部分读者可能还记得欧洲央行前行长 Draghi 在欧元危机期间著名的“不惜代价”的宣示，这标志著一个重要的历史转折点，当时央行有效地为市场提供了一个底部，并促使投资者进入长达数年的“风险偏好”模式。

人们对今年的 Jackson Hole 会议抱有很高的期望，历史上美联储经常利用这一平台来宣告重大政策转向或强力重申政策倾向，在 24 个月前的 2022 年 8 月，市场就曾因 Powell 的极端鹰派言论而大幅下挫，股市当天暴跌 3.4% ，并在接下来的一个月下跌 12% 。这次会议举行之际，市场刚刚摆脱了 8 月初的“历史性”单日崩盘，并收复了大部分的亏损，这要归功于市场提前对鸽派美联储的预期，定价反映年底前将降息约 4 次，而一个月前的定价还不到 2 次降息。市场非常好奇这次主席是否会满足我们的期待，还是会给我们泼一盆冷水？

我们认为结果已经非常明确，“时机已到”这句话可能会成为 Powell 在成功担任美联储主席期间最令人难忘的台词之一。

以下让我们对 Powell 主题演讲中的一些表述进行真诚的解读：

我们两项任务的风险平衡已经改变。

-- 是时候更加关注就业市场而非通胀，即，是时候转向宽松政策了。

就业市场的降温无可否认。

-- 经济需要降息帮助。

政策调整的时机已经成熟。

-- 我们将在 9 月降息。

“方向很明确，降息的时机和步伐将取决于接下来的数据、不断变化的前景和风险平衡。”

-- 利率肯定会下调，我不能保证 9 月会降息 50 个基点，但如果经济需要，就会降息 50 个基点。现在的“尾部风险”是美联储在每次会议都进行更大幅度的降息，风险自负。

我们当前的政策利率水平使我们有足够的空间来应对可能面临的任何风险，包括就业市场状况进一步恶化。

-- 美国的基准利率非常高，如果需要，我们可以大幅降息。

Powell 表示：“我们不寻求或欢迎就业市场状况进一步降温。“ 他补充说，就业市场放缓是“毫无疑问的”。

-- 我们不希望市场在年底（美国选举）之前走弱，而它现在已经在走弱了。

“总而言之，摆脱疫情影响的恢复过程、我们抑制总需求的努力以及锚定预期的措施，这些共同作用使通胀似乎越来越可能实现 2% 的目标。”

-- 通胀已经结束，美联储完成了它的任务，我做得真好。

让我最后强调一下，疫情经济与以往任何时期的经济形势都不同，仍然有很多需要从这一特殊时期学习的地方……我们知识的局限性在疫情期间如此明显，需要保持谦逊和质疑的精神，专注于从过去吸取教训，并将其灵活地应用于我们当前的挑战。

-- 我们非常成功地让美国经济从疫情中复苏，且没有发生任何意外地应对了史无前例的通胀飙升，历史应该研究我们在这段时间内的出色表现。通胀已经过去，现在让我们专注于降息。

基本上，这次 Jackson Hole 演讲是一个“庆功巡礼”，庆祝美联储有能力控制通胀，将利率从 0% 提高到 5% ，且从疫情中实现复苏，没有发生任何意外。即使是美联储的长期批评者也必须给予他们公正的评价，美国经济的表现的确显著优于几乎所有其他已开发市场和主要新兴市场经济体，SPX 指数也在不断创下历史新高。如今美联储认为通胀篇章已经“结束”，是时候在必要时为美国经济提供支持了，且他们手中还有充足的弹药。

不用说，市场反应非常明确。股市上涨，收益率下降，美元走弱，日圆走高，波动率下降，信用市场走强。2 年期和 5 年期美债收益率分别收于月内低点附近的 3.9% 和 3.6% ，Nasdaq 指数重回其 50 日均线以及重要技术指标上方，美元兑日圆跌回 145 以下，市场转向日圆多头，并彻底翻转“套利交易”，BTC 也反弹至 64000 美元以上，黄金则稳定在 2500 美元上方。

在这个预期已经被确定的情况下，市场现在将重新关注每周的失业救济申请数据以及每月的非农就业数据，除非通胀连续几个月急剧上升，否则通胀数据将退居次要地位。因此，本周的交易活动可能会相对平静，Nvidia 周三收盘后的财报发布可能会成为影响市场最大的事件，同时市场可能会淡化周五 PCE 数据的重要性，而密大的消费者信心指数仍可能会受到一些关注，用以评估消费者支出的情况。

市场可能会在夏季的最后一周稍事休息，然后进入忙碌的秋季，美国劳动节后的第一份非农就业报告将对第四季度的风险情绪产生重大影响。

在加密货币方面，尽管价格因 Powell 在 Jackson Hole 的演讲而有所反弹，但近期基本面的挑战依然存在，与其他主要资产类别相比，加密货币自 7 月份以来的表现非常逊色。

自推出以来，ETF 的资金流入一直很少，尤其是 ETH，受到了时机不佳（8 月风险抛售）和 ETH 链上活动疲弱的影响，随著收入集中在 L2s，L1 手续费已经跌至多年低点。

此外，整体投机热情也有所下降，永续合约的资金费率已进入持平/负值区域，特别是在 8 月初市场抛售之后，许多多头交易者因盈亏控制而被迫出场。

这导致 BTC 的主导地位继续单向上升，加密货币越来越被视为一种替代资产类别（例如石油），而一般的主流投资者更倾向于仅参与指标性代币（BTC），因其对非技术投资者来说代表“价值储存”这一简单明了的价值主张。

不出所料，仅关注 BTC 作为一个替代资产类别而非关注加密货币这个“行业”，意味著加密货币价格与整体宏观风险情绪的相关性越来越高，BTC 和 ETH 与 SP 的滚动相关性来到了 1 年高点。

正面消息方面，Axios 报告称，加密货币已成为今年选举企业捐款的主导力量，迄今贡献了约 1.2 亿美元，占企业捐款总额的近一半，尽管捐赠金额主要来自少数重大捐款者，但整个行业仍希望在本届选举中能取得更有利的政治支持。

无论如何，两党都已经明确表明了他们对加密货币的看法，我们预计价格将越来越受到不断变化的选举赔率以及降息预期的影响。这听起来不就像其他传统的宏观资产一样吗？

祝各位在仅剩的夏天交易顺利！

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