Autors: SoSoValue Research

ASV Ethereum spot ETF tiks oficiāli iekļauts tirdzniecībai 2024. gada 23. jūlijā. Paies tieši 10 gadi kopš Ethereum pirmā publiskā piedāvājuma (ICO) 2014. gada 22. jūlijā. Ethereum ETF iekļaušanas datums, neatkarīgi no tā, vai tas ir apzināti izvēlēts piedalīties šajā Neatkarīgi no tā, vai tas ir piemiņas brīdis vai nejaušība, šim notikumam būs episka nozīme visas kriptovalūtas pasaules turpmākajā ilgtspējīgā attīstībā, jo tas ir spēris nozīmīgu soli, lai POS publiskā ķēde iekļūtu galvenajā finanšu jomā. Ethereum ekosistēmas izveidei ir pievienojušies daudzi celtnieki, kas paver ceļu turpmākai šifrēšanas pasaules infrastruktūrai, piemēram, Solana, lai iekļūtu galvenajā pasaulē, kam ir būtiska nozīme Ethereum ekosistēmas popularizēšanas procesā. blokķēdes ekosistēma.

No otras puses, tā kā Ethereum ETF pašlaik nepieļauj līdzdalību no regulatīvās perspektīvas, investori, kuriem ir ETF, saņems par 3–5% mazākus ienākumus no ieguves, nekā tiešā veidā turot Ethereum marķierus (bezriska ienākumi Ethereum pasaulē). un valsts investoru slieksnis, lai saprastu Ethereum, ir augstāks nekā Bitcoin. Tāpēc ASV Ethereum spot ETF īstermiņa ietekme uz Ethereum cenu var nebūt tik laba kā īstermiņa ietekme uz BTC cenu. pēc Bitcoin spot ETF apstiprināšanas Ietekme ir liela, galvenokārt uzlabojot Ethereum cenu relatīvo stabilitāti un samazinot nepastāvību.

Tālāk tiks analizēta īstermiņa ietekme uz Ethereum marķieru pircēju un pārdevēju spēku pēc Ethereum spot ETF iekļaušanas sarakstā, kā arī ilgtermiņa ietekme uz šifrēšanas ekosistēmu.

1. Īstermiņā: gan pircēji, gan pārdevēji ir mazāk spēcīgi nekā Bitcoin ETF, un paredzams, ka Ethereum ETF ietekme būs mazāka nekā Bitcoin.

Saskaņā ar SoSoValue nepārtraukto Bitcoin tūlītējo ETF izsekošanu faktors, kam ir vislielākā ietekme uz valūtas cenu, ir vienas dienas neto pieplūdums, tas ir, faktiskā jaunā pirkšanas/pārdošanas skala, ko Bitcoin spot ETF skaidras naudas izpirkšana sniedza kriptogrāfijas pasaulei. (sīkāka informācija Skatīt 1. attēlu), tādējādi ietekmējot piedāvājumu un pieprasījumu un nosakot cenas. Saskaņā ar S-1 dokumentu ASV Ethereum spot ETF ir tāds pats abonēšanas un izpirkšanas mehānisms kā Bitcoin spot ETF, kas abi atbalsta tikai skaidras naudas abonēšanu un izpirkšanu. Tāpēc arī vienas dienas neto pieplūdums būs vissvarīgākais Ethereum spot ETF novērošanas indikators Ir divas galvenās atšķirības:

• Pārdošana: Grayscale Ethereum Trust (akciju kods ETHE) pārvaldības maksu atšķirību dēļ joprojām pastāv pārdošanas efekts, ko izraisa pārvietošanas efekts, un pēc tam, kad tiek piedzīvota nepareiza Bitcoin pārdošana, ko izraisa pelēktoņu GBTC aizplūšana , tirgū ir negatīva attieksme pret pelēktoņu ETHE Arī aizplūšana ir sagatavota. Tomēr atšķirībā no Bitcoin ETF, pārveidojot Grayscale Ethereum Trust par ETF, tas sadalīja 10% no saviem neto aktīviem, lai izveidotu zemu izmaksu Grayscale Ethereum Mini Trust (Akcijas kods ETH). samazināts.

• Pirkšana: tā kā Ethereum ETF neļauj veikt ieguldījumus no regulatīvā viedokļa, Ethereum ETF turēšana radīs par 3–5% mazākus ieguves ienākumus nekā tieša Ethereum marķiera turēšana (bezriska peļņas likme Ethereum pasaulē). ;Tajā pašā laikā publisko investoru informētība par Ethereum ir zemāka nekā par Bitcoin.

1. attēls. Neto aizplūdes ietekmes uz Bitcoin cenām sadalījums Ethereum spot ETF iekļaušanas sākumposmā (datu avots: SoSoValue)

1. Pārdošana: 9,2 miljardi ASV dolāru pelēkā ETHE ar 10 kārtīgu atšķirību pārvaldības maksā no konkurentiem, joprojām nodrošinās priekšlaicīgu pārdošanu pārvietošanai, taču tas būs mazāks par GBTC aizplūšanas ietekmi.

Atskatoties uz pelēktoņu Bitcoin ETF (GBTC) sākumposmu, lielajai neto aizplūšanai bija divi iemesli: no vienas puses, pārvaldības maksa bija ievērojami augstāka nekā konkurentiem, kas izraisīja pārvietošanas efektu no pelēktoņu Bitcoin ar pārvaldīšanas maksu 1,5% apmērā, iegādājieties citus ETF, kuru pārvaldības maksa ir aptuveni 0,2% no otras puses, agrīna uzticības atlaižu arbitrāža, peļņas gūšana pēc ETF cenas izlīdzināšanās pārdošanu. Gada sākumā biržā tika iekļauts ETF, kas tika tieši konvertēts no Grayscale Bitcoin Trust (GBTC aktīvu pārvaldības mērogs 28,4 miljardu ASV dolāru apmērā), un pastāvēja ilgstoša liela mēroga neto līdzekļu aizplūšana. Ir divi galvenie iemesli, pirmkārt, pelēktoņu GBTC pārvaldības maksa ir aptuveni 6 reizes lielāka nekā konkurentiem, kas liek investoriem, kuri ilgtermiņā raugās uz Bitcoin aktīviem, pārvietot savas pozīcijas uz citiem ETF. pirms GBTC tiek pārvērsts par ETF, Atlaide ir saglabājusies aptuveni 20% apmērā ilgu laiku, stimulējot investorus izvēlēties diskonta likmi, pērkot GBTC ar diskontu un BTC saīsinot tirgū. Pēc tam, kad būtībā izzuda atlaide no trastiem, kas konvertēti ETF, šādi arbitrāžas fondi pārdeva ETF un guva peļņu. Saskaņā ar SoSoValue datiem, GBTC neto aizplūšana ilga no 11. janvāra līdz 2. maijam, un pēc tam palēninājās, kuras laikā tās Bitcoin uzkrājumi samazinājās par 53%.

2. attēls: GBTC neto aizplūde kopš tā iekļaušanas sarakstā (datu avots: SoSoValue)

Atšķirībā no tiešās GBTC konvertēšanas, Ethereum Trust pārveidošanas procesā par ETF, pelēktoņi vienlaikus sadalīja 10% no neto aktīviem, lai izveidotu zemu izmaksu Ethereum mini ETF (akciju kods ETH), tas ir, pelēktoņos būs Abu Ethereum ETF pārvaldības maksas ir attiecīgi 2,5% un 0,15%, kas ir nedaudz mazinājis spiedienu, kas saistīts ar pozīciju pārvietošanu un aizplūšanu, ko izraisa augstās maksas. Saskaņā ar S-1 iesniegšanu Grayscale Ethereum Trust (akciju kods: ETHE) nodos aptuveni 10% Ethereum uz Grayscale Ethereum Mini Trust (akciju kods: ETH) kā mini trasta ETH sākuma kapitālu pēc diviem Tikai pelēktoņiem Ethereum ETF darbosies neatkarīgi. Investoriem, kuriem jau pieder ETHE, 23. jūlijā katram Ethereum Trust ETHE, kas viņiem pieder, automātiski tiks piešķirta 1 Ethereum Mini Trust ETH daļa, un ETHE neto vērtība tiks pielāgota iepriekšējiem 90%. Apsveriet, ka ETHE pārvaldības maksa ir 2,5% ETH pārvaldīšanas maksa ir 0,15% (bez pārvaldības maksas pirmajos 6 mēnešos USD 2 miljardu apmērā, tas ir, esošajiem ETHE ieguldītājiem — 10%) viņu aktīvi tiks automātiski iedalīti zemas maksas ETF. Ņemot vērā to, ka GBTC galīgais fondu pārvietošanas koeficients ir aptuveni 50%, ir sagaidāms, ka Ethereum Mini Trust ETH atdalīšana un agrīnā pārvaldības maksas atlaide atvieglos Grayscale ETHE īstermiņa kapitāla aizplūdes spiedienu.

No otras puses, tā kā ETHE atlaide ir saplūdusi jau iepriekš, sagaidāms, ka atlaižu arbitrāžas likvidācijas radītais aizplūdes spiediens būs mazāks nekā GBTC. Pelēktoņu ETHE savulaik bija ļoti atlaides, ar atlaidi līdz 60% 2022. gada beigās. Atlaide savulaik pārsniedza 20% no 2024. gada aprīļa līdz maijam, bet atlaide sāka tuvoties līdz 1%-2% no 2024. gada beigām. maijā un sasniedza mazāk nekā 1% divas dienas pirms GBTC konvertēšanas uz ETF (9. janvārī), diskonta likme saglabājās 6,5% līmenī. Tāpēc attiecībā uz arbitrāžas tirdzniecību ETHE peļņas gūšanas motivācija ir ievērojami samazināta.

3. attēls. Ethereum spot ETF likmju salīdzinājums (datu avots: S-1 dokuments)

4. attēls: pelēktoņu Ethereum Trust ETHE vēsturiskā atlaide (datu avots: Bloomberg)

2. Pirktspēja akciju tirgū: Sabiedrības vienprātība par Ethereum ir daudz mazāka nekā Bitcoin, un aktīvu sadales motivācija ir mazāka nekā BTC spot ETF.

Publiskajiem investoriem Bitcoin loģika ir vienkārša un viegli saprotama, un ir panākta vienprātība: zeltam digitālajā pasaulē ir izteikts deficīts un kopumā 21 miljons monētu, tāpēc tas ļoti atbilst tā esošajam investīciju ietvaram; un Ethereum, kā lielākā Publiskās pamata ķēdes ieguves mehānisms ir salīdzinoši sarežģīts, un tā attīstību ietekmē dažādi ekoloģiskie spēki. Vissvarīgākais ir piedāvājuma daudzums kā investīciju mērķis, kas ietver pastāvīgu inflāciju un deflāciju. Aprēķinu process ir dinamisks un sarežģīts, un kognitīvais slieksnis ir augsts, kas apgrūtina to intuitīvi saprotamu. Vienkārši sakot, no vienas puses, no piegādes viedokļa Ethereum principā ir neierobežots piedāvājums. Saskaņā ar jaunāko POS mehānismu ienākumi, ko rada bloka atlīdzība, palielina tā piedāvājumu, un lietotāja darījumu Gāze ietekmē ekoloģiskais. aktivitāte ķēdē Maksas dedzināšana liek tās piedāvājumam samazināties, tādējādi veidojot dinamisku piedāvājuma un pieprasījuma līdzsvara mehānismu, jaunākais piedāvājums ir aptuveni 120 miljoni monētu, un pēdējā gada inflācija ir 0,6% -0,8%. No otras puses, no tradicionālā fundamentālā perspektīvas, kā publiska ķēde, tā saskaras ar konkurenci no citām publiskām ķēdēm, un publiskie investori netic konkurences iznākumam. Šobrīd tirgū ir tādas publiskās ķēdes ekosistēmas kā Solana un Ton, kuras ir zināmas arī publiskajiem investoriem. Taču detalizēta to konkurētspējas analīze liecina, ka valsts investoru slieksnis ir ārkārtīgi augsts kriptovalūtas ieguldījumu vērtību, tie joprojām var Pirmā izvēle ir piešķirt Bitcoin spot ETF ar ierobežotu piedāvājumu un bez konkurences.

Publiskie dati liecina arī par būtisku atšķirību popularitātē starp Ethereum ETF un Bitcoin ETF. Salīdzinot Google meklēšanas popularitāti, kas atspoguļo sabiedrības uzmanību, Ethereum ir tikai aptuveni 1/5 no Bitcoin (sīkāku informāciju skatiet 5. attēlā, un ievērojiet Ethereum ETF emitētos sākuma fondus (ko parasti finansē fondu pārvaldnieki/parakstītāji), Fidelity sākuma kapitāls); tā Ethereum ETF (akciju kods FETH) ir tikai 1/4 no tā Bitcoin ETF (akcijas kods FBTC), un atšķirība ir liela arī citiem emitentiem, piemēram, VanEck un Invesco (sīkāku informāciju skatiet 6. attēlā).

5. attēls: Bitcoin un Ethereum Google meklēšanas popularitātes salīdzinājums (datu avots: Google Trend)

6. attēls. Ethereum ETF un Bitcoin ETF sākuma finansējuma skalas salīdzinājums viena emitenta ietvaros (datu avots: S-1 dokuments)

3. Pasūtījumu pirkšana no kriptovalūtu kopienas. Tā kā ETH ķēdē nav pamata ienesīguma 3–5% apmērā, pieprasījums būtībā nepastāv.

Kriptofondu investori arī veicināja dažu Bitcoin spot ETF pirkšanu, galvenokārt tāpēc, ka bija nepieciešams reālās pasaules aktīvu pierādījums. Kripto investoriem, kas tur Bitcoin ETF, ir jāmaksā tikai gada maksa 0,2%-0,25% apmērā, lai viņiem būtu aktīvu sertifikāti tradicionālajā finanšu tirgū, kas atvieglo ekonomisko dzīvi publiskajā pasaulē, līdzsvaro finanšu aktīvus un Bitcoin pozīcijas, kā arī aizņemas Tas ļauj dažādas sviras operāciju veidi, piemēram, hipotekārā kreditēšana, strukturētu produktu veidošana utt., kas ir pievilcīgi dažiem augstas neto vērtības kriptovalūtu investoriem. Tā kā Bitcoin ir POW skaitļošanas jaudas ieguves mehānisms, nav stabilu POS aktīvu ķīlas ienākumu, ņemot vērā, ka kriptovalūtas un legālās valūtas vidējās iemaksas un izņemšanas izmaksas ir 0,2% un 2%, pastāv atšķirība starp ienākumiem no Bitcoin ETF turēšanas. un tiešie valūtas turējumi nav lieli.

Tomēr Ethereum spot ETF gadījumā, tā kā noteikumi neļauj ETF iegūt ķīlas ienākumus, kriptovalūtu investoriem ETF turēšana nodrošinās par 3–5% mazāku bezriska gada peļņu nekā tieša Ethereum spot turēšana. Ethereum izmanto PoS (proof of Stake) mehānismu, kas izmanto validatora mezglus, lai ieķīlātu Ethereum aktīvus, lai pārbaudītu darījumus un uzturētu tīklu, kā arī iegūtu bloka atlīdzību, kas ir tā sauktais POS ieguves mehānisms. Tā kā šāda veida ienākumus nodrošina tīkla protokols un sistēmā iebūvētais atlīdzības mehānisms, tas tiek uzskatīts par Ethereum ekoloģisko, bezriska ķēdes atdeves pamatlikmi. Nesen Ethereum ienesīgums ir stabilizējies virs 3%. Tāpēc, ja ieviešat Ethereum pozīciju piešķiršanu, izmantojot ETF, jūs saņemsiet vismaz 3% mazāku gada atdevi, nekā turot Ethereum vietu tieši. Tāpēc var neņemt vērā to, ka Ethereum spot ETF pērk augstas neto vērtības cilvēki kriptovalūtu lokā.

7. attēls. Staking raža kopš Ethereum pārslēgšanas uz POS mehānismu (datu avots: The Staking Explorer)

2. Ilgtermiņa perspektīva: Ethereum ETF paver ceļu citiem kriptogrāfijas aktīviem, lai integrētos galvenajā pasaulē.

Kā pašlaik lielākā publiskā ķēde tika apstiprināta Ethereum spot ETF, kas ir svarīgs solis publiskajai ķēdei, lai integrētos galvenajā finanšu pasaulē. Pēc SEC kriptovalūtu ETF apstiprināšanas standartu sakārtošanas Ethereum atbilst SEC prasībām attiecībā uz manipulāciju novēršanu, likviditāti un cenu noteikšanas caurspīdīgumu. Nākotnē mēs varam sagaidīt, ka publisko investoru acīs nonāks vairāk kriptovalūtu, kas atbilst prasībām izmantojot spot ETF.

• Pretmanipulācijas: no vienas puses, ķēdes mezgli ir pietiekami izkliedēti, un ETF aktīvi atsakās no ķīlas. Ethereum mezglu skaits pārsniedz 4000, neļaujot vienam mezglam kontrolēt visu tīklu, turklāt Ethereum spot ETF neļauj staking, neļaujot nelielam entītiju skaitam pārlieku kontrolēt tīklu staking mehānisma dēļ. No otras puses, finanšu tirgū Ethereum pamata tirdzniecības iespējas ir salīdzinoši nobriedušas, jo īpaši tās bagātie nākotnes līgumi Čikāgas preču biržā (CME), kas nodrošina investoriem lielākas riska ierobežošanas iespējas un cenu paredzamību, samazinot tirgus manipulāciju risku .

• Likviditātes un cenu noteikšanas pārredzamība: Ethereum tirgus kapitalizācija ir aptuveni 420 miljardi ASV dolāru. Ethereum 24 stundu tirdzniecības apjoms ir aptuveni 200 $. pietiekamu likviditāti un godīgu un pārredzamu cenu noteikšanu.

Salīdzinājumam, Solana publiskajā ķēdē atbilst arī iepriekš minētajiem rādītājiem (sīkāku informāciju skatiet 8. attēlā, Vaneck un 21Shares ir secīgi iesnieguši pieteikumus Solana spot ETF), nepārtraukti bagātinot tradicionālos finanšu tirgus instrumentus, piemēram, kriptovalūtas fjūčerus , tam var sekot Mēs ceram uz vairāk kriptovalūtu aktīvu ETF apstiprināšanu, kas vēl vairāk nodarbinās tradicionālo investoru prātus un paātrinās to attīstību.

8. attēls: reprezentatīvo Layer1 publisko ķēžu pamatdatu salīdzinājums (datu avots: publisko datu apkopošana)

Rezumējot, tā kā Ethereum spot ETF pirkšanas un pārdošanas spēks ir vājāks nekā Bitcoin ETF, un tas ir piedzīvojis nepareizu Bitcoin nogalināšanu, ko izraisījusi pelēktoņu GBTC aizplūšana, tirgus ir gatavs arī pelēktoņu ETHE aizplūšanai. , un atstatums no Bitcoin ir uzlikts The spot ETF ir bijis tirg 6 mneus Ethereum spot ETF apstiprinjums ir atspoguots esoaj Ethereum valtas cen ar atkrtotu tirgus darījumu īstermiņa ietekme uz Ethereum cenu būs mazāka nekā Iepriekšējā Bitcoin spot ETF kotēšanas ietekme uz Bitcoin, Ethereum nepastāvība var būt arī mazāka. Ja agrīnā iekļaušanas posmā pelēktoņu noplūdes dēļ notiek vēl viena nelikumīga pārdošana, tā būs laba izkārtojuma iespēja.

Investori var pievērst uzmanību, izmantojot US Ethereum spot ETF informācijas paneli, ko īpaši palaida SoSoValue.

Ilgtermiņā šifrēšanas ekosistēma un galvenā pasaule virzās no savas pagātnes atsevišķas attīstības uz integrāciju, un būs ilgs kognitīvās integrācijas process. Kognitīvās atšķirības starp vecajiem un jaunajiem kriptoekosistēmas dalībniekiem var būt galvenais faktors, kas ietekmēs kriptovalūtas cenu svārstības un radīs investīciju iespējas tuvāko 1-2 gadu laikā. Vēsturiski jauno aktīvu integrācijas process galvenajā pasaulē vienmēr ir izraisījis domstarpības un darījumus, un lielas svārstības nepārtraukti ir radījušas investīciju iespējas, ko ir vērts gaidīt.

Ethereum ETF apstiprināšana vēl vairāk paver ceļu kriptoekoloģiskajām lietojumprogrammām, lai iekļautu galvenos aktīvus. Ir paredzams, ka citas publiskās ķēdes un cita infrastruktūra ar lielu lietotāju skaitu un ekoloģiju, piemēram, Solana, pakāpeniski integrēsies galvenajā pasaulē. . Kamēr kriptovalūta ienāk galvenajā pasaulē, klusi turpina attīstīties arī mūsdienu progresa otrā puse, proti, galvenās pasaules ienākšana kriptovalūtā arī izejot caur RWA (Real World Assets) marķieri, oficiāli ielieciet ķēdē, pakāpeniski ieejiet šifrēšanas pasaulē un īstenojiet globālo finanšu aktīvu efektīvu apriti.

Ja Bitcoin ETF apstiprināšana paver durvis uz jaunu pasauli pēc šifrēšanas un tradīciju integrācijas, tad Ethereum ETF pāreja ir pirmais solis durvīs.