Oriģinālais nosaukums: Market Making: Predatory or Essential?

Oriģinālais autors: Min Jung

Oriģinālā kompilācija: Deep Chao TechFlow

Raksta kopsavilkums

· Tirgus veidotāji ievērojami veicina nepastāvības un darījumu izmaksu samazināšanu, nodrošinot lielu likviditātes apjomu, nodrošinot efektīvu darījumu izpildi, palielinot investoru uzticību un padarot tirgiem raitāku darbību.

· Tirgus veidotāji izmanto dažādas struktūras, lai nodrošinātu likviditāti, no kurām visizplatītākie ir marķieri aizdevuma līgumi un saglabāšanas modeļi. Žetona aizdevuma līgumā tirgus uzturētājs aizņemas no projekta žetonus, lai nodrošinātu tirgus likviditāti uz noteiktu periodu (parasti 1-2 gadi), un tiek kompensēts ar pirkšanas opcijām. No otras puses, saglabāšanas modelis paredz, ka tirgus uzturētājs saņem kompensāciju par likviditātes saglabāšanu ilgtermiņā, parasti ar ikmēneša maksu.

· Tāpat kā tradicionālajos tirgos, skaidriem noteikumiem un noteikumiem tirgus veidotāju darbībām ir izšķiroša nozīme kriptovalūtu tirgu labā darbībā. Kriptovalūtu tirgus joprojām ir sākuma stadijā, un steidzami ir nepieciešami saprātīgi noteikumi, lai novērstu nelikumīgu uzvedību un nodrošinātu godīgu konkurenci. Šie noteikumi ievērojami uzlabos tirgus likviditāti un aizsargās ieguldītājus.

Kurā tirgū vēlaties tirgoties?

Avots: Presto Research Presto Research

Nesenie notikumi kriptovalūtu tirgū ir izraisījuši ievērojamu interesi par tirgus veidotājiem un tirgus veidošanas koncepciju. Tomēr tirgus veidotāji bieži tiek pārprasti un tiek uzskatīti par cenu manipulācijas iespējām, tostarp bēdīgi slavenām “pump-and-dump” shēmām, un precīzas informācijas par tirgus veidotāju patieso lomu finanšu tirgos ir maz. Ir ierasts, ka topošie projekti paliek akli pret tirgus veidotāju nozīmi un bieži vien apšauba tirgus veidotāju nepieciešamību tieši tad, kad to žetoni tiek iekļauti sarakstā. Ņemot to vērā, šī raksta mērķis ir izskaidrot, kas ir tirgus veidotāji, to nozīme un funkcijas kriptovalūtu tirgū.

Kas ir tirgus veidotājs?

Tirgus uzturētājiem ir būtiska loma nepārtrauktas likviditātes uzturēšanā tirgū. Viņi parasti to dara, sniedzot gan pirkšanas, gan pārdošanas cenas. Pērkot no pārdevējiem un pārdodot pircējiem, viņi veido vidi, kurā tirgus dalībnieki var tirgoties jebkurā laikā.

To var salīdzināt ar izplatīta lietotu automašīnu tirgotāja lomu mūsu ikdienā. Tāpat kā šie tirgotāji ļauj mums jebkurā laikā pārdot mūsu pašreizējo transportlīdzekli un iegādāties lietotu automašīnu, tirgus uzturētāji veic līdzīgu funkciju finanšu tirgos. Globālais tirgus veidotājs Citadele sniedz šādu tirgus veidotāja definīciju:

2. attēls. Tradicionālie finanšu tirgi nosaka tirgus veidotāju lomu

Avots: Presto Research

Tirgus uzturētājiem ir izšķiroša nozīme arī tradicionālajos finanšu tirgos. Nasdaq vienā akcijā ir vidēji aptuveni 14 tirgus veidotāji, kopā aptuveni 260 tirgus veidotāji. Turklāt tirgos, kas ir mazāk likvīdi nekā akcijas, piemēram, obligācijas, preces un ārvalstu valūta, lielākā daļa tirdzniecības notiek ar tirgus veidotāju starpniecību.

Peļņa un risks tirgus veidotājiem

Tirgus veidotāji gūst peļņu no starpības starp finanšu instrumenta pirkšanas un pārdošanas cenu. Tā kā pieprasījuma cena ir augstāka par piedāvājuma cenu, tirgus veidotāji gūst peļņu (t.i., bid-ask starpību), pērkot finanšu instrumentu par zemāku cenu un pārdodot to pašu finanšu instrumentu par augstāku cenu.

3. attēls. Bid-ask starpība

· Apsveriet situāciju, kad tirgus veidotājs aktīvam vienlaikus piedāvā piedāvājuma cenu 27 499 USD un pārdošanas cenu USD 27 501 apmērā. Ja šie rīkojumi tiek izpildīti, tirgus veidotājs iegādājas aktīvu par USD 27 499 un pārdod to par USD 27 501, gūstot peļņu USD 2 ($ 27 501 - USD 27 499), kas ir bid-ask starpība.

· Šis jēdziens atbilst iepriekš minētajam lietotu automašīnu tirgotāja piemēram, kad tirgotājs pērk lietotu automašīnu un pēc tam pārdod to par nedaudz augstāku cenu, gūstot peļņu no starpības starp pirkšanas un pārdošanas cenu.

Tomēr ir svarīgi atzīmēt, ka ne visas tirgus veidošanas darbības rada peļņu un tirgus uzturētāji patiešām var ciest zaudējumus. Strauji nepastāvīgos tirgos konkrēta aktīva cena var strauji pārvietoties vienā virzienā, izraisot tikai piedāvājuma vai pieprasījuma izpildi, nevis abus. Tirgus uzturētāji ir pakļauti arī krājumu riskam, kas ir risks, kas saistīts ar nespēju pārdot aktīvu. Šis risks pastāv, jo tirgus uzturētāji vienmēr tur daļu no saviem tirgus uzturētājiem, lai nodrošinātu likviditāti.

Piemēram, vienā scenārijā lietotu automašīnu tirgotājs pērk automašīnu, bet nevar atrast pircēju, un kopā ar lejupslīdi, kas izraisa lietotu automašīnu cenu kritumu, tirgotājs cietīs finansiālus zaudējumus.

Kāpēc mums ir vajadzīga tirgus veidošana

Nodrošiniet lielu daudzumu likviditātes

Tirgus veidošanas galvenais mērķis ir nodrošināt, lai tirgū būtu pietiekama likviditāte. Likviditāte attiecas uz to, cik lielā mērā aktīvu var ātri un viegli pārvērst naudā, neradot finansiālus zaudējumus. Augsta tirgus likviditāte samazina jebkura darījuma ietekmi uz darījumu izmaksām, samazina zaudējumus un ļauj efektīvi izpildīt lielus pasūtījumus, neizraisot būtiskas cenu svārstības. Būtībā tirgus veidotāji ļauj investoriem pirkt un pārdot žetonus ātrāk, lielākos daudzumos un vieglāk jebkurā laikā, neradot lielus traucējumus.

4. attēls. Kāpēc likviditāte ir svarīga

Avots: Presto Research

Piemēram, investoram nekavējoties jāiegādājas 40 žetoni. Ļoti likvīdā tirgū (pasūtījumu grāmata A) viņi var uzreiz iegādāties 40 žetonus par katru USD 100. Tomēr mazāk likvīdajā tirgū (pasūtījumu grāmata B) viņiem ir divas iespējas: 1) nopirkt 10 žetonus par USD 101,2, 5 žetonus par USD 102,6 un 10 žetonus par USD 103,1, nopirkt 15 monētas par USD 105,2 ar vidējo cenu 103,35 USD. vai 2) gaidīt ilgāku laiku, līdz monētas sasniegs vēlamo cenu.

Samaziniet nepastāvību

Kā liecina iepriekšējais piemērs, tirgus veidotāju nodrošinātais lielais likviditātes apjoms palīdz mazināt cenu nepastāvību. Iepriekš minētajā scenārijā pēc tam, kad ieguldītājs ir tikko iegādājies 40 žetonus, nākamā pieejamā cena pasūtījumu grāmatā B ir 105,2 ASV dolāri. Tas liecina, ka viens darījums bija atbildīgs par aptuveni 5% cenu izmaiņām. Reālos kriptovalūtu tirgos pat nelieli darījumi var izraisīt būtiskas cenu izmaiņas aktīviem ar ļoti zemu likviditāti. Tas jo īpaši attiecas uz tirgus nestabilitātes periodiem, kad mazāk dalībnieku var izraisīt būtiskas cenu izmaiņas. Tāpēc tirgus veidotājiem ir galvenā loma cenu nepastāvības samazināšanā, mazinot šo piedāvājuma un pieprasījuma plaisu.

5. attēls. Kā tirgus veidotāji palīdz samazināt nepastāvību

Avots: Presto Research

Iepriekš minētā tirgus veidotāja loma galu galā palīdz palielināt investoru uzticību projektam. Ikviens investors vēlas, lai pēc vajadzības varētu pirkt un pārdot savu līdzdalību ar minimālām darījuma izmaksām. Tomēr investori var arī kļūt drosmīgi, ja viņi uzskata, ka bid-ask starpība ir liela vai ka būs nepieciešams ievērojams laiks, lai izpildītu nepieciešamo darījumu skaitu, neskatoties uz viņu pozitīvo viedokli par projektu. Tāpēc, ja tirgus uzturētāji turpinās aktīvi darboties tirgū un nodrošināt likviditāti, tas ne tikai pazeminās investoru ienākšanas slieksni, bet arī stimulēs viņus investēt. Šī darbība savukārt rada lielāku likviditāti, radot labvēlīgu ciklu un veicinot vidi, kurā investori var droši tirgoties.

Kriptoprojekti ↔ Tirgus veidotāji

Lai gan starp tirgus veidotājiem un projektiem kriptovalūtu tirgū pastāv daudz dažādu veidu līgumu struktūras, tostarp marķiera aizdevums + priekšapmaksas līguma struktūras, visplašāk izmantotā līgumu struktūra (žetona aizdevums + pirkšanas iespēja) darbojas šādi:

6. attēls: Project<->Market Maker struktūra

Avots: Presto Research

Projekts → Tirgus veidotājs

· Tirgus veidotājs aizņemas no projekta puses tirgus veidošanas procesam nepieciešamos marķierus. Žetonu saraksta sākumposmā tokenu bieži vien trūkst, jo tirgū ir pieejams mazs tokenu skaits. Lai kompensētu šo nelīdzsvarotību, tirgus uzturētāji aizņemas žetonus no projektiem, parasti ar vidējo termiņu 1–2 gadi (atbilst tirgus uzturēšanas līguma ilgumam), lai nodrošinātu tirgus likviditāti.

· Apmaiņā par saviem tirgus veidošanas pakalpojumiem tirgus uzturētājs saņem tiesības izmantot pirkšanas iespēju, kad aizdevuma termiņš beidzas. Zvana opcija dod viņiem tiesības iegādāties marķieri par iepriekš noteiktu cenu. Tā kā projektam ir ierobežoti naudas resursi, tas nepaļaujas uz fiat valūtu un tā vietā piedāvā zvanu iespējas kā kompensāciju. Turklāt zvana opciju vērtība ir tieši saistīta ar marķiera cenu, nodrošinot tirgus veidotājiem aizsardzību pret agrīnās stadijas sūknēšanas un izmešanas krāpniecību.

Tirgus veidotājs → Projekts

· Tirgus veidotāji sniedz pakalpojumus, vienojoties ar projekta pusēm līguma darbības laikā par žetonu aizņemšanos, lai nodrošinātu maksimālu izplatību un pietiekamu likviditāti. Šī vienošanās atvieglo tirdzniecību labā likviditātes vidē.

Rezumējot, tirgus uzturētājs aizņemas žetonus no projekta, iegādājas pirkšanas iespējas un sniedz pakalpojumus, lai nodrošinātu likviditāti noteiktā starpībā aizņēmuma periodā. Tomēr ir svarīgi atzīmēt, ka likumīgi tirgus veidotāji nedod nekādus solījumus par cenām.

Nepietiekams tirgus veidotāju regulējums kriptovalūtu tirgos

Tirgus veidotāju negatīvā uztvere kriptovalūtu tirgū lielā mērā ir saistīta ar regulējuma trūkumu salīdzinājumā ar tradicionālajiem finanšu tirgiem. ASV akciju tirgos, piemēram, Nasdaq un Ņujorkas fondu biržā, tirgus veidotājiem ir jāsaglabā pirkšanas un pārdošanas cenas vismaz 100 akcijām, un viņiem ir pienākums izpildīt pasūtījumus, ja parādās atbilstoši rīkojumi (sk. 7. attēlu). Tirgus veidotājiem ir arī ļoti specifiskas prasības, piemēram, pasūtījumi, kurus var veikt tikai noteiktā diapazonā (piemēram, 8% vai 30% diapazonā liela apjoma akcijām). Šie pasākumi neļauj tirgus veidotājiem veikt iepriekš minētos divus pasūtījumus par smieklīgām cenām (tālu no augstākās piedāvātās cenas/zemākās pārdošanas cenas) un veikt atbilstošos pasūtījumus tikai tad, kad ir iespēja gūt peļņu.

7. attēls: NYSE noteikumi par tirgus veidošanu

Avots: Presto Research

Tomēr, kā minēts iepriekš, tirgus veidošana kriptovalūtu tirgos joprojām ir nepietiekami regulēta salīdzinājumā. Atšķirībā no tradicionālajiem finanšu tirgiem, nav atsevišķu licenču vai regulatoru, kas pārraudzītu šīs darbības.

Tāpēc ir ierasts redzēt ziņas par uzņēmumiem, kas gūst nelikumīgu peļņu "tirgus veidošanas" vārdā. Lielākā problēma ir tā, ka, lai gan tradicionālās biržas, piemēram, Nasdaq, piemēro stingrus sodus un noteikumus par nelegālām tirgus veidošanas darbībām, decentralizētajā kriptovalūtu tirgū trūkst ievērojamu sodu par maldinošu tirgus veidošanas praksi. Tas skaidri atklāj regulatīvās uzraudzības trūkumu un uzsver vajadzību pēc tāda paša līmeņa uzraudzības kriptovalūtu tirgū kā tradicionālajos finanšu tirgos.

noslēgumā

Lai gan regulējuma nepilnības pieļauj pelēkās zonas kriptovalūtu tirgus veidošanā, tirgus veidotājiem joprojām būs galvenā loma tirgū. Viņu funkcija iegādāties finanšu instrumentus no pārdevējiem un pārdot pircējiem, lai nodrošinātu likviditāti, joprojām ir būtiska. Īpaši nelikvīdos kriptovalūtu tirgos tirgus veidotāji palīdz samazināt darījumu izmaksas un nepastāvību, radot vidi, kurā investori var tirgoties ar lielāku pārliecību. Tāpēc, integrējot sistēmā tirgus veidotājus un veicinot godīgu konkurenci un pareizu tirgus veidošanas praksi, mēs varam paredzēt vidi, kurā investori var tirgoties ar lielāku drošību.

Oriģinālā saite