliwił zatwierdzenie długo oczekiwanych funduszy ETF na Bitcoin i Ethereum.
Na końcu artykułu zasugerowaliśmy także kilku potencjalnych kandydatów na więcej nadchodzących kryptowalutowych ETF-ów typu spot.
Co oznacza ETF Spot Ethereum dla kryptowalut?
Co to jest test Howeya?
Test Howeya to proces prawny stosowany w amerykańskim systemie sądowniczym w celu podjęcia decyzji, czy instrument finansowy, taki jak obligacje, akcje, kryptowaluty itp., można określić jako papier wartościowy, czy nie.
Klasyfikacja jest niezbędna, ponieważ decyduje, czy składnik aktywów finansowych będzie regulowany przez SEC, CFTC lub jakąkolwiek inną organizację w USA.
Na potrzeby artykułu będziemy posługiwać się standardową definicją „bezpieczeństwa”, która mówi, że jest to składnik aktywów finansowych, w który dokonano inwestycji w celu osiągnięcia zysku.
Krótkie wyjaśnienie
Test Howeya określa regułę, zgodnie z którą składnik aktywów lub instrument finansowy można zaliczyć do papierów wartościowych, jeśli spełnia cztery poniższe zasady.
Musi być inwestycja w aktywa.
Inwestycja musi być realizowana z punktu widzenia zysku.
Zyski uzyskane z inwestycji muszą pochodzić ze wspólnego przedsiębiorstwa, tj. spółki, funduszu powierniczego, spółki z oo lub jakiejkolwiek innej formy organizacji biznesowej.
Zyski organizacji muszą pochodzić z wysiłków innych, tj. pracowników i kadry kierowniczej tego przedsiębiorstwa.
Sprawa SEC przeciwko WJ Howey Co., 1946
Zasada ta została ustanowiona przez Sąd Najwyższy Stanów Zjednoczonych w wyniku wyroku w sprawie SEC przeciwko W.J. Howey Company z 1946 r. Sprawa miała swój początek w próbie powstrzymania W.J. Howeya i firmy przed sprzedażą „niezarejestrowanych papierów wartościowych” przez SEC.
4 zasady testu Howeya
Test Howeya określa cztery podstawowe zasady określające, czy składnik aktywów finansowych jest papierem wartościowym, czy nie.
Musi być inwestycja
Pierwsza zasada testu Howeya stwierdza, że aby dany składnik aktywów finansowych można było nazwać papierem wartościowym, musi on wymagać inwestycji ze strony ludzi. Osoby te nie powinny być interesariuszami, wewnętrzną kadrą kierowniczą ani założycielami.
Pierwsza zasada kategorycznie wyklucza Bitcoin i Ethereum, gdyż żadne z nich nie prosiło o inwestycje. Przeciwnie, te kryptowaluty miały na celu ułatwienie ludziom przesyłania pieniędzy.
W imię zysków
Inwestycja dokonana w jakikolwiek składnik aktywów finansowych musi mieć na celu osiągnięcie zysków. Zakłada się, że wszelkie inwestycje realizowane są z myślą o bezpośrednim zysku finansowym. Z tej perspektywy wrogie przejęcia, inwestycje strategiczne, fuzje i przejęcia również są uważane za inwestycje.
Druga zasada odegrała kluczową rolę w zadecydowaniu o losach ogólnych kryptowalut, a później ETF-ów Bitcoin i Ethereum. Szczegółowe wyjaśnienie jego zastosowania przedstawiliśmy w dalszej części poświęconej XRP.
Czy wiesz, że w Europie istniało prawo dotyczące kryptowalut znacznie wcześniej niż w USA?
We wspólnym przedsiębiorstwie
Inwestycja dokonywana ze względu na zysk musi odbywać się we wspólnym przedsiębiorstwie. Przedsiębiorstwo oznacza spółkę, fundusz powierniczy, spółkę z oo lub jakąkolwiek inną formę organizacji, która może działać jako osoba prawna.
Wdrożenie tej zasady musi nastąpić w powiązaniu z ustawą FIT – 21, choć nie jest to wymagane z następującego powodu.
Nawet jeśli Bitcoin i Ethereum są uważane za pojedyncze projekty, są one zbyt zdecentralizowane, aby można je było uznać za jeden podmiot. Ani ich podmioty rozwijające, tj. programiści Bitcoin Core i fundacja Ethereum, nie mają żadnej kontroli nad podażą tokenów.
Dowód na powyższy argument leży w kilku hard forkach Bitcoina i Ethereum, gdzie z powodu nieporozumień nastąpił rozłam w blockchainach i z hard forków wyłoniły się nowe projekty, takie jak Bitcoin Cash, Bitcoin SV, Ethereum Classic itp.
Z wysiłku innych
Ta część testu Howeya mówi, że wysiłek włożony w osiągnięcie zysków musi pochodzić z inwestycji osób, które nie pracują we wspólnym przedsiębiorstwie.
Na przykład, jeśli spółką kierują A i B i poszukują oni inwestycji, to ich poszukiwana inwestycja (dla zysków) może być uznana za zabezpieczenie tylko wtedy, gdy poszukują inwestycji od C, który nie jest bezpośrednio zaangażowany w spółkę ani nie posiada żadnego majątku spółki.
Przykład kryptowalut będących „papierami wartościowymi”
Niedawno na platformach społecznościowych pojawiła się reklama projektu BlockDAG, prosząc użytkowników o inwestycję w niego i sygnalizując, że cena będzie rosła w kolejnych rundach inwestycyjnych.
BlockDAG, kryptowaluta spełniająca wymagania testu Howey jako zabezpieczenie
Transakcje w ramach tego projektu można uznać za pozyskiwanie inwestycji w celu osiągnięcia zysku.
Przykład kryptowalut, które „nie są papierami wartościowymi”
Zgodnie z zasadami testu Howey, każdą kryptowalutę, która nie szukała inwestycji, taką jak Bitcoin, XRP, Ethereum, Dogecoin, Shiba Inu i inne, można uznać za niebędącą papierem wartościowym.
Dlaczego Bitcoin i Ethereum nie są papierami wartościowymi
Bitcoin i Ethereum nigdy nie chciały, aby ludzie inwestowali w nie dla zysków. Chcieli raczej stworzyć środek przekazu pieniędzy oparty na zdecentralizowanej technologii. Dzięki temu nie zostały sklasyfikowane jako papiery wartościowe.
W rezultacie, gdy pojawiły się fundusze ETF, zostały one bez większego wahania zatwierdzone przez SEC.
Jak XRP uniknął losu bycia papierem wartościowym
XRP musiało stoczyć długą batalię prawną, która pochłonęła ponad 1 miliard dolarów opłat prawnych, zanim ostatecznie uznano, że nie jest to papier wartościowy. Posunięcie to miało kluczowe znaczenie dla zainicjowania łańcucha wydarzeń, który ostatecznie doprowadził do zatwierdzenia funduszy ETF Bitcoin i Ethereum.
Czy wiesz, dlaczego XRP jest najbardziej wszechstronną kryptowalutą?
Kalendarium sprawy Ripple vs SEC
Oto krótki harmonogram sprawy Ripple kontra SEC, która okazała się krytyczna dla XRP, ponieważ nie została sklasyfikowana jako papier wartościowy.
W 2013 roku Ripple przeprowadził ICO, podczas którego sprzedał XRP o wartości prawie 1,3 miliarda dolarów.
W dniu 21 grudnia 2020 r. SEC zarejestrowała sprawę przeciwko Ripple, powołując się na niezarejestrowaną sprzedaż papierów wartościowych.
W dniu 17 września 2022 r. zarówno SEC, jak i XRP złożyły wniosek o wydanie wyroku podsumowującego wyłącznie merytorycznego.
Do stycznia 2023 r. wiele organizacji i osób, w tym Coinbase, złożyło w sądzie opinie amicus.
13 lipca 2023 r. SEC przegrała sprawę sprzedaży programowej (detalicznej), a wszystkie XRP sprzedawane w handlu detalicznym były wolne od nałożonego przez SEC znacznika bezpieczeństwa.
Choć część dotycząca sprzedaży instytucjonalnej jest nadal przedmiotem kontroli sądowej, spodziewamy się, że spotka ją taki sam los, jak poprzednią sprawę. Dzieje się tak, ponieważ XRP sprzedany detalicznie i XRP sprzedany w przypadku instytucjonalnym są identyczne.
Najgorsze, co może się wydarzyć, to ukaranie Ripple grzywną przez SEC i rozstrzygnięcie sprawy w latach 2024–2025.
Analiza wyroku sędziego Analisy Torres
Wyrok sędziego Analisy Torres jest warty wzmianki, ponieważ nie tylko zapewnił jasność w zakresie regulacji dotyczących kryptowalut, ale także stanowił podstawę dla nowego amerykańskiego prawa dotyczącego kryptowalut o nazwie Financial Innovation and Technology for the 21st Century lub FIT – 21.
Sędzia orzekł na korzyść Ripple Labs, stwierdzając, że sprzedaż programowa, która odnosi się do sprzedaży XRP użytkownikom detalicznym, nie stanowi „bezpieczeństwa”, ponieważ nie zawiera elementu „nagabywania do inwestycji dla zysków”.
Oto przewodnik dotyczący inwestowania w kryptowaluty w przedsprzedaży, który pomoże Ci dowiedzieć się, które kryptowaluty są warte inwestycji.
Wspomniała jednak również, że sprzedaż instytucjonalna mogła być „sprzedażą papierów wartościowych”, ponieważ instytucje miały motyw zakupu XRP w celu osiągnięcia zysku. Zarządzono wówczas odrębną rozprawę sądową w celu rozpoznania tej części sprawy.
SEC przyznała się do porażki, wycofała zarzuty
SEC, gdy miała szansę odwołać się w tej sprawie, nie zrobiła tego, a później zarzuty postawione kierownictwu Ripple zostały wycofane.
Łańcuch zdarzeń prowadzących do zatwierdzenia funduszy ETF
Czynniki wymienione poniżej miały kluczowe znaczenie przy podejmowaniu decyzji, czy kryptowaluty są papierami wartościowymi, czy nie.
Sprawa Ripple kontra SEC
Sprawa wyjaśniła fakt, że jakakolwiek programowa sprzedaż kryptowalut, która nie wiązała się z żadnym zwrotem ani składnikiem zysku, w rzeczywistości nie była opatrzona etykietą zabezpieczenia.
Sprawa zapewniła również wsparcie prawne dla amerykańskich wniosków o wydanie funduszy typu spot na Bitcoin ETF, ponieważ po wyniku tej sprawy, BlackRock, największy podmiot zarządzający aktywami, złożył swój wniosek, co następnie zapoczątkowało wyścig w sprawie Bitcoin ETF.
Aplikacje Bitcoin Spot w USA
Kilka aplikacji typu spot Bitcoin ETF nie tylko wywierało presję na SEC, ale także naginało swoje aplikacje do wszelkich wymagań postawionych przez organ regulacyjny.
Nawet w ostatniej chwili wnioskodawcy zaktualizowali swoich partnerów powierniczych, nawet jeśli kryptowaluty mogą być przechowywane pod osobistą opieką nawet przez małego inwestora detalicznego.
Ostatecznie to wyrok w sprawie XRP wzbudził nadzieję w oczach wnioskodawców Bitcoin ETF. Potem minęło kilka miesięcy zmagań, zanim zatwierdzono fundusze ETF Bitcoin. W przeciwnym razie zatwierdzenie ETF zostało opóźnione od 2013 r., kiedy Gemini było pierwszym wnioskodawcą Bitcoin ETF.
Czy wiesz, że możesz pozwolić ekspertom handlować za Ciebie za pośrednictwem kontraktów ETF typu futures
Ustawa FIT-21
Ustawa FIT-21 zapewniła jasne ramy regulacyjne dotyczące zarządzania kryptowalutami.
Podsumowując, jeśli papier wartościowy stwierdził, że jeśli dany projekt kryptograficzny jest scentralizowany, będzie on regulowany przez SEC, a jego token będzie uważany za papier wartościowy. W przeciwnym razie w przypadku zdecentralizowanych kryptowalut CFTC będzie pełnić rolę regulatora.
Kwalifikacja do decentralizacji polegała na tym, że żaden uczestnik, zarówno instytucjonalny, jak i detaliczny, nie powinien posiadać więcej niż 20% całkowitej podaży tokenów. Jeśli tak się stanie, projekt zostanie sklasyfikowany jako scentralizowany.
To właśnie z powodu tego aktu Ethereum nie mogło zostać zakwalifikowane jako papier wartościowy. W przeciwnym razie SEC dała wiele wskazówek i oświadczeń, że pragnie uregulować ETH jako papier wartościowy, a tym samym móc zatrzymać ETF Ethereum. Najlepszym tego dowodem był testament prawny przewodniczącego SEC przed Kongresem USA, w którym Gary Gensler, ówczesny przewodniczący SEC, odmówił komentarza na temat tego, czy Ethereum jest papierem wartościowym, czy nie.
ŁAMANIE: Nowe wnioski sądowe pokazują, że SEC, przewodniczący Gensler uważał, że Ethereum jest papierem wartościowym przez co najmniej rokhttps://t.co/TF2jIqxDWs
— Eleanor Terrett (@EleanorTerrett) 29 kwietnia 2024 r
Czy nadchodzą inne fundusze ETF?
Jeśli weźmiemy pod uwagę, że Test Howeya i FIT-21 decydują o kryteriach uznania za papier wartościowy, to możemy spodziewać się, że wkrótce zostaną złożone przynajmniej następujące fundusze ETF.
Fundusze ETF XRP: Dzieje się tak, ponieważ XRP jest jedyną kryptowalutą o przejrzystości regulacyjnej inną niż Bitcoin i Ethereum. XRP zostało również zakupione w masowych ilościach przez JP Morgan.
Fundusze ETF Solana: Oczekuje się, że wkrótce pojawią się fundusze ETF Solana, ponieważ podobnie jak inne zdecentralizowane kryptowaluty, Solana również nigdy nie zabiegała o żadną inwestycję, powołując się na jakikolwiek zwrot. Nawet teraz skupia się całkowicie na budowaniu ekosystemu kryptograficznego. VanEck uruchomił już fundusz ETF Solana na rynki poza USA.
Fundusze ETF Dogecoin: Dogecoin stał się popularny dzięki tagowi memecoin. W 2024 r. główny nacisk położono na memecoiny ze względu na wzrost rynku o 1313%.
Krótki przegląd Altcoinów: jakie są ich rodzaje, zalety i wady
Wniosek
Fundusze ETF Bitcoin i Ethereum cieszą się ogromną popularnością, ponieważ pozwalają zwykłym ludziom inwestować w kryptowaluty bez konieczności zadawania sobie trudu ich zabezpieczania. Spowodowało to ogromny wzrost ich aktywów. W ciągu pierwszych trzech miesięcy fundusze ETF zgromadziły mocne inwestycje o wartości pół miliona BTC.
Trendy w Bitcoin ETF AUM, źródło Coinglass
Chcesz zadbać o własne bezpieczeństwo? Rozwiązaniem są portfele powietrzne.
Jednakże te fundusze ETF nie stałyby się rzeczywistością, gdyby nie istniał Test Howeya, który najpierw oczyszczałby ścieżkę dla XRP, po czym większość funduszy ETF Bitcoin złożyła swoje wnioski. Co więcej, ustawa FIT-21 również czerpie inspirację z testu Howeya i kładzie duży nacisk na centralizację w celu podjęcia decyzji, która kryptowaluta jest zabezpieczeniem, a która nie.
Często Zadawane Pytania
Dlaczego rząd federalny USA i amerykańska SEC polegają na teście Howeya w przypadku kryptowalut?
Test Howeya jest od dawna stosowany, co czyni go łatwym narzędziem dla rządów. W przeciwnym razie nie mają one większego sensu w zastosowaniu do kryptowalut, które stanowią duży zbiór aktywów cyfrowych o różnorodnych zastosowaniach. Mogą być aktywem takim jak złoto, a jednocześnie działać jako waluta i żeton użytkowy w grze.
Jak stosuje się test Howeya?
Dobry przykład zastosowania testu Howeya można zobaczyć w sprawie Ripple przeciwko SEC, w której sąd przeprowadził szczegółową rozprawę dotyczącą każdej zasady testu i sprawdził jej zastosowanie w przypadku XRP. Jest on również stosowany przez organy regulacyjne rynku, takie jak SEC i CFTC.
