Autors: Džeks Inabinet, Bankless; tulkotājs: Bai Šui, Zelta Finanses
Ethena 2024. gadā ieņēma vadošo pozīciju DeFi, lai gan tās sintētiskie dolāri sākotnēji tika kritizēti un izpētīti, tomēr, kad tirgotāji masveidā pievēršas šim protokolam, komandas centieni ir kļuvuši par vienu no šī gada ievērojamākajiem DeFi panākumiem.
Ir signāli, ka, ņemot vērā citu DeFi dalībnieku vēlmi izmantot Ethena izaugsmes perspektīvas, bāzes tirdzniecības tokenizācijas spēle tikko sākusies.
Pēdējo mēnešu laikā tirgus burbulis ievērojami palielināja Ethena ieņēmumus un pārvērta ENA par labāk snodošo kriptovalūtu uzņēmumu.
Šodien mēs aplūkosim Ethena panākumu stāstu 2024. gadā.
Eksplozīva izaugsme
Ethena 19. februārī veica pirmo publisko finansējumu, un viena mēneša laikā pēc galvenā tīkla palaišanas USDe apgrozībā jau pārsniedza visus stabilitātes pretiniekus, izņemot piecus stabilitātes konkurentus.
Pateicoties ievērojamajiem gaisa piegādes stimulu pasākumiem un savlaicīgai ienākšanai gada karstākajā finansēšanas likmju vidē, USDe piedāvājums pirms aprīļa vidus neierobežoti pieauga līdz 2,39 miljardiem dolāru, pēc tam iestājās stagnācija, jo ENA gaisa piegādes entuziasms mazinājās un kriptovalūtu tirgus atdzisa.
Lai gan Ethena 16. maijā nolēma samazināt apdrošināšanas līdzekļu aizņemšanas līmeni, kas uz laiku atjaunoja USDe un izraisīja mēneša piedāvājuma pieaugumu par 50%, visa trešā ceturkšņa finansēšanas likmju samazināšanās radīja zaudējumus. Septembrī USDe piedāvājuma pieaugums tika pilnībā apgriezts, un ENA cena kritās par 86% no izlaišanas augstākā punkta.
Lai gan Ethena izmantotā finansēšanas likmju arbitrāžas stratēģija ir bijusi iespējama jebkuram tirgotājam, kurš ir pazīstams ar nākotnes darījumiem, jautājums ir tāds, ka šiem darījumiem ieķīlātie līdzekļi ir jābūt bloķētiem biržā (neatkarīgi no tā, vai CeFi vai DeFi), kas liedz tos bloķēt.
Izmantojot Ethena pieeju, šī pamata tirdzniecības pozīcija pati par sevi kļūst "tokenizēta" un tiek izteikta USDe, ļaujot tirgotājiem DeFi gūt papildu ienesīgumu vai aizņemties pret saviem turētajiem aktīviem.
Lai gan trešo pušu lietojumprogrammas sākotnēji bija nedaudz šaubīgas attiecībā uz ātru USDe nodrošinājumu iekļaušanu, Ethena sintētiskais dolārs tagad dominē kriptovalūtu kredītu tirgū vienkāršās ienesīguma ekonomikas dēļ.
Pakalpojumu sniedzēji, kuri nespēj konkurēt ar Ethena tirgus vadošo atdevi, var saskarties ar depozītu samazināšanās vai pārāk lielu aizņēmumu pieprasījumu risku. Šī bīstamā dinamika var novest pie tā, ka algoritmi nosaka aizdevumu likmes, kas ir krietni augstākas par tirgus vērtību, un, kad finansēšanas likmes novembrī atkal pieaug, tas piespiež daudzas DeFi aizdevumu tirgus nopirkt miljardiem dolāru vērts dolāru derivatīvu nodrošinājumus.
Dažu nedēļu laikā Aave sUSDe depozītu limits pieauga līdz 1 miljardam dolāru (novembra sākumā tās aizdevumu tirgū Ethena nodrošinājums bija tikai 20 miljoni dolāru). Tajā pašā laikā MakerDAO un Morpho pārējie aizdevēji uzsūc ar ļoti augstu 91,5% maksimālo sviras rādītāju 1,2 miljardus dolāru Pendle sUSDe galvenajā token (PT) pozīcijā ar ļoti zemu likviditāti.
Nepārspējami aktīvi?
Ethena aktīvi tagad ir savīti ar zilo DeFi, ENA ir ieinteresēta tajā, un no septembra apakšējās robežas ir pieauguši par vairāk nekā 500%, kas ir iespaidīgi, un galu galā stabilizējās netālu no augstākās punktes pēc izlaišanas.
Lai gan negatīvās finansēšanas likmes ir zināms risks, kas var radīt zaudējumus USDe, daudzi kriptovalūtu novērotāji optimistiski uzskata, ka Ethena nesen ieviestā ASV valsts parāda produkts (USDtb) varētu kļūt par piemērotu pamata tirdzniecības alternatīvu, radot Ethena noguldītājiem ienesīguma apakšējo robežu.
Neskatoties uz to, finansēšanas likmes būtībā ir nestabilas, un ir liela neskaidrība par to, kā Ethena pareizi reaģēs uz ilgtermiņa negatīvo finansēšanas likmju situāciju. Ja zaudējumi ir jārealizē, lai pārvērstu esošos sintētiskos dolārus par valsts parāda nodrošinājumu, USDe investori var sākt proaktīvi pārdot tokenus, lai izvairītos no papildu zaudējumiem, kas var novest pie turpmākām atpirkšanām, kas var likt USDe tikt piespiestam likvidēt vai izraisīt visu tirgu uzticības krīzi. Likvidēšana notiek tirgū ar augstu hedžēšanas pieprasījumu (t.i., tirgus lejupslīdē).
Ethena kodols ir neregulēts tokenizēts hedžfonds. Lai gan tās bāzes tirdzniecība 2024. gada ceturtajā ceturksnī guva milzīgu panākumu, investoriem vajadzētu ņemt vērā šī protokola dažādus nezināmos faktorus, kas var radīt problēmas, kad finansēšanas likmes mainās.
