Autors: Endrjū Kangs, Mechanism Capital līdzdibinātājs

Sastādījis: Azuma, Odaily Planet Daily

Redaktora piezīme: Šis raksts ir Mechanism Capital līdzdibinātāja Endrjū Kanga analīžu raksts par ETH turpmāko darbību. Rakstā Endrjū koncentrējās uz Ethereum spot ETF iespējamās kapitāla ieplūdes skalas analīzi un apvienojumā ar tirgus struktūras atšķirību starp ETH un BTC, viņš teica: "Nākamajā gadā ETH / BTC maiņas kurss turpinās kristies, un diapazons var būt starp "Radikāla prognoze starp 0,035 un 0,06".

Tālāk ir sniegts pilns Endrjū teksts, ko apkopojis Odaily.

Bitcoin spot ETF palaišana sniedz daudziem potenciālajiem jauniem pircējiem iespēju pievienot BTC saviem portfeļiem, taču Ethereum spot ETF ietekme uz pašu ETH var nebūt tik acīmredzama.

Kad BlackRock iesniedza pieteikumu Bitcoin spot ETF, BTC cena bija aptuveni 25 000 USD, un es tajā laikā sniedzu optimistisku prognozi. Kopš tā laika BTC ir atgriezis 2,6x, ETH ir atgriezis 2,1x, un, ja skaitāt no cikla apakšas, BTC ir atgriezis 4x, bet Ethereum - 4x.

Tātad, cik lielu pieaugumu šoreiz var dot Ethereum spot ETF? Nobeigumā vispirms es uzskatu, ka, ja vien Ethereum neatradīs efektīvu veidu, kā uzlabot savu ekonomisko ietekmi, izaugsmes iespējas būs ļoti ierobežotas.

ETF neto ieplūdes analīze

Kopumā Bitcoin spot ETF tagad ir uzkrājuši vairāk nekā $ 50 miljardus AUM (aktīvi pārvaldībā).

Tas ir ļoti optimistisks rādītājs. Tomēr, ja noņemsit kapitāla plūsmas, kas saistītas ar GBTC, jūs atklāsiet, ka neto ieplūde samazināsies līdz USD 14,5 miljardiem.

Faktiski šis skaitlis vēl ir jāsamazina, jo tas joprojām ietver daudzus "delta neitrālus" darījumus, īpaši dažus "bāzes darījumus" (bāzes darījumus), piemēram, fjūčeru pirkšanu, tos pārdodot ETF) un "Spot Rotation". (Spot Rotation, tas ir, spot pārdošana un ETF pirkšana). Saskaņā ar CME datiem un ETF turētāju analīzi aptuveni 4,5 miljardu ASV dolāru kapitāla pieplūdums ir saistīts ar "pamata tirdzniecību", turklāt daži ETF eksperti ir norādījuši, ka lielas institūcijas, piemēram, BlockOne, ir veikušas milzīgas "punktu rotācijas" operācijas. Paredzams, ka šādu darījumu apjoms būs aptuveni 5 miljardi ASV dolāru. Izņemot šos "delta neitrālos" darījumus, mēs varam spekulēt, ka faktiskā neto ieplūde Bitcoin spot ETF bija aptuveni USD 5 miljardi.

Izmantojot šos datus kā pamatu, mēs varam turpināt prognozēt iespējamo ieplūdi Ethereum spot ETF.

Bloomberg analītiķis Ēriks Balchunas ir aprēķinājis, ka Ethereum tūlītējās ETF plūsmas varētu būt 10% no Bitcoin spot ETF plūsmām. Tas nozīmē, ka sešu mēnešu laikā pēc Ethereum spot ETF tirdzniecības uzsākšanas ziņotais neto pieplūdums var būt aptuveni 1,5 miljardi ASV dolāru, bet faktiskā neto ieplūde būs aptuveni 500 miljoni ASV dolāru. Lai gan Balchunas ir pieļāvis kļūdas, prognozējot ETF apstiprinājumus, manuprāt, viņa pesimistiskajai attieksmei pret Ethereum spot ETF ir zināma informatīva vērtība, jo tā var atspoguļot plašāku tradicionālo finanšu tirgus skatījumu uz produktu.

Personīgi mans pamata pieņēmums ir tāds, ka Ethereum vietas ETF, iespējams, būs 15% no Bitcoin vietas ETF plūsmām. Aprēķins joprojām ir balstīts uz 5 miljardiem ASV dolāru, kā arī Ethereum tirgus vērtības korekcijas koeficientu, kas ir aptuveni 33% no Bitcoin tirgus vērtības, kā arī “piekļuves koeficientu” 0,5, mēs varam iegūt faktisko neto vērtību 840 miljonu ASV dolāru apmērā neto ieplūde 2,52 miljardu ASV dolāru apmērā.

Piezīme. "Piekļuves faktors" nozīmē, ka potenciālā plūsma, ko ETF var nodrošināt BTC, var būt lielāka nekā potenciālā plūsma, ko var nodrošināt ETH, jo abu potenciālie pircēji ir atšķirīgi. Kā makro aktīvs BTC var būt pievilcīgāks makrofondiem, pensiju fondiem, valsts ieguldījumu fondiem utt., savukārt ETH kā tehniskais aktīvs var būt pievilcīgāks riska kapitāla fondiem, kriptofondiem, tehniskajiem ekspertiem un privātajiem investoriem. Relatīvi runājot, grupām, kuras interesējas par ETH, kriptovalūtu tirdzniecībai būs mazāk ierobežojumu. 50% skaitlis ir iegūts, salīdzinot CME atvērto procentu un tirgus kapitalizācijas attiecību ETH un BTC.

Ņemot vērā to, ka daži analītiķi ir izvirzījuši dažus pamatotus papildu apsvērumus, ka ETHE piedāvājums ir salīdzinoši mazs salīdzinājumā ar GBTC, optimistiski es prognozēju faktisko neto pieplūdumu USD 1,5 miljardu apmērā un ziņoju, ka neto ieplūde ir USD 45, 100 miljoni ASV dolāru. Tas ir aptuveni 30% no Bitcoin spot ETF plūsmām.

Jebkurā gadījumā faktiskā neto ieplūde Ethereum spot ETF būs daudz mazāka nekā paredzamais atvasināto instrumentu tirdzniecības apjoms ETF dēļ, kas ir aptuveni 2,8 miljardi ASV dolāru, un tas neņem vērā dažus tūlītējos darījumus. Tas liecina, ka tirgus pilnībā nosaka ETF cerības.

Spriežot pēc CME datiem, pirms ETF darbības uzsākšanas ETH atvērto līgumu īpatsvars bija daudz mazāks nekā BTC – ETH līguma apjoms veidoja aptuveni 0,3% no piedāvājuma, bet BTC – aptuveni 0,6%. Sākumā es domāju, ka tas ir tikai tāpēc, ka ETH bija salīdzinoši “agrs”, taču tā varētu būt arī zīme, ka tradicionālā finanšu kopiena nav ieinteresēta Ethereum spot ETF. Tirgotājiem, kuri Bitcoin ETF tirdzniecības cikla laikā ir guvuši milzīgu peļņu, parasti ir ļoti precīza informācija.

5 miljardi ASV dolāru, kā likt BTC pieaugt?

Kā tikai 5 miljardi USD pavilka BTC no 40 000 USD uz 65 000 USD? Turpinot vispirms izmest secinājumu, tas to nedarīja.

Tirdzniecības tirgū ir daudz citu pircēju. Bitcoin patiesi ir kļuvis par ieguldījumu aktīvu ar zināmu atpazīstamības pakāpi visā pasaulē ar daudziem institucionāliem pircējiem, piemēram, MicroStrategy, Tether, ģimenes birojiem, augstas neto vērtības individuāliem investoriem utt. Ethereum ir arī daži institucionālie pircēji, taču to lielums ir daudz mazāks nekā Bitcoin.

Jāpiebilst, ka pirms Bitcoin spot ETF tirdzniecības uzsākšanas BTC cena jau bija sasniegusi 69 000 USD, bet tirgus vērtība pārsniedza 1,2 triljonus USD. Dažādiem tirgus dalībniekiem, tostarp institūcijām, ir liels BTC akciju apjoms 193 miljardu ASV dolāru apmērā, no kuriem 100 miljardus ASV dolāru veido institucionālie klienti glabāšanā esošo aktīvu apjoms pārsniedz 100 miljardus ASV dolāru. Sešus mēnešus pēc tam, kad Bitcoin spot ETF uzsāka tirdzniecību, ETF "tikai" glabā 4% no kopējā Bitcoin piedāvājuma, kas ir jēga, bet ir tikai neliela daļa no tirgus pieprasījuma grima.

Vēl viena atšķirība, kas jāatzīmē, ir tā, ka tad, kad tika palaists Bitcoin spot ETF, tirgus arī bija nedaudz nepietiekams. Tajā laikā tirgus parasti uzskatīja, ka ETF palaišana izraisīs BTC īstermiņa lejupslīdes tendenci. Tāpēc liels skaits fondu atstāja Bitcoin vietas ETF pirms tā palaišanas, un pēc tam atkārtoti iegādājās, kad tas samazinājās (pastiprinot ETF ieplūdes mērogu Kad ETF uzrādīja labāku likviditāti, bija arī Daži šorti bija jāsedz viņu). pozīcijas. Šos datus apstiprina fakts, ka BTC atvērto procentu apjoms faktiski samazinājās, pirms Bitcoin spot ETF uzsāka tirdzniecību.

Tas ir pavisam cits stāsts ar Ethereum spot ETF. Pirms ETF palaišanas ETH cena bija sasniegusi 4 reizes zemāko līmeni šajā kārtā, savukārt BTC cena tajā laikā bija tikai 2,75 reizes zemāka. Atvasināto instrumentu tirgū ETH atvērtās procentu likmes (OI) lielums kriptovalūtas vietējās biržās ir palielinājies par 2,1 miljardu USD, tādējādi atvērto procentu apjoms ir tuvu visu laiku augstākajiem rādītājiem. Tas nozīmē, ka daudzi tirgotāji, kuri ir pazīstami ar kriptovalūtām, pēc Bitcoin ETF panākumiem sagaida, ka ETH sasniegs tādu pašu efektu, un ir veikuši atbilstošus pasākumus.

Bet, manuprāt, kriptovalūtu praktizētāju cerības var būt pārāk augstas un neatbilst tradicionālo finanšu tirgu faktiskajām vēlmēm. Cilvēki, kuri jau daudzus gadus ir koncentrējušies uz šifrēšanas jomu, parasti pievērš lielu uzmanību un uzticību Ethereum, taču patiesībā daudzu ar kriptovalūtu nesaistītu kapitāla grupu acīs Ethereum kā galvenā aktīva piešķiršana ir daudz mazāk pievilcīga.

Kad mēs reklamējam Ethereum par tradicionālajām finansēm, mēs bieži izmantojam "tehniskos aktīvus" kā sākumpunktu, uzsverot tā vērtību kā globālam datoram, Web3 lietojumprogrammu veikalam, decentralizētam finanšu norēķinu slānim utt. Šim argumentam bija zināma pievilcība iepriekšējos ciklos, taču, ja jūs ievietojat faktiskos datus, jūs atklāsit, ka šis veicināšanas modelis nav tik pārliecinošs.

Iepriekšējos ciklos varat minēt darījumu maksu pieauguma tempu, lai parādītu, kā DeFi un NFT radīs vairāk maksu un naudas plūsmas Ethereum, tādējādi veidojot Ethereum par "tehnoloģiju aktīvu", kas ir līdzīgs tehnoloģiju akcijām. Taču pašreizējā ciklā šo maksu kvantitatīvā noteikšana bijusi neproduktīva – dati liecina, ka Ethereum maksas piedzīvo stagnējošu vai pat negatīvu pieaugumu. Lai gan pati Ethereum joprojām ir iekārta, kas var ilgtspējīgi radīt "naudu" ar tikai 150 miljonu ASV dolāru ikmēneša ieņēmumiem, 300 reižu lielāku cenas un pārdošanas attiecību, negatīvu cenas un peļņas attiecību un citus skaitļus, kā būs analītiķiem. Vai ģimenes biroja vai fondu īpašnieki attaisno pašreizējo ETH cenu?

Turklāt, manuprāt, pirmajās nedēļās pēc tirdzniecības uzsākšanas ETF nebija daudz "delta neitrālas" tirdzniecības divu lielu iemeslu dēļ. Pirmkārt, pēkšņā ETH apstiprināšana pārsteidza daudzu cilvēku cerības, un emitentiem nebija pietiekami daudz laika, lai reklamētu ETF lielās institūcijās, otrkārt, parastiem ETH īpašniekiem ir mazāks stimuls pārvērst pozīcijas ETF atteikties no ražas, ko var iegūt ar mietošanu, DeFi lauksaimniecību utt. Lai gan pašreizējā ETH kopējā ķīlas likme ir tikai 25%.

Vai tas nozīmē, ka ETH būs nulle? Protams, nē, noteiktā cenas punktā ETH joprojām tiks uzskatīts par vērtīgu, un, kad BTC turpinās pieaugt nākotnē, arī ETH tiks paaugstināts zināmā mērā.

Pirms Ethereum spot ETF palaišanas es gaidīju, ka ETH tirdzniecība būs no 3000 līdz 3800 USD, kad ETF tika palaists, manas cerības bija no 2400 līdz 3000 USD. Tomēr, ja BTC ceturtajā ceturksnī vai nākamā gada pirmajā ceturksnī palielināsies līdz USD 100 000, tas var nospiest ETH uz jauniem maksimumiem, bet ETH un BTC maiņas kurss būs zemāks.

Es sagaidu, ka ETH/BTC maiņas kurss nākamajā gadā turpinās kristies, iespējams, diapazonā no 0,035 līdz 0,06. Lai gan mūsu novērojamā izlase nav liela, mēs redzam, ka ETH/BTC maiņas kursa maksimumi ar katru ciklu kļūst zemāki, tāpēc nebūtu pārāk pārsteidzoši, ja tas atkal notiktu.