Raksts publicēts no Mint Ventures
Autors: Lawrence Lee
1. Ievads
Hyperliquid var teikt, ka ir viens no lielākajiem kriptovalūtu tirgus izceļas, izņemot AI un Meme, nepieņem VC ieguldījumus, 70% tokenu tiek sadalīti kopienai un visa ienākumi tiek atgriezti platformas lietotājiem, kas piesaista tirgus uzmanību, tās ienākumi tieši atpērk HYPE stratēģiju, kas ātri padara HYPE tirgus vērtību virs UNI, ieņemot 25 labāko kriptovalūtu, kā arī padara tās platformas biznesa datus strauji pieaugt.
Šis raksts ir paredzēts, lai aprakstītu Hyperliquid attīstības pašreizējo stāvokli, analizētu tās ekonomisko modeli un novērtētu pašreizējo HYPE, sniedzot atbildi uz jautājumu "vai HYPE ir dārgs".
Šis raksts ir autora domas posms līdz publicēšanai, nākotnē tas var mainīties, un viedokļi ir ļoti subjektīvi, kā arī var būt kļūdas faktos, datos, loģikā, tiek gaidīta kritika un turpmāka apspriešana no nozares un lasītājiem, bet šis raksts nesniedz nekādas investīciju rekomendācijas.
Šajā rakstā daudzas detaļas ir atsauces uz ASXN publicēto Hyperliquid ziņojumu septembrī, kas ir visaptverošākais un dziļākais Hyperliquid ziņojums, ja lasītāji vēlas uzzināt vairāk par Hyperliquid mehānikas detaļām, var atsaukties uz šo ziņojumu.
Zemāk ir galvenā raksta daļa.
2. Hyperliquid biznesa pārskats
Hyperliquid pašreizējā biznesā galvenokārt ietilpst 2 daļas: atvasinājumu birža, spot birža. Nākotnē viņi plāno ieviest universālu EVM - HyperEVM.
Hyperliquid struktūra Avots: ASXN
2.1 Atvasinājumu birža
Atvasinājumu birža ir Hyperliquid pirmais produkts, kas ir Hyperliquid flagmanis, un tā visā produkta ekosistēmā ieņem centrālo lomu.
Atvasinājumu galvenā produkta mehānisma līmenī Hyperliquid nav pieņēmis citas inovatīvas produktu loģikas (piemēram, GMX, SNX utt.) dēļ ķēdes veiktspējas šauruma, un tomēr izvēlējās centrālo limitēto pasūtījumu grāmatu (CLOB), kas ir visplašāk izmantotā mehānisma visā pasaulē, un to vislabāk zina visi tirdzniecības lietotāji un tirgus veidotāji, un ir ieguldīti resursi veiktspējas uzlabošanai.
Viņu veidotā decentralizētā atvasinājumu birža darbojas Hyperliquid L1, kas ir PoS ķēde, ko veido konsensa slānis HyperBFT un izpildes slānis RustVM.
HyperBFT ir Hyperliquid komandas izstrādāts konsensa algoritms, kas balstīts uz Meta iepriekšējā blokķēdes komandas izstrādāto LibraBFT, un tas var atbalstīt līdz 2 miljoniem TPS. Ar spēcīgu pamatfunkciju atbalstu Hyperliquid ir integrējusi pasūtījumu grāmatu un likvidācijas centru kā atvasinājumu biržas galvenos komponentus, radot decentralizētu atvasinājumu biržas struktūru.
Gala lietotājiem Hyperliquid pieredze ir gandrīz pilnīgi identiska Binance un citu centralizēto biržu pieredzei, ne tikai tirdzniecības pieredzes un produktu struktūras līmenī, bet arī tirdzniecības maksu un atlaides noteikumu līmenī. Vienīgā atšķirība starp centralizētajām biržām ir tā, ka Hyperliquid nav nepieciešama KYC.
Hyperliquid maksu struktūra
Tirdzniecības produktu jomā Hyperliquid jau sākotnēji piedāvāja Vault funkcionalitāti, Vault ir līdzīga centralizētajai biržai "sekotājam", visi var ieguldīt līdzekļus jebkurā Vault, ko vada Vault vadītājs, iegūstot ienākumos 10% tiek piešķirti Vault vadītājam, vienlaikus, lai saglabātu interešu saderību, vadītājam jānodrošina vismaz 5% līdzdalība Vault.
Avots: Hyperliquid oficiālā mājaslapa
Tomēr no pašreizējiem TVL izskatās, ka 95% TVL atrodas oficiālajā Vault HLP.
Atšķirībā no parastajiem Vault, HLP, jo tas ir oficiālais Vault, patiesībā kalpo kā pretējā puse daudziem darījumiem platformā, tāpēc HLP var saņemt platformas dažādas maksas (tirdzniecības komisijas, finansējuma maksas, likvidācijas maksas) daļu. No šī viedokļa HLP ir līdzīgs GMX GLP, atšķirība ir tāda, ka GLP kalpo kā pretējā puse visiem darījumiem platformā, un tās stratēģija ir pasīva un publiska; savukārt HLP stratēģija ir nepubliska, lietotāja darījuma pretējā puse var būt gan HLP, gan citi lietotāji, un HLP stratēģija var tikt mainīta jebkurā laikā.
Kopš 23. gada 7. jūlija HLP praktiski vienmēr ir turējusi tīrās īsās pozīcijas, nodrošinot likviditāti mazumtirdzniecības tirdzniecībai, ilgstošā bull tirgū saglabājot peļņu ar tīrām īsām pozīcijām, pašlaik TVL ir 350 miljoni USD, PNL ir 50 miljoni USD. No HLP kopējās PNL līknes un 3 stratēģiju adresēm PNL mēs redzam, ka Hyperliquid komanda izmanto komisijas, lai saglabātu HLP relatīvi pozitīvu APR.
Avots: Hyperliquid oficiālā mājaslapa
No tirdzniecības apjoma un pozīciju apjoma viedokļa Hyperliquid attīstās strauji, pēdējos divos mēnešos īpaši. Ar $HYPE gaisa piešķiršanu un cenas nepārtrauktu pieaugumu platformas dati starp 17.-20. decembri ir sasnieguši maksimumu.
Hyperliquid 2024. gadā ir tirdzniecības apjoms, pozīciju apjoms, tirdzniecības cilvēku skaits Avots: Hyperliquid oficiālā mājaslapa.
Decentralizēto atvasinājumu tirgus jomā Hyperliquid kopš šī gada jūnija ir ieņēmis vadošo pozīciju, pēdējos 2 mēnešos atvasinājumu tirdzniecības biržu atšķirība starp Hyperliquid ir vēl vairāk pieaugusi, tagad jau ir apjoma atšķirība.
Decentralizētā atvasinājumu biržas tirdzniecības apjoma īpatsvars Avots: Dune
Decentralizētās atvasinājumu biržas 7 dienu tirdzniecības apjoma rangs Avots: DeFiLlama
No novērtēšanas un tirdzniecības apjoma viedokļa, pašlaik Hyperliquid ir vispiemērotākais salīdzināmais objekts ir centralizētas biržas.
Screenshot datums: 2024-12-28 Avots: Coingecko
Hyperliquid pēdējā laikā ir redzama ievērojama datu samazināšanās (augstākais dienas tirdzniecības apjoms 10.4 miljardi USD, pēdējo dienu tirdzniecības apjoms nepārsniedz 5 miljardus USD), tomēr tās pozīciju apjoms joprojām ir 10% no Binance, tirdzniecības apjoms ir 6% no Binance; pozīciju un tirdzniecības apjoms aptuveni ir 15% no Bitget un Bybit līmeņa. Savā augstākajā popularitātē (no 17. līdz 20. decembrim) Hyperliquid pozīciju apjoms var sasniegt 12% no Binance, tirdzniecības apjoms sasniedza 9% no Binance; pozīciju un tirdzniecības apjoma dati ir tuvu Bybit un Bitget 20% līmenim.
Kopumā Hyperliquid atvasinājumu birža attīstās strauji, decentralizētās atvasinājumu biržās ir izveidota stabila vadošā pozīcija, salīdzinājumā ar vadošajām centralizētajām biržām, atšķirība ir samazinājusies līdz 10 reizēm.
2.2 Spot birža
Hyperliquid spot birža arī ir pasūtījumu grāmatas formā, attiecībā uz produktu struktūru, maksas standartiem tā ir saskaņota ar atvasinājumu biržu.
Pašreiz Hyperliquid spot birža ir palaižusi tikai tos Hyperliquid vietējos aktīvus, kas atbilst HIP-1 standartam, un neizveido citus ķēdes tokenus.
Hyperliquid pašlaik ir augstāko tirgus vērtību spot tokeni.
HIP-1 (decentralizēta augšējo monētu izveide)
HIP-1 ir līdzīgs ERC-20 vai SPL-20, tas ir Hyperliquid tīkla tokenu standarts. Tomēr, atšķirībā no ERC-20 un SPL-20, HIP-1 tokenu izveidošanas izmaksas ir diezgan augstas, jo HIP-1 tokenu veiksmīga izveide arī nozīmē, ka tas var tikt iekļauts Hyperliquid spot biržā.
Hyperliquid HIP-1 tiek publiski izsolīts, izmantojot Nīderlandes izsoles metodi, precīzāk:
Ikviens var piedalīties izsolē, sākotnējā cena ir divas reizes lielāka par iepriekšējās izsoles darījuma cenu un 31 stundas laikā pakāpeniski samazinās līdz 10,000 USD (šī vērtība ir pielāgojama, iepriekš bija zemāka, nesen pielāgota 10,000 USD), pirmais veiksmīgais solītājs iegūst tiesības izveidot TICKER, kas var tikt iekļauts Hyperliquid spot biržā, izsoles summa tiek maksāta USDC.
Pēdējo izsoles un darījumu cenas:
Avots: asxn
Starptautiskā Ticker, kas jau ir izveidota, ir vērts pievērst uzmanību (samazināšanas secībā pēc izsoles summas):
GOD: Pantera investētā spēle
CREAM: vecais aizdevumu projekts Cream, kuru apgrūtinājuši hakeri, Machibigbrother saistītais projekts
ANIME: Azuki tokena Ticker, ir baumas, ka to ieguvusi AZUKI komanda, tomēr oficiāla apstiprinājuma nav.
MON: spēles Pixelmoon izdevējs
SWELL: Ethereum ekosistēmas stakēšanas un atkārtotas stakēšanas protokols
RIFT: spēļu protokols J3ff, kas balstīts uz Virtual
GAME: ir baumas, ka tas ir balstīts uz Virtual spēli, tomēr oficiāla apstiprinājuma nav.
ANZ: stabilā monētu protokols bāzes ķēdē
SOVRN: iepriekšējais BreederDAO (iepriekšējā cikla a16z un Delphi investīciju spēļu aktīvu platforma), drīz tiks izlaista Hyperliquid.
FARM: Hyperliquid vietējā AI mājdzīvnieku spēle, tiek palaista caur Hyperfun platformu.
ETHC: Machibigbrother saistītais ieguves projekts.
SOLV: Bitcoin ekosistēmas stakēšanas protokols, ir BN labs investīcijās, pašlaik nav izlaists tokens.
SOLV var uzskatīt par HIP-1 izsoles robežu, iepriekš tā būtībā bija meme un domēna loģika, Ticker bieži ir simboliska nozīme, spekulācijas fokuss ir ekosistēmas unikālums.
Un pēc SOLV, lielākā daļa projektu centīsies iegūt ekosistēmas vietu un augšējo monētu izveides tiesības, cenas pakāpeniski pieaug, augstākā cena GOD izsolē bija gandrīz 1 miljons USD. Projektu virzieni galvenokārt ir izklaide, spēles, NFT, bet ir arī DeFi projekti kā Solv, Swell un Cream.
Turklāt var redzēt, ka kā birža Hyperliquid pēdējā mēneša spot "augšējo monētu maksas" stabilizējusies virs 100 tūkstošiem USD, kas ir tuvu dažām otrā līmeņa centralizētajām biržām.
Izmantojot HIP1, Hyperliquid nodrošina publisku "decentralizētu augšējo monētu izveides" mehānismu, maksāto augšējo monētu maksas nosaka tirgus dalībnieki, kas neierobežo centralizēto biržu augšējo monētu izveides problēmas, un, no otras puses, iekasētā augšējo monētu maksa tiks izmantota HYPE atpirkšanai un iznīcināšanai, kas arī labvēlīgi ietekmē HYPE cenu uzvedību un novērtēšanas rādītājus.
HIP-2 (Hyperliquid AMM)
Kopš Hyperliquid spot tirdzniecība darbojas pasūtījumu grāmatas formā, jaunām monētām ir grūti nodrošināt likviditāti, Hyperliquid ir piedāvājusi HIP-2, lai risinātu sākotnējās likviditātes problēmu, kas radusies, izveidojot tokenus, izmantojot HIP1.
Vienkārši sakot, HIP2 nodrošina automātisko tirgotāju sistēmu, kas ļauj izstrādātājiem automātiski tirgot tokenus, ko rada HIP-1, tirgošanas loģika ir lineāra tirgošana noteiktā diapazonā, izstrādātājs norāda tirgošanas robežas cenas augšējo un apakšējo robežu, kā arī pirkšanas un pārdošanas robežu. Sistēma automātiski veic tirgošanu katru 0.3% cenas izmaiņu kā vienu šūnu, automātiski tirgojot noteiktajā diapazonā.
Zemāk ir attēlots pasūtījumu grāmata, kas izmanto HIP-2, un tās parametru iestatījumi:
Pēc HIP-2 ieviešanas daudzi jaunizveidotie Hyperliquid ekosistēmas tokeni izvēlas izmantot šo Hyperliquid AMM mehānismu. Pašlaik HIP-2 kopējais USDC apjoms jau pārsniedz 25 miljonus USD.
Hyperliquid pēdējo 30 dienu vidējais spot tirdzniecības apjoms ir apmēram 400 miljoni USD, DEX starpība ir desmit labāko vidū, salīdzinot ar Curve, Lifinity un Orca tirdzniecības apjomu.
Avots: DeFillama
2.3 HyperEVM
HyperEVM vēl nav palaista. Hyperliquid oficiālajos dokumentos pašreizējā atvasinājumu un spot biržu darbība RustVM tiek saukta par Hyperliquid L1, HyperEVM tiek saukta par EVM. Saskaņā ar tās oficiālajos dokumentos sniegto definīciju HyperEVM nav neatkarīga ķēde:
Hyperliquid L1 ir universāla EVM kā blokķēdes stāvokļa daļa. Svarīgi, ka HyperEVM nav neatkarīga ķēde, bet ir, tāpat kā citas L1 daļas, nodrošināta ar to pašu HyperBFT konsensa mehānismu. Tas ļauj EVM tieši mijiedarboties ar L1 vietējām komponentēm, piemēram, spot un mūžīgajām pasūtījumu grāmatām.
ASXN ziņojums izmanto zemāk esošo attēlu, lai aprakstītu Hyperliquid struktūru:
Hyperliquid uz viena konsensa slāņa (HyperBFT) balstās uz diviem izpildes slāņiem (RustVM un HyperEVM), tā līgumu un spot galvenās funkcijas ir balstītas uz RustVM, un RustVM koncentrēsies uz šīm divām galvenajām dAPP, bet pārējās dAPP tiks izvietotas HyperEVM virs.
Attiecībā uz HyperEVM, saskaņā ar komandas dokumentiem mēs zinām:
Atšķirībā no Hyperliquid pašreizējās spot un biržas, kas atrodas RustVM, HyperEVM ir bez atļaujas, kas nozīmē, ka jebkurš izstrādātājs var attīstīt lietojumprogrammas, emitēt aktīvus (FT vai NFT)
HyperEVM ir savstarpēji savienojama ar Hyperliquid L1, piemēram, L1 izsistie orākuli var tikt izmantoti HyperEVM, un dažu monētu pārskaitījumi var notikt starp diviem VM. (Nevar pilnībā savienot, jo L1 aktīvi ir "atļauti", un tajos ir tikai USDC un aktīvi, kas izveidoti, izmantojot HIP-1, kamēr HyperEVM aktīviem ir daudz vairāk)
HyperEVM izmantos Hyperliquid vietējo tokenu $HYPE kā gāzi, kamēr Hyperliquid pašreizējā L1 nemaksā lietotājiem gāzi.
Es iepriekš neesmu redzējis līdzīgu produktu struktūru kriptovalūtu pasaulē, un mēs joprojām nezinām, kā šajā struktūrā, piemēram, Ethereum tīkla DeFi kombinējamības tipiskajā gadījumā "noguldīt ETH Lido, lai iegūtu stETH, pēc tam noguldīt stETH Aave, lai aizņemtos USDC, un tad izmantot USDC, lai iegādātos Meme token PEPE" tiks realizēta HyperEVM un Hyperliquid L1, tomēr, ņemot vērā manu pašreizējo izpratni, HyperEVM un Hyperliquid L1 attiecība varētu būt līdzīga "noteiktai savstarpējai saderībai L2 un L1" attiecībai, vai arī centralizētās biržas un tās biržas EVM ķēdes attiecībai (piemēram, Binance un BNB Chain vai Coinbase un Base Chain attiecībai).
Pašlaik HyperEVM testnet ir normāli darbojas, un jau ir daudz verifikatoru, kas sāk piedalīties HyperEVM testnet verifikācijā, starp slavenākajiem ir Chorus One, Figment, B Harvest, Nansen utt.
HyperEVM testnet verifikācijas mezglu saraksts Avots: ASXN
Kopš RustVM nav atvērts visiem izstrādātājiem, pašlaik uz Hyperliquid bāzēto RustVM attīstīto lietojumprogrammu ir maz, galvenokārt tirdzniecības palīgrīki:
Tādu Telegram tirdzniecības robotu kā Hyperfun (token HFUN), Telegram sociālās tirdzniecības robotu pvp.trade, tirdzniecības terminālu tealstreet un Insilico, kā arī atvasinājumu tirdzniecības agregatoru Ragetrade utt.
Un HyperEVM ir atvērta visiem izstrādātājiem, plāno izlaist daudzus projektus, kas tiks izlaisti HyperEVM, izņemot daļu no iepriekš minētajiem projektiem, kas veiksmīgi saņēmuši HIP-1 tokenus, zemāk esošais attēls un Hypurr.co vietne uzskaita ievērojamu daļu.
HyperEVM konkrētā mehānika un attiecības ar Hyperliquid L1, mēs vēl gaidām tās oficiālo palaišanu, lai redzētu rezultātus. Pašreiz oficiāli nav norādīts HyperEVM plānotais palaišanas laiks.
Kopsavilkums: Hyperliquid pašreizējā vispārējā komerciālā pozīcija ir līdzīga galveno biržu grupām, tās pamatbizness ir tirdzniecība + L1 operācijas, tā jau ir kļuvusi par tiešu konkurentu galvenajām biržām. Lai gan komerciālais modelis ir vienāds, tomēr Hyperliquid atšķiras no esošajām galvenajām biržām, jo tā izvēlas veidot savu tirdzniecības biznesu uz ķēdes, salīdzinot ar CEX, kas prasa atļauju un ir ar necaurredzamu datu struktūru, Hyperliquid tirdzniecības platformas priekšrocības ir atļaujas trūkums (nav nepieciešama KYC), biznesa datu caurredzamība un verificējamība, labāka kombinējamība, kā arī zemākas kopējās darbības izmaksas, kas arī ļauj tai vairāk nodot ienākumus un peļņu saviem HYPE tokeniem.
3. Hyperliquid komanda, tokenu ekonomiskais modelis un novērtējums
3.1 Komanda
Hyperliquid ir divi līdzīpašnieki Jeff Yan un iliensinc, viņi ir Hārvardas universitātes absolventi, pirms pievienošanās kriptovalūtu nozarei Jeff strādāja Google un Hudson River Trading.
No Hyperliquid komandas pašreiz veidotā visa produkta procesa, īpaši viņu apņemšanās attīstīt ar saviem līdzekļiem, pašizveidot augstas veiktspējas ķēdi, lai nodrošinātu pilnīgu ķēdes pasūtījumu grāmatu un ļoti inovatīvo HIP-1, ir iespaidīgi, ka komanda, neskatoties uz personāla samazināšanu, vienmēr pamatojas uz pirmajām principiem, lai risinātu problēmas.
3.2 $HYPE ekonomiskais modelis
$HYPE kopējais daudzums ir 1 miljards, oficiāli izlaists 2024. gada 29. novembrī, jo nav finansējuma, tāpēc nav investoru daļas, konkrētais sadalījums ir šāds:
31.0% ģenēzes sadalījums, kas tiek izdalīts Hyperliquid agrīnajiem lietotājiem saskaņā ar punktu skaitu, pilnībā apgrozībā.
38.888% tiks izmantoti nākotnes emisijām un kopienas atlīdzībām.
23.8% tiks piešķirti komandai, bloķējot 1 gadu pirms atbrīvošanas, lielākā daļa tiks atbrīvota laikā no 2027. līdz 2028. gadam, daļa tiks atbrīvota arī pēc 2028. gada.
6.0% Hyper Foundation
0.3% kopienas dotācijas
0.012% HIP-2
Komanda un kopiena kopumā sadala 3:7 proporcijā. Pašreizējā turētāju adreses situācija ir šāda:
Izņemot kopienas adreses, komandas adreses un fonda adreses, šobrīd visvairāk turējo adrese ir palīdzības fonds (Assistance Fund, turpmāk tekstā AF), kas kopā tur 1.16% no kopējā HYPE, 3.74% no apgrozījuma.
Pašlaik Hyperliquid visā ekosistēmā ir divas maksas daļas: tirdzniecības maksas un HIP-1 izsoles maksas. Tirdzniecības maksas ietver spot un līgumu tirdzniecības komisijas, līguma finansējuma maksas, līguma likvidācijas maksas. Tā kā Hyperliquid L1 nemaksā lietotājiem gāzes maksas, HyperEVM vēl nav palaista, tādēļ Hyperliquid pašreizējie ienākumi nesatur tirdzniecības gāzes maksas.
Saskaņā ar komandas dokumentācijā teikto:
Lielākajā daļā citu protokolu komanda vai iekšējie cilvēki ir galvenie maksas ieguvēji. Hyperliquid maksas pilnībā tiek novirzītas kopienai (HLP un palīdzības fonds). Drošības nolūkos palīdzības fonds lielāko daļu savu aktīvu tur HYPE, kas ir vislielākais likvīdais vietējais aktīvs Hyperliquid L1.
Lielākajā daļā citu protokolu komanda vai iekšējie cilvēki ir galvenie maksas ieguvēji. Hyperliquid maksas pilnībā tiek novirzītas kopienai (HLP un palīdzības fonds). Palīdzības fonds lielāko daļu savu aktīvu tur HYPE, kas ir vislielākais likvīdais vietējais aktīvs Hyperliquid L.
Visas maksas pilnībā pieder HLP un AF. Tomēr komanda nav skaidri norādījusi maksas proporciju starp HLP un AF.
Tomēr laimīgā kārtā Hyperliquid L1 dati ir publiski pieejami, saskaņā ar @stevenyuntcap pieņēmumu, līdz decembra sākumam, Hyperliquid kopš palaišanas ir kopā subsidējusi HLP ar 44 miljoniem USD, sākotnējais AF finansējums HYPE iegādei bija 52 miljoni USD, tādējādi var secināt, ka Hyperliquid kopš palaišanas līdz decembra sākumam kopējie ienākumi bija 96 miljoni USD, tas nozīmē, ka protokola kopējie ienākumi HLP un AF sadalīšanas proporcijā ir 46%: 54%. (Turklāt mēs varam izmantot šo laiku Hyperliquid kopējo tirdzniecības apjomu 4280 miljardu USD, lai aprēķinātu Hyperliquid protokola vidējo līguma maksu, kas ir aptuveni 0.0225%).
Kā šobrīd visiem AF USDC ir pilnībā atpirkti HPYE, tādējādi mēs varam vienkāršot, ka Hyperliquid šajā periodā mūžīgās līgumu tirdzniecības ienākumi 46% tiek sadalīti piegādes pusē (HLP turētājiem), 54% tiek izmantoti, lai atpirktu $HYPE tokenus.
Protams, izņemot mūžīgā līguma tirdzniecības maksas, Hyperliquid ir vēl divas ienākumu daļas, kas sniegs labumu HYPE turētājiem: no HIP-1 izsoles maksas un spot tirdzniecības komisijām no USDC, šīs divas ienākumu daļas arī pilnībā ieplūst AF, lai atpirktu HYPE (turklāt tajā iekļautas arī HYPE-USDC spot tirdzniecības komisiju HYPE daļas, kas pašlaik tiek tieši iznīcinātas, kopā iznīcinot 110 tūkstošus HYPE).
Pašlaik AF stratēģija joprojām ir regulāri iegādāties visus uzkrātos USDC kā HYPE, tāpēc mēs varam vienkāršot sekot Hyperliquid peļņas situācijai un HYPE atpirkšanas spēkam, balstoties uz AF USDC plūsmas datiem. Saskaņā ar hyperdata.info datiem pašlaik AF kopējā USDC plūsma pārsniedz 77 miljonus USD, pēdējā mēnesī pārsniedzot 25 miljonus USD, ar vidējo HYPE atpirkšanu apmēram 1 miljonu USD dienā.
2024. gada 30. decembrī Hyperliquid oficiāli ieviesa HYPE stakēšanas funkciju, pašreizējā HYPE stakēšanas ienākuma likme ir aptuveni 2.5%, šī daļa ietver tikai fiksētās PoS konsensa slāņa ienākumus, to ienākumu likme balstās uz Ethereum konsensa slāņa ienākumu likmi (ienākumu likme ir apgriezta proporcionāla stakēto HYPE skaitam), pašlaik, izņemot komandas un fonda 300 miljonus tokenu, ir arī tuvu 30 miljonu lietotāju tokenu, kas piedalās stakēšanā.
Nākotnei, HYPE ekonomiskajam modelim joprojām ir daudz iespēju izmaiņām, piemēram:
HyperEVM palaišana,
$HYPE tiek izmantots kā HyperEVM gāze
Izpildes slāņa ienākumi tiek sadalīti HYPE stakeriem (pašreizējie HYPE stakeru ienākumi ietver tikai)
Maksas tiek atkārtoti sadalītas HYPE turētājiem.
$HYPE stakēšanas maksas atlaide.
3.3 Novērtējums
Zemāk mēs izpētīsim šos 2 novērtēšanas ietvarus Hyperliquid, pirms sākam, ir jānorāda:
Hyperliquid datu izmaiņas ir milzīgas - tās tirgus vērtība, TVL, ienākumi, lietotāju dati utt., pēdējā mēnesī ir pieauguši vairākas reizes vai pat desmitkārtīgi, pēc tam ir bijusi 50% korekcija, un pašu rādītāju izmaiņu pakāpe ir daudz lielāka nekā zemāk minēto novērtēšanas rādītāju salīdzinājumā. Zemāk minētā novērtēšanas struktūra ir vairāk piemērota ilgtermiņa novērtēšanas atsaucēm.
Pašreizējā HYPE cena ir Hyperliquid lielākais pamats, un tās datu strauja pieaugšana ir vairāk rezultāts HYPE cenas pieaugumam, nevis "tāpēc, ka Hyperliquid ir tik labi dati, tāpēc ir tāda cena".
Struktūra 1: Salīdzinājums BNB
Hyperliquid galvenā tēze ir messari piedāvātā "ķēdes binance":
Šāda salīdzināšana kopumā ir samērā saprātīga, un varētu būt arī labākais ietvars, Binance/BNB varētu būt vispiemērotākais Hyperliquid/HYPE salīdzinājumam.
Hyperliquid galvenais bizness ir atvasinājumu un spot biržas, kas ir līdzīgas Binance galvenajam biznesam;
HyperEVM var salīdzināt ar BNBChain, lai gan HyperEVM vēl nav palaista, saskaņā ar pašreizējo dizainu HYPE un BNB var izmantot kā EVM ķēdes gāzi, abiem var stakēt, lai iegūtu ienākumus;
HYPE un BNB var tieši gūt labumu no platformas tirdzniecības maksām;
Zemāk mēs salīdzināsim Hyperliquid struktūru ar atvasinājumu biržu, spot biržu un EVM, salīdzinot ar Binance.
Atvasinājumu birža:
Iepriekš minējām, ka nesen Hyperliquid pozīciju un tirdzniecības apjoma dati ir apmēram 10% no Binance attiecīgajiem datiem, tāpēc mēs aptuveni uzskatām, ka atvasinājumu tirdzniecības biržās HYPE = 10% BNB.
Spot birža:
Hyperliquid pēdējo trīsdesmit dienu vidējais spot tirdzniecības apjoms ir apmēram 400 miljoni USD, kamēr Binance, izņemot bezmaksas FDUSD tirdzniecības pāri, vidējais spot tirdzniecības apjoms ir apmēram 26 miljardi USD, HYPE = 1.5% BNB.
EVM:
Saskaņā ar iepriekš minēto loģiku mēs uzskatām, ka HyperEVM un Hyperliquid L1 attiecība ir līdzīgāka Binance biržas un BNBChain attiecībai.
HyperEVM vēl nav palaista, mēs nevaram apstiprināt, cik daudz TVL tiks pārvietots no RustVM uz HyperEVM, bet, ņemot vērā produkta struktūru un atbilstošo pieredzi, vispārējā loģika joprojām balstās uz esošajiem biržas lietotājiem, mēs uzskaitām Binance un Coinbase datus, ņemot vērā tirgus Hype siltos noskaņojumus, mēs pieņemam, ka 10% no biržas TVL tiks pārvietots uz ķēdi (joprojām optimistiski, tomēr pašlaik lielākā daļa rakstu, kas izmanto TVL novērtējumu, pieņem, ka 100% no Hyperliquid TVL tiks pārvietots uz HyperEVM). Saskaņā ar šo aprēķinu, HYPE = 3% BNB.
Ekonomiskais modelis
Turklāt mums arī jāņem vērā HYPE un BNB ekonomisko modeļu atšķirības.
No iepriekš minētās HYPE ekonomiskā modeļa analīzes ir skaidrs, ka pašlaik HYPE ir pārveidojis 54% no platformas bruto peļņas un 100% no tīrās peļņas par HYPE atpirkšanu vai iznīcināšanu.
BNB iepriekš bija balstīts uz balto grāmatu, ka Binance biržas neto peļņas 20% tiks izmantoti BNB atpirkšanai, kad 2021. gadā atpirkšana tika atslēgta no platformas neto peļņas, mēs nevaram apstiprināt Binance neto peļņas ietekmi uz BNB, taču, ņemot vērā iznīcināšanas datu izmaiņu tendenci un Binance tirgus stāvokli šajā laikā, neto peļņas iznīcināšanas daļa varētu palikt līdzīgā līmenī.
No (turētājiem) ekonomiskā modeļa viedokļa HYPE ir ievērojami labāks par BNB.
BNB vēsturisko iznīcināšanas datu avots
Vēl ir vērts pieminēt, ka Hyperliquid pašlaik ienākumu daļa, kas plūst uz HYPE tokeniem, ir 54%, šī vērtība vēl var pieaugt. Mehāniskās iemeslu dēļ HLP 2023. gada jūlijā ir turējusi lielu kriptovalūtu īso pozīciju, izmantojot USDC kā nodrošinājumu, neskatoties uz to, ka HLP paša stratēģija ir bijusi pareiza, ir grūti saglabāt peļņu un zaudējumu līdzsvaru, tomēr ir nepieciešams maksāt vairāk nekā 30% APR, lai saglabātu HLP iekšējos līdzekļus.
HLP vēsturiskās tīrās pozīcijas Avots: Hyperliquid oficiālā mājaslapa
Nākotnē, kad tirgus pakāpeniski sasniegs maksimumu, bet kriptovalūtu lietotāju kopējais tendences kā atvasinājumu tīro pircēju nesamazināsies, HLP paša stratēģiju peļņa palielināsies svārstīgā tirgū un lāču tirgū (no GMX GLP un GNS Vault vēsturiskajiem ienākumiem mēs varam redzēt līdzīgu tendenci), Hyperliquid varbūt nenāksies maksāt tik lielu ienākumu daļu kā īri HLP, Hyperliquid neto peļņas norma joprojām varētu pieaugt.
Runājot par neto peļņas normu, mēs nevaram precīzi zināt, kāda ir Binance neto peļņas norma, tomēr mēs varam iegūt ieskatu par centralizēto biržu darbības izmaksām no kotēta uzņēmuma Coinbase ziņojumiem.
Coinbase ceturkšņa ziņojums 24Q3
Var redzēt, ka 2023. gadā Coinbase darbības izmaksas (izpēte, vadība, pārdošana un pārsūtīšanas izmaksas) vidēji katru ceturksni pārsniedz 600 miljonus USD, kas ir būtībā līdzvērtīgi visiem ieņēmumiem, neto peļņas norma tuvojas 0; 2024. gadā, kad tirgus eksplodēs, tā neto peļņas norma uzlabosies, taču joprojām neto peļņas norma nepārsniedz 30%.
No iepriekš minētajiem skaitļiem mēs varam skaidri redzēt Hyperliquid neto peļņas normu (ekonomisko modeli) salīdzinājumā ar centralizētās tirdzniecības priekšrocībām. Mēs varam arī pievērsties konkrētam notikumam: augšējo monētu izveides jautājuma risinājumam.
Centralizētajās biržās augšējo monētu izveidei parasti ir īpaša augšējo monētu izveides komanda. Viņiem jāseko tirgus tendencēm, jāveic sarunas ar katru projektu komandu, lai iekasētu augšējo monētu maksas un / vai projekta tokenus, centralizētajām biržām ir jāmaksā augstas algas un komisijas augšējo monētu izveides komandai, kā arī jāmaksā iekšējās kontroles komandai, kas uzrauga augšējo monētu izveides procesā varbūt pastāvošos interešu konfliktiem.
Un Hyperliquid augšējo monētu procesā HIP-1, kā iepriekš minēts, darbojas automātiski ar iepriekš noteiktu kodu, jaunizveidotās monētas darbības izmaksas bezgalīgi tuvojas 0, ļaujot ienākumiem "augšējo monētu maksā" pilnībā tikt sadalīti HYPE turētājiem.
Kopumā, 2024. gada decembra beigās, mums ir šādi salīdzinājumi:
Atvasinājumu tirdzniecība: HYPE = 10% BNB
Spot tirdzniecība: HYPE = 1.5% BNB
EVM (aptuvenais): HYPE = 3% BNB
Ekonomiskais modelis: HYPE ievērojami labāks par BNB
Apgrozībā esošā tirgus vērtība: HYPE = 9% BNB
Pilnīga apgrozības tirgus vērtība: HYPE = 27% BNB
Atvasinājumu tirdzniecība ir Hyperliquid pašlaik galvenā darbība, tās novērtēšanā jābūt salīdzinoši augstai svaram. Manuprāt, HYPE pašreizējā tirgus vērtība, lai gan to nevar saukt par lētu, tomēr arī nav dārga.
Struktūra 2: PS
HYPE ir tokenu atpirkšanas un iznīcināšanas mehānisms, kas tieši ietekmē HYPE tokenus, un ir iespējams izmantot PS rādītājus novērtēšanai, konkrēti:
Līgumu tirdzniecības maksas:
Mēs veicam aprēķinus, pamatojoties uz vidējo 0.0225% vidējo līguma tirdzniecības maksu un peļņu, kas tiek sadalīta starp HLP un AF 46:54 proporcijā.
Pēdējā mēnesī Hyperliquid līgumu ienākumi = 1547 miljardi USD * 0.0225% = 34.8 miljoni USD, no kuriem aptuveni 54% nonāk AF, lai atpirktu HYPE, HYPE atpirkšanas summa = 18.79 miljoni USD, atbilstoši gada tīrajai peļņai 225.5 miljoni USD.
HIP-1 izsoles maksa:
Pēdējā mēnesī ienākumi ir 6.1 miljoni USD, sadalīti pēc HLP un AF 46:54 proporcijas, šī daļa atbilst gada tīrajai peļņai 39.5 miljoni USD.
Spot tirdzniecības maksas:
Hyperliquid spot tirdzniecības maksas ir tādas pašas kā līgumu tirdzniecības, un maksājumu sadales veids maksājumos, kas ietver USDC, ir līdzīgs līgumu tirdzniecībai, tas ir, peļņa starp HLP un AF tiek sadalīta 46:54; spot tirdzniecībā citas tokenu komisijas (piemēram, HYPE-USDC tirdzniecībā HYPE pircējs maksā USDC komisiju, HYPE pārdevējs maksā HYPE komisiju) tiek tieši iznīcinātas.
Tādējādi spot tirdzniecības maksas attiecībā uz HYPE neto peļņu mums jāaprēķina divās daļās:
HYPE daļā: var tieši pārbaudīt caur blokķēdes pārlūku, HYPE tokenu TGE ir tikai 30 dienas, iznīcināto HYPE daudzums ir 110490, atbilstoši gada iznīcināšanai 1325880, saskaņā ar pašreizējo cenu tas ir apmēram 37 miljoni USD.
USDC daļa: pēdējās 30 dienās Hyperliquid spot tirdzniecības apjoms bija 11.5 miljardi USD, spot tirdzniecībā izmantotā daļa HYPE atpirkšanai = 11.5 miljardi USD * 0.0225 * 54% = 1.397 miljoni USD, atbilstoši gada tīrajai peļņai 16.77 miljoni USD.
Apvienojot iepriekš minētās trīs maksas daļas, mēs saskaņā ar pēdējā mēneša datiem veicam gada aprēķinus, lai noteiktu atpirkšanas HYPE summu 318,770,000 USD.
Saskaņā ar apgrozībā esošo tirgus vērtību HYPE P/S ir 29.4, saskaņā ar pilnīgu tirgus vērtību HYPE P/S ir 88.
Mēs uzskaitām dažus kriptovalūtu projektus, kas ir salīdzināmi ar Hyperliquid, ar apgrozībā esošiem P/S rādītājiem:
Var redzēt, ka L1 P/S novērtējums ir ievērojami augstāks nekā lietojumprogrammām, Hyperliquid P/S novērtējums ir ievērojami zemāks nekā salīdzināmo citu L1.
Iepriekš minētie ir divi ietvari HYPE novērtēšanai, jāatgādina vēlreiz:
Hyperliquid datu izmaiņas ir milzīgas – tās tirgus vērtība, TVL, ienākumi, lietotāju dati utt., pēdējā mēnesī ir pieauguši vairākas reizes vai pat desmitkārtīgi, pēc tam ir bijusi 50% korekcija, un pašu rādītāju izmaiņu pakāpe ir daudz lielāka nekā zemāk minēto novērtēšanas rādītāju salīdzinājumā. Zemāk minētā novērtēšanas struktūra ir vairāk piemērota ilgtermiņa novērtēšanas atsaucēm.
Pašreizējā HYPE cena ir Hyperliquid lielākais pamats, un tās datu strauja pieaugšana ir vairāk rezultāts HYPE cenas pieaugumam, nevis "tāpēc, ka Hyperliquid ir tik labi dati, tāpēc ir tāda cena".
4. Riska faktori
Hyperliquid saskaras ar šādiem riskiem:
Finanšu riski, pašlaik Hyperliquid viss kapitāls ir uzglabāts tās Arbitrum tīkla tiltā, šī viedlīguma drošība, kā arī pāra 3/4 komandas daudzparaksta drošība ir ārkārtīgi svarīga.
Koda riski, tostarp pašreizējā L1 riski un HyperEVM riski. Hyperliquid izmanto inovatīvu arhitektūru un konsensu, tās L1 pašlaik nav atvērta avota stāvoklis samazina tās uzbrukuma iespēju, taču ar Hyperliquid mēroga un ietekmes palielināšanos, kā arī HyperEVM palaišanu potenciālie uzbrukumi / koda ievainojamības iespēja pakāpeniski palielinās.
Orākulu riski, tas ir visu atvasinājumu biržu iekšējais risks.
Regulācijas radītais salīdzinošo priekšrocību zudums, bez KYC ir pašlaik Hyperliquid galvenā salīdzinošā priekšrocība salīdzinājumā ar centralizētām biržām, kad Hyperliquid turpinās augt, var rasties regulatīvās pretnaudas atmazgāšanas prasības.
Atsauces materiāli:
https://hyperfnd.medium.com/hype-genesis-1830a4dc2e3f
https://newsletter.asxn.xyz/p/hyperliquid-the-hyperoptimized-ord
https://data.asxn.xyz/dashboard/hl-auctions
https://hypurrscan.io/stats
https://hypurrscan.io/token/0x0d01dc56dcaaca66ad901c959b4011ec
https://www.hypeburn.fun/
https://www.prestolabs.io/research/hyperliquid-the-hype-begins#4.1-Decentralization
https://x.com/0xak_/status/1871051318267445562
https://x.com/Darrenlautf/status/1869961681671184629
https://x.com/stevenyuntcap/status/1863643385002652044
https://hyperdata.info/
