再对微策略/MSTR的分析
看了一下MSTR的财报，这家公司的现金流很少，利润为负，所以就不计算作为一家正常运营公司的估值了，当然会有一些，但应该是微不足道。
就把MSTR 当成一家借债/发行股票筹集资金，购买BTC的一个基金。
用MSTR市值/（btc价值 - 净债务），premium是203%，意味着其市值比真正的净资产大约高2倍 - 首先感叹一下市场的疯狂，真是只有更高没有最高。
其实类似的情景在上一轮也上演过，GBTC的premium在20-21一致保持在正值，高的时候达到30%以上。上一轮的小伙伴们也许还记得，当时的三箭、Voyager等都在做这个套利，结果当然是鸡飞蛋打了。
问题1: 什么样的人只能买MSTR不能买btc或者ETF? chatGPT给了几个答案，我放到本文的最后，可以参考。总之是有些机构也许不得不买高估的mstr股票。当然这里也有炒作，毫无疑问的了。
问题2: 这意味着什么？
当两个渠道的价格不一样时，有两种解释，第一是低价的太低，第二是高价的太高。我估计两者兼而有之吧。一个是MSTR应当处于高估状态，不建议投资，当然也不建议做空，记得3月份有家机构做空，现在估计裤子也输掉了吧。
换个角度，如果MSTR的定价是正确的，这意味着比特币要达到29 w美元 。。。这当然是 too good to be true了。所以最终是比特币还有上行空间。
具体而言, MSTR可以持续的发行新股，买入btc。实操中，mstr经过多次增发（图3），另外也采用可转债的模式，这其实也和发行股票差不多。比如11月18日MicroStrategy宣布可转换高级票据的$1。75B的可转债。
MSTR的市值是btc市值的4.6%，而它的btc holding直邮1.7%，中间的差额是2.9%，这意味着它有2.9%的潜在买盘能力，打一下折扣至少1%吧，这在牛市期间意味着btc价格看好。
问题3: MSTR是否会给币圈带来风险？
没有免费的午餐，mstr可以理解为一个杠杆btc基金，增大了btc的买盘，那么在熊市去杠杆的时间也必然会给币价带来负向影响。
具体而言，在熊市期间，假如mstr股价下跌，有可能跌破btc holding。但这貌似对市场并无风险，因为也仅仅是说它无法通过前面发行新股的方式买币。
另一个风险是当币价下跌到一定程度时，mstr无法偿还债务，导致必须卖btc。这个要看它具体的债务结构，例如前面的可转债其实是不用卖币还债的。从总量上来看，它的净债务是30亿美元，目前持币33万枚价值320亿，杠杆率大约是10%，貌似距离被清算距离很远。
问题4:与luna的相似和差异是什么？
前面说了,mstr就是luna。我们可以做以下类比：
mstr 股票 = luna
mstr 债务 = ust
所以整体结构是很像的。但它的风险比luna要小一个数量级，一个是ust是一个高息债务（20%apy），而mstr债务利率不超过2%。第二个是ust必须保持peg，这是个多出来的风险。最后就是luna在高点时杠杆率非常高，而mstr的杠杆率很低。
So what?
结论是：mstr股票目前在高点，它更适合在熊市时当premium下跌时抄底。另外这个premium代表着btc币价的上行潜力。
--------------------------------------------------
1. 法规限制
养老金基金与保险公司
这些机构通常受到严格监管，要求投资于符合一定风险等级和资产类别的产品。直接持有比特币或比特币ETF可能被视为过高风险或不符合监管规定，但持有公开交易的股票（如MSTR）通常符合投资标准。
公募基金限制
一些公募基金（尤其是传统的股票型基金）可能被禁止持有加密货币或加密货币衍生产品（如比特币ETF）。投资MSTR股票可以规避这一限制，因为它属于普通的科技公司股票。
2. 内部政策或合规问题
投资策略限制
某些机构的内部投资政策限制其投资于“非传统资产”（如加密货币），但MSTR作为一家公开上市公司，其股票符合传统股票资产的定义。
风险管理考量
有些机构可能认为比特币ETF的流动性和波动性风险较高，宁愿选择间接敞口的方式，比如通过MSTR股票。
3. 地区或行业限制
地区性政策
在某些地区（例如部分亚洲国家），政府可能对加密货币投资设有严格限制，禁止机构投资者直接持有比特币或相关衍生品。但投资美股公司通常不受这些限制。
银行与非盈利机构
银行或非盈利组织有时会受到额外约束，无法直接投资于与加密货币相关的资产。
4. 偏好间接敞口
资产负债表透明度
投资MSTR股票不仅提供比特币敞口，还让机构投资者能分析其其他业务的资产负债表，而比特币ETF仅提供纯加密货币风险。
税收与合规便利
持有MSTR股票可能在税收报告和合规性管理方面比持有比特币ETF更为简单。
