執筆者: マット・ホーガン、Bitwise 最高投資責任者

編集：ルフィ、フォーサイトニュース

誰もがスポットイーサリアムETPがどれだけのお金を引き寄せるのかを知りたいと思っています。私の答えは、最初の 18 か月で 150 億ドルです。

著者の注: 「ETF」はほとんどの人がビットコインのスポットファンドとイーサリアムのスポットファンドを説明するために使用する用語ですが、技術的にはETP（取引所取引商品）と見なすべきです。これは、規制当局が 1933 年法商品 (ETP) と 1940 年法商品 (ETF) を区別しており、ルールや投資家保護が異なるためです。

これは単なる推測ではなく、データによって裏付けられています。この結論に至った経緯は次のとおりです。

出発点: 相対的な時価総額

流入額を見積もるための良い出発点は、BTC と ETH の相対的なサイズに注目することです。結局のところ、他の情報がなければ、投資家は時価総額にほぼ比例してビットコインとイーサリアムのETPを割り当てると私は予想します。

両者の現在の時価総額を比較すると以下のようになります。

  • ビットコイン: 1兆2,660億ドル (74%)

  • イーサリアム: 4,320億ドル (26%)

米国の投資家は現在、スポットビットコインETPに560億ドルを投資している。これらのETPが成熟し、モルガン・スタンレーやメリルリンチのようなプラットフォームが参入すると、この数字は2025年末までに1,000億ドル以上に達すると私は予想しています。

この1,000億ドルという数字をガイドとして使用すると、スポットイーサリアムETPはビットコインの規模に匹敵する350億ドルの資産を呼び込む必要があり、このプロセスには約18か月かかると予想されます。

これは、イーサリアムETPの開始時には350億ドルの流入が期待できるということですか？いいえ。まず、グレイスケール イーサリアム トラスト (NYSE: ETHE) は、ローンチ日に ETP に変換され、100 億ドルの資産がもたらされる予定です。

この金額を差し引くと、さらに 250 億ドルが流入するはずです。

この見積もりは妥当ですか? 海外のデータを見てみましょう。

国際ETP市場での経験

外国のETP市場は米国のETP市場と同じではありませんが、一定の参照的重要性があります。

たとえば、ヨーロッパとカナダはビットコインとイーサリアムのETPを開始しました。各市場で利用可能なすべてのファンドを合計すると、2 つの資産間の AUM (運用資産) がどのように比較されるかは次のとおりです。

ヨーロッパ

  • ビットコインETP: 4,601ユーロ (78%)

  • イーサリアム ETP: 1,305 ユーロ (22%)

カナダ

  • ビットコインETP: 4,942カナダドル (77%)

  • イーサリアム ETP: 1,475 カナダドル (23%)

ヨーロッパとカナダの市場におけるビットコインとイーサリアムETPの配分比率はほぼ同一であり、上で強調した時価総額の分布とほぼ一致していることは注目に値します。これは、私の前回の見積もりが妥当な範囲内にあったことを示唆しています。

なぜイーサリアムETPは時価総額ウェイトをわずかに下回ってパフォーマンスを下回っているのかと疑問に思うかもしれません。現在、それらは運用資産総額の 22 ～ 23% を占め、時価総額のウェイトは 26% です。

ビットコインETPが（米国と同様に）これらの市場に最初に参入したことなど、さまざまな理由が想像できます。一部の投資家は、ビットコイン ETP を購入したものの、すでに仮想通貨にエクスポージャーを持っていると考えて、イーサリアム ETP の購入には至らなかったかもしれません。私の推測では、これは米国でも起こるだろう。

したがって、私たちは推定値を下げ、イーサリアムETPが市場のわずか22%を占めており、カナダと同等であると仮定します。これにより、グレースケール・トラストの資産を除いた純流入の推定額は 250 億ドルから 180 億ドルに引き下げられることになります。

考慮すべきその他の要素

考慮すべきもう 1 つの重要な要素があります。それは、「裁定取引」がビットコインとイーサリアム ETP 市場で異なる役割を果たす可能性があるということです。

米国のビットコインETPトラフィックの大部分は裁定取引に関連しています。裁定取引には、スポット ビットコイン ETP を購入し、そのポジションに対してビットコイン先物契約を売却することが含まれます。この取引からの利益は、ビットコイン先物契約が現在スポット価格よりも割高で取引されているという事実から得られます。裁定取引の収益性はさまざまですが、ビットコインETPの開始以来、ほとんどの期間、投資家は限られたリスクで取引から年間約10％を稼ぐことができました。現在、ビットコインETPの運用資産のうち約100億ドルが裁定取引に結びついていると私は推測している。

イーサリアムでも同じことは起こらないと思います。イーサリアムETPの裁定取引は現在、機関にとって利益をもたらしていない（米国のイーサリアムETPが資産ステーキングに参加していないことも一因）。このため、ビットコイン市場の規模を評価する際には、キャリートレード関連の運用資産100億ドルを除外する必要があります。

これが実現すれば、ビットコインETPの分母は運用資産総額900億ドルに減少することになる。したがって、イーサリアムETPへの純流入額は150億〜180億ドルの範囲になると予想されます。

結論は

このモデルにはまだまだ調整できることがたくさんあります。

たとえば、イーサリアムETPは資産をステーキングしないため、需要が減少するため、パフォーマンスが予想よりも悪くなるだろうと言うかもしれません。ステーキング収益がイーサリアムの平均年間リターンの単なる四捨五入誤差であるという意見には同意しませんが、ETP投資家は投資の機会があるだけで満足すると思います。

一方で、私の推定では、ステーブルコインの台頭、規制の透明性の向上、Dencunのアップグレードによる影響など、イーサリアムの成長の背後にある複数の追い風が考慮されていません。資産としてのETHに対する強い強気の期待により、ETPの需要は大幅に増加します。

しかし、今後 18 か月で 150 億ドルの資金が流入するのは良いスタートだと思います。私の直感では、結果は良くなるだろうと思っています。 ETH は、世界で最も汎用性の高いブロックチェーンを強化する魅力的な資産です。純新規需要が150億ドルでも、イーサリアム市場に大きな影響を与えるだろう。