Oriģinālnosaukums: Restaking: Everything Old is New Again

Sākotnējais autors: David Han

Oriģinālā kompilācija: Ladyfinger, Blockbeats

 

Redaktora piezīme:

Ethereum Restaking protokols un LRT kļūst par aktuālu tēmu kriptovalūtu jomā. Pateicoties PoS vienprātības mehānismam un kļūstot par lielāko drošības fondu kriptovalūtu pasaulē ar gandrīz 112 miljardu dolāru lielu ekonomiskās drošības fondu, likmju maiņas koncepcija piedāvā jaunu veidu, kā veicināt tīkla drošību, vienlaikus nopelnot papildu atlīdzību. Veiksmīgā Eigen Layer palaišana un fakts, ka tas ātri kļuva par otro lielāko DeFi protokolu, vēl vairāk pierāda re-staking koncepcijas un tehnoloģijas potenciālu un pievilcību.

Atkārtotas likmes protokols ne tikai nodrošina kanālu papildu ieņēmumiem pārbaudītājiem, bet arī sniedz jaunas priekšrocības visai Ethereum ekosistēmai, ļaujot pārbaudītājiem atkārtoti izmantot savu ieguldījumu, lai nodrošinātu jauno aktīvās validācijas pakalpojumu (AVS). motivācija. Taču, attīstoties LRT un pieaugot atkārtotas hipotēkas mehānisma sarežģītībai, parādās jauni riski. Šie riski ietver ne tikai drošību un finanšu stabilitāti, bet arī iespējamo ietekmi uz Ethereum konsensa protokola stabilitāti nākotnē.

Priekšvārds

PoS konsensa mehānisms ir lielākais ekonomiskās drošības fonds kriptovalūtas jomā, kura kopējā vērtība ir gandrīz 112 miljardi USD. Taču pārbaudītāji, kas nodrošina tīklu, nevar nopelnīt tikai pamata atlīdzību par bloķētu ETH. Likviditātes likmju marķieri (LST) jau sen ir bijis veids, kā dalībnieki var ienest savus ETH un vienprātības slāņa ienākumus DeFi telpā — vai nu tirgoti, vai atkārtoti nodrošināti citos darījumos. Tagad, parādoties atkārtotai pārklājumam, tiek ieviests vēl viens slānis šķidru pārseguma žetonu veidā.

Ethereum salīdzinoši nobriedušā ieguldījumu infrastruktūra un drošības budžetu pārpilnība ir ļāvusi Eigen Layer izaugt par ekosistēmas otro lielāko DeFi protokolu ar kopējo bloķēto vērtību 12,4 miljardu dolāru (TVL). Eigen Layer ļauj pārbaudītājiem nopelnīt papildu atlīdzības, atkārtoti izmantojot savus ETH krājumus aktīvajiem verifikācijas pakalpojumiem (AVS). Līdz ar to arvien izplatītāki ir kļuvuši arī starpnieki, kas slēdz līgumus par seguma atjaunošanu, veicinot vieglā dzelzceļa izplatību.

Tomēr no drošības un finanšu viedokļa pārtaisīšana un vieglais dzelzceļš var radīt papildu riskus salīdzinājumā ar esošajiem BET piedāvājumiem. Šie riski var kļūt arvien nepārredzamāki, jo palielinās AVS skaits un vieglais dzelzceļš atšķir savas operatora stratēģijas. Neskatoties uz to, staking (staking) atlīdzības liek pamatu jaunai DeFi protokolu klasei. Ja šādi priekšlikumi tiks īstenoti, atsevišķas diskusijas par derību emisiju samazināšanu līdz minimumam dzīvotspējīgām emisijām (MVI) arī varētu vēl vairāk palielināt ilgtermiņa lielo parādu ienesīguma relatīvo nozīmi. Rezultātā pastiprināta uzmanība iespēju atgūšanai kļūst par vienu no gada lielākajām kriptovalūtu tēmām.

Ethereum re-staking pamati

Eigen Layer pārstrādātais protokols tiks publicēts Ethereum galvenajā tīklā 2023. gada jūnijā, un AVS tiks palaists nākamajā daudzfāzu izlaišanas fāzē (2. ceturksnī). Būtībā Eigen Layer pārrēķināšanas koncepcija nodrošina veidu, kā pārbaudītāji var nodrošināt jaunas Ethereum funkcijas, piemēram, datu pieejamības slāņus, apkopojumus, tiltus, orākulus, starpķēžu ziņojumus utt., un, iespējams, šajā procesā nopelnīt papildu atlīdzību. Tas ir jauna ieņēmumu plūsma validētājiem “drošības kā pakalpojuma” veidā. Kāpēc šī tēma ir kļuvusi tik aktuāla?

Kā lielākajai PoS kriptovalūtai ETH pašlaik ir milzīga finanšu bāze, lai aizsargātu savu tīklu no naidīgiem vairākuma uzbrukumiem. Tomēr tajā pašā laikā nerimstošais validatoru un piesaistīto ETH pieaugums ir neapšaubāmi pārsniedzis to, kas nepieciešams tīkla drošībai. Apvienošanās laikā (2022. gada 15. septembrī) tika ieguldīti 13,7 miljoni ETH, iespējams, pietiekami, lai aizsargātu tīkla TVL 22,1 miljona ETH tajā laikā. Kad sākām publicēt, tagad bija aptuveni 31,3 miljoni ETH, kas trīskāršojās ETH denominētā izteiksmē, taču Ethereum ETH denominētais TVL šodien (nekā 2022. gada beigās) faktiski ir zemāks – 14,9 miljoni ETH (skatiet 1. attēlu).

Iecerēto ETH pārpilnība un pamatā esošā aktīva drošība, likviditāte un uzticamība nodrošina to unikālā stāvoklī, lai palīdzētu veicināt citu decentralizētu pakalpojumu drošību. Citiem vārdiem sakot, mēs uzskatām, ka pārskatīšana kā jēdziens lielā mērā ir neizbēgama kā ETH raksturīgās vērtības paplašinājums. Tomēr bezmaksas pusdienu nav. Lai nodrošinātu šo pakalpojumu pareizību, atkārtotas likmes tiek izmantotas uzvedības pārbaudei, un tām var tikt piemērots konfiscēts vai samazināts sods, līdzīgi kā tradicionālajās derībās. (Tas ir, kad 2. ceturksnī tiks izlaista pirmā AVS kopa, uzlaušana netiks iespējota.) Tāpat kā ar likmēm, atkārtotas likmes operatori saņems papildu ETH (vai AVS marķierus) par saviem pakalpojumiem ).

Ethereum LRT

Eigen Layer līdzšinējais TVL pieaugums ir pārsteidzošs, tikai pēc Lido (Ethereum vadošais šķidro likšanas protokols). Eigen Layer to panāk, saglabājot depozīta ierobežojumu lielākajai daļai procesu un pirms tiek palaists tiešais AVS. Tas nozīmē, ka ir grūti nodalīt pastāvīgās piegādes vajadzības no lietotāju intereses par īstermiņa lauksaimniecību. Lai gan pārkreditētā ETH apjoms, visticamāk, turpinās pieaugt ilgtermiņā, kad protokols nogatavojas, mēs uzskatām, ka TVL īstermiņā var samazināties, kad beigsies punktveida audzēšana vai ja agrīnās AVS atlīdzības būs zemākas, nekā gaidīts.

Eigen Layer balstās uz esošo piesaistes ekosistēmu, piesaistot daudzveidīgu bāzes LST vai vietējo ETH (izmantojot Eigen Pods). Procedūras laikā pārbaudītāji norāda savas izejas adreses uz Eigen Pods, lai nopelnītu Eigen punktus, kas turpmāk tiks izpirkti protokola atlīdzībām. Eigen slānī bloķētais LST (1,5 miljoni ETH) veido aptuveni 15% no visa LST, savukārt kopējais ETH, kas bloķēts Eigen slānī, veido gandrīz 10% no visos ieguldījumos izmantotā ETH (3M 31,3 miljoni ETH). (Pats LST veido 43% no visa ekosistēmā ieguldītā ETH.) Patiesībā mēs uzskatām, ka atkārtotā kalibrēšana pēc pieprasījuma stabilizēšanās pēc 2023. gada oktobra ir izraisījusi neseno interesi par jaunu validatoru ieviešanu. 2024. gada februārī likmēm tika pievienoti vairāk nekā 2 miljoni ETH, kas sakrita ar Eigen Layer depozīta limita apturēšanu. Faktiski daži LST pakalpojumu sniedzēji palielina savu mērķa APY, lai piesaistītu reinvestētos procentus, lai piesaistītu jaunus lietotājus savām platformām.

Mācoties no LST popularitātes, ir izveidojusies bagāta LRT ekosistēma ar vairāk nekā pusduci protokolu, kas piedāvā Liquid Reload marķiera versijas ar dažādiem punktiem un airdrop scenārijiem. No 3M ETH, kas nodrošināts Eigen Layer, aptuveni 2,1 miljons (62%) ir ietverti sekundārajos protokolos. Mēs jau iepriekš esam redzējuši līdzīgus modeļus likviditātes nodrošināšanas tirgū un uzskatām, ka alternatīvu diversifikācija būs svarīga, nozarei augot.

Ilgtermiņā, ja sākotnējā likmju emisija samazinās, jo palielinās līdzdalība likmēšanā (samazinās ienesīgums, jo vairāk apstiprinātāju pievienojas), tad līdzdalība var kļūt par arvien svarīgāku ETH ienesīguma veidu. Atsevišķa diskusija par ETH emisiju samazināšanu var vēl vairāk palielināt ienesīguma pārrēķinu nozīmi (lai gan tas ir ļoti agrīnā diskusiju stadijā).

Tomēr sagaidāms, ka AVS ienesīgums pēc palaišanas būs salīdzinoši zems, kas varētu radīt problēmas LRT īstermiņā. Piemēram, Ether.fi, lielākais LRT, savā TVL iekasē platformas maksu 2% apmērā par "glabātuves pārvaldību". Tomēr ne visiem vieglajiem dzelzceļiem ir vienāda tarifu struktūra, un šajā ziņā pastāv konkurence. Tomēr, ja mēs izmantotu šo 2% maksu kā virsrakstu līdzsvara izmaksu aprēķināšanai, AVS būtu jāmaksā aptuveni 200 miljoni ASV dolāru gada nodevās (pārrēķinot 1,24 miljardus ASV dolāru), lai Eigen Layer drošības pakalpojumi gūtu peļņu, kas ir vairāk nekā Aave vai Pagājušajā gadā Maker ir iekasējis vēl lielāku maksu. Tas rada jautājumu par to, cik daudz biznesa AVS ir jāģenerē, lai palielinātu kopējo ETH ieinteresēto personu ienesīgumu.

Autentifikācijas pakalpojumu parādīšanās

No šodienas AVS nav palaists galvenajā tīklā. Pirmais izlaistais AVS (24. ceturkšņa sākumā) būs EigenDA — datu pieejamības slānis, kas var pildīt līdzīgu lomu kā Celestia vai Ethereum blob krātuve. Pēc Dencun jauninājuma panākumiem, samazinot L2 izmaksas par vairāk nekā 90%, mēs domājam, ka EigenDA būs vēl viens rīks moduļu arsenālā lētākiem L2 darījumiem. Tomēr L2 izveide vai migrēšana, lai izmantotu EigenDA, ir lēns process, kas var ilgt mēnešus, pirms tiek gūti nozīmīgi ieņēmumi par protokolu.

Lai novērtētu EigenDA sākotnējo ienesīgumu, mēs varam to salīdzināt ar Ethereum blob uzglabāšanas izmaksām. Pašlaik aptuveni 10 ETH dienā tiek izmantoti blob darījumos daudzām galvenajām L2, tostarp Arbitrum, Optimism, Base, zkSync un StarkNet (sk. 5. attēlu). Ja EigenDA redz līdzīgu lietojuma līmeni, mūsu piesardzīgais aprēķins ir tāds, ka pārrēķināto atlīdzību gada likme būtu aptuveni 3,5 k ETH, kas atbilst aptuveni 0,1% no papildu atlīdzības. Maksa pirmajos mēnešos var būt pat zemāka par šo aplēsi, lai gan vairāku AVS pievienošana varētu ātri palielināt ražu.

Citi AVS, kas izveidoti Eigen Layer ekosistēmā, ietver sadarbspējas tīklu, ātro galīguma slāni, pozīcijas pārbaudes mehānismu, Cosmos ķēdes drošības sāknēšanas sistēmu un citus. AVS iespēju telpa ir plaša un pieaug. Atprasītāji var izvēlēties, kādu AVS viņi vēlas nopelnīt ar ETH ķīlu, lai gan šis process kļūst arvien sarežģītāks ar katru jaunu AVS.

LRT izaicinājumi un stratēģijas

Tas rada jautājumu par to, kā dažādi LRT tiks galā ar (1) AVS atlasi, (2) iespējamo samazināšanu un (3) iespējamo marķieri. Tradicionālajā likšanā viens pret vienu ir skaidra saikne starp pārbaudītāja atbildību un ieņēmumiem, padarot LST par salīdzinoši vienkāršu lietu, ņemot vērā visas lietas. Taču līdz ar pārskaitīšanu daudzu pret vienu struktūra papildina nenozīmīgu sarežģītību (un LRT emitentu dažādību) peļņas (un zaudējumu) uzkrāšanā un sadalē. LRT ne tikai izmaksā pamata ETH likmju atlīdzības, bet arī izmaksā atlīdzības par AVS komplekta iegūšanu. Tas arī nozīmē, ka dažādu LRT emitentu iespējamās atlīdzības būs atšķirīgas.

Šobrīd daudzi LRT modeļi nav pilnībā noskaidroti. Tomēr, ja vienam projektam ir tikai viens LRT, uz visiem noteiktā protokola marķieru turētājiem var attiekties vienoti AVS stimuli un samazināšanas nosacījumi. Šo mehānismu dizains dažādiem LRT nodrošinātājiem var atšķirties.

Viens no ierosinājumiem ir pieņemt daudzpakāpju pieeju, saskaņā ar kuru LRT emitenti varētu pieņemt virkni "augsta" un "zema" riska AVS, lai gan tas prasītu vēl nedefinētu riska kritēriju izveidi. Turklāt atkarībā no arhitektūras dizaina žetonu īpašnieku galīgās atlīdzības joprojām var tikt izmaksātas visās AVS, kas, mūsuprāt, neatbilst riska līmeņu sistēmas mērķim. Alternatīvi, decentralizēta autonoma organizācija (DAO) varētu izlemt, kuras AVS ir izvēlētas, taču tas liek apšaubīt, kuri ir galvenie lēmumu pieņēmēji šajās DAO. Pretējā gadījumā LRT nodrošinātājs var kalpot kā interfeiss Eigen Layer un ļaut lietotājiem saglabāt lēmumu pieņemšanas pilnvaras attiecībā uz AVS pieņemšanu.

Gaidāmie riski

Tomēr palaišanas brīdī pārrezervēšanas procesam operatoriem vajadzētu būt salīdzinoši vienkāršam, jo ​​Eigen DA būs vienīgais AVS, ko var nodrošināt. Tomēr viena no Eigen Layer iezīmēm ir tāda, ka ETH ir piesaistīts vienam AVS un pēc tam var tikt pārsūtīts uz citu AVS. Lai gan tas var palielināt atdevi, tas var arī palielināt risku. Viena un tā paša pārrēķinātā ETH iesniegšana vairākiem AVS rada problēmas, izjaucot pakalpojumu samazinājumu un prasību nosacījumu hierarhiju. Katrs pakalpojums rada savus pielāgotos slīpēšanas nosacījumus, tāpēc var rasties situācija, kad viens AVS samazina pārkreditēto ETH nepareizas darbības dēļ, bet cits AVS vēlas atgūt to pašu pārkreditēto ETH uzticības pārkāpuma rezultātā. Dalībnieku traumu kompensācija. Tas var izraisīt galīgo samazināšanas konfliktu, lai gan, kā minēts iepriekš, Eigen DA sākotnējās palaišanas laikā nebūs samazināšanas nosacījumu.

Lai vēl vairāk sarežģītu šo iestatīšanu, Eigen Layer “kolektīvās drošības” modeli, kurā AVS izmanto kopīgu ETH, lai nodrošinātu savus pakalpojumus, var vēl vairāk pielāgot ar “attiecināmo drošību”. Tas nozīmē, ka individuālajām AVS ir iespēja saņemt (papildu) atkārtoti izmantotu ETH, kas tiek izmantota tikai, lai aizsargātu viņu konkrētos pakalpojumus — apdrošināšanas vai drošības tīklu, kas maksā AVS prēmijas. Tāpēc, tā kā tiek ieviests arvien vairāk AVS, operatora loma kļūst tehniski sarežģītāka un ierobežošanas noteikumus kļūst grūtāk ievērot. Papildus šai pārplānošanas sarežģītībai LRT mērogošana abstrahē lielu daļu no žetonu turētājiem pamata stratēģijas un riska.

Tā ir problēma, jo galu galā mēs domājam, ka cilvēki dosies tur, kur ir vislabākie stimuli no šiem LRT pakalpojumu sniedzējiem. Tāpēc LRT var tikt mudināti palielināt ienesīgumu, lai iegūtu tirgus daļu, taču tas var notikt uz lielāka (kaut arī slēpta) riska rēķina. Citiem vārdiem sakot, mēs domājam, ka noteicošā ir riska koriģētā atlīdzība, nevis absolūtā atlīdzība, taču var būt grūti būt skaidram par to. Tas var radīt papildu risku, jo LRT DAO tiek mudināts uzpildīt pat vairākas reizes, lai saglabātu konkurētspēju.

Turklāt LRT varētu arī izdarīt lejupvērstu pārdošanas spiedienu uz atlīdzībām, kas nav ETH AVS, ja LRT maksājumi tiktu pilnībā veikti ETH. Tas ir, ja LRT pieprasa konvertēt vietējos AVS marķierus par ETH (vai līdzvērtīgu), lai pārdalītu atlīdzības LRT marķieru īpašniekiem, atpirkšanas uzkrāto vērtību var ierobežot atkārtots pārdošanas spiediens.

Turklāt LRT ir arī vērtēšanas riski, kurus nevar ignorēt. Piemēram, ja ir paplašināta likmju izņemšanas rinda (pēc Ethereum's Dencun Fork, kas samazināja validatora maiņas ierobežojumu no 14 uz 8), LRT var tikt īslaicīgi novirzīts no bāzes vērtības. Ja LRT kļūs par plaši pieņemtu nodrošinājuma veidu DeFi (piemēram, LST aizņemšanās un aizdevuma protokolos), tas var netīšām saasināt likvidācijas, īpaši nelikvīdos tirgos.

Tas notiek, pieņemot, ka šie DeFi protokoli spēj pareizi novērtēt LRT pievienoto vērtību. Būtībā LRT ir daudzveidīgs portfeļa turējumu kopums, kuru riska profils laika gaitā var mainīties. Var tikt pievienoti vai noņemti jauni komponenti, vai arī pati AVS var mainīt savus ieņēmumus vai maksātspējas riskus. Hipotētiski mēs varētu redzēt scenāriju, kurā tirgus lejupslīde varētu ietekmēt vairākus AVS vienlaikus, tādējādi destabilizējot vieglo dzelzceļu un pastiprinot piespiedu likvidācijas un tirgus nestabilitātes risku. Rekursīvā kreditēšana tikai palielina šos zaudējumus. No otras puses, protokoli, kas var sadalīt LRT tā principā un ienesīguma komponentos, var palīdzēt mazināt šo risku, jo marķierizēto pamatsummu var izmantot kā sākotnējo nodrošinājumu un marķierizēto ienesīgumu var izmantot procentu likmju mijmaiņas darījumiem.

Visbeidzot, kā uzsvēra Ethereum līdzdibinātājs Vitaliks Buterins, dažos gadījumos liela pārstrukturēšanas mehānisma kļūme var apdraudēt Ethereum pamata vienprātības protokolu. Ja atkārtoti turētā ETH apjoms ir pietiekami liels, salīdzinot ar visu turēto ETH, var rasties finansiāls stimuls īstenot sliktus lēmumus, kas varētu destabilizēt tīklu.

noslēgumā

Paredzams, ka Eigen Layer pārdēvēšanas protokols kļūs par stūrakmeni dažādiem jauniem pakalpojumiem un starpprogrammatūrai Ethereum, kas savukārt var nodrošināt pārbaudītājus ar nozīmīgu ETH atlīdzības avotu nākotnē. AVS no Eigen DA līdz Lagrange var arī ievērojami bagātināt pašu Ethereum ekosistēmu.

Tomēr, izmantojot LRT aptinumu ap bāzes protokolu, var rasties slēpts necaurredzamas atiestatīšanas stratēģijas risks vai īslaicīga novirzīšanās no bāzes protokola. Atklāts jautājums paliek, kā dažādi emitenti izvēlas AVS un sadala riskus un atlīdzības LRT turētājiem. Turklāt AVS sākotnējā ienesīgums var neatbilst ļoti augstajām tirgus cerībām, lai gan mēs sagaidām, ka tas laika gaitā mainīsies, pieaugot AVS ieviešanai. Tomēr mēs uzskatām, ka pārveidošana atbalsta Ethereum atvērto inovāciju un kļūs par ekosistēmas infrastruktūras galveno daļu.