主な指標: (11月11日午後4時香港 -> 11月18日午後4時香港):
BTC/USD +13.0% ($81,200 -> $91,750)、ETH/USD -0.3% ($3,140 -> $3,130)

BTC/USD 12月（年末）ATMボリューム+5.2v（51.8-> 57.0）、12月25日RRボリューム+2.7v（3.2 -> 5.9）
先週は急激な加速を見せ、買われすぎの初期兆候は強力な勢いに取って代わられた。市場は当初この水準に数回抵抗し、その後上昇を試みたものの、93.25kドルを超えるのに苦労したため、90k付近でかなりのガンマを保有しているようだ。今のところ、91.75～93.5kドルが上限の抵抗水準となるだろう。

米国株式市場は、極端なロングポジションと利回りの継続的な上昇に対する懸念を背景に、最近の利益の一部を失いました（SPX -1.3%、ナスダック -2.3%）。さらに、週末にパウエル議長が登場したことで、経済の基盤にある強さを考慮し、連邦準備制度が利下げのペースを遅くすることを望んでいることが示唆され、12月の利下げの可能性は61%にまで低下しました。これは、9月にはほぼ2回の利下げが織り込まれていたのとは対照的です。
「経済は、利下げを急ぐ必要があるという信号を送っていません」と、パウエルは木曜日にダラスでの講演で述べました。「現在経済で見られる強さは、私たちが慎重に決定を下す能力を与えてくれます。」 — ジェローム・パウエル

主要指標：（11月4日午後4時HK -> 11月11日午後4時HK）：
BTC/USD +18.4% ($68,600 -> $81,200), ETH/USD +27.6% ($2,460 -> $3,140)
BTC/USD 12月（年末）ATMボラ -6.2v (58.0-> 51.8), 12月25日RRボラ +0.1v (3.1 -> 3.2)

スポットテクニカルアウトルック：
トランプが大統領として確認されたことで、$74kの抵抗レベルを突破し、11%の動きを記録しました（火曜日午後4時HKTから11月8日午後4時の期限まで）、$76–78の強気な選挙目標にまで拡大しました。上昇の勢いはその後も続いており、選挙後にBTCに対して建設的な姿勢を保っています。長期的な目標は$100kを超えるものです。短期的には、価格の乱高下や疲労を予想するかもしれませんが、テクニカルはコアのロングバイアスを支持しています。

トランプ次期大統領が就任するまでまだ2ヶ月あるものの、彼の影響は地政学や資本市場に広く感じられています。BTCが80kを超えて上昇した際、暗号は見出しを飾り、いくつかの米国の郡が投票用紙の集計を最終決定する前に、ブラックロックのBTC ETF（IBIT）が木曜日に1.1Bドルの記録を達成し、イーサリアムも短い歴史の中で3番目に高い1日の流入を記録しました。

IBITは現在、YTDで米国上場ETFの中で3番目に高い流入を記録する軌道にあり、その運用資産はiShareの金商品を超えて33BLNドルを超えました。この最近の急騰の中で、CEXは過去1週間で800Mドル以上のショート先物を清算し、今年最大のショート清算の1つとなりました。一方、年率換算のパーペチュアルファンディングレートは約30%に急騰し、マージンレバレッジが一斉に戻ってきています。

主要指標：（10月28日午後4時 HK - 11月4日午後4時 HK）：
BTC/USD +0.15%（68,500ドル - 68,600ドル）、ETH/USD -2.4%（2,520ドル - 2,460ドル）
BTC/USD 12月（年末）ATMボラティリティ +3.7v（54.3 - 58.0）、12月25日RRボラティリティ -0.6v（3.7 - 3.1）

スポットテクニカルアウトルック：
当初、私たちは選挙前にスポットがブレークアウトする可能性を過小評価していたように思われましたが、水曜日に一時新高値を記録しました。しかし、高値のテストは最終的にフォローすることができず、スポットはかなりアグレッシブに戻り、$70,000が現在の主要抵抗として再確立され、トランプが勝った場合にはATHが次のレベルとなるでしょう。

辛辣で不安定なキャンペーンの後、待望の選挙がついにやってきました。マクロ資産はどこでも、世論調査の最後の瞬間の変動に過度に集中しています。ポリマーケットでは、トランプのオッズが67%から55%に大幅に下落し、他の主流の世論調査と一致して50-50の賭けと呼ばれています。

選挙の焦点が市場の関心を金曜日のNFPから少し逸らしましたが、NFPは予想の10万人に対して1.2万人という大きなミスを記録しました。最近の労働争議やハリケーンが一部の下押し要因となったものの、経済学者は雇用市場における継続的かつ真剣な減速があると考えており、恒久的な職の喪失が新たな最近の高水準に達し、15週間以上失業している人々も増加しています。さらに詳しい情報では、民間の給与雇用は28,000人減少し、製造業（46,000人減）や専門・ビジネスサービス（47,000人減）で大きな減少が見られました。さらに、過去2ヶ月間の給与成長は大幅に下方修正され、最終的な8月の数字はわずか+37,000になりました。

主要指標: (10月21日16時 HK -> 10月28日16時 HK):
BTC/USDは横ばい ($68,500 -> $68,500)、ETH/USDは-7.5% ($2,725 -> $2,520)
BTC/USD 12月（年末）ATMボラティリティ -1.6v (55.9-> 54.3)、12月25日RRボラティリティ -0.6v (4.3 -> 3.7)

スポットテクニカルアウトルック:
スポット市場は先週非常に安定しており、69.5kドルと65kドルの間で推移しています。市場は壊れた長期フラッグのサポートと70.25kドルの抵抗の間に挟まれていると見ており、今後数日間はこの範囲内で推移することが予想されます。
市場の設定を考慮すると、来週の選挙に向けて、この範囲の上限を再度テストする可能性が高いと考えています。トランプのオッズが引き続き上昇しているためです。

リスク市場は、米国の選挙の最終局面に入る中で先週横ばいでした。両党は主流メディアを最後の政治的な動きで爆撃しており、特に25M以上の視聴回数を誇る前代未聞の3時間のトランプ-ロガンインタビューが含まれています。さらに、最近の米国からの圧力に応じてか、金曜日の遅い時間にイランに対するイスラエルの攻撃は、懸念されていたほどの制限がかかり、イランが公式なチャンネルを通じて攻撃に明示的に反応しなかったため、テヘランに政治的な出口を提供しました。

主な指標: (10 月 7 日午後 4 時 (香港) -> 10 月 14 日午後 4 時 (香港)):
BTC/USD +1.2% ($63,500 -> $64,250)、ETH/USD +1.8% ($2,480 -> $2,525)

BTC/USD 12月（年末）ATMボリューム +1.4v（56.1-> 57.5）、12月25日RRボリューム +0.6v（2.3 -> 2.9）
先週は価格変動が続いたが、全体的には60～65,000ドルの範囲内にとどまった。
66～66.5kを上回るブレイクは長期フラグの上限のブレイクを意味し、当初は70kまで上昇する可能性があるが、それを超えると上値への大幅な動きが見られる可能性がある。
下降局面では、59kを下回ると、最初は57kでサポートされ、その後53.5kを下回ることになる。

リスクオンのセンチメントは、他の点では落ち着いた週であったが継続し、米国株、国債利回り、米ドル外貨、金、BTC の価格はすべて、中間または年初来高値に迫った。米国のデータは堅調で、小売売上高 (実質前月比 +0.6%、対照群前月比 +0.7%) は予想を上回り、失業保険申請件数は安定しており、ソフトランディングの見通しは維持されている。

決算シーズンも好調で、米国の銀行、Netflix、TSMC（+9.8%）の業績はいずれも予想を大きく上回った。SPXは6週連続でプラスとなり、年初来最高の上昇を記録した。一方、オプションで示唆される決算日の変動は最近の平均を約5%下回っており、投資家は依然として非常に自信を深めている。

主な指標: (10 月 7 日午後 4 時 (香港) -> 10 月 14 日午後 4 時 (香港)):
BTC/USD +1.2% ($63,500 -> $64,250)、ETH/USD +1.8% ($2,480 -> $2,525)

BTC/USD 12月（年末）ATMボリューム +1.4v（56.1-> 57.5）、12月25日RRボリューム +0.6v（2.3 -> 2.9）
先週は価格変動が続いたが、全体的には60～65,000ドルの範囲内にとどまった。
66～66.5kを上回るブレイクは長期フラグの上限のブレイクを意味し、当初は70kまで上昇する可能性があるが、それを超えると上値への大幅な動きが見られる可能性がある。
下降局面では、59kを下回ると、最初は57kでサポートされ、その後53.5kを下回ることになる。

米国市場では先週、CPIとPPIがともに上昇するなど、比較的堅調なデータが発表された。市場は当初、データの影響に混乱したが、最終的には「コア」インフレ傾向は変わらず、カーブのスティープ化は継続していると判断した。米国株は史上最高値を更新し、高ベータ銘柄と為替はさらに上昇、市場は引き続き12月に25bpの利下げが行われる可能性が約85%以上と予想している。シティのマクロストラテジストは現在、「株式は最大限強気」と呼び掛けており、GSは過去数週間にわたり米国株と中国株の目標価格を引き上げるのに忙しい。

主な指標: (9 月 30 日午後 4 時 (香港時間) -> 10 月 7 日午後 4 時 (香港時間)):
BTC/USD 横ばい ($63,500 -> $63,500)、ETH/USD -4.6% ($2,600 -> $2,480)
BTC/USD 12月（年末）ATMボラティリティ -0.7v（56.8-> 56.1）、12月25日RRボラティリティ -0.4v（2.7 -> 2.3）

スポットテクニカル展望:
長期旗の上限抵抗は突破するには強すぎることが判明した。これは来月の米国選挙を前に私たちの基本シナリオのままである。
65～66,000ドルでの拒否と地政学的なエスカレーションが相まって、以前のレンジサポートである60～61,000ドルを一時的にテストし、その後ブレイクしたが、より実質的なサポートが見られ、60,000ドルで維持された。

A significantly stronger than forecast NFP raised significant questions on the Fed’s wisdom to cut 50bp last month, as the US economy added 254k new jobs (vs 150k expected), with the unemployment rate falling back down to 4.05% and average hourly earnings staying robust.

The fixed income reaction was furious — short-dated treasuries jumped 20bp as the yield curve bear flattened aggressively. 10y yields broke upside resistance at 3.93% and looks to be on the way to print above 4%, while terminal

主な指標: (9 月 23 日午後 4 時 (香港時間) -> 9 月 30 日午後 4 時 (香港時間)):
BTC/USD 横ばい ($63,500 -> $63,500)、ETH/USD -1.5% ($2,640 -> $2,600)
BTC/USD 12月（年末）ATMボラティリティ -2.6v（59.4-> 56.8）、12月25日RRボラティリティ -0.5v（3.2 -> 2.7）

スポットテクニカル展望
市場は一時的に65.2～66kドルの主要な抵抗レベルを上回ることができたが、価格変動は再びそこで行き詰まり、長期フラグ抵抗の最初の主要なテストは今のところ拒否されている。
ここのレンジ抵抗は今のところ短期的なサポートとして機能するはずだが、これを下回れば62.5kまで下落する可能性が高い。

米国のコアPCE（および欧州のCPI）が軟調だったことから、国債の強気カーブがスティープ化し、株式（米国と中国）がともにサイクル高値で推移するなど、リスクに配慮した週が終了しました。3か月ごとのコアインフレ率は、CPIとPCEの両方で年率2％前後に落ち着き、FRBの2％長期目標に向けて落ち着きを取り戻し、FRBが二重の使命のうち労働側に引き続き焦点を当てることができるようになりました。CPI後、多くの投資銀行が12月に50bpの利下げを求める声を改めて表明し、金利先物は11月の50bpの利下げの約50％を織り込んでいます。

市場の金利引き下げ期待は、暗号通貨業界における楽観論を引き続き刺激しています。BTC ETF には大手機関からの安定した資本流入が見られ、ETF 条件の承認を示唆する最近のニュースはコミュニティから大きな注目を集めています。ETH はこの分野でやや遅れをとっていますが、従来の金融機関からのトラフィックが限られており、Grayscale の ETHE からの売り圧力もありますが、BTC と比較した最近の価格上昇は話題になっています。昨日は一時的に 2,700 ドルに達し (この出来事はメディアですぐに取り上げられました)、強い抵抗により上昇分はすぐに消えました。1 日の変動の後、ETH は最終的にほぼ横ばいで引けました。

主な指標: (9 月 16 日午後 4 時 (香港時間) -> 9 月 23 日午後 4 時 (香港時間)):
BTC/USD +7.8% ($58,900 -> $63,500)、ETH/USD +14.5% ($2,305 -> $2,640)
BTC/USD 12月（年末）ATMボラティリティ -0.1v（59.5-> 59.4）、12月25日RRボラティリティ +0.8v（2.4 -> 3.2）

スポットテクニカル展望
先週議論した短期取引チャネルは、当初サポートが試された後、スポットは足場を取り戻し、FOMC後に64～65,000ドルのレンジ抵抗レベルまできれいに上昇しました。市場はここ数回このレベルをうろついていましたが、これまでのところ64,000ドルを超える価格変動は、私たちには物足りなさを感じさせました。

誰が戻ってきたか見て？

木曜日の速報で概説したように、パウエル議長は最新のFOMCで「自信を持ってハト派」であり、経済のソフトランディングを主張しながらも、前倒しで50bpの利下げを行うなど積極的に行動した。その結果は明らかで、FRBの新たな緩和サイクルの公式開始を祝うために大幅なハト派的衝動が生まれ、リスク市場はメッセージを消化するのに約12時間かかり、その後株価は史上最高値を更新した。景気後退はどうなったのか？

債券市場は再び「大人」の領域に入り、利回りは比較的落ち着いているものの、構造的なカーブのスティープ化バイアスが生じ始めている。2～5年債利回りはFRBの積極的な動きを受けて年初来安値付近で推移し、10～30年債利回りはリスクセンチメントの改善とインフレ再燃への備えに反して高値圏にとどまり、コアPCEは今週金曜日に発表される。異論もあるかもしれないが、我々はこの時点での50bp利下げは経済ファンダメンタルズだけに基づくと「異例」であると考えている（アトランタ連銀のGDPは依然約3％で推移、労働市場は依然持ちこたえ、インフレは依然2％超）。そのため、FRBの行動は短期的には市場が当然尊重すべき、明確にハト派的なシグナルと見るべきである。

FOMCが利下げを決定した翌日、日本銀行は金利政策を据え置くと発表した。BTCは日中2.33%上昇して63,000ドルを超えたが、64,000ドルの主要レジスタンスを突破することはできなかった。一方、ETHは弱い値動きで批判を受けた後、注目を集めた。正午の上昇でETHは2,500ドルを超え、2,561ドル（+5.05%）で取引を終えた。ETFの流入に大きな進展はなかったものの、ETHは強い上昇の勢いを見せた。今後は、需給不均衡による売り圧力を回避するために、外貨準備高の増加に注意することが重要になるだろう。