Sākotnējais autors: @Peng_Investment (Dapeng ceļas līdzi vējam)

ENA (Ethena) ļauj Web3 pasaulei iegūt neatkarīgas valūtas (stablecoin) emisijas un cenu noteikšanas tiesības ar milzīgu nākotnes izaugsmes potenciālu un iztēli. Ja vēlaties uzzināt vairāk par ENA projekta investīciju izpēti, varat detalizēti izlasīt šo rakstu.

1. nodaļa Projekta pārskats

1.1 Projekta ievads

Runājot par ENA (Ethena), daudzi cilvēki saprot, ka tas ir decentralizēts stabilu monētu USDe projekts. Tas ir sintētisks dolāra protokols, kura pamatā ir Ethereum. Tas nodrošina metodi, kas nepaļaujas uz tradicionālo A kriptovalūtu banku sistēmas infrastruktūrai un globāli pieejams USD denominēts instruments – “Interneta obligācija”. Salīdzinot ar centralizētajām stabilajām monētām, Etēnai ir daudz priekšrocību un daži trūkumi. Taču patiesībā, manuprāt, ENA projektam patiesībā ir dziļāka jēga - atrisināt web3 pasaules neatkarīgo valūtu emisiju un pamatvērtējumu un atgriezt valūtas emisijas tiesības web3 pasaulei.

Lai saprastu ENA dziļāko nozīmi, mums vispirms ir jāsaprot valūtas attīstība. Pirmā darba dalīšana cilvēces vēsturē radīja izmaiņas lietu apmaiņā. Tomēr neērtības, kas saistītas ar nēsāšanu un tirdzniecību ar darījumu partneriem, izraisīja īstas valūtas rašanos.

Cilvēces senākā valūta galvenokārt bija gliemežvāki u.c., vēlāk pakāpeniski pārtapa bronzā (vēlāk pārvērtās par varu), sudrabu, zeltu, dzelzi utt. kļuva par cilvēku atzītu valūtu. Taču, strauji attīstoties amatniecības ekonomikai un strauji uzkrājoties bagātībām, tradicionālais sudrabs un zelts nespēja apmierināt cilvēku vajadzības, tāpēc tika izgudrota papīra nauda (agrākā Ķīnā, sudraba banknotes). Banknošu izgudrojums ir ļoti veicinājis ekonomisko attīstību, taču banknotes nedrīkst drukāt nejauši Aiz katras banknotes atrodas nominālvērtībai atbilstošs sudraba vai zelta inventārs, ko mēdz dēvēt par sudraba standartu vai zelta standartu. ASV dolāra attīstība notiek, pateicoties tipiskajai zelta standarta sistēmai (Bretonvudsas sistēma), kas nodrošina ASV dolāra cieto valūtu un starptautiskos atribūtus. Citiem vārdiem sakot, jo vairāk zelta tiek iegūts/rezervēts katru gadu, jo vairāk naudas (piemēram, oriģinālos ASV dolārus) var izdrukāt.

Tomēr, kad ekonomika sasniedza jaunu attīstības pakāpi un zelta rezerves vairs nespēja tikt līdzi, Bretonvudsas sistēmas fiksētās proporcijas monetārā sistēma drīz vien saskārās ar izaicinājumiem, un galu galā nācās to pasludināt par izjauktu "Smita līgumā". Kopš tā laika lielāko pasaules valstu, ko pārstāv ASV, valūtu emisija ir lēnām pārgājusi no zelta standarta uz valsts parāda standartu Pirms kāda laika cita liela valsts arī pieņēma valsts parāda standarta valūtas emisijas mehānismu uz ASV. Konkrēti, kad valsts emitē īpaši ilgtermiņa valsts obligācijas (piemēram, 10 gadi, 20 gadi, 30 gadi, 50 gadi utt.), centrālā banka izdrukā un emitē vienādu daudzumu banknošu, lai iegādātos īpaši ilgtermiņa obligācijas. termiņa obligācijas, ko valsts emitējusi, lai panāktu valūtas emisiju. Priekšrocība ir tāda, ka tās var dot valdībai lielu skaidras naudas daudzumu investīcijām, kā arī iepludina tirgū lielāku valūtas likviditāti, ko parasti sauc par "ūdens atbrīvošanu". " Ūdens izlaišanas mērķis patiesībā ir stimulēt ekonomiku, taču tas var viegli novest pie pārmērīgas valūtas emisijas lamatas.

Atgriezīsimies web3 pasaulē un vēlreiz pārbaudīsim ENA projektu. Vai tā "Internet Bond" cenu noteikšanas koncepcija šķiet īpaši pazīstama? Kāda ir konkrētā investīciju loģika?

1.2. Investīciju loģika

BTC, ETH utt., pirmkārt, ir augstas kvalitātes aktīvi, līdzīgi kā reālajā pasaulē, lai gan tos var izmantot norēķiniem un pirkumiem, pēc būtības tie ir aktīvi, nevis denominācijas vai emisijas valūtas. Tomēr, strauji attīstoties web3, tirgum ir nepieciešama lielāka likviditāte, kas šobrīd galvenokārt tiek panākta, izmantojot centralizētas stabilās monētas USDT un SUDC, kas balstās uz tradicionālo finanšu infrastruktūru. Centralizētās stabilās monētas saskaras ar trim lielākajām problēmām:

(1) Obligāciju nodrošinājums (piemēram, ASV Valsts kases obligācijas) ir jāuztur regulētos banku kontos, kas rada turēšanas riskus, kurus nevar nodrošināt, un ir pakļauti regulatīvām pārbaudēm;

(2) liela paļaušanās uz esošo banku infrastruktūru un mainīgajiem noteikumiem konkrētās valstīs, tostarp ASV;

(3) Tā kā emitents internalizē ienākumus, kas gūti, izmantojot palīglīdzekļus, vienlaikus nododot atsaistīšanas risku lietotājam, lietotājs saskaras ar "neatdeves" risku.

Tāpēc decentralizēti, saprātīgi un stabili aktīvi, kas nav balstīti uz tradicionālo finanšu infrastruktūru, ir vienīgais veids web3 attīstībai. Tos var izmantot kā darījumu valūtas un galvenos finansēšanas pamatlīdzekļus. Bez neatkarīgas un pietiekami stabilas stabilu aktīvu rezerves gan centralizētā, gan decentralizētā pasūtījumu grāmata pēc būtības ir trausla.

Ilgi pirms ENA jau bija pionieri, kas mēģināja decentralizēt stabilās monētas, kuru tipiski pārstāvji ir MakerDAO (DAI), UST u.c. Tomēr šie pionieri saskārās ar daudzām problēmām, kas saistītas ar mērogojamību, mehānismu konstrukciju un lietotāju stimulu trūkumu.

(1) “Pārnodrošinātām stabilām monētām” (parasti MakerDAO DAI, 1,5 reizes ķīlas likme) vēsturiski ir radušās mērogošanas problēmas, jo to pieaugums atbilst Ethereum ķēdes aizņemto līdzekļu pieprasījuma pieaugumam un Ethereum The straujajam pieaugumam pagrimums ir nedalāms. Piemēram, DAO ķīlas likme ir 1,5 reizes un likvidācijas ķīlas likme 1,4 reizes, kas ir neefektīva un trūkst vēlmes ieķīlāt. Nesen dažas stabilās monētas ir sākušas ieviest valsts obligācijas, lai uzlabotu mērogojamību, bet uz cenzūras pretestības rēķina.

(2) "Algoritmisko stabilo monētu" (parasti to pārstāv UST) mehānisma dizains saskaras ar problēmām, jo ​​tas pēc savas būtības ir trausls un nestabils. Šādi dizaini, visticamāk, nebūs ilgtspējīgi mērogojami.

(3) Iepriekšējo "Delta Neutral Synthetic Dollar" bija grūti mērogot, jo tas lielā mērā bija atkarīgs no decentralizētām tirdzniecības vietām, kurām nebija pietiekamas likviditātes un kuras bija neaizsargātas pret viedo līgumu uzbrukumiem.

ENA ir mācījusies no vēsturiskajām mācībām un piedāvājusi samērā perfektu risinājumu ar atbilstošiem risinājumiem mērogojamības, stabilitātes un cenzūras izturības ziņā. Šī daļa tiks detalizēti iepazīstināta tehniskajā nodaļā. ENA dod iespēju web3 pasaulei emitēt neatkarīgas valūtas (stabilas monētas). Tajā pašā laikā tās ekonomiskais modelis veicinās arī lielāku dalībnieku skaitu, lai nodrošinātu lielāku USDe likviditāti.

2023. gadā stabilo monētu skaits norēķiniem ķēdē pārsniegs 12 triljonus ASV dolāru, tiklīdz stabilās monētas iegūs atpazīstamību tirgū, to vērtību telpa būs neizmērojama. AllianceBernstein, vadošā globālā aktīvu pārvaldības kompānija ar 725 miljardu dolāru pārvaldāmajiem aktīviem (AUM), prognozē, ka stabilo monētu tirgus līdz 2028. gadam varētu sasniegt 2,8 triljonus dolāru. Šī prognoze liecina par ievērojamām izaugsmes iespējām no pašreizējās tirgus kapitalizācijas 140 miljardu ASV dolāru apmērā (kas iepriekš sasniedza 187 miljardus ASV dolāru).

1.3. Investīciju riski

Lai gan Ethenai ir savas unikālās priekšrocības, pastāv arī iespējamie riski, kuriem jāpievērš uzmanība, tostarp:

(1) Finansēšanas risks

“Finansēšanas risks” attiecas uz iespējamību, ka finansēšanas likmes turpināsies negatīvi. Ethena var gūt ieņēmumus no finansējuma, taču tai var būt arī jāmaksā finansēšanas maksas. Pirmkārt, negatīvā atdeve nav ilgstoša un ātri atgriezīsies pie pozitīva vidējā līmeņa, otrkārt, rezerves fonda izveide ir paredzēta, lai nodrošinātu, ka negatīvā peļņa netiek nodota lietotājiem.

(2) Likvidācijas risks

Likvidācijas risks attiecas uz piespiedu likvidācijas risku, ko izraisa nepietiekama rezerve centralizētajās biržās, veicot delta neitrālu riska ierobežošanu. Ethena atvasināto instrumentu tirdzniecība ir paredzēta tikai delta neitrālai riska ierobežošanai, sviras efekts nav liels, un likvidācijas riska iespējamība ir maza. Tajā pašā laikā Ethena izmanto dažādas metodes, piemēram, papildu nodrošinājumu, pagaidu periodiskus rīkojumus starp biržām un rezerves fondus, lai nodrošinātu, ka likvidācijas riski nepastāv vai tiem ir minimāla ietekme, ja tādi rodas.

(3) Turēšanas risks

Ethena paļaujas uz "ārpusbiržas norēķinu" (OES) pakalpojumu sniedzējiem, lai turētu aktīvus, kas nodrošināti ar protokolu, un tāpēc uz to attiecas "turēšanas risks". Lai atrisinātu šo problēmu, no vienas puses, Ethena tiek turēta caur bankrota izolēšanas trastu, un, no otras puses, tā sadarbojas ar vairākiem OES, piemēram, Copper, Ceffu un Fireblocks.

(4) Valūtas bankrota un slēgšanas risks

Pirmkārt, Ethena izplata risku un mazina biržas maksātnespējas iespējamo ietekmi, strādājot ar vairākām biržām, otrkārt, Ethena saglabā pilnīgu kontroli un īpašumtiesības pār aktīviem, izmantojot OES pakalpojumu sniedzējus, nenoguldot nekādu nodrošinājumu nevienai biržai. Tas ļauj īpašu notikumu ietekmi uz jebkuru apmaiņu ierobežot ar OES nodrošinātāja nenomaksāto peļņu un zaudējumiem starp norēķinu cikliem.

(5) Hipotēkas risks

“Nodrošinājuma risks” ir tad, ja USDe (stETH) nodrošinājuma aktīvs atšķiras no perpetual futures pozīcijas bāzes aktīva (ETH). Tomēr zemā sviras un nelielo nodrošinājuma diskontu dēļ stETH atsaistīšanas ietekme uz riska ierobežošanas pozīcijām būs minimāla.

2. nodaļa Tehnoloģija, riska reakcija, uzņēmējdarbības attīstība un konkurences analīze

2.1 Tehnoloģija

Tehniski definēts, Ethena ir sintētisks ASV dolāra protokols, kura pamatā ir Ethereum, kas nodrošina kriptovalūtas risinājumu, kas nebalstās uz tradicionālo banku sistēmas infrastruktūru, kā arī globāli pieejamu ASV dolāros denominētu instrumentu - "Internet Bonds". Ethena sintētiskais ASV dolārs USDe nodrošina kriptovalūtas, mērogojamu valūtas risinājumu, ko nodrošina Ethereum un Bitcoin nodrošinājuma delta hedžēšana, atbalstot USDe piesaistīto stabilitāti.

“Interneta obligācijas” apvieno ieķīlāto aktīvu (piemēram, Ethereum, kas ir ieķīlāts) iegūto ienesīgumu (ciktāl tas kalpo kā atbalsta aktīvs) ar finansējumu un pamatā esošajiem pastāvīgo un nākotnes līgumu tirgus starpībām, lai izveidotu pirmo ķēdē esošo kriptovalūtu. vietējās valūtas risinājumu plāns.

Tātad, kā USDe panāk stabilitāti, pretestību cenzūrai un ekonomiskos ieguvumus, kā arī novērš un risina citu projektu trūkumus un riskus?

(1) Stabilitāte

Lietotāji var iegūt USDe no neatļautiem ārējiem likviditātes fondiem (USDT, USDC, DAI utt.), vai arī viņi var kalt un apmainīt USDe pēc pieprasījuma pret stETH, stBTC un citiem aktīviem, kas viņiem pieder, tieši izmantojot Ethena līgumu;

Tajā pašā laikā, kad tiek kalts USDe, delta-neitrāla riska ierobežošana (atvasinātie instrumenti) tiek veikta, izmantojot vairākas ārējās centralizētās biržas, nodrošinot, ka tā dolāra vērtība nemainās neatkarīgi no tirgus izmaiņām. ETH cena varētu trīskāršoties vienas sekundes laikā un pēc tam nokristies par 90%, savukārt portfeļa USD vērtība netiktu ietekmēta (izņemot īslaicīgas dislokācijas starp tūlītējo un atvasināto instrumentu tirgiem). Tas ir tāpēc, ka peļņu no trīskārša 1 ETH cenas pieauguma pilnībā kompensē zaudējumi no tāda paša izmēra īsas mūžīgās pozīcijas.

(2) Mērogojamība

Tā kā delta neitrālā stratēģija nosaka attiecību 1 pret 1, apvienojumā ar vairāku centralizētu biržu likviditātes garantijām, kā arī augstvērtīgām un ļoti mērogojamām ķīlas valūtām, piemēram, ETH un BTC, USDe ir liels mērogojamības potenciāls. Pašlaik tas ir tikai ETH ar ķīlu koeficientu pat 27% (no 2024. gada aprīļa), un kopējā ķīla ir aptuveni 160 miljardi ASV dolāru. Ethereum pētnieku un Ethereum ekoloģiskā personāla vienprātība ir tāda, ka ETH ķīlas apjoms drīz sasniegs vairāk nekā 40%. Tas arī dod daudz vietas iztēlei USDe mēroga pieaugumam.

(3) Pretoties cenzūrai

Ethena izmanto “ārpusbiržas norēķinu” (OES) nodrošinātāju, lai turētu pamatlīdzekļus. Tas ļauj Ethena deleģēt/atcelt nodrošinājumu centralizētām biržām, nesaskaroties ar īpašiem riskiem, kas ir unikāli biržām.

Lai gan OES nodrošinātāja izmantošanai ir nepieciešama tehniska atkarība no OES nodrošinātāja, tas nenozīmē, ka darījuma partnera risks ir pārnests no biržas uz OES nodrošinātāju. OES pakalpojumu sniedzēji bieži glabā līdzekļus bankrota norobežotā trastā, neizmantojot MPC risinājumu, lai nodrošinātu, ka OES nodrošinātāja kreditoriem nav tiesību pieprasīt aktīvus. Turētājbankas pakalpojumu sniedzēja kļūmes gadījumā ir paredzams, ka šie aktīvi atrodas ārpus nodrošinātāja īpašuma un nav pakļauti turētāja kredītriskam.

Neviens no šiem OES nodrošinātājiem neatrodas Amerikas Savienotajās Valstīs, un tāpēc tiem nav nepieciešama ASV pārbaude. Tradicionāli līdzekļu izvietošana, mainot fiat valūtu vai valsts obligācijas vai pat stabilas monētas ASV bankas kontā vai ASV turētājbankā, rada ievērojamu pārbaužu risku saistībā ar pašreizējo ASV normatīvo vidi un pastiprināto vajadzību pēc globālās regulējuma atbilstības.

(4) Ekonomiskie ieguvumi

Ieņēmumi, ko rada ENA protokols, nāk no diviem avotiem:

• Ieķīlāto līdzekļu vienprātība un izpildes līmeņa atlīdzības (galvenokārt ETH ķīlas ienākumi)

• Finansējums un bāze no Delta nodrošināto atvasināto instrumentu pozīcijām

Vēsturiski dalībnieki ir saīsinājuši šo delta (delta ir 0) ir saņēmuši pozitīvas finansējuma likmes un bāzi digitālā aktīva piedāvājuma un pieprasījuma neatbilstības dēļ.

Turklāt USDe turētāji, ja viņi neveic darījumus, var ieķīlāt USDe un iegūt sUSDE Kad USDe ķīla tiek dzēsta un sUSDE tiek iznīcināta, var iegūt sākotnējo USDe un ķīlas ienākumu. Šis dizains var piesaistīt vairāk ETH turētāju dalībai, ne tikai dalībniekus, kuriem ir nepieciešams piesaistīt, un tādējādi var nodrošināt lielāku USDe likviditāti visam tīmeklim3.

2.2. Riska reakcija

Lai gan decentralizētās stabilās monētas ir labas, ir arī daži riski, kuriem jāpievērš uzmanība un jāņem vērā, ka ENA priekšrocība ir tā, ka visa tehniskā risinājuma izstrādes sākumā šie riski tiek iekļauti risinājuma kopējā apsvērumā un kā. cik vien iespējams Lai atrisinātu vai samazinātu risku iespējamību, apskatīsim detaļas.

1. Finansēšanas risks

“Finansēšanas risks” attiecas uz iespējamību, ka finansēšanas likmes turpināsies negatīvi. Ethena var gūt ieņēmumus no finansējuma, taču tai var būt arī jāmaksā finansēšanas maksas. Lai gan tas rada tūlītēju risku protokola atdevei, dati liecina, ka negatīvā peļņa parasti nav ilga un ātri atgriežas pie pozitīvas vidējās vērtības.

Negatīvās finansējuma likmes ir sistēmas iezīme, nevis kļūda. USDe tika izveidots, paturot to prātā. Tāpēc Ethena ir izveidojusi rezerves fondu, kas iesaistīsies, kad apvienotā atdeves likme starp LST aktīviem (piemēram, stETH) un īstermiņa pastāvīgo pozīciju finansēšanas likmi būs negatīva. Tas ir paredzēts, lai aizsargātu vietas atbalsta USDe atbalstu. Ethena nenodos nekādu "negatīvu ienesīgumu" lietotājiem, kuri iegulda USDe sUSDe.

Izmantojot LST nodrošinājumu (piemēram, stETH) kā USDe nodrošinājumu, var nodrošināt arī papildu drošības rezervi negatīvam finansējumam (stETH var iegūt gada ienesīguma likmi 3–5%), tas ir, tikai tad, ja LST atdeves likme ir konsekventa ar līdzekļiem Ja procentu likmju summa ir negatīva, protokola ienesīgums būs negatīvs.

2. Likvidācijas risks

Šeit minētais likvidācijas risks attiecas uz piespiedu likvidācijas risku, ko izraisa nepietiekama marža centralizētajā biržā delta neitrālas riska ierobežošanas laikā. Ethena atvasināto instrumentu tirdzniecība ir paredzēta tikai delta neitrālai riska ierobežošanai, sviras efekts nav liels, un likvidācijas riska iespējamība ir maza. Lai gan Ethena biržas peļņa sastāv no diviem aktīviem: ETH spot un stETH (stETH veido ne vairāk kā 50%), kopš Ethereum tīklam ir veikta Shapella jaunināšana, viena no funkcijām ir ļaut lietotājiem atcelt savu stETH ķīlu. , stETH /ETH atlaide nekad nav pārsniegusi 0,3%. Citiem vārdiem sakot, stETH vērtība ir gandrīz tieši tāda pati kā ETH tūlītējā vērtība.

Turklāt, lai nodrošinātu, ka likvidācijas riskus var labi pārvarēt ārkārtējos apstākļos, Ethena ir veikusi arī šādus pasākumus:

(1) Kad rodas jebkāda riska situācija, Ethena sistemātiski uzticēs papildu nodrošinājumu, lai uzlabotu riska ierobežošanas pozīcijas maržas pozīciju.

(2) Ethena spēj īslaicīgi cikliski nodot pasūtīto nodrošinājumu starp biržām, lai atbalstītu konkrētas situācijas.

(3) Ethena ir pieejams rezerves fonds, ko var ātri izmantot, lai atbalstītu riska ierobežošanas pozīcijas biržā.

(4) Ja rodas ārkārtēja situācija, piemēram, nopietna viedā līguma kļūda ieķīlātajos Ethereum aktīvos, Ethena nekavējoties samazinās risku un aizsargās atbalsta aktīvu vērtību. Tas ietver riska ierobežošanas atvasināto finanšu instrumentu slēgšanu, lai izvairītos no likvidācijas riska, kā arī ietekmētā aktīva atsavināšana citā aktīvā.

3. Uzglabāšanas risks

Tā kā Ethena paļaujas uz "ārpusbiržas norēķinu" (OES) nodrošinātājiem, lai turētu ar protokolu nodrošinātos aktīvus, pastāv zināma atkarība no viņu darbības iespējām, ko mēs dēvējam par "aizsardzības risku". Turētājbankas biznesa modelis ir balstīts uz aktīvu aizsardzību, nevis atstājot nodrošinājumu centralizētā biržā.

Pastāv trīs galvenie riski, izmantojot OES nodrošinātāju mitināšanai:

(1) Pieejamība un lietojamība. Etēna var noguldīt, izņemt un deleģēt biržām. Jebkuras no šīm funkcijām nepieejamība vai pazemināšana kavēs tirdzniecības darbplūsmas un USDe kalšanas/apmaiņas funkcionalitātes pieejamību. Ir vērts atzīmēt, ka tas neietekmēs USDe nodrošinājuma vērtību.

(2) Veikt operatīvos pienākumus. Apmaiņas kļūmes gadījumā OES ātri nodos biržai jebkuru nerealizēto PnL risku. Ethena samazina šo risku, bieži norēķinoties ar PnL ar apmaiņu. Piemēram, Copper’s Clearloop katru dienu norēķinās par peļņu un zaudējumiem starp biržas partneriem un Ethenu.

(3) Turētājbanka nedarbojas. Lai gan lielu kriptovalūtu turētājbanku darbības kļūmes vai bankroti nav notikuši, tā ir reāla iespēja. Lai gan aktīvi tiek glabāti atsevišķos kontos, turētājbankas maksātnespēja radītu darbības problēmas USDe izveidošanai un dzēšanai, jo Ethena ir atbildīga par aktīvu nodošanas pārvaldību citiem pakalpojumu sniedzējiem. Labi ir tas, ka atbalsta aktīvi nepieder glabātājam, kā arī turētājam vai tā kreditoriem nedrīkst būt juridiskas pretenzijas uz šiem aktīviem, jo ​​OES pakalpojumu sniedzēji vai nu izmanto bankrota attālos trestus, vai MPC maka risinājumus.

Ethena mazina šos trīs riskus, nesniedzot pārmērīgu nodrošinājumu vienam OES nodrošinātājam un nodrošinot koncentrācijas risku pārvaldību. Pat saskaroties ar to pašu apmaiņu, būs vairāki OES pakalpojumu sniedzēji, lai mazinātu divus iepriekš minētos riskus.

4. Maiņas bankrota risks

Pirmkārt, Ethena izplata riskus un mazina biržas bankrota iespējamo ietekmi, strādājot ar vairākām biržām;

Otrkārt, Ethena saglabā pilnu kontroli un īpašumtiesības uz aktīviem, izmantojot ārpusbiržas norēķinu nodrošinātāju, bez nepieciešamības noguldīt nodrošinājumu jebkurā biržā.

Tas ļauj īpašu notikumu ietekmi uz jebkuru apmaiņu ierobežot līdz nenokārtotajam peļņas un zaudējumu segšanai starp ārpusbiržas klīringa nodrošinātāja norēķinu cikliem.

Tāpēc, ja birža bankrotēs, Ethena deleģēs nodrošinājumu citai biržai un nodrošinās nenomaksāto delta, ko iepriekš sedza bankrotējošā birža. Ja birža bankrotēs, atvasināto instrumentu pozīcijas tiks uzskatītas par slēgtām. Kapitāla saglabāšana ir Etēnas galvenā prioritāte. Ārkārtējos gadījumos Ethena vienmēr centīsies aizsargāt nodrošinājuma vērtību un USDe stabilo piesaisti (samazināt rezerves).

5. Hipotēkas risks

“Nodrošinājuma risks” šeit nozīmē, ka USDe (stETH) nodrošinājuma aktīvs nav tas pats, kas pastāvīgās nākotnes darījumu pozīcijas (ETH) pamatā esošais aktīvs. Atbalsta aktīvs ETH LST nav tas pats, kas riska ierobežošanas līguma pamatā esošais aktīvs ETH, tāpēc Ethena ir jānodrošina, lai cenu atšķirība starp diviem aktīviem būtu pēc iespējas mazāka. Kā minēts sadaļā par likvidācijas risku, zema aizņemto līdzekļu un nelielo nodrošinājuma diskontu dēļ stETH atsaistīšanas ietekme uz riska ierobežošanas pozīcijām būs minimāla, un likvidācija ir ļoti maz ticama.

2.3. Uzņēmējdarbības attīstība un konkurences analīze

Kopš tās dibināšanas ENA ir piedzīvojusi meteorisku pieaugumu, ar ievērojamu vērtības pieaugumu īstermiņā. Šis pieaugums ir saistīts ne tikai ar tā spēcīgo tehnisko un institucionālo atbalstu, bet arī ar augstajām ienesīguma iespējām, kas padara to pievilcīgu gan privātajiem, gan institucionālajiem investoriem. 2024. gada 29. martā Binance paziņoja, ka Binance Launchpool uzsāks 50. projektu Ethena (ENA). Lietotāji var ieguldīt BNB un FDUSD ENA ieguves fondā ieguvei pēc pulksten 8:00 30. martā pēc Pekinas laika uz 3 dienām. Turklāt Binance uzsāks Ethena (ENA) 2. aprīlī pulksten 16:00 pēc Pekinas laika un atvērs ENA/BTC, ENA/USDT, ENA/BNB, ENA/FDUSD un ENA/TRY tirdzniecības pārus. Binance ieguves darbības un maiņas darījumi arī ilustrē ENA straujo attīstību.

ENA programmas priekšrocības arī izceļ to un patiesi pārstāv decentralizētu stabilu monētu, konkurējot ar tās tradicionālajiem galvenajiem konkurentiem USDT un USDC, diviem centralizētiem stabilu monētu projektiem. Lai gan sākumposmā būs daudz grūtību, attīstības temps ir ļoti ātrs, un daudziem nozares cilvēkiem ir lielas cerības uz to.

3. nodaļa Komanda un finansēšanas situācija

3.1 Situācija komandā

Ethena dibināja Gajs Jangs, un tās dizainu iedvesmojis Artūra Heisa emuāra ieraksts. Komandā ir 5 pamatsastāva dalībnieki.

Gajs Jangs ir Ethena dibinātājs un izpilddirektors.

Konors Raiders ir Ethena Labs pētniecības direktors un iepriekš strādāja par Kaiko pētniecības analītiķi. Viņš ir absolvējis Dublinas Universitātes koledžu un Gonzaga koledžu.

Elliots Pārkers ir Ethena Labs produktu vadības vadītājs un iepriekš strādājis par produktu vadītāju uzņēmumā Paradigm. Viņš ir absolvējis Austrālijas Nacionālo universitāti.

Serafims Čekers ir Etēnas biznesa attīstības vadītājs. Iepriekš viņš strādāja par riska nodaļas vadītāju uzņēmumā Euler Labs un par jauno tirgu FX tirgotāju Goldman Sachs.

Zaks Rozenbergs ir Ethena Labs galvenais jurists un iepriekš strādājis PwC. Viņš ir absolvējis Džordžtaunas Universitāti, Amerikas Universitātes Vašingtonas Juridisko koledžu, Amerikas Universitātes Kogoldas Biznesa skolu un Ročesteras Universitāti.

3.2 Finansēšanas situācija

2023. gada jūlijā Ethena pabeidza 6,5 miljonu ASV dolāru sākuma finansējuma kārtu, ko vadīja Dragonfly, kam sekoja Deribit, Bybit, OKX Ventures, BitMEX un citi.

2024. gada februārī Ethena saņēma 14 miljonu ASV dolāru stratēģisku ieguldījumu, ko vadīja Dragonfly, piedaloties PayPal Ventures, Binance Labs, Deribit, Gemini Frontier Fund, Kraken Ventures u.c., un šajā kārtā tika novērtēti 300 miljoni ASV dolāru.

4. nodaļa Žetonu ekonomika

4.1. Tokenu izplatīšana

Kopējais piedāvājums: 15 miljardi

Sākotnējā tirāža: 1,425 miljardi

Fonds: 15%, kas tiks izmantoti USDe popularitātes tālākai veicināšanai, kriptovalūtu pasaules atkarības mazināšanai no tradicionālās banku sistēmas un centralizētajām stabilajām monētām, kā arī turpmākai attīstībai, riska novērtēšanai, auditam un citiem aspektiem.

Investori: 25% (25% pirmajā gadā, lineāra atbloķēšana katru mēnesi pēc tam)

Ekosistēmas attīstība: 30%, šī žetonu daļa tiks izmantota Ethena ekosistēmas attīstībai, no kuriem 5% tiks izplatīti lietotājiem kā pirmā gaisa pilienu kārta, bet pārējā daļa atbalstīs dažādus turpmākos Ethena plānus un stimulēšanas aktivitātes. Viena no tām ir Binance lanuchpool marķieru darbība, kas veido 2% no kopējās.

Galvenie līdzstrādnieki: 30% (Ethena Labs komanda un konsultanti, 25% atbloķēti viena gada laikā)

Pēc Ethenas pārvaldības marķiera palaišanas tā nekavējoties uzsāks "otrā ceturkšņa pasākumu", lai vēl vairāk paplašinātu savu marķiera ekonomikas modeli. Šajā pasākumā īpaša uzmanība tiks pievērsta jaunu produktu izstrādei, kas izmanto Bitcoin (BTC) kā atbalsta līdzekli. Šis solis ne tikai paplašina USDe izaugsmes potenciālu, bet arī sniedz Ethena plašāku pieņemšanu tirgū un pielietojumu.

Sats Rewards kā otrā ceturkšņa pasākuma galvenais mērķis ir apbalvot lietotājus, kuri piedalās Ethena ekosistēmas veidošanā. Palielinot atlīdzību agrīnajiem lietotājiem, Ethena vēl vairāk stiprina līdzdalības un piederības sajūtu sabiedrībai, vienlaikus iedrošinot arī jaunus lietotājus pievienoties. Šī stimulēšanas mehānisma dizains parāda Etēnas izpratni par to, cik svarīgi ir veidot noturīgu un aktīvu kopienu.

Izmantojot rūpīgi izstrādātus simboliskus ekonomikas modeļus un stimulēšanas mehānismus, Ethena ir apņēmusies izveidot DeFi platformu, kas ir gan iekļaujoša, gan ilgtspējīga, pētot jaunus ceļus decentralizētas finanšu nākotnei.

4.2. Tokenu atbloķēšana

2024.6.2 Atbloķēt 0,36%;

2024.7.2 Atbloķēt 0,36%;

2024.8.2 Atbloķēt 0,36%;

2024.9.2 Atbloķēt 0,36%;

2024.10.2. Atbloķēt 0,36%;

13,75% tiks atbloķēti 2025.4.2, kas ir ļoti augsts koeficients un prasa īpašu uzmanību.

5. nodaļa Mērķa vērtēšana

Pašreizējā ENA apgrozības tirgus vērtība ir 1,4 B$ un FDV tirgus vērtība ir 14 B$. Stabilo monētu novērtējums parasti nav zems. 2023. gadā ķēdē nonākušo stabilo monētu skaits pārsniegs 12 triljonus ASV dolāru, tiklīdz stabilās monētas iegūs tirgus atpazīstamību, to vērtību telpa būs neizmērojama. AllianceBernstein, vadošā globālā aktīvu pārvaldības kompānija ar 725 miljardu dolāru pārvaldāmajiem aktīviem (AUM), prognozē, ka stabilo monētu tirgus līdz 2028. gadam varētu sasniegt 2,8 triljonus dolāru. Šī prognoze liecina par ievērojamām izaugsmes iespējām no pašreizējās tirgus kapitalizācijas 140 miljardu ASV dolāru apmērā (kas iepriekš sasniedza 187 miljardus ASV dolāru).

Tātad, kā novērtēt ENA?

Pirmkārt, tam nav pilnībā izmantojama vērtēšanas objekta. Otrkārt, stabilu monētu tirgus ir milzīgs un uz šāda fona vēl ir daudz vietas izaugsmei vērtēšana Mēs uzzināsim vairāk. Jāņem vērā, vai Ethena risinājums spēj atrisināt un pielāgoties web3 decentralizētās stabilās valūtas attīstības vajadzībām un vai tas spēj tikt galā ar iespējamiem riskiem.

Tomēr BitMEX dibinātājs Arthur Hayes mēģināja izmantot Ondo līdzīgu novērtējumu, lai novērtētu ENA. Viņa vērtēšanas modeļa pamatā ir: ilgtermiņa sadalījums būs tāds, ka 80% no protokola radītajiem ieņēmumiem tiek attiecināti uz USDe (sUSDe), savukārt 20% no gūtajiem ieņēmumiem tiek attiecināti uz Ethena protokolu. sīkāka informācija:

Ethena protokola gada ieņēmumi = kopējie ieņēmumi * ( 1 – 80% * ( 1 — sUSDe piedāvājums / USDe piedāvājums));

Ja ir ieķīlāti 100% USDe, tas ir, sUSDe piedāvājums = USDe piedāvājums: Ethena protokola gada ienākumi = kopējie ienākumi * 20%;

Kopējais ienesīgums = USDe piedāvājums * (ETH ķīlas ienesīgums + ETH Perp mijmaiņas fondi);

Gan ETH ienesīgums, gan ETH Perp Swap fondi ir mainīgas procentu likmes.

ETH ienesīgums – pieņemot, ka PA ienesīgums ir 4%.

ETH Perp Swap finansējums — pieņemsim, ka PA ir 20%.

Modeļa galvenā daļa ir tāda, ka jāizmanto ieņēmumu pilnībā atšķaidīta novērtējuma (FDV) reizinājums. Izmantojot šos reizinājumus kā ceļvedi, tika novērtēts potenciālais Ethena FDV.

Marta sākumā Ethena radīja 67% atdevi no 820 miljoniem ASV dolāru aktīviem. Pieņemot, ka sUSDe un USDe piedāvājuma attiecība ir 50%, tiek ekstrapolēts, ka pēc viena gada Ethena gada ieņēmumi būs aptuveni 300 miljoni ASV dolāru. Izmantojot Ondo līdzīgu novērtējumu, FDV ir 189 miljardi USD.

Līdz ar to ENA pieauguma telpa = 189/14 = 13,5, kas pārrēķināta valūtas cenā ir 12,6.

Neatkarīgi no tirgus lieluma vai ienākumu struktūras analīzes, ENA potenciāls joprojām ir milzīgs un ir pelnījis uzmanību un ieguldījumus. Konkrēti investīciju darbības līmenī, kā darboties? Apskatīsim nākamo nodaļu.

6. nodaļa ENA investīciju analīze un ieteikumi

Tā kā ENA līdz šim ir ilgtermiņa ieguldījumu cienīga valūta, viens veids ir pirkt tagad un turēt to ilgtermiņā, otrs veids ir pirkt to īstajā laikā un pārdot īstajā laikā, nepārtraukti veicot svārstības un ieguldot ilgtermiņā. Šajā nodaļā galvenā uzmanība tiks pievērsta otrās investīciju metodes izpētei un analīzei, kā arī sniegti pašreizējie investīciju ieteikumi. Izmantotās metodes ir mikroshēmu izplatīšana un MVRV izpēte.

6.1. Izpēte par mikroshēmu izplatīšanu

Saskaņā ar ENA Dashboard URPD mikroshēmu sadales diagrammu, ko kopīgoja skolotāja Lin @levilin 2008 VIP grupa, mums nav grūti atrast:

Sākot ar 15. maiju, čipi ar cenu virs 1 ir pakāpeniski samazināti, un izveidojies ļoti liels žetonu vienprātības laukums pie 0.85, it īpaši, kad tas sasniedza maksimumu 22. maijā;

Otrkārt, kopš 22. maija starp 0.7-1.2, īpaši ap 0.85, ir zaudēta gandrīz 1/3 žetonu, bet konsensa apgabals joprojām ir koncentrēts ap 0.85, veidojot ļoti lielu atbalsta līmeni pie 0.85, ja tas var būt Ļoti izdevīgi būs izveidot kādu pozīciju tuvumā.

Virs 1 nav lielas čipsu koncentrācijas zonas, un var pat teikt, ka tas ir gluds ceļš esi ļoti ātrs.

6.2. MVRV indikatoru analīze

Apskatīsim MVRV (no tirgus vērtības līdz realizētajai vērtībai) rādītāju Z_score.

MVRV-Z Score = apgrozībā esošā tirgus vērtība / realizētā tirgus vērtība, kur "realizētā tirgus vērtība" ir balstīta uz ķēdē pārsūtītās valūtas vērtību, kas aprēķināta kā visu valūtu "pēdējās kustības vērtības" summa. ķēde. Līdz ar to, ja rādītājs ir pārāk augsts, tas nozīmē, ka valūtas tirgus vērtība ir pārvērtēta attiecībā pret faktisko vērtību, kas neveicina valūtas cenas kāpumu, pretējā gadījumā tā ir nenovērtēta. Saskaņā ar pagātnes vēsturisko pieredzi, kad šis rādītājs ir vēsturiski augstākajā līmenī, palielinās iespēja, ka valūtas cena uzrādīs lejupejošu tendenci, un ir jāpievērš uzmanība riskam dzīties augstāk. Ja šis rādītājs ir zem 1, tas nozīmē, ka visa tīkla vidējās pozīcijas izmaksas rada zaudējumus, veidojot pozīciju zem 1, būs lielākas psiholoģiskās un izmaksu priekšrocības nekā visiem pozīcijas turētājiem.

Ja šis rādītājs ir virs 3, tas nozīmē, ka visa tīkla peļņa ir vairāk nekā 3 reizes, un tas ir nonācis riska zonā, un jūs varat apsvērt peļņas ņemšanu pa posmiem un partijām.

Kas attiecas uz ENA MVRV rādītāju, tad no iepriekš minētā attēla var redzēt, ka, sākot ar 14. aprīli, ENA MVRV rādītājs ir koncentrējies tuvu 1, sasniedzot zemāko punktu 0.71. Pašreizējais Z_score ir 1, kas ir piemērots laiks, lai izveidotu fiksēto ieguldījumu pozīciju.

Tāpēc pašreizējais laukums ir piemērots pozīcijas atvēršanai. Būtu labāk, ja to varētu atvērt par cenu, kas ir tuvu 0.85 vai pat zemāka.

7. nodaļa Tirgus siltums

Tirgus interese par ENA ir arī ļoti pozitīva, izmantojot šādus trīs attēlus.

Lai gan ENA cena ir koriģējusies kopējās tirgus korekcijas dēļ, tirgus un KOL uzmanība ENA vienmēr ir bijusi ļoti pozitīva, un KOL uzmanībai ENA ir izteikta pieauguma tendence maijā, salīdzinot ar aprīli. Tas arī ilustrē tehniskās priekšrocības un ENA nākotnes attīstības perspektīvas.

8. nodaļas kopsavilkums

ENA (Ethena) sniedz iespēju web3 pasaulei iegūt neatkarīgas valūtas (stablecoin) emisijas un vērtēšanas tiesības. Nākotnes izaugsmes potenciāls un iztēles telpa ir milzīga dati, pašlaik ir piemērots laiks ieguldīt partijās, lai izveidotu pozīciju ar mazāku risku.

ENA (Ethena) šobrīd ir vispilnīgākais decentralizētais stabilo monētu projekts. Mēs ceram, ka ENA projekta komanda varēs turpināt atjaunināt un atkārtot un novērst iespējamos riskus, izmantojot piemērotākas tehnoloģijas un metodes.