最近看了一下美股的一些VIX衍生品，主观判断这块因为认知门槛较高，对于期权玩家会有不错的交易机会，简单写一篇小文。

一、VIX定义

可以自行查一下Chat gpt，对于期权玩家来讲IV指数并不陌生，对于非业余期权交易玩家来讲，可以简单理解成：市场对于标的资产未来波动率的预估。
高隐波或者高VIX表明市场对于标的资产有大幅度实际波动率担忧处于高位。
但是，市场的预估和实际往往都有一些偏差，这会稍微深一点，我们不赘述。

二、VIX产品脉络梳理

VIX是指数，因为指数不能交易，为了让玩家充分享受交易乐趣，华尔街机构研究了很多复杂金融衍生品供买、卖双方进行对赌。但是，诸多复杂衍生品以及背后各种数学计算和推导让散户玩家望而却步，我做了一个简单梳理，如下图1：

三、2018年VIX暴涨，XIV停止交易

18年2月美联储意外加息VIX如图2所示上冲至350%以上。当时市面上有2个主流的做空VIX期货的ETF，XIV和SVXY，重仓做空波动率策略的大资金损失惨重，XIV之前2年取得了8倍收益，但是归0只用了1天。

而另外一只ETF也没好到哪里去，SVXY直接蒸发了90%多的市值，之前很多玩家浮盈加仓SVXY的玩家滚的雪球经历巨大回撤，如下图3：

后来做空波动率策略total volume都不及2018年之前总体容量的一半。
类似策略其实很类似超额双卖策略，这种在3大市场出事的hedge fund都不在少数。

四、几个当前主流的做空VIX ETF分析

根据风险情况，目前美股有3支ETF相对容量较大，如图4所示：

其中最为稳健的Svol（非投资建议，请自行斟酌）
整体收益曲线如图5所示：

我查询了一下Svol的产品说明书，交易逻辑如下：

使用短期美债作为底仓
买入VIX期货的看涨期权Call对冲部分VIX突然暴涨的尾部风险
控制卖空VIX期货的仓位
整体的损益目标是如果发生2018年2月份的VIX极端上冲，能锁定跌幅为33%。

五、投资组合之中如何使用VIX类ETF？

从更深层次来说，期权的隐波和VIX其实是代表不同波动率，但SP500指数的期权隐含波动率和VIX大部分时候是同向运动的，都代表了市场对于未来预期波动率的一种观点。

所以，如果说我们某个账户主要是做一些ETF或者个股的买入期权头寸，下注财报季或者降息等事件驱动，其实配置一些偏VIX空头的这类ETF是不错的。甚至有期权高阶玩家可以直接SPY Gamma scalping + VVX 的bear spread组成头寸。

或者更简单一点买入跨式策略+SVOL/SVIX类产品头寸。整体持有的空Vol头寸相对来说对于买入期权头寸进行了有效对冲和保护。

结语：

做空VIX类策略是确定性高，收益高的交易策略，但是对抗黑天鹅能力差的高风险策略。

单纯够买意义不大，适合投资组合中进行配置。
VIX衍生品因为其特殊的均值回归特定（相对于股票和ETF），如果我们在投资组合中配置一些VIX类ETF或者做一些VXX的交易策略能显著平滑收益曲线。

深入研究期权的玩家甚至能搭建出高阶的0成本Gamma scalping头寸非常适合一些有兴趣玩家玩家或者Fund上大资金头寸操作。

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