Sākotnējais autors: Donovans Čojs, kriptovalūtu analītiķis

Oriģinālais tulkojums: Golden Finance xiaozou

1. Ievads

Atkārtošanas karš uzkarst. EigenLayer monopola apstrīdēšana ir vēl viens jauns protokols Symbiotic, ko atbalsta Lido. Jaunākajiem dalībniekiem ir konkurences priekšrocības protokolu izstrādē un BD partnerībās. Pirms iedziļināties jaunākajā konkurences dinamikā rehipotekācijas telpā, mums vispirms ir jāsaprot, kādi galvenie riski pastāv šajā telpā.

2. Aktuālās problēmas ar atkārtotu ieķīlāšanu

Mūsdienās pārskaitīšana darbojas šādi: Bobs iemaksā ETH/stETH likviditātes atjaunošanas protokolā, piemēram, Ether.Fi, Renzo vai Swell, deleģē to EigenLayer mezgla operatoram, un šis operators nodrošina. Viens vai vairāki AVS atdod Bobam daļu no ieņēmumiem. .

Pašreizējā situācijā pastāv sarežģīts risks, kas slēpjas tās universālajā būtībā. EigenLayer mezglu operatori apstrādā tūkstošiem aktīvu, ko izmanto vairāku AVS validēšanai. Tas nozīmē, ka Bobam nav nekādas teikšanas par potenciālo riska pārvaldību, ar kuru AVS izvēlas mezgla operators.

Protams, Bobs varētu mēģināt izvēlēties “drošāku” mezgla operatoru, taču ir simtiem operatoru, kas sacenšas savā starpā, lai iegūtu jūsu atkārtotas iemaksas nodrošinājumu, un viņi visi ir mudināti pēc iespējas vairāk pārbaudīt AVS, lai palielinātu jūsu peļņu.

Ātri apskatot EigenLayer mezgla operatora lapu, mēs varam redzēt daudzas ļoti acīmredzamas reklāmas, piemēram, zemāk redzamo.

Šāds konkurences stāvoklis var novest pie slikta iznākuma, ko neviens nevēlas: katrs mezgla operators apstiprina AVS, kas, viņuprāt, ir nekļūdīgs. Kad AVS nedarbojas un notiek griešanas notikums, Bobs tiks ietekmēts neatkarīgi no tā, kuru operatoru viņš izvēlēsies.

3. Izprotiet Mellow Finance

Mellow atrisina šo problēmu (zināmā mērā). Mellow, kas pazīstams arī kā "modulārais LRT", ir atkārtotas ieķīlāšanas tehnoloģiju paketes starpprogrammatūra.

(starpprogrammatūras) slānis, kas nodrošina pielāgojamu likviditātes atkārtotas ieķīlāšanas glabātuvi. Izmantojot Mellow, ikviens var kļūt par savu Ether.Fi vai Renzo un izveidot savu LRT glabātuvi. Šie Mellow trešās puses “pārvaldnieki” pilnībā kontrolēs, kuri aktīvi tiek pieņemti atkārtotai hipotēkai, un lietotāji pēc tam atlasīs īpašumus, pamatojoties uz viņu vēlmi riskēt, un par to maksās maksu.

Šeit ir smieklīgs piemērs: Alise ir liela DOGE fane, un viņa iegulda DOGE, lai meklētu ienākumus. Viņa ieraudzīja Mellow glabātuvi ar nosaukumu DOGE 4 LYFE. Viņa nogulda savu DOGE šajā DOGE 4 LYFE glabātavā, saņem ieņēmumus no atkārtotas iemaksas, samaksā operatoram nelielu maksu, saņem LRT ar nosaukumu rstDOGE, ko pēc tam var izmantot kā DeFi nodrošinājumu citur. Pašlaik tas nav iespējams, jo DOGE nav EigenLayer baltajā sarakstā. Pat ja EigenLayer dibinātājs Sreeram pievērš uzmanību DOGE, iepriekšminētā stimulu novirzes problēma, ar kuru saskaras mezglu operatori, joprojām pastāv.

Ja tas viss izklausās pazīstami, tas ir tāpēc, ka DeFi aizdevumu jomā ir parādījušies līdzīgi pakalpojumi, piemēram, Morpho, Gearbox vai (DeFi veterāni no pēdējā cikla var atcerēties) tagad novecojušais Fuse, ko izstrādājis Rari protokols. Ņemiet, piemēram, Morpho, kas ļauj izveidot kreditēšanas glabātuves ar pielāgotiem riska parametriem. Tādējādi lietotāji var aizņemties aktīvus no glabātuvēm ar unikālu riska profilu, nevis no viena izmēra Aave aizdevumu kopfonda. Gaidāmajā V4 jauninājumā Aave arī plāno izmantot atsevišķu aizdevumu kopu, lai atjauninātu protokolu.

4. Maigs x Symbiotic x Lido stratēģija

Tā kā Mellow ir tikai starpprogrammatūras atkārtotas iemaksas protokols, tā glabātuvē esošie līdzekļi ir kaut kur jāpārkārto. Interesanti, ka Mellow nav stratēģiski saskaņots ar EigenLayer, tā vietā ir izvēlējies gaidāmo ieguldījumu protokolu Symbioti, ko atbalsta Lido riska kapitāla uzņēmums cyber•Fund, kā arī Paradigm (kas atbalsta arī Lido).

Atšķirībā no EigenLayer vai Karak, Symbiotic atbalsta jebkura ERC-20 marķiera vairāku līdzekļu noguldījumus, padarot to par līdz šim visvairāk neatļauto pilnvaru. Jebkuru aktīvu, sākot no ETH līdz mēmu monētām, var izmantot kā rehipotēku nodrošinājumu, lai nodrošinātu AVS. Tas varētu pavērt durvis uz vissliktāko kriptovalūtu deģenerāciju: iedomājieties simbiotisko AVS, kas nodrošināts ar rehipotektu DOGE nodrošinājumu.

Lai gan tas viss ir tehniski iespējams, tas ignorē Mellow produkta modulāro raksturu, kas nodrošina neierobežotu trešās puses glabātuves pārvaldnieka dizainu kompozīciju. Šeit kļūst skaidrs pamatojums Mellow integrācijai ar Symbiotic, jo līdzekļus joprojām var izmantot citos atkārtotas izmantošanas protokolos, piemēram, EigenLayer vai Karak.

Līdz šim daudzi menedžeri ir atvēruši paši savas LRT glabātuves vietnē Mellow. Nav pārsteidzoši, ka, ņemot vērā Lido ciešo sadarbību ar Mellow (vairāk par to vēlāk), lielākā daļa vadītāju turēs stETH kā nodrošinājumu.

Izņēmums ir Ethena, kurai ir divas glabātuves, kas pieņem sUSDe un ENA. Patiešām, Mellow ir paveicis pārsteidzošu varoņdarbu – tā pirmā sUSDe glabātuve jau ir pilna.

Pēdējais solis Mellow stratēģijā ir dalība nesen izziņotajā Lido aliansē, kas ir oficiāla Lido projektu asociācija. Mellow gūst labumu no Lido stETH tiešā depozīta kanāla, kas izskaidro, kāpēc tas ir ieguldījis 10% (100 B) no sava MLW marķiera, lai veicinātu partnerību. No otras puses, arī Lido gūst labumu no tā, jo tas mēģina atgūt stETH kapitālu no konkurentiem, kuri pārņem likviditāti. Lido izaugsme ir apstājusies kopš 2024. gada, kad likviditāti atņēma LRT konkurenti, kopš pārņemšanas.

5. Tirgus vilce

Symbiotic konkurences priekšrocības salīdzinājumā ar EigenLayer vai Karak izriet no tā ciešās integrācijas ar Lido. Galvenā ideja ir tāda, ka Lido mezglu operatori var izdot paši savu LRT, izmantojot Mellow/Symbiotic, un internalizēt papildu wstETH ražas slāni Lido ekosistēmā, tādējādi atgriežot vērtību Lido DAO.

Noguldot stETH Mellow glabātavā, tagad tiek iegūti četri papildu atdeves slāņi papildus attiecīgās glabātuves LRT marķieriem:

• stETH APY

• Mīkstie punkti

• Simbiotiskie punkti

• APY atkārtota izmantošana (pēc AVS palaišanas ar Symbiotic)

Mazāk nekā divu nedēļu laikā kopš Symbiotic atvēra noguldījumus, tā TVL uzkrājusi 316 miljonus ASV dolāru.

Simbiotiskais TVL

Aktīvu kopējā bloķētā vērtība USD un ETH pakalpojumā Symbiotic (ieskaitot visas ķēdes) ir šāda:

Savukārt Mellow TVL ir 374 USD. Abas šīs ir diezgan agrīnas pozitīvas pazīmes, ka Lido būs kaut kas šajā jomā.

Maigs LRT TVL

Kopējā bloķētā aktīvu (likviditātes atjaunošanas marķieru) vērtība, kas denominēta USD un ETH vietnē Mellow (ieskaitot visas ķēdes), ir šāda:

No 20. jūnija Pendle ir izlaisti četri Mellow pūli:

Pašlaik šiem baseiniem ir piemēroti tikai Mellow punkti, līdz tiek palielināts simbiotiskais ierobežojums. Lai to kompensētu, Mellow piešķir 3 reizes punktus par noguldījumiem (vai 1,5 reizes punktus, ja iemaksājat tieši Mellow). Arī likviditāte šajos fondos ir diezgan zema, ņemot vērā ārkārtīgi īsos derīguma termiņus, tāpēc, ja jūs mēģināt iegādāties YT, izslīdēšana būs diezgan liela. Vislabākā stratēģija šobrīd, iespējams, ir PT Fixed Yield, kas ir diezgan augsts ienesīgums ar APY 17%–19% visās četrās glabātuvēs.

6. Pārskats par pārķīlāto ekoloģisko ainavu

Atkārtota cīņas lauks kļūst arvien sarežģītāks, tāpēc sniegsim īsu kopsavilkumu. Šobrīd ir trīs galvenās atkārtotas ieķīlāšanas platformas. Kārtots pēc TVL: EignLayer, Karak, Symbiotic.

Sarkanais ķīlas līgums TVL

EigenLayer, Karak un Symbiotic (ieskaitot visas ķēdes) bloķēto līdzekļu kopējā vērtība ir šāda:

Visas trīs rehipotekācijas platformas piedāvā pārdot drošību AVS. Ņemot vērā ETH dominējošo stāvokli un lielo likviditāti, stETH kļūst par acīmredzamu izvēli EigenLayer nodrošinājumam. Karak ir paplašinājis rehipotektēto nodrošinājumu klāstu no ETH LST līdz stabilām monētām un WBTC nodrošinājumam. Tagad Symbiotic virza aploksni, atbalstot jebkura ERC-20 nodrošinājuma izmantošanu.

Tajā pašā laikā LRT protokoli, piemēram, Ether.Fi, Swell un Renzo, ieraudzīja iespēju un sāka konkurēt ar Lido ar savām punktu kampaņām.

Likviditātes pārķīlas žetons TVL

Likviditātes atkārtotas hipotēkas protokolā bloķēto aktīvu kopējā vērtība (ieskaitot visas ķēdes) līdz šim šogad ir šāda:

Lido vienmēr ir baudījis stETH dominēšanu DeFi telpā, taču šoreiz tas sāka zaudēt tirgus daļu, kas nonāca LRT protokolā. Lido gadījumā vienkārša atbilde varētu būt stratēģiska stETH pozicionēšana no LST uz LRT aktīvu. Taču realitāte ir tāda, ka Lido joprojām izmanto stETH kā LST, taču attīstīs savu ekosistēmu, saglabājot stETH. Šajā nolūkā Lido atbalsta Symbiotic un Mellow kā daļu no “Lido Alliance”, lai piedāvātu modulāru, bezatļautu atkārtotas ievietošanas produktu. Pārdošanas stratēģija ir apkopota šādi:

• Cienījamie tokenu projekti! Negaidiet, kamēr EigenLayer iekļaus jūsu pilnvaru baltajā sarakstā, atveriet Symbiotic un izlaidiet savu LRT neatļautā veidā.

• Cienījamie lietotāji, pārtrauciet glabāt savu wstETH pie LRT konkurentiem, nododiet to Mellow, un jūs iegūsit labāku, riskam pielāgotu atdevi.

7. Secinājums

Tā kā konkurence atkārtotu ķīlu jomā kļūst arvien sīvāka, ir vērts padomāt par šādiem jautājumiem:

• Cik liels ir pieprasījums pēc AVS, lai palielinātu likmju skaitu, un vai mums tiešām ir nepieciešams tik daudz spēlētāju? No šodienas tiešraides AVS ir pieejams tikai vietnē EigenLayer. TVL ir aptuveni 5,33 miljoni ETH, un kopā aptuveni 22,6 miljoni ETH ir atkārtoti ieķīlāti 13 AVS ar hipotēkas likmi aptuveni 4,24 reizes.

• Galvenā tendence starp likmju palielināšanas platformām ir sacensība, lai integrētu pēc iespējas vairāk līdzekļu, lai atbalstītu likmju palielināšanu. Novēlotie dalībnieki, tādi konkurenti kā Karaks, cenšas atšķirties no pārējiem konkurentiem, izmantojot WBTC nodrošinājumu, stabilas monētas un Pendle PT aktīvus. Symbiotic iet soli tālāk, ļaujot izmantot jebkuru ERC-20 pilnvaru, bet atstājot līdzekļu pārvaldību trešo pušu Mellow glabātuves veidotāju ziņā. Neskatoties uz visstingrākajiem ierobežojumiem, EigenLayer joprojām saglabā milzīgu pārsvaru TVL. Turklāt žūrija joprojām neizlemj, vai ļaut ķēdes drošībai izmantot aktīvus, kas nav ETH, ir saprātīgs solis.

• Ko tas nozīmē LRT protokolam? Protams, nekas neliedz viņiem veikt līdzīgas integrācijas ar Symbiotic, patiesībā Renzo to jau ir izdarījis. Ne tikai Symbiotic ir izstrādāts, lai atbalstītu maksimālas bezatļaujas funkcijas, LRT protokolam nav iemesla būt lojālam pret EigenLayer, un pirms Mellow var iegūt monopolu otrreizējā tirgū, LRT protokols vēlēsies iegūt Lido pārņemšanas ekosistēmu dalīties. Tomēr vai pastāv nopietna konkurence? Kā minēts iepriekš, Lido mērķis ir atkārtoti apliecināt savu stETH dominējošo stāvokli, savukārt Symbiotic un Mellow ir projekti, ko atbalsta likviditātes ieguldīšanas gigants. Šis mērķis būtībā ir pretrunā ar simbiotisko eETH, ezETH, swETH apsvērumiem. Būs interesanti redzēt, kā Lido izsver plusus un mīnusus.

• No celtnieka viedokļa savas ķēdes ekonomiskās drošības nostiprināšana kļūst arvien vienkāršāka. EigenLaye padara to vienkāršu un ērtu, taču Mellow x Symbiotic ekosistēmā esošās bezatļautās glabātuves sper soli tālāk, lai padarītu to vēl ērtāku. Lielākie spēlētāji, piemēram, Ethena, ir paziņojuši par plāniem atbalstīt sUSDe un ENA pārņemšanu Symbiotic, lai nodrošinātu savu gaidāmo Ethena ķēdes palaišanu, nevis gaidot, ka EigenLayer vai Karak iekļaus ENA baltajā sarakstā kā nodrošinājumu.

• Ko tas nozīmē Lido DAO un LDO žetonu turētājiem? DAO iekasē 5% maksu par visām stETH likmju atlīdzībām, kas tiek sadalītas starp mezglu operatoriem, DAO un apdrošināšanas fondu, tāpēc vairāk ETH ieguldījums Lido (nevis LRT protokolā) nozīmē lielākus ieņēmumus DAO . Tomēr neatkarīgi no tā, vai Lido veido savu atkārtotas hipotēkas ekosistēmu vai pašu LDO marķieri, nav skaidra ceļa vērtību uzkrāšanai, LDO joprojām ir tikai pārvaldības marķieris.