EthenaのUSDeは、ステークされたトークンが1ドル未満で取引された後、取引の不均衡を示している

Ethena の USDe は、ステークされた価格と無料トークンの取引価格の差により、裁定取引の機会を示しています。USDe は、Ethena の DeFi に、より直感的な取引方法と利益の確定方法を提供することを目指しています。

USDeとステークされたUSDeの間の裁定取引は今のところ問題を引き起こしていませんが、注意深く監視されています。USDeは過去数週間で最も活発に成長したステーブルコインの1つでした。Ethenaも初期のトークン発行に積極的で、どのステーブルコインプロトコルよりも早く20億の供給量を達成しました。

ステークされた $USDe (sUSDe) は現在、保有額に対して 1% 以上の割引で取引されています。一方、USDe は依然として 1 ドルの額面付近で取引されています。現時点では CT で @ethena_labs に関する FUD や騒動は発生していないようですので、データを見てみましょう! 🧵1/5 pic.twitter.com/HgCYSVyPc7

— dTRINITY (▲) (@dTRINITY_DeFi) 2024年6月22日

Ethena の主な目的は、主に ETH ステーキングを通じて最高の利回りを引き出し、それを保有者に支払うことです。USDe の変動は心配な場合があります。USDe は完全にアルゴリズム化されたステーブルコインであり、暗号通貨やその他の資産に裏付けられていません。

USDe の供給は増加しているが、この拡大は Ethena プロトコルやその他の流動性ハブの不均衡を示している可能性がある。

$USDe の時価総額とそれに支払われる利息の額はどんどん大きくなっていますが、一方で Ethena のベーシストレード収入はもう存在しません。pic.twitter.com/DCrxQqBpyn

— ルイスト (@LuistoXBT) 2024 年 6 月 24 日

少なくとも短期的には、ステークされた USDe の現在の格差が主に買いを引き起こしています。裁定取引の機会は過去 1 日間でトレーダーを引き付けました。トレーダーはステークされた USDe を引き出すのにまだ 1 週間待つ必要があります。銀行取り付け騒ぎが発生した場合、Ethena のスマート コントラクトはクールダウン期間を徐々に最大 90 日間まで延長します。つまり、USDe ステーカーは市場の混乱が収まるまで待たなければなりません。

USDeはステーキングからスワップアウトするための流動性が限られている

また、プロトコルが枯渇しているため、2 種類の USDe 間で交換できる流動性も限られています。同時に、合計 36.5 億ドルの USDe が作成され、他の複数の DeFi プロトコルに分散されました。最良のシナリオでも、USDe は大きなキューを作成し、ブリッジを枯渇させます。さらに、USDe は人気が高まっており、それ自体が担保の形として使用されています。

@ethena_labs $USDe は、@bitgetglobal デリバティブ取引所での永久先物取引の担保として使用できるようになりました。 https://t.co/jaBu68TqXY8/18

— ピンクブレインズ（@PinkBrains_io）2024年6月24日

USDe は、完全に分散型ペアに依存する数少ないステーブルコインの 1 つでもあります。ほとんどの取引は、イーサリアムの Uniswap V3 で Tether (USDT) に対して行われます。このアルゴリズム ステーブルコインは、別のステーブルコインである FRAX に対して、Curve で約 8% の取引量があります。Ethena のエコシステムからの主な出口は、より安全で信頼性が高いとされる他のステーブルコインです。

USDe は ENA トークンを通じて生成されるのではなく、Ethereum ベースの市場変動をヘッジすることに依存しています。目標は、ENA とそれがサポートするステーブルコインがすべての価値を失うというデススパイラルを回避することです。

Ethena は、ショートポジションを取ることで、Ethereum 永久取引所の資金調達手数料から収益を得ています。ほとんどのトレーダーがロングに傾倒しているため、Ethena のリスクは比較的わずかです。

弱気相場の状況下ではエテナのモデルは崩壊する

イーサリアムの弱気ムードへの転換は、イーサリアムのベーシストレードを崩壊させ、プロトコルの裏付けを減少させるだろう。最近のステークされたUSDeのデペッグは、ETH市場の3,300ドルへの下落と一致するため、いくらかの不安を引き起こしている。

Ethena は、ショートポジションのマイナス資金調達率を数か月間カバーするという課題に直面する可能性があり、そうなるとすべての投資家がプロトコルを放棄することになるだろう。この壊滅的な出来事の間、USDe の長いクールダウン期間により、投資家は取り残される可能性がある。

Ethena の 2 つ目の問題は、ユーザーが将来のエアドロップを奨励するために、ステークされていない USDe を保有していることです。2 回目の Ethena エアドロップは噂の域を出ず、プロトコルの時間稼ぎです。ステークされていない USDe は、プロトコルのセキュリティのもう 1 つのレイヤーとして機能します。

オンチェーン調査では、限られたアドレス群のみが問題なくキャッシュアウトできるため、多くの投資家が損失を被ることになるということも示されています。

強気相場では、Ethena は追い風を受けます。現在の USDe のデペッグは、清算カスケードが発生した場合の潜在的な市場緊張を依然として強調しています。

クリプトポリタンのクリスティーナ・ヴァシレヴァ記者によるレポート