原文标题：《ETH Beta - a Recipe for Disaster?》
原文作者：Thor
原文编译：Peisen，BlockBeats
编者按： 7 月 18 日，随着各发行商相继向美 SEC 提交现货以太坊 ETF 的 S-1/A 等文件后，目前 9 只现货以太坊 ETF 费用均已公布，下周即将开启交易。加密研究员 Thor 利用线性分析各山寨币与以太坊的关联性，以探讨 ETF 在利好以太坊的同时是否会利好山寨币。BlockBeats 将原文编译如下：介绍
几天后，ETH ETF 即将上线。虽然大多数人都在猜测这些产品的短期和长期资金流动，但另一个问题也随之而来：能否通过增加杠杆 ETH beta 的敞口捕捉 ETH 的这一推动力？
ETH beta 指的是以太坊生态系统内的山寨币，理论上，这些山寨币应该作为 ETH 的杠杆敞口。常见的例子包括 LDO 或 ENS，交易者交易这些山寨币是基于它们相对于 ETH 本身更具波动性的观点。最近，「ETH beta」这个词大多是一个玩笑，因为山寨币总体表现不佳。选择一个与 ETH 相关的山寨币作为杠杆敞口就像大海捞针，往往导致交易者和投资者在更长的时间范围内表现不如 ETH。
那么，这次真的会有所不同吗？随着 ETH ETF 的推出，最好的策略是押注相对于 ETH 有更高 beta 的山寨币吗？今天的文章将从定量的角度探讨这个问题。
要点
价格表现
相关性
Beta
夏普（Sharpe）比率
结论
价格表现
TOTA L3（山寨币市值）与 ETH 市值的比率约为 1.48 。自 2020 年以来，这张图表只有在少数几个罕见的情况下这么低，这表明 ETH 相对于大多数山寨币表现优异。
有几种方式可以解读这张图表。首先，这些山寨币历史上在这一水平上下波动。鉴于最近对山寨币的高度看空情绪，这种情况可能会再次出现。然而，很明显，这张图表处于多年下降趋势中，这表明找到能够表现优于 ETH 的合适山寨币是很困难的。图表没有显示的是，尽管山寨币的市值可能会上升，但由于许多代币的流通量低且有大量解锁，价格可能会下跌。因此，找到可靠的「ETH beta」变得更加具有挑战性。
分析的作为潜在 ETH beta 的代币样本包括以下几种：
[L2 项目]
OP、ARB、MANTA、MNT、METIS、GNO、CANTO、IMX、STRK
[山寨 L1 项目]
SOL、AVAX、BNB、TON
[DeFi 项目]
MKR、AAVE、SNX、FXS、LDO、PENDLE、ENS、LINK
[Memes]
PEPE、DOGE、SHIB
放大来看，下面的图表展示了 ETH 和这四类代币年初至今（过去 198 天）的表现。
值得注意的是，今年没有一个 L2 代币的表现超过 ETH，表现最好的代币是 GNO，上涨了 34%，而 ETH 上涨了 44%。表现最差的包括 MANTA、STRK 和 CANTO，今年都下跌了超过 60%。
顶级山寨 L1 代币的表现要好得多，TON 和 BNB 都显著超过了 ETH。AVAX 是这些代币中唯一一个今年下跌的。
在这个篮子中的 8 个 DeFi 代币中，有 3 个的表现超过了 ETH，分别是 PENDLE（+ 254% ）、ENS（+ 163% ）和 MKR（+ 78% ）。其余 5 个今年的表现都下跌，其中表现最差的是 FXS，下跌了 73% 。
2024 年的特点是 meme 币占据主导地位，这也反映在最大的以太坊原生 meme 币的表现上。Pepe 是样本中涨幅最大的，上涨了 708% ，而 SHIB 上涨了 74% ，DOGE 上涨了 31% 。
总结：
相关性
这些山寨币的样本并不是随机选择的，而是由通常被认为与 ETH 表现相关的代币组成的。例如，与以太坊网络上的 ERC-20 代币相比，Solana 或 Sui 上的随机 DEX 代币与 ETH 的相关性较低，这一点是合理的。
上述各个代币年初至今的表现是有参考价值的，虽然过去的表现不能保证未来的结果，但其中可能包含一些信号。如果我们要分析这些代币是否真的作为 ETH 的杠杆敞口，而不仅仅是个别的（单独的）行为，我们需要更深入地探讨。没有一种完美的方式来建模这个现象，而且显然加密市场远非有效。因此，获得的数据必须有所保留。然而，研究这种行为的一种方法是查看这些山寨币与 ETH 之间的相关性。
相关性衡量两个资产之间关系的强度和方向，并有助于解释它们如何相互影响。相关性值的范围从-1 到 1 ，其中 1 表示完全正相关，-1 表示完全负相关。
下图描绘了左边的各种代币与 ETH 之间的相关性。ETH 与 ETH 的相关性显然是完美的，因此为 100% 。与 ETH 相关性最高的山寨币是 GNO、SNX、METIS、AAVE 和 ARB。
在年初至今表现最好的代币中，包括 PEPE、TON、PENDLE、ENS 和 BNB，这些代币与 ETH 的相关性都在 60% 以下，这表明它们的表现更多是受其他因素（可能是 BTC 的相关性或个别变量）影响。TON 与 ETH 的相关性最低，因此，根据这项分析，购买该资产以捕捉杠杆 ETH 敞口并不是一个最优选择。
Beta
更进一步，我们可以计算这些山寨币相对于 ETH 的年初至今 beta 系数。Beta 用于表示资产相对于基础市场的波动性，在这里指 ETH。ETH 的 beta 值为 1 ，波动性较高的山寨币 beta 值大于 1 ，波动性较低的山寨币 beta 值小于 1 。
从这项分析中可以看出，只有少数几个山寨币相对于 ETH 具有较高的 beta 系数，即 PEPE、METIS、ENS 和 PENDLE。具有高 beta 系数的山寨币相对于 ETH 来说更具波动性。结合我们在相关性和 beta 分析中的结果，可以推测 PEPE 可能是一个较好的 ETH beta 资产，如果 ETH 因为 ETF 上线而升值，PEPE 可能会带来不错的回报。然而，必须记住这项分析的局限性。还有许多外部因素影响这些资产的表现，这些因素没有包含在这项分析中。因此，我再次提醒将这视为理论性分析，而不是直接用于交易的数据。
Sharpe 比率
最后，我们可以计算这些资产的年初至今 Sharpe 比率，作为评估它们近期表现的另一种方法。Sharpe 比率衡量了波动性调整后的回报，计算方式是将回报减去无风险利率，然后除以波动性（标准差）。这项分析中使用的无风险利率是 Maker 的「DAI Savings Rate」提供的 8% 年利率。Sharpe 比率越高，表现越好。
结论
从这项分析中我们可以得出什么主要结论呢？
首先，只有少数几个被称为「ETH beta」的山寨币能够超过 ETH 本身的表现。
其次，许多山寨币的表现并不能仅仅归因于与 ETH 的相关性或 beta 值。这些代币不仅与 ETH 之外的其他资产相关，还受到个别变量的影响。
我认为，购买这些山寨币以获取 ETH 的杠杆敞口是一种不明智的做法，因为你将承担很多可能未曾察觉的额外风险。如果你想要获取 ETH 的杠杆敞口，直接在比如 Aave 上做一个 2 倍的 ETH 多头策略会更合理。在这种情况下，你可以实现 100% 的相关性和 2 的 beta 值。
最后一点是，关于 ETH 在 ETF 上线后表现良好的论点涉及到新 ETH ETF 买家的潜在正向资金流入。这些山寨币不会经历这种正向买盘压力（它们不是即将上线 ETF 的代币），并且在接下来的几周或几个月中通常会有大量代币解锁。别把事情搞得过于复杂。
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