自从比特币现货ETF 通过以来，比特币价格一路飙升，距离10 万美元关口只差临门一脚。但这轮牛市发展至今唯有「比特币独涨」，比特币占加密货币市场总市值的比例节节攀升。

竞争币旺季还会不会到来？还是说10 万美元的比特币已经是牛市的顶点？我们比较了过去4 年的数据，旨在解答这个问题。

基本情况说明

数据来源

本文涉及的数据包括：①比特币价格、②比特币合约费率、③比特币合约成交额、④比特币合约主动买成交额、⑤稳定币总市值、⑥加密货币市场总市值、⑦比特币总市值、⑧ 纳斯达克成交额等数据。

其中① 的合约价格来自币安，现货价格来自CoinGecko；②-④数据来自币安合约；⑤、⑥、⑦来自CoinGecko 和DefiLlama；⑧来自Yahoo Finance 。

图表要点

本文旨在「定性」探究市场发展阶段而非定量分析，因此为了提升图表可读性，本文所涉及图表使用Origin 绘制，并且除了「稳定币市值」这一数据外，所有数据均进行了平滑操作（参数为Savitzky-Golay 平滑、视窗大小30 、 2 阶拟合，平滑程度较高，建议读者只关注趋势变化，有需要单独关注的数字将在正文中直接指出）。

回看过去，什么数据预示着顶点的到来？

资金费率

资金费率无疑是大众最了解、最直观的数据之一。我们首先复盘了2021 年1 月-5 月的第一波大牛市，比特币资金费率与比特币价格关系如下图所示：

从中可以得到一个非常显著的规律，顶点价格与极端费率共生，而且费率极值往往在价格顶点前出现。费率的三次极值分别出现在1 月初、 2 月中上旬、 4 月中旬，分别对应了40000 、 45000 和60000 美元的价格。

但同时要注意，并非费率高点就意味着绝对顶部，费率走高反而在牛市前期更为明显。

2023 年底至2024 年4 月的比特币费率和走势如下图所示：

可以看到2024 年前后的市场明显「冷静」了许多，尽管比特币再创历史新高，但费率并没有再次突破0.1% 的关口（最大值发生在3 月5 日，价格为66839 USDT）。但同样，我们看到价格出现高点前费率抢先一步抵达高点。

主动买成交额

这里我们选取了币安中的比特币合约主动买成交金额作为研究对象，同样地选择2021 年1 月-5 月作为研究对象。同样可以明显看出，该指标是一个「反指」或「落后指标」。

主动买成交额的峰值往往晚于价格的顶点，同时在顶点下跌的过程中主动买成交额上升更快，表明2021 年的用户偏爱在下跌时主动抄底。

2023 年底至2024 年4 月数据如下所示，比较神奇的是，该指标又成为了一个「正指」，主动买成交额同步或略早于价格顶点出现，并且波动率更大、更为显著，可望成为有效参考指标。

稳定币流通市值

2021 年牛市联准会无限QE，圈外热钱涌入带动Tether 疯狂增发USDT，加速了牛市的进程。我们首先复盘了2021 年- 2023 年USDT 总市值和加密货币的总市值如下：

可见，稳定币在小级别与走势没有关联，需要将视角放大到年线层级才展现少许相关性。

比特币价格与竞争币旺季

过去4.5 年比特币价格、比特币市值、竞争币总市值与市值占下图所示：

单论2020 年与2021 年，比特币第一波启动时，竞争币市占率急剧下降，然后在2021 年初悄悄转折，比特币越上涨，竞争币占比越高。

回到当下，比特币早已完成第一波、第二波启动，但竞争币占比下跌并不迅速，还未有明显的筑底和反弹迹象。

走势方面难以刻舟求剑，但从绝对值来看，上一轮牛市两个关键占有率分别为2021 年1 月初最底部的30% ，以及2021 年2 月中旬的40% ，当前数值为46% ，距离最近的启动点已经不远。

市场活跃度

上周，链上分析师@ai_ 9684 xtpa 于X 平台发文表示：「从10 月底币安上线GOAT 合约开始，明显感觉到币安对Memecoin 的态度开始发生转变。过去30 个交易日（2024.10.07 – 11.15），币安的交易量比纳斯达克高10% ，是纽约证券交易所（NYSE）的2 倍， Coinbase 的16 倍，约占全球中心化交易所交易量的50% 。

先问是不是，再问什么－市场交易额是否抵达了一个历史高峰？我们经过数据复盘得到， 11 月12 日比特币合约交易量创下4 年以来第四高的记录（前三分别发生在2024 年3 月5 日、 8 月5 日和2 月28 日），而第五高点则为2021 年5 月19 日。

那么交易额峰值是不是意味着市场顶部？过去4 年数据如下图所示：

可以看到，仅有三次高峰超过了300 亿美元，而前两次都在顶点附近出现。

我们正处于什么阶段？

综上，费率、主动买成交额、总成交额是市场的先行指标，总成交额发出了预警，那么另外两个指标现在正处于什么阶段？

其中费率如下所示，可以看到费率目前仍处于低点，远不及今年3 月，更不提2021 年的疯狂阶段。

主动买成交额则如下图所示，该指标同样在11 月21 日创下了历史新高。