• Arbitrāžas iespējas pastāv tradicionālajās finansēs un kriptovalūtās, taču pēdējās tās ir izteiktākas neapstiprināto darījumu redzamības un lēnā norēķinu laika dēļ.

  • Lai gan MEV ir mazāk pamanāms nekā Ethereum, Bitcoin MEV parādās, izmantojot tādas prakses kā Ordinal uzrakstu "izciršana", tukšu bloku ieguve un kalnraču kartelizācija.

  • MEV parādīšanās Bitcoin var radīt spiedienu no tirgus, lai mempools kļūtu privāts, kas apdraudētu kriptovalūtas pamatprincipus.

Viena no šķietamajām kriptovalūtu un blokķēžu “slepkavām lietotnēm” ir iespēja tirgot visu veidu aktīvus (ja tos tā var saukt) bez centralizēta finanšu starpnieka. Neatkarīgi no tā, ka lielākā daļa šo līdzekļu nedara neko vai it kā kaut ko dara, nedarot neko. Cilvēki, tirgojot tos, ir guvuši milzīgu peļņu. Tāpat kā 2020. gadā, kad visi kļuva bagāti, izmantojot SHIB, un pēc tam 2023. gadā, tirgojot WIF un PEPE.

Kad agrīnais kapitāls bija sakrājies šajos marķieros, tie vispirms tika iegādāti decentralizētajās biržās ar automatizētajiem tirgus veidotājiem (AMM) krietni pirms tie bija pieejami centralizētajās kriptovalūtu biržās. AMM ir decentralizētas lietojumprogrammas, kas saskaņo kriptovalūtu pircējus un pārdevējus bez jebkādas datu koplietošanas problēmas, kas saistītas ar regulētu apmaiņu. Nav pases attēlu vai autovadītāja apliecības attēlu vai trīskāršu pašbildīšu, vai nav jāgaida kaut kas vai kāds īpašs. Viss, kas jums jādara, ir jāpievieno kriptovalūtas maciņš, jāpasaka AMM, ka vēlaties iegādāties noteiktu daudzumu noteikta aktīva, noklikšķiniet uz Pirkt, un jūs esat ceļā.

Tūlīt interesants šajos AMM (neskaitot ērtības un privātumu, kas ļauj izvairīties no identitātes pārbaudēm) ir tas, ka, lai gan kriptogrāfijas viedokļu līderi reklamē kriptovalūtu un blokķēdes kā akciju tirgus “nākamo iterāciju” (iedomājieties akciju tirgu, bet tas nekad neaizveras… un ja pieļaujat kļūdu, atlīdzības nav… kas nav lieliski, ja vien jūs kaut kādā veidā negūstat peļņu no kļūdas vai kļūmēm, piemēram, ja esat darījuma pareizajā pusē, kad Berkshire Hathaway akcijas tirgojās par aptuveni 180 $. aptuveni 600 000 USD), tādā veidā akciju tirgi ir vairāk reāllaika nekā AMM.

Neapstrādāts piemērs: persona A vēlas iegādāties akciju XYZ par 100 ASV dolāriem, bet persona B pārdod akciju XYZ par 99 ASV dolāriem. Tā kā mūsdienu finanšu tirgi ir tik ļoti savstarpēji saistīti, persona C kaut kā to zina (ir likumīgi un nelikumīgi veidi, kā atrast un rīkoties saskaņā ar šo informāciju) un iegādājas XYZ akciju no personas B par 99 USD un uzreiz pārdod personai A par USD 100. Ikviens ir laimīgs: persona A saņem akciju XYZ, persona B saņem 99 ASV dolārus un persona C saņem 1 ASV dolāru, šķīrējoties ar tirdzniecību.

Naudas pelnīšanas tirdzniecība tagad ir beigusies, pabeigta un izputināta, un līdz ar to šķīrējtiesnesis Persona C ir pazudis, un tā ir neefektivitāte akciju XYZ tirgū (1 dolāra starpība starp personas A pirkšanas cenu un personas B pārdošanas cenu). Un tas viss notika reāllaikā, ar ko mēs domājam lineāri, personai C bija jāiekļūst starp personu A un B tieši īstajā laikā, lai veiktu šo darījumu, un tam bija jānotiek šādā secībā (no A līdz C līdz B).

Mēs, protams, varam redzēt tāda paša veida arbitrāžu ar AMM, lai gan nedaudz atšķirīgā formā. Pieņemsim, ka par SHIB dzirdējāt agri un vēlējāties to iegādāties, pirms tas bija pieejams centralizētajā biržā. Tā kā tas nav biržā, jūs piezvanījāt uz Ethereum balstītu AMM (SHIB tika izveidots Ethereum kā ERC-20 marķieris), un jūs noklikšķinājāt uz pogām, lai iegādātos SHIB marķierus. Veicot šo pasūtījumu, tas tiek iekļauts lielajā piedāvāto Ethereum darījumu partijā. Daži no šiem darījumiem varētu būt cilvēki, kas pērk preces tiešsaistē, izmantojot USDC, taču daudzi no tiem ir darījumi ar tādiem marķieriem kā SHIB, WIF vai PEPE.

Visi šie darījumi ir redzami ikvienam, pirms tie ir pabeigti un veikti, jo tie atrodas digitālajā uzgaidāmajā telpā, ko sauc par mempool. Ja AMM, ko izmantojāt tirdzniecībā, tirgus neefektivitātes dēļ (piemēram, mūsu Stock XYZ piemērā) noteica nepareizu SHIB cenu, kāds tīklā varētu izveidot Ethereum darījumu, ar kuru tiek iegādāts SHIB, pirms izmantojat citu AMM, lai pēc tam to pārdotu jums. peļņa (jo atcerieties, ka šie darījumi ir skatāmi pirms to pabeigšanas).

Lai paplašinātu šo piemēru, pieņemsim, ka jūsu SHIB pirkums ir diezgan liels. Šādā situācijā ikviens var redzēt, ka jūsu ļoti lielais, tirgu mainošais darījums tiek gaidīts, un var veikt darījumus ap jūsu darījumu, lai izmantotu gan tirgus neefektivitāti, gan jūsu pasūtījuma tirgus mainīgo raksturu.

Šādus darījumus var grupēt sviestmaižu darījumu sadaļā. Daži izvēlas terminu “sviestmaižu uzbrukumi”, jo AMM neatbilst pircējam paredzētajam pārdevējam vai pārdevējiem un tā rezultātā sākotnējais pircējs var zaudēt lielus zaudējumus, pirms viņa darījums pat noslēdzies (iedomājieties, ja vēlaties iegādāties 1 miljardu SHIB žetonu, un jūs saņēmāt tikai 800 miljonus, jo AMM neefektivitāte tika tirgota sviestmaižu veidā).

Sviestmaižu tirdzniecību un cita veida “neefektivitātes konstatēšanu” plašāk sauc par maksimālo (vai kalnraču) ieguves vērtību. (Ethereum ogļrači vairs nepastāv, līdz ar to arī zīmols). Tas ir tas, ko domā kriptotehnobāleri, sarunās izmantojot iniciālismu MEV tā, it kā tā būtu parasta valoda (a la high finance’s EV vai IRR). Viss MEV nozīmē, ka kriptovalūtā tie, kas pārbauda darījumus, izvēlas tos pasūtīt tādā veidā, kas ir visrentablākais viņiem pašiem, nevis darījuma veicējiem. Tā kā bloķēšanas laiki (laiks, kas nepieciešams darījumu pārbaudei) nav reāllaika dati (Ethereum darījumi tiek pārbaudīti ik pēc 12 sekundēm), ir daudz laika, lai veiktu arbitrāžas darījumus. It īpaši, ja esat bots, nevis īsts cilvēks.

Paturot to prātā, nevajadzētu daudz iedomāties, ka MEV ir paplašinājies ārpus AMM. Taisnīgs secinājums par iepriekšējo tehnobaļļu ir šāds: jo sarežģītāka ir lieta, ko mēģināt darīt, jo lielāka iespēja, ka MEV notiks (tāpat kā parastajās vecajās finansēs).

MEV: priekšrocības, trūkumi un tā vājā pastāvēšana Bitcoin

Diskusija par MEV ir plaša. Vai tas ir labs? Vai tas ir slikti? Vai tas ir nelikumīgi?

Atkarīgs, kam tu jautā.

Pozitīvi ir tas, ka MEV ir brīvais tirgus, kas aprēķina blokķēdē esošo lietu faktiskās izmaksas, novēršot neefektivitāti, kas tiks izmantota, līdz neefektivitāte tuvojas nullei. Mīnuss ir tas, ka MEV ļauj nezinātājiem un jaunākiem lietotājiem tikt pilnībā nojaukts no ekspertu un pieredzējušu lietotāju puses (izklausās pazīstami?).

Līdz šim mēs esam pieminējuši tikai Ethereum, jo, neraugoties uz visām tā pirmā virzītāja priekšrocībām, MEV vēsturiski Bitcoin nav pastāvējis. Teorētiski tas pastāvēja, bet praksē tas nav ekonomiski dzīvotspējīgs (izņemot ļoti specifiskas situācijas).

Jūs droši vien domājat: “Nav MEV? Ja ir MEV uz Ethereum balstītiem AMM, tad noteikti ir viens uz Bitcoin balstītiem AMM?

Un jums būtu taisnība, izņemot to, ka nav neviena (jēgpilna izmēra) uz Bitcoin balstīta AMM. Tas ir tāpēc, ka Ethereum ir izteiksmīgāks nekā Bitcoin, kas nozīmē, ka jūs varat “izdarīt ar to vairāk lietu”, piemēram, izveidot monētas ar suņu talismaniem vai citiem mēmiem, lai tirgotos AMM un kļūtu bagāts.

Un, tā kā Bitcoin nav tik izteiksmīgs, nav plaukstoša tirgus vai AMM jauniem Bitcoin žetoniem. Un bez jauniem, svaigiem aktīviem, kas nav Bitcoin aktīvi, kā varētu parādīties ar AMM saistīta MEV iespēja? Ko tieši jūs darītu? Tirgot bitcoin pret citiem bitcoiniem?

Nu jā. Tieši šeit ir sācis sevi prezentēt MEV on Bitcoin.

MEV par Bitcoin

MEV ne tuvu nav tik stabils Bitcoin kā Ethereum, un, kad šī tēma tiek apspriesta ekspertu vidū, tas vienmēr ir saistīts ar brīdinājumiem.

"Tas vairāk atgādina spēles, kuras varat spēlēt, nevis MEV," sacīja Kolins Hārpers, bitkoinu ieguves uzņēmuma Luxor Technology izpētes un satura vadītājs (nav nekāda sakara ar viesnīcu Vegasā).

Pirms trim gadiem Bitcoin tika atjaunināts ar nosaukumu Taproot, kas padarīja tīklu izteiksmīgāku. Šī izteiksmība arī nejauši padarīja iespējamu Bitcoin ekvivalentu NFT, izmantojot Keisija Rodarmora Ordinals protokolu. Tas ir tas, ko es domāju ar “bitkoīna tirdzniecību pret citiem bitkoiniem”: “NFT” var darboties ar Bitcoin, jo Ordinal protokols spēj redzēt, kurās satoshi (mazākā bitkoīna vienība, simts miljonā daļa) ir ierakstīti patvaļīgi dati, kurus var attēlu vai tekstu vai kaut ko citu. Šos kolekcionējamos priekšmetus sauc par uzrakstiem, lai tos nesajauktu ar NFT (kas ir atsevišķi marķieri). Ja jūs pērkat uzrakstu, tā vietā, lai pirktu pilnīgi jaunu marķieri, kā to darītu Ethereum, jūs vienkārši pērkat kādu bitcoīnu, kas ir īpašs tikai tad, ja to redz Ordinals protokola objektīvs.

Tas ir burtiski bitcoin pirkšana ar bitcoin (protams, pērkot mazāk ar vairāk). Un tāpat kā SHIB pirkšana par ETH vai USDC par USDT, bitcoin pirkšana ar bitcoin ir darbība, ko var vadīt.

"Kad jūs pārdodat uzrakstus Magic Eden vai citā līdzīgā tirgū, jūs izmantojat PSBT [daļēji parakstītu Bitcoin darījumu]," paskaidroja Hārpers. "Pārdevējs paraksta savu pusi, un, kad pircējs to iegādājas, viņš pabeidz darījumu ar savu parakstu, un pircējs maksā darījumu. Ja NFT tirgotājs redz darījumu, viņš var to izdarīt, pārraidot savu darījumu, kas aizstāj sākotnējā pircēja maksājumu un adresi, lai to izdarītu RBF [Replace-By-Fee] darījums ar augstāku maksu, lai nodrošinātu, ka darījums tiek apstiprināts pirms sākotnējā.

Lai gan tas nav gluži kā tīrās spēles MEV, kā aprakstīts šī raksta pirmajā sadaļā, tas joprojām izskatās kā MEV: paredzētais pircējs un pārdevējs netika saskaņoti, jo ieradās trešā puse un piedāvāja lielāku kompensāciju kalnračiem apmaiņa pret uzrakstu un kalnrači maksimizēja savu vērtību darījumā, pieņemot trešās puses darījumu.

Citas lietas, kas jūtas kā MEV par Bitcoin

Bitcoin joprojām ir kalnrači (lasiet šeit, ko tas nozīmē salīdzinājumā ar Ethereum validatoriem), un ieguves biznesā dažas lietas notiek diezgan regulāri, kas izskatās pēc MEV.

Viens izplatīts piemērs ir tukšu bloku ieguve. Periodiski tiek iegūts bitcoin bloks, kurā nav nekā. Bloks ir bezjēdzīgs ikvienam, izņemot kalnraču, kurš ieguva bloku, jo netiek pārbaudīti darījumi, kas gaida apstiprināšanu, izņemot monētu bāzes (mazs "c", nevis uzņēmums) darījumu, kas atalgo kalnraču ar bloka atlīdzību. Tam ir tehnisks iemesls, un patiesībā tas ir negadījums, ka pat rodas tukši bloki, taču ir grūti apgalvot, ka tas a) nav MEV un b) labs Bitcoin (lai gan ir grūti arī apgalvot, ka tas ir slikts).

Ir arī kalnraču karteļizācija. Daudzi bitkoinu ieguvēji tagad izmanto ieguves baseinus, lai izlīdzinātu savus ieņēmumus, iegūstot tos kopumā un saņemot proporcionālu daļu. Tas varētu radīt problēmas, jo īpaši tāpēc, ka kalnrūpniecības baseini kļūst arvien lielāki. Kā Volts Smits no VC uzņēmuma Cyber ​​Fund rakstīja plašā rakstā “MEV on Bitcoin”:

“… [P]apvienotā ieguve nodrošina gudru vairāku bloku MEV, palielinot izredzes uzvarēt secīgos blokos, radot sistēmisku risku. Pūli un citi kalnrūpniecības karteļi ir ieviesuši kopējas bloku veidnes, ļaunprātīgi izmantojot apvienošanas ekonomiku, iekļaujot melnajā sarakstā mazākus kalnračus, kas praktizē nestandarta bloku būvniecību. Pastāvīgas papildu maksas un apjomradīti ietaupījumi veicina konsolidāciju, radot patoloģisku cilpu.

Pašlaik daži ieguves baseini kontrolē lielu daļu no kopējā tīkla hashrate, un divi vai trīs no tiem varētu kontrolēt vairāk nekā pusi no skaitļošanas jaudas. Ja šis pūlu kartelis iegūtu pietiekami daudz bloku pēc kārtas, tas varētu izmantot savu monopola varu, lai palielinātu peļņu.

Ir vēl viens reāls bitkoinu ieguvēja uzvedības piemērs, kas varētu būt MEV: ārpusjoslas maksājumi. Tie ir gadījumi, kad bitkoinu ieguvējiem tiek maksāts (vai nu ārpus ķēdes, vai ar atsevišķu un šķietami nesaistītu bitcoin pārskaitījumu), lai pieņemtu darījumus, kas tiek uzskatīti par nestandarta. Atkal, tas nav tīras spēles MEV, jo iegūtā vērtība blokķēdē neparādās gudru programmatisku lēmumu rezultātā. Tā vietā vērtību iegūst, ogļračiem maksājot vairāk, nekā viņi citādi būtu maksājuši, lai kaut ko darītu.

Daži pētnieki uztraucas, ka ārpusjoslas maksājumi ir pirmais solis uz slidenas nogāzes un var aptumšot stimulus. Bet kalnrači izmanto iespēju. Publiski tirgotais kalnrūpniecības gigants Marathon (NASDAQ: MARA) ir uzsācis pakalpojumu ar nosaukumu Slipstream, kas piedāvā pieņemt nestandarta darījumus.

Bažas rada tas, ka šī zem galda prakse var novest pie privātiem mempooliem, kas radītu satraukumu jebkurā blokķēdē. Kā raksta Sems Keslers no CoinDesk: “Visvairāk ir bažas, ka privātie mempooli varētu nostiprināt jaunus starpniekus Ethereum darījumu cauruļvada galvenajās jomās.”

Ja privātie mempooli kļūst par vietu, kur lielākā daļa darījumu tiek iesniegti apstiprināšanai, tikai daži atlasītie, daži kaut kādā veidā ordinētie var ietekmēt Bitcoin darījumus. Tas centralizētu autoritāti blokķēdē, kas ir acīmredzami nepatīkama situācija ikvienam, kurš novērtē pretestību cenzūrai.

Bitcoin ir arī citi MEV piemēri, un neizbēgami parādīsies vēl citi. Tā kā tas kaut kādā veidā ir šeit, tīkla dalībniekiem ir jāpievērš uzmanība.

Piezīme. Šajā slejā izteiktie viedokļi ir autora viedokļi, un tie ne vienmēr atspoguļo CoinDesk, Inc. vai tā īpašnieku un saistīto uzņēmumu uzskatus.