Napisał: Andrew Kang
Opracowano przez: J1N, Techub News
Pojawienie się spotowego ETF-u Bitcoin otwiera drzwi do rynku kryptowalut dla wielu nowych nabywców, umożliwiając im alokację Bitcoinów w swoich portfelach. Jednakże wpływ przyjęcia spotowego ETF-u Ethereum jest mniej oczywisty. Kiedy złożono wniosek o fundusz ETF BlackRock Bitcoin Spot, byłem mocno optymistycznie nastawiony do ceny Bitcoina, wynoszącej 25 000 USD, a teraz Bitcoin zwrócił się 2,6x, a Ethereum 2,1x. Od dołu cyklu Bitcoin zwrócił się 4x, a Ethereum również 4x. Ile zatem korzyści może zaoferować ETF Ethereum? Nie sądzę, że będzie wiele korzyści, chyba że Ethereum opracuje nowe modele w celu poprawy swojej ekonomii. Powiedziałem 19 czerwca 2023 r., że ⎡ Wniosek BlackRock o utworzenie funduszu ETF typu spot Bitcoin uzyskał współczynnik akceptacji na poziomie 99,8%, co jest najbardziej pozytywną wiadomością, jaką ostatnio słyszeliśmy i może otworzyć wrota do przepływów kapitału wartych dziesiątki miliardów dolarów. Jednak cena Bitcoina wzrosła tylko o 6% i nie zachowywała się zgodnie z oczekiwaniami⎦.
Ogólnie rzecz biorąc, spotowe fundusze ETF Bitcoin zgromadziły 50 miliardów dolarów w AUM. Jednak rozbijając wpływy netto od momentu wprowadzenia na rynek, wykluczając istniejące AUM GBTC i swapy (sprzedaż kontraktów terminowych lub zakup kasowych ETF-ów), otrzymasz napływ netto w wysokości 14,5 miliarda dolarów. Nie są to jednak prawdziwe wpływy, ponieważ należy wziąć pod uwagę wiele przepływów neutralnych pod względem delta, a mianowicie transakcje bazowe (sprzedaż kontraktów terminowych, zakup gotówkowego ETF) oraz sprzedaż gotówki i kupno gotówkowego ETF. Patrząc na dane CME i analizując posiadaczy ETF, szacuję, że około 4,5 miliarda dolarów przepływów netto można przypisać obrotowi bazowemu. Eksperci ETF twierdzą, że duzi posiadacze, tacy jak BlockOne, również zamienili duże ilości bitcoinów spot na spotowe fundusze ETF, których wartość szacuje się w przybliżeniu na 5 miliardów dolarów. Odejmując te przepływy, otrzymujemy prawdziwy wolumen zakupów netto spotowego ETF Bitcoina wynoszący 5 miliardów dolarów
W ten sposób możemy po prostu ekstrapolować, jak będzie wyglądał przepływ funduszy w Ethereum. Analityk Bloomberg ETF @EricBalchunas szacuje, że ruch w Ethereum może stanowić 10% ruchu Bitcoina. Daje to rzeczywisty przepływ zakupów netto do 500 milionów dolarów w ciągu 6 miesięcy i raportowany przepływ netto do 1,5 miliarda dolarów. Chociaż trafność przewidywań @EricBalchunas nie jest wysoka, uważam, że reprezentuje on postawę wielu tradycyjnych instytucji finansowych. Osobiście uważam, że ruch w Ethereum stanowi prawdopodobnie 15% ruchu Bitcoin. Zaczynając od rzeczywistych zakupów netto Bitcoina o wartości 5 miliardów dolarów (wspomnianych powyżej), po skorygowaniu o kapitalizację rynkową Ethereum (33% Bitcoina) i ⎡Współczynnik dostępu⎦ wynoszący 0,5, możemy dojść do prawdziwych zakupów netto o wartości 840 milionów dolarów i zgłoszonych zakupów netto wynoszących 2,52 miliarda dolarów. Istnieją pewne uzasadnione argumenty, że ETHE (EFF Grayscale Ethereum Futures) ma mniejszą premię niż GBTC, więc myślę, że optymistyczny przypadek to 1,5 miliarda dolarów w rzeczywistych zakupach netto w porównaniu z 4,5 miliardami dolarów w raportowanych zakupach netto. Stanowi to około 30% ruchu Bitcoin. W obu przypadkach szacowane rzeczywiste zakupy netto ETF-ów spot Ethereum na kwotę 1,5 miliarda dolarów są znacznie niższe niż obecne wpływy na rzecz instrumentów pochodnych Ethereum w wysokości 2,8 miliarda dolarów. Nie obejmuje to wyprzedzania transakcji kasowych (odnoszących się do zwyżkowych oczekiwań rynku przed terminem). ). Oznacza to, że napływy do spotowego ETF-u Ethereum przekroczyły szacowane napływy do spotowego ETF-u Ethereum jeszcze przed notowaniem, więc cena spotowego ETF-u Ethereum została w dużej mierze wyceniona przez rynek. ⎡Współczynnik dostępu⎦: Po uwzględnieniu płynności osiągniętej przez ETF, Bitcoin wyraźnie zyskuje więcej niż Ethereum, biorąc pod uwagę inną bazę posiadaczy. Na przykład Bitcoin jest aktywem makro, który jest bardziej atrakcyjny dla instytucji mających problemy z dostępem (fundusze makro, fundusze emerytalne, fundusze żelazne, państwowe fundusze majątkowe). Ethereum bardziej przypomina aktywo techniczne i jest bardziej atrakcyjne dla VC, funduszy kryptowalut, ekspertów technicznych, inwestorów detalicznych i innych instytucji, które nie mają tak rygorystycznych ograniczeń w dostępie do kryptowalut. 50% oblicza się poprzez porównanie CME OI (Open Interest, Open Interest na instrumentach pochodnych) ze współczynnikiem kapitalizacji rynkowej Ethereum i Bitcoin. Patrząc na dane CME, przed uruchomieniem spotowego ETF Ethereum, OI Ethereum było znacznie niższe niż Bitcoina.OI stanowi około 0,3% podaży, podczas gdy Bitcoin stanowi 0,6% podaży. Na początku myślałem, że to wczesny sygnał, ale można też argumentować, że maskuje to brak zainteresowania tradycyjnymi funduszami finansowymi ETF-ami Ethereum. Traderzy z Wall Street wolą handlować ETF-ami typu spot na Bitcoinie i zazwyczaj mają najlepsze informacje, więc jeśli nie korzystają z tego samego rodzaju handlu na Ethereum, musi istnieć dobry powód i może to oznaczać, że przepływy w Ethereum są niewystarczające informacje o seksie.
Najjaśniejszą i najbardziej bezpośrednią odpowiedzią jest to, że samymi 5 miliardami dolarów nie da się tego zrobić. Ponieważ na rynku kasowym jest wielu innych nabywców. Bitcoin to aktywo, które jest naprawdę uznawane na całym świecie za kluczowy aktyw portfelowy i ma wiele dużych instytucji posiadających długoterminowe udziały w takich spółkach jak Saylor, TEDA, biura rodzinne, inwestorzy indywidualni o dużej wartości netto i nie tylko. Chociaż Ethereum ma również duże udziały instytucjonalne, myślę, że jest o rząd wielkości niższe niż Bitcoin. Pamiętaj, że zanim pojawił się ETF typu spot Bitcoin, Bitcoin osiągnął już szczyt na poziomie 69 000 dolarów, co dało mu kapitalizację rynkową na poziomie ponad 1,2 biliona dolarów. Uczestnicy rynku i instytucje posiadają duże ilości kryptowalut spot. Coinbase przetrzymuje 193 miliardy dolarów, z czego 100 miliardów dolarów pochodzi z innych instytucji. W 2021 r. Bitgo odnotowało AUC w wysokości 60 miliardów dolarów, a Binance miało w areszcie ponad 100 miliardów dolarów. Sześć miesięcy później spotowy ETF Bitcoina utrzymywał w areszcie 4% całkowitej podaży Bitcoinów. 12 lutego napisałam na Twitterze o wielkości rynku kryptowalut. ⎡Oszacowałem, że długoterminowy popyt na Bitcoiny w tym roku wyniesie ponad 40-130 miliardów dolarów. Jedną z najczęstszych zmartwień inwestorów w kryptowaluty jest niedocenianie bogactwa na świecie, dochodów ludzi, płynności funduszy i jego wpływu na kryptowaluty. Statystyki dotyczące złota, akcji i kapitalizacji rynku nieruchomości słyszymy tak często, że wiele osób może przeoczyć kryptowaluty. Wielu praktyków zajmujących się kryptowalutami utknęło w swoim ograniczonym sposobie myślenia, ale im więcej podróżujesz i spotykasz innych właścicieli firm, osoby zamożne itp., tym bardziej zdajesz sobie sprawę, jak niesamowita jest ilość dolarów na świecie. które mogłyby zostać zamienione na Bitcoin lub inne kryptowaluty. Pozwólcie, że wyjaśnię to za pomocą przybliżonego ćwiczenia dotyczącego rozmiaru wymagań. Średni dochód gospodarstwa domowego w Stanach Zjednoczonych wynosi 105 000. W Stanach Zjednoczonych są 124 miliony amerykańskich gospodarstw domowych, co oznacza, że całkowity roczny dochód Amerykanów wynosi 13 bilionów dolarów. Stany Zjednoczone wytwarzają 25% PKB, więc całkowity światowy dochód wynosi około 52 bilionów dolarów. Średni globalny udział w kryptowalutach wynosi 10%. W USA jest to około 15%, a w Zjednoczonych Emiratach Arabskich aż 25-30%. Zakładając, że właściciele kryptowalut przeznaczają zaledwie 1% swoich dochodów każdego roku, zakup BTC kosztuje 52 miliardy dolarów rocznie, co daje 1 dziennie.500 milionów dolarów⎦. Kiedy uruchomiono spotowy ETF Bitcoin, MSTR (Microstrategy) i Tether zakupiły Bitcoiny za miliardy dolarów, a inwestorzy, którzy weszli na rynek w tym czasie, również mieli niskie koszty utrzymania. W tamtym czasie powszechnie wierzono, że ujście spotowego ETF Bitcoina jest sygnałem do sprzedaży. W rezultacie miliardy dolarów na pozycjach krótko-, średnio- i długoterminowych zostały sprzedane i należy je odkupić. Konkluzja jest taka, że gdy przepływy ETF typu spot Bitcoin ukształtują znaczny trend wzrostowy, niedźwiedzie będą musiały odkupić. Zainteresowanie otwartymi transakcjami faktycznie spadło przed uruchomieniem funduszu ETF typu spot Bitcoin, co jest szalone.
Spotowy ETF Ethereum jest umiejscowiony zupełnie inaczej. Ceny Ethereum są teraz 4x wyższe niż minima spotowe ETF przed uruchomieniem, podczas gdy Bitcoin jest 2,75x wyższy. Natywny dla kryptowalut CEX OI wzrósł o 2,1 miliarda dolarów, zbliżając OI do poziomu ATH (najwyższego w historii). Rynki są efektywne. Oczywiście wielu tubylców kryptowalut dostrzegło sukces spotowych ETF-ów Bitcoin i oczekiwało tego samego od Ethereum i odpowiednio się ustawiło.
Osobiście uważam, że oczekiwania rodzimych użytkowników kryptowalut są przesadzone i oderwane od prawdziwych preferencji tradycyjnych rynków finansowych. Doprowadzi to do tego, że ci, którzy są głęboko zaangażowani w dziedzinę kryptowalut, będą mieli stosunkowo wysoki udział psychologiczny i wolumen zakupów Ethereum. W rzeczywistości dla wielu dużych, niekryptonatywnych grup kapitałowych Ethereum kupuje znacznie mniej w ramach kluczowej alokacji portfela. Jedną z najczęstszych propagandy w tradycyjnych finansach jest to, że Ethereum jest ⎡zasobem technologicznym⎦. Komputer globalny, sklep z aplikacjami Web3, zdecentralizowana warstwa rozliczeń finansowych itp. To dobry chwyt i kupiłem go w ostatnim cyklu, ale ciężko to przełknąć, patrząc na rzeczywiste zyski. W ostatnim cyklu można było wskazać stopę wzrostu opłat i zauważyć, że DeFi i NFT będą generować więcej opłat, przepływów pieniężnych itp. i stanowić przekonujący argument na rzecz tej inwestycji jako inwestycji technologicznej z podobnym spojrzeniem na akcje spółek technologicznych. powód. Jednak w tym cyklu kwantyfikacja wydatków przynosi efekt przeciwny do zamierzonego. Większość wykresów pokaże płaski lub ujemny wzrost. Ethereum to bankomat generujący 1,5 miliarda dolarów przychodów w zaledwie 30 dni w oparciu o roczną stopę procentową, 300-krotny wskaźnik P/E i ujemny wskaźnik P/E po uwzględnieniu inflacji. Jak analitycy powiedzą swojemu rodzinnemu biuru lub właściciel funduszu makro uzasadniający tę cenę?
Spodziewałbym się nawet, że przez pierwsze kilka tygodni fugazi (zazwyczaj odnoszących się do dużych wolumenów handlowych, które wydają się nie być spowodowane rzeczywistymi napływami) przepływy będą niższe z dwóch powodów. Po pierwsze, zatwierdzenie spotowego ETF Ethereum było zaskoczeniem, pozostawiając emitentom niewiele czasu na przekonanie dużych posiadaczy do konwersji ich Ethereum na formę spotowego ETF. Po drugie, zmiana jest mniej atrakcyjna dla posiadaczy, ponieważ muszą zrezygnować ze swoich udziałów lub zarobków na Ethereum w DeFi. Należy jednak pamiętać, że obecny wskaźnik stawek w Ethereum wynosi tylko 25%. Czy to oznacza, że Ethereum spadnie do zera? Oczywiście, że nie, przy określonej cenie będzie to uważane za dobry stosunek jakości do ceny, a kiedy w przyszłości Bitcoin wzrośnie, Ethereum niekoniecznie pójdzie w jego ślady. Przed uruchomieniem spotowego ETF spodziewałem się, że Ethereum będzie notowane w przedziale od 3000 do 3800 dolarów. Kiedy zostanie uruchomiony spot ETF, oczekuję kwoty od 2400 do 3000 dolarów. Jeśli jednak Bitcoin wzrośnie do 100 000 dolarów w czwartym kwartale 2024 r. lub pierwszym kwartale 2025 r., może to wypchnąć cenę Ethereum powyżej ATH, ale Ethereum i Bitcoin spadną wówczas niżej. Jest kilka zmian, na które warto czekać w dłuższej perspektywie i trzeba wierzyć, że BlackRock i Fink wykonują dużo pracy, budując infrastrukturę finansową na blockchainie i tokenizując więcej aktywów. Nie jest pewne, jaką wartość przyniesie to Ethereum i kiedy dokładnie. Oczekuję, że stosunek Ethereum do Bitcoina będzie kontynuował trend spadkowy, ze stosunkiem między 0,035 a 0,06 w ciągu następnego roku. Chociaż wielkość naszej próby jest niewielka, widzimy, że Ethereum i Bitcoin osiągają niższe maksima w każdym cyklu, więc nie powinno to być zaskoczeniem.