Oriģinālais autors: DEZ

Oriģinālā kompilācija: Deep Chao TechFlow

Kāds ir pašreizējais stāvoklis riska kapitāla nozarē? Ja jautājat riska kapitālistam, ko viņi domā par pašreizējo tirgu, jūs, visticamāk, dzirdēsit trīs konsekventus apgalvojumus:

A) Tirgus ir pārāk pārpildīts

B) Konkurence ir ārkārtīgi sīva

C) Atdeve ir koncentrēta augšpusē.

Šis ir interesants un konsekvents komentārs, jo īpaši ņemot vērā riska kapitālistu kritisko lomu starta ekosistēmā. Tātad, vai riska kapitāls ir mirstoša aktīvu klase? protams, nē. Bet vai tā saskaras ar strukturālām problēmām? bez šaubām.

Izpētīsim, kāpēc no makro viedokļa.

Pašlaik ir trīs augsta līmeņa riska kapitāla nodrošināti uzņēmumi, kas tiek publiskoti no 2024. gada: Reddit, Rubrik un Ibotta. Šīs nedēļas sākumā šo trīs uzņēmumu uzņēmumu vērtība bija attiecīgi aptuveni 10 miljardi USD, 6 miljardi USD un 2 miljardi USD, un bija sagaidāms, ka nākamajos divpadsmit mēnešos tie sasniegs USD 1,2 miljardus, USD 922 miljonus un USD 415 miljonus.

Šie uzņēmumi ir lieli, labi kapitalizēti un labi pazīstami uzņēmumi ar tūkstošiem līdz miljoniem lojālu lietotāju. Šie uzņēmumi ir šķērsojuši tā saukto "cauruli" un cenšas kļūt par efektīvi vadītiem valsts uzņēmumiem. Šie vairāku miljardu dolāru veiksmes stāsti ir riska kapitālistu sapnis un var ievērojami uzlabot mūsu karjeru.

Tomēr, lai gan kapitāla atgriešana ir vienīgā lieta, kas ir svarīga riska kapitāla uzņēmumiem ilgtermiņā, mēs (kā nozare) joprojām esam ļoti gatavi apturēt neticību, kad runa ir par mūsu darba galveno daļu – cenu noteikšanu.

Dažu pēdējo nedēļu laikā sākuma stadijas starta ainava turpināja sadalīties divās kategorijās: AI vietējie uzņēmumi un viss pārējais.

AI vietējie uzņēmumi koncentrējas uz lietojumprogrammu, secinājumu un visprogresīvāko/dziļāko tehnoloģiju modeļu slāņiem. Tie ir tādi uzņēmumi kā Hebbia, kas nesen piesaistīja finansējumu 700 miljonu ASV dolāru vērtībā, Cognition Labs, kura vērtība tagad ir 2 miljardi ASV dolāru (tikai pēc 6 mēnešiem, diezgan satriecoši), un Harvey, kas, kā ziņots, ir tuvu finansējuma kārtas noslēgumam 1,5 miljardu dolāru novērtējums.

Patiesība ir tāda, ka mēs nedzīvojam finansēšanas vidē, kurā šie vērtējumi ir maz un tālu. Patiesībā tie ir diezgan izplatīti. Ir arī citi uzņēmumi, piemēram, Glean (vērtība 2 miljardu ASV dolāru vērtībā), Skild AI (vērtība ir 1,5 miljardi ASV dolāru) un Applied Intuition (6 miljardi ASV dolāru), kas pastiprina šo tendenci. Es īpaši pazīstu trīs uzņēmumus, Hebbia, Cognition un Harvey, un tiem ir vairākas priekšrocības:

• Viņi pelna naudu: tiek ziņots, ka Hebbia ir rentabla ar 13 miljonu ASV dolāru ieņēmumiem, Cognition, iespējams, ieņēmumi ir no 5 līdz 10 miljoniem ASV dolāru, un Hārvija ieņēmumi pārsniedz 20 miljonus ASV dolāru.

• Viņi veido zīmolu un talantu blīvumu sev: ja paskatās uz viņu darbaspēka sastāvu, ir daudz Ivy League absolventu un tehnoloģiju veterānu.

• Viņiem ir labi pazīstami zīmola klienti: PricewaterhouseCoopers, KKR (Kohlberg Kravis Roberts Co.), T-Mobile, Bridgewater Associates, ASV gaisa spēki, Centerview Partners u.c.

• Tie atspoguļo lietojumprogrammatūras maiņu: tādu, kas vairāk koncentrējas uz darba rezultātiem, nevis uz darbplūsmu (t.i., nedari manu darbu manā vietā, dari to manā vietā).

Tomēr, neskatoties uz viņu apšaubāmajiem vienradžu vērtējumiem, viņi stingri atrodas "bezdibenā". Nav garantijas, ka tie izdzīvos dienā, kad tie tiks palaisti. Konkurence šajā jomā ir sīva. Viņu izstrādātā tehnoloģija var palikt nemainīga un nespēs nodrošināt pietiekami skaidru ieguldījumu atdevi saviem gala klientiem. Turklāt valsts uzņēmumi, kuru ieņēmumu apjoms ir 20 reizes lielāks, ir nepārprotami nostiprinājušies kā tirgus līderi un tiek novērtēti ar 5–8 reizēm nākamo 12 mēnešu ieņēmumiem, nevis 20–100 reizēm.

Šis ir strukturālais izaicinājums, ar ko saskaras riska kapitāla nozare: kapitāla pārpalikums un maz augstas kvalitātes aktīvu, kuros ieguldīt, kas noved pie neilgtspējīga novērtējuma pieauguma, kas galu galā grauj pašu kapitāla vērtības. Tomēr daži no šiem trakajiem vērtējumiem vēlāk šķitīs salīdzinoši lēti. Patiešām, mūsdienās tiek veidoti daži reāli, ilgstoši, paaudzēm aptveroši uzņēmumi, vienkārši neviens nevar skaidri pateikt, kuri kļūs par Webvan un kuri par Doordash.

(Tulkotāja piezīme: ir grūti paredzēt, kuri uzņēmumi galu galā cietīs neveiksmi un kuri gūs lielus panākumus.

Webvan: tiešsaistes pārtikas preču piegādes uzņēmums, kas dibināts 1999. gadā, un galu galā bankrotēja 2001. gadā sliktas pārvaldības un tirgus pieprasījuma nenovērtēšanas dēļ. Webvan bieži tiek izmantots kā klasisks uzņēmējdarbības neveiksmes piemērs.

Doordash: tiešsaistes pārtikas piegādes platforma, kas tika dibināta 2013. gadā un ātri paplašinājās, beidzot 2020. gadā un kļuva par vairāku miljardu dolāru uzņēmumu. Doordash ir uzņēmējdarbības panākumu plakāts. )

Uzņēmumi, piemēram, Doordash, ir radījuši lielu peļņu saviem investoriem, kas savukārt ir veicinājis jaunu intereses vilni par riska kapitālu kā aktīvu klasi. Šis cikls atkārtojas, un līdz 2040. gadam mēs varam runāt par jaunu ieguldījumu tehniku, kas cieš no līdzīgām cenu dislokācijām. Tāds ir pašreizējais riska kapitāla stāvoklis. Lai vēl vairāk ilustrētu šo punktu, ir dažas tēmas, kas, manuprāt, ir ļoti skaidras par pašreizējo riska kapitāla stāvokli:

1. Mēs atrodamies zemas likviditātes periodā, tuvu tirgus cikla apakšai. 2022. gads būs gads ar vismazāko IPO kopš globālās finanšu krīzes, un 2023. gads būtiski neuzlabosies.

2. Lietojumprogrammatūra ir dāvana, kas turpina dāvināt, veidojot 8% no visiem IPO kopš 1996. gada, taču tā kļūst par riska kapitāla apakšnozari. Rezultātā investējamās tirgus iespējas sarūk.

3. Riska kapitāls nekad nav bijis tik konkurētspējīgs. Riska kapitāls kā aktīvu klase pēdējo 20 gadu laikā ir pieaudzis vairāk nekā četras reizes. Tas atspoguļo "jūsu peļņas norma ir mana iespēja".

4. Aktīviem, kas tiek uzskatīti par unikāliem, cena vairs netiek ņemta vērā. Ieņēmumu reizinātāji ar 100 reizēm tiek pieņemti un arvien izplatītāki.

Ja man būtu jāvienkāršo mans pamatarguments, tas ir tāds, ka, pārvēršot USD 7 miljonus par USD 4 miljardiem, tas mēdz piesaistīt konkurenci, un konkurence ir noteicošais faktors pašreizējā riska kapitāla situācijā. Cenu noteikšana, darījuma ātrums, darījuma procesa intensitāte — tas viss ir radīts no konkurences, un konkurences dinamika riska kapitāla telpā šodien ir pilnībā atspoguļota filmā A Tale of Two Cities ir AI vietējie uzņēmumi un viss pārējais šobrīd.

Patiesais jautājums tagad ir, ja tāds ir pašreizējais riska kapitāla stāvoklis, tad ko darīt? Man ir savas idejas un stratēģijas, kuras es īstenoju, taču pagaidām šīs idejas paturēšu pie sevis. Tikmēr es novēlu jums visiem lielisku nedēļu un veiksmi jūsu ieguldījumos.

Lai izvairītos no šaubām, es nerunāju tieši ar šiem uzņēmumiem. Šie skaitļi ir aprēķini, ko es ieguvu no publiskiem ierakstiem un privātām sarunām.

Lai būtu skaidrs, es nesaku, ka tie ir panākumu priekšnosacījumi, bet tie ir spēcīgi agrīnie rādītāji, kas liecina par talantu blīvumu.