Autor oryginału: GSR

Oryginalna kompilacja: Wu Shuo Blockchain

Solana ugruntowała swoją pozycję jednej z trzech czołowych kryptowalut. Ponieważ pozostali dwaj giganci albo już uruchomili, albo wkrótce wprowadzą spotowe fundusze ETF, Solana prawdopodobnie w najbliższej przyszłości uruchomi również spotowy fundusz ETF, a jego wpływ na SOL może być największy jak dotąd.

Uwaga: GSR posiada SOL.

Solana - synchronizacja świata z prędkością światła

Założona w 2018 r. przez Anatolija Jakowenkę i Raja Gokala i uruchomiona w 2020 r. Solana to delegowany łańcuch bloków typu proof-of-stake zaprojektowany z myślą o wysokiej wydajności i masowym przyjęciu. Dzięki wyjątkowo niskim kosztom transakcji, szerokiej gamie zdecentralizowanych aplikacji oraz aktywnej społeczności użytkowników i programistów, Solana zgromadziła prawie 300 miliardów transakcji i łączną zablokowaną wartość przekraczającą 4 miliardy dolarów. Ponadto Solana w dalszym ciągu wyróżnia się wśród projektów, a ostatnie wydarzenia obejmują dużą liczbę głośnych premier tokenów, migrację różnych projektów do Solany, kluczowe innowacje, takie jak wydanie rozszerzeń tokenów oraz przypadki użycia unikalne dla Solany, takie jak zamówienie książki, partie itp. NFT, DePIN, memecoiny i inne.

Podstawą sukcesu Solany jest jej doskonałość technologiczna, która naszym zdaniem zapewnia trwałą przewagę konkurencyjną na trzy szczególnie istotne sposoby. Pierwszym z nich jest dowód historii Solany, który dostarcza walidatorom pojęcia czasu. Podobnie jak wieże mobilne zmieniają transmisje w celu uniknięcia zakłóceń, dowód historii umożliwia weryfikatorom generowanie bloków, gdy nadejdzie ich kolej, bez konieczności uprzedniego osiągania przez sieć konsensusu w sprawie bieżącego bloku, co zapewnia ogromne korzyści w zakresie szybkości i skalowalności. Po drugie, w przeciwieństwie do jednowątkowych maszyn wirtualnych, które obecnie stanowią podstawę przestrzeni kryptowalut, Solana obsługuje równoległe przetwarzanie transakcji, nie tylko radykalnie poprawiając przepustowość, ale także wykorzystując główne źródło wzrostu szybkości przetwarzania. Większość dzisiejszego wzrostu wydajności wynika z dodawania kolejnych rdzenie, zamiast poprawiać wydajność każdego rdzenia. Wreszcie, chociaż historycznie wysokie wymagania Solany dotyczące sprzętu i przepustowości w pewnym stopniu poświęciły decentralizację na rzecz optymalizacji szybkości i bezpieczeństwa, w miarę spadku kosztów (prawo Moore’a), Solana w naturalny sposób na tym skorzysta i być może stanie się trzecim projektem, który naprawdę rozwiązuje dylemat blockchain i w końcu realizuje swoją wizję synchronizacji państw globalnych z prędkością światła.

Niedowartościowane kryptowalutowe ETF-y możliwe do dalszego wzrostu

Kiedy Solana ugruntowała swoją pozycję za Bitcoinem i Ethereum, z których oba uruchomiły (lub wkrótce wprowadzą) amerykańskie fundusze ETF typu spot, naturalnie nasuwa się pytanie – czy Solana będzie następna? To pytanie jest szczególnie istotne w obecnym cyklu, w którym głównym czynnikiem wpływającym na cenę są spotowe fundusze ETF.

Mówiąc najprościej, w obecnych ramach droga do uruchomienia spotowego funduszu ETF na rzecz aktywów cyfrowych w Stanach Zjednoczonych jest jasna i wymaga regulowanego na szczeblu federalnym rynku kontraktów terminowych (obecnie nie ma innych rynków kontraktów terminowych poza Bitcoinem i Ethereum). Rynek kontraktów terminowych musi istnieć wiele lat, aby wykazać wystarczającą korelację, a kontraktowe fundusze typu ETF muszą zostać zatwierdzone, zanim będzie można uwzględnić produkty kasowe. Innymi słowy, w najbliższej przyszłości nie będzie żadnych dodatkowych funduszy typu ETF na rynku kasowych aktywów cyfrowych. Uważamy jednak, że poważnie nie doceniamy potencjału zmian.

W rzeczywistości zmiany już trwają, a niedawne wsparcie Donalda Trumpa dla branży kryptowalut skłoniło Demokratów do złagodzenia swojego stanowiska w sprawie aktywów cyfrowych w napiętym roku wyborczym. Choć miesiąc temu było to niewyobrażalne, widzieliśmy już, jak obie izby Kongresu przyjęły ponadpartyjne rozwiązanie mające na celu obalenie kontrowersyjnej polityki rachunkowości SEC w zakresie kryptowalut (SAB 121), a także Izba przyjęła kompleksowe ramy regulacyjne dotyczące aktywów cyfrowych (FIT 21). Chociaż jest mało prawdopodobne, aby w obecnej strukturze legislacyjnej i regulacyjnej przyjęto zasady, które umożliwiłyby uruchomienie różnych kasowych funduszy ETF na aktywach cyfrowych, administracja Trumpa i liberalni komisarze SEC mogą to umożliwić, w szczególności poprzez zdefiniowanie rynków aktywów cyfrowych dla papierów wartościowych i towarów w projekcie ustawy strukturalnej. Jest to nie tylko możliwe, ale może nawet stać się rzeczywistością.

Kluczowe determinanty funduszu Next Spot ETF

Uważamy, że w przypadku luźniejszych przepisów i regulacji dwa kluczowe czynniki, które zadecydują o kolejnym funduszu ETF na rynku kasowym, to stopień decentralizacji i leżący u ich podstaw popyt. Jeśli chodzi o to pierwsze, czy FIT 21 obejdzie test Howeya, tworząc nową klasę aktywów cyfrowych z kluczowym testem decentralizacji, czy też zaproponowane przez SEC podejście „wystarczająco zdecentralizowane” może mieć wpływ na klasyfikację papierów wartościowych, stopień decentralizacji będzie prawdopodobnie miał charakter cyfrowy Klucz do tego, czy dany składnik aktywów może uzyskać ETF. W tym ostatnim przypadku równie ważny jest podstawowy popyt na każdy nowy ETF, ponieważ będzie to największy czynnik wpływający na rentowność. W tym przypadku emitent może wziąć pod uwagę potencjalny popyt, rozważając ryzyko reputacji, zdolność do przejścia różnych wewnętrznych komisji i najlepszy interes swoich klientów. Ogólnie rzecz biorąc, chociaż emitenci kryptowalut najprawdopodobniej będą ubiegać się o dużą liczbę kasowych funduszy ETF, uważamy, że więksi emitenci częściej skupiają się na jednym lub dwóch aktywach cyfrowych o wystarczającej decentralizacji i wysokim potencjalnym popycie.

Następnie przedstawiamy krótką analizę, która ma na celu ilościowe określenie wyniku decentralizacji i wyniku popytu oraz zsumowanie ich w celu uzyskania wyniku wiarygodności ETF. Należy pamiętać, że konwertujemy metryki różnych kategorii na wyniki Z, aby ułatwić łączenie kategorii, a następnie bierzemy prostą średnią wyników Z dla każdej kategorii, aby obliczyć ostateczną ocenę decentralizacji i popytu. Na koniec należy zauważyć, że wiele używanych wskaźników ma wady i jest w pewnym stopniu subiektywne, ale uważamy, że te wskaźniki są nadal przydatne w bieżącym zadaniu.

Zdecentralizowana analityka

Analiza stopnia decentralizacji w blockchain jest trudna, ponieważ nie ma powszechnie uzgodnionej definicji, wiele wskaźników jest niezadowalających, a temat jest ogólnie bardzo złożony, techniczny, a nawet filozoficzny. Co więcej, decentralizacja obejmuje wiele koncepcji, takich jak między innymi uczestnictwo bez pozwolenia, kontrola rozwoju, wpływ kluczowych osób, alokacja/dystrybucja tokenów, charakterystyka stawek oraz różnorodność oprogramowania i sprzętu. Na koniec należy zauważyć, że większość sieci publicznych z biegiem czasu stopniowo stawała się coraz bardziej zdecentralizowana, co jest widoczne w grupach takich jak nadchodząca era Voltaire’a Cardano, która znacznie zdecentralizuje zarządzanie, lub nadchodzący klient Solany The Firedancer sprawi, że Solana będzie jedyną siecią poza Bitcoinem i Ethereum, która ma drugi niezależny klient w sieci głównej. Podsumowując, uważamy, że do bardziej solidnych i wartościowych wskaźników decentralizacji należą:

· Współczynnik Nakamoto, który mierzy minimalną liczbę niezależnych podmiotów, które mogą zmówić się w celu ataku na sieć, przy czym wyższe wartości wskazują na większą decentralizację.

· Wymagania dotyczące tyczenia, miara łatwości uczestnictwa w sieci jako operator węzła lub walidator, w tym minimalne wymagania dotyczące tyczenia i wymagania sprzętowe. Mniej stakingu i lżejszy sprzęt przyczyniają się do większej decentralizacji.

· Ocena zarządzania CCData, obejmująca różne środki zarządzania, takie jak uczestnictwo, przejrzystość i decentralizacja.

Jak pokazano poniżej, cztery łańcuchy bloków z ponadprzeciętnymi wynikami decentralizacji to Ethereum, Solana, Avalanche i Aptos.

analiza popytu

Podstawowy popyt to kolejny kluczowy czynnik determinujący, a emitenci mogą brać pod uwagę różne wskaźniki przy ocenie przyszłych wpływów. Najważniejszą z nich jest kapitalizacja rynkowa tokenów, ale ogólnie uważamy, że szczególnie cenne są następujące trzy kategorie:

· Wskaźniki rynkowe, wyższa kapitalizacja rynkowa, wyższy wolumen obrotu i dobre wyniki tokenów mogą wskazywać na silny przyszły popyt.

· Całkowita wartość zarządzanych aktywów (AUM) istniejących produktów Wysokie AUM tokenów w istniejących produktach inwestycyjnych na całym świecie wskazuje, że popyt na produkty typu ETF typu spot może być również wysoki.

· Wskaźniki aktywności, silna, aktywna społeczność i powszechne wykorzystanie mogą również być silnymi sygnałami przyszłego popytu.

Jak pokazano na poniższym wykresie, trzy największe łańcuchy bloków z ponadprzeciętnymi wynikami popytu to Ethereum, Solana i NEAR.

Nasz wynik decentralizacji i wynik popytu są sumowane, aby otrzymać ostateczny wynik wiarygodności ETF. Warto zaznaczyć, że wagę decentralizacji ustalamy na 33%, a wagę popytu na 67%, gdyż uważamy, że decentralizacja może być czynnikiem progowym, natomiast potencjalny popyt może być głównym kryterium stosowanym przez emitentów. Ogólnie rzecz biorąc, Ethereum otrzymało zgodę na złożenie kluczowego spotowego ETF-u ETF 19 b-4 w maju i oczekuje się, że tego lata uruchomi wiele spotowych ETF-ów, zajmując pierwsze miejsce ze znaczną przewagą. Następna w kolejce jest Solana, która również znacznie przewyższa inne aktywa cyfrowe i jako jedyna, poza Ethereum, uzyskała pozytywny wynik zarówno pod względem decentralizacji, jak i popytu. Na trzecim miejscu znajduje się NEAR, dzięki dobrym występom w dwóch kategoriach. Ogólnie rzecz biorąc, wyniki wyraźnie wskazują, że jeśli Stany Zjednoczone zezwolą na dodatkowe fundusze ETF na rynku kasowych aktywów cyfrowych, następna będzie Solana.

Potencjalny wpływ spotu Solana ETF na cenę

Aby ocenić wpływ potencjalnego spotowego ETF Solana na cenę SOL, możemy po prostu odnieść się do wpływu spotowego ETF Bitcoin na Bitcoin. W końcu zatwierdzenie spotowego ETF-u na Bitcoina i masowy napływ, który nastąpił, spowodowało, że Bitcoin spadł z 27 000 dolarów w październiku, kiedy uczestnicy rynku zaczęli myśleć, że zatwierdzenie spotowego ETF-u w USA jest realną możliwością, do około 63 000 dolarów obecnie. Główne czynniki osiągnęły wzrost na poziomie 2,3 -krotny wzrost. To 2,3x będzie naszą wartością bazową.

Następnie musimy dostosować naszą analizę, aby wziąć pod uwagę, że spot Solana ETF odnotował znacznie mniejsze napływy w porównaniu z Bitcoinem. Ostatecznie dostosowujemy się, szacując wpływy do spotowego funduszu ETF Solana w stosunku do Bitcoina. Tutaj rozważymy trzy proste scenariusze.

· Scenariusz pesymistyczny: zarządzane aktywa Solana Global Investment Products stanowią 2% Bitcoina. Uważamy, że nie docenia to potencjalnego napływu funduszy ETF Solana, ponieważ ten wskaźnik daje Bitcoinowi dużą przewagę, przy czym Grayscale Bitcoin Trust został uruchomiony w 2013 r., a Solana dopiero w 2020 r. Dlatego dla scenariusza pesymistycznego jako napływ przyjmujemy 2%.

· Scenariusz bazowy: Oceniamy wyniki Solany w odniesieniu do rzeczywistych, ostatnich wpływów. Tutaj wykorzystujemy dane napływowe od 2021 r. do 2023 r., ponieważ Solana nie jest dobrze znana przed 2021 r., oraz dane z 2024 r., aby wykluczyć wpływ spotowego ETF Bitcoin (który został uruchomiony w styczniu). W ciągu trzech lat produkty inwestycyjne Solana odnotowały skumulowany napływ środków na poziomie 5% w porównaniu z Bitcoinem. Uważamy, że te 5% jest scenariuszem bazowym.

Scenariusz optymistyczny: Solana odnotowała wyższe względne napływy w ciągu ostatnich dwóch lat, odpowiadające odpowiednio 31% i 9% napływu Bitcoinów w latach 2022 i 2023. Chociaż nie spodziewamy się, że Solana w pełni nadąży za niezwykle wysokimi okresami napływu Bitcoinów w latach 2021 i 2024, postrzegamy względny napływ na poziomie średnio 14% rocznie w ciągu trzech lat jako scenariusz potencjalnie optymistyczny.

Chociaż napływy spotowego funduszu ETF Solana mogą stanowić 2%, 5% lub 14% Bitcoinów odpowiednio w scenariuszu pesymistycznym, bazowym i optymistycznym, musimy teraz dostosować wpływ spotowego funduszu ETF na SOL w oparciu o jego mniejszy rozmiar. nastąpi poprzez kapitał rynkowy. W szczególności kapitalizacja rynkowa Solany w ciągu ostatniego roku wyniosła średnio zaledwie 4% wartości Bitcoina.

Łącząc wszystkie czynniki, możemy dostosować nasze względne szacunki napływu w oparciu o 2,3-krotny wzrost Solany w stosunku do Bitcoina w różnych scenariuszach. Zatem Solana mogłaby wzrosnąć 1,4x w scenariuszu pesymistycznym, 3,4x w scenariuszu bazowym i 8,9x w scenariuszu optymistycznym. Ponadto istnieją powody, aby sądzić, że wpływ może być większy niż te szacunki, ponieważ w przeciwieństwie do Bitcoina SOL jest aktywnie wykorzystywany w aplikacjach stakingowych i zdecentralizowanych, a związek między względnymi wpływami a względną wielkością może nie być liniowy. Na koniec należy zauważyć, że bazowy fundusz ETF spot Solana będzie prawdopodobnie znacznie mniej odzwierciedlony w cenie SOL niż Bitcoin na początku naszej analizy, co można wywnioskować z odchylenia Grayscale Trust w stosunku do wartości aktywów netto. Jeśli ta ekstrapolacja jest prawidłowa, ogromny potencjał SOL wynikający z posiadania funduszu ETF typu spot można uznać za „opcję bezpłatną”. Podsumowując, jeśli w USA dopuszczonych zostanie więcej kasowych ETF-ów na aktywa cyfrowe, Solana będzie przygotowana na spotowe ETF-y, a wpływ na cenę będzie prawdopodobnie największy jak dotąd.

Ze względu na brak mechanizmu tworzenia i wykupu w czasie rzeczywistym cena trustu Grayscale może odbiegać od bazowej wartości aktywów netto (NAV), ale to odchylenie zniknie, gdy trust zostanie przekształcony w gotówkowy ETF, który ma taką mechanizm. W dniu 1 stycznia 2023 r. spółka Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) była notowana z 45% dyskontem w stosunku do wartości aktywów netto (zanim 15 czerwca 2023 r. BlackRock złożył wniosek o spotowy fundusz ETF na Bitcoin, a 31 sierpnia Grayscale walczyła z SEC. wygrywając pozew), rabat ten został zmniejszony do 21% na początku października, co sugeruje, że cena Bitcoina mogła już uwzględniać zwiększone możliwości dla spotowych ETF-ów Bitcoin, zanim zaczęliśmy mierzyć wpływ na cenę.

Oryginalne łącze