灰度的比特币信托（GBTC）目前正面临巨额资金外流，总计达到5.94亿美元。与此同时，Grayscale还向Coinbase Prime转移了价值4.18亿美元的9,840 BTC，使自1月12日以来的转移总量达到41,478 BTC。这一超过17亿美元的操作与处理赎回相关，揭示了GBTC目前所面临的挑战。

从历史上看，GBTC并没有出售比特币，而是通过用美元赎回股票的方式，使其成为比特币的主要持有者。然而，现货ETF的批准却因1.5%的巨额年管理费（显著高于竞争对手）而促使投资者撤资。

此外，GBTC此前40%的折扣消失导致许多投资者退出，迫使GBTC出售BTC以满足赎回要求。这一过程预计需要数周时间，并且正在影响比特币的短期走势。

灰度流出的原因引发了一些猜测，有人将近期数据中的流出归咎于T+1记账和结算流程的延迟。社交媒体上的其他人指出Grayscale的ETF费用很高，特别是其1.5%的费用比率，使其成为美国昂贵的现货比特币ETF。

加密货币投资者Scott Melker也表达了类似的观点，他澄清说Grayscale并未在市场上积极出售比特币。相反，当人们出售灰度的GBTC（灰度比特币信托）股票时，灰度必须出售相应数量的比特币来管理该基金。这并非恶意行为；这就是ETF的运作原理。

GBTC的运作原理

如果你拥有1万个BTC，你可能会思考如何进行无风险套利以最小化风险。与其将BTC换成现金存入银行以获得利息，那些拥有大量比特币的个人或机构更倾向于寻找低风险的投资机会，而不仅仅是追求高年化收益。

在这个领域里，灰度显然是顶级的参与者之一。然而，很多币圈用户对灰度了解甚少，只知道他们一直在购买比特币，而且以比交易所更高的价格购买。有人或许会觉得他们疯了，因为不仅购买价格较高，而且似乎永远不卖出。这是否意味着他们是一群愚蠢的人呢？

实际上，背后的真相是，灰度是一群高手，他们通过这种方式赚取巨额财富，同时也在操纵着币圈的未来。今天，我将尝试用最简单的语言解答这其中的种种疑问。

一、灰度是何方神圣？

灰度投资公司（Grayscale Investment Trust）是由数字货币投资集团（Digital Currency Group）于2013年创立的，而DCG则是全球最强大的币圈投资机构，几乎所有你所熟知的主流币圈交易所和项目都与其有着紧密联系。

作为DCG的子公司，灰度管理着包括BTC、ETH等多支基金，其中BTC和ETH已通过SEC认证，成为机构合法投资和美股散户接盘的唯二选择。

根据官方公布的第二季度投资报告：灰度在数字货币上的累计投资已达到26亿美元，2020年上半年接收的总投资额为14亿美元。每周平均投入4380万美元用于购买比特币，940万美元用于购买以太坊，其中85%的资金来自对冲基金等机构投资者。

目前，灰度购买比特币的速度已超过了同期新挖掘出的比特币数量。投资者数量也在迅速增长，第二季度的增长率是第一季度的两倍，新投资者流入达到1.241亿美元，占投资者基础的57％。

简而言之，灰度不断增大的比特币购买力度已经超越了市场上新挖掘比特币的数量。这一现象比“比特币减半”的效果还显著。

二、究竟何人在买？

尽管灰度是一家基金公司，但我更愿意将其比喻为一家特殊的交易所，这样或许更容易理解。作为一家合法成立的投资公司，灰度目前是美国养老计划中唯一能够购买比特币的公司。

换言之，如果机构想要购买比特币或以太坊，它们必须通过灰度进行交易。

然而，与此相反，灰度这个“交易所”在“卖”比特币或以太坊时，实际上经历了两个步骤：

首先，进行私募，向符合资格的机构投资者开放认购GBTC（你可以将其理解为灰度发行的比特币代金券）。机构投资者购买后，有一个六个月的锁定期（之前是12个月），在此期间不能转让。

第二步，解锁期结束后，机构可以将GBTC卖出，卖出的对象包括美股市场的散户，股票市场的散户负责接盘GBTC。

因此，这就是一个不允许提币的交易所的接盘游戏，与最近FIL上线时各个交易所价格相差巨大的情况非常相似。

有趣的是，GBTC一直保持着极高的溢价，最高时曾达到25.4倍，目前仍然有1.2倍的溢价。为什么会出现如此高的溢价呢？这涉及到另一种复杂的交易行为，简单来说，股市上的价格永远不等同于价值。

你不能简单地用BTC的实际价格来解释为什么GBTC的价格比比特币高这么多。或许可以将BTC想象成一家公司，而股民购买GBTC的行为就像在炒股。虽然这个比喻并不完全准确，但相对更容易理解。

现在我们了解了这一现象，但本质问题尚未搞清楚：机构购买GBTC是因为他们看好BTC吗？

三、最终谁在接盘?

散户购买一支股票或者一个币种，总是有各种理由，这些理由都可以被称为“看好”。然而，正如我之前的文章所指出的，这是底层玩家的游戏姿势——机构并不关心看好，他们唯一关心的是套利。

换句话说，在机构的眼中，比特币是骗局还是革命并不重要，他们只追求无风险套利的机会。你还记得文章开头说的吗？现在我们来玩一个角色扮演游戏。

假设我手握10000个BTC或同等价值的资产，我肯定不会去开100X合约，但我仍然想要赚更多钱。因此，我寻找一种零风险的赚钱模式，但肯定不能将资金存入银行。一方面，银行不接受BTC，另一方面，币圈的DeFi对我来说太不安全了。

灰度提供了一个绝妙的机会，让我购买GBTC，不管价格如何——毕竟在二级市场总有接盘者，至少能获得20%的利润。我只需确保购入后本金不亏损，这并不难，有合约在。

为了在灰度购买价值10000个BTC的GBTC中获取20%到200%的溢价利润，我可以用5000个BTC（或同等的资金）开设一个1X的空单，然后将另外5000个BTC用于购买GBTC进行锁仓。

六个月后，我可以出售GBTC，赚取利润。由于合约的存在，我的本金不会减少：在锁仓的六个月里，如果BTC上涨，虽然我的空单亏损，但我的币涨价了，价值仍然保持；如果BTC价格下跌，锁仓的BTC贬值了，但我的空单赚钱了。

也就是说，我找到了一个完全零风险的套利机会，我的财产一分不会少，但经过六个月的交易，我获得了无风险的投资回报。这比炒股更好，不要小看20%，毕竟我的总资产是1.2亿美元，20%是相当可观的数额。这就是顶级玩家的策略。

那么，如果没有人接盘，GBTC完全卖不出怎么办？目前这个风险似乎不用太担心，因为市场需求旺盛。而且，即使没有其他买家，灰度自己也可以接盘，以另一种形式进行“套利”，因为只要这个投资游戏还在继续，灰度就能获得利润。实际上，灰度每年通过巨额的管理费收入约为7000个BTC，只要他们能保持盈利，他们自己接盘也是可行的。

四、对行情的影响

灰度购买BTC只是影响之一，还不足以让我告诉你疯牛即将来临。如果你不参与合约交易，你可能没有注意到，在上述灰度的交易中，隐藏着牛市即将到来的信号，这是一个令人震惊的机会。

实际上，尽管灰度一直在大规模购买，币价在过去几个月一直在下跌，似乎表明灰#度的买入与币价没有太大关系。事实上，我前面已经提到过，你看到的灰度GBTC金额的增长很可能只是大佬们用自己的BTC参与私募的结果。

然而，随着大规模的解锁期到来，情况可能会有所不同。

回顾两种情况：

一是灰度目前不断买入更多比特币，速度越来越快，机构也在不断加入。在灰度提供的机会中，一些对比特币相对看好的机构或公司可以直接购买BTC参与这个无风险套利的机会。​

二是所有参与的机构都会开合约进行对冲，当然，如果他们不开合约，那么如果币价上涨，理论上他们会赚双倍，但大资金通常更倾向于稳健。

今年4月份以来，灰度的锁仓数量不断增加，而从10月份开始，将有大量的GBTC解锁。在这个时候，机构可能会在市场上卖出GBTC，即私募机构开始清仓。但他们并非直接出售BTC，而是通过出售手中的GBTC，“股票”价格一直在上涨，吸引散户继续接盘。

与币圈直接相关的是，每解锁一定数量的BTC，就需要在合约市场上买入平空。如果你对“平空”这个词不太了解，它意味着机构不会在乎比特币当前的价格是多少。一旦解锁时间到了，他们会直接平仓。在合约市场上，平空需要进行买入操作，而这会推高价格。

目前，合约市场的规模已经远远超过现货市场。在这个过程中，这一轮牛市将由BTC引领，由合约市场产生影响。说到这里，有时候我为那些嘲讽和攻击我的人感到一丝悲剧。我曾说过，我不甘心永远做一个底层玩家，正努力成为中级玩家。然而，有些人对于合约和交易的理解似乎只停留在赌博的层面，好像世界就是他们所看到的那口井。#ETH #ALT #UMA #BTC $BTC $ETH